核心观点
　　2022年农药行业持续高景气，农药企业归母净利润持续向上。公司深耕二甲戊灵，为该细分市场的龙头企业。2022年公司经营业绩大幅提升，订单饱满，主要产品的定价有所上升，共实现销售收入7.68亿元，同比增长45%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171%。未来公司一方面横向拓展“1+3”布局，开发甲氧虫酰肼、苯唑草酮等新品种创收；另一方面纵向延伸C5产业链，布局新材料领域打开新的成长空间。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2023年3月8日公司发布2022年年度报告，2022年度公司共实现营业收入7.68亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171.1%；实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长171.15%；基本每股收益0.79元，拟向全体股东每10股转增8股并派发现金红利1.2元。
　　简评
　　农药行业高景气，二甲戊灵价格保持高位
　　伴随着新冠疫情、俄乌冲突，农作物价格快速上涨，农药指数维持高位，农药企业归母净利润持续向上。公司主要产品二甲戊灵原药订单饱满，产能利用率处于历史高位，2022年实现营收6.15亿元，同比增长54.01%；毛利率40.15%，同比增长9.6%。二甲戊灵自2021年以来伴随着农化巨头开工不足，供给失衡、价格飞涨，当前二甲戊灵原药市场平均价格为6.6万元/吨，继续维持高位。
　　自备4-硝中间体并进行下游“1+3”布局，发挥全产业链优势
　　公司具有较为明显的产业链优势，中间体业务、原药业务协同发展，自产4-硝满足自身二甲戊灵原药的生产需要，并有效节省中间环节成本，同时公司利用生产中的副产物3-硝拓展新品种甲氧虫酰肼、苯唑草酮、氟苯虫酰胺，进行下游“1+3”布局，有效增强了公司产品的综合竞争力，进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力，创造新的盈利空间。
　　铜陵戊酮项目稳步推进，C5产业链延伸打开成长空间
　　公司将通过铜陵募投项目实现3-戊酮配套，同时拓宽新材料布局，进一步提高公司的竞争优势。2022年公司成功完成定增，融资额近4亿元，用于推进安徽铜陵“年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，项目建设稳步推进，预计2023年正式投产。当前公司3-戊酮的采购平均价格在2.5万元/吨，2022年占采购总额的28.27%，项目建成后公司将有效降低3-戊酮的采购成本，提升毛利率水平。同时该项目联产2-戊酮、正戊烯、环戊烯等产品，帮助公司切入C5类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，为公司未来的发展打开广阔的空间。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025年分别实现归母净利润2.55亿元、4.42亿元、5.92亿元，对应EPS分别为1.27元、2.20元、2.95元，对应PE分别为18.7X、10.8X、8.1X。维持“买入”评级。
　　风险提示：1、原材料价格波动。近年来随着大宗原材料价格长期处于高位，农化企业作为下游产业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、产能投放不及预期。公司铜陵项目尚处于早期建设生产阶段，后续可能会因为外部原因造成产能投放不及预期的情况，进而影响到公司的盈利状况；3、下游需求不及预期。2020年以来，在新冠、俄乌冲突影响下，全球出现粮食危机，农化产品价格处于历史高位，未来随着供需情况改善，全球农药产能提升，行业可能出现供过于求的现象。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评农化制品二甲戊灵龙头延续高景气产业链贝斯美300796SZ延伸铸就长期价值核心观点维持买入卢昊年农药行业持续高景气农药企业归母净利润持续向上公2022luhaobjcsccomcn司深耕二甲戊灵为该细分市场的龙头企业年公司经营业2022SAC编号S1440521100005绩大幅提升订单饱满主要产品的定价有所上升共实现销售收入768亿元同比增长45实现归母净利润153亿元同发布日期2023年03月09日比增长171未来公司一方面横向拓展13布局开发甲氧当前股价2380元虫酰肼苯唑草酮等新品种创收另一方面纵向延伸C5产业链布局新材料领域打开新的成长空间主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月784641115392730843556公司发布2022年年度报告12月最高最低价元254113382023年3月8日公司发布2022年年度报告2022年度公司共实总股本万股2006349现营业收入亿元同比增长实现归母净利润7684491153流通A股万股2006349亿元同比增长1711实现归母扣非净利润156亿元同比总市值亿元4775增长17115基本每股收益079元拟向全体股东每10股转流通市值亿元4775增8股并派发现金红利12元近3月日均成交量万34993简评主要股东宁波贝斯美投资控股有限公司2302农药行业高景气二甲戊灵价格保持高位股价表现伴随着新冠疫情俄乌冲突农作物价格快速上涨农药指数维132持高位农药企业归母净利润持续向上公司主要产品二甲戊灵82原药订单饱满产能利用率处于历史高位2022年实现营收615亿元同比增长5401毛利率4015同比增长96二甲32戊灵自2021年以来伴随着农化巨头开工不足供给失衡价格-18飞涨当前二甲戊灵原药市场平均价格为66万元吨继续维持202238202248202258202268202278202288202298202318202328高位202210820221182022128贝斯美深证成指自备4-硝中间体并进行下游13布局发挥全产业链优势相关研究报告公司具有较为明显的产业链优势中间体业务原药业务协同发中信建投化学制品贝斯美3007962022-10-2展自产4-硝满足自身二甲戊灵原药的生产需要并有效节省中农化行业高景气延续新项目打开成长3间环节成本同时公司利用生产中的副产物3-硝拓展新品种甲氧空间虫酰肼苯唑草酮氟苯虫酰胺进行下游13布局有效增强了公司产品的综合竞争力进一步强化公司的市场核心竞争力和影响力创造新的盈利空间本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明贝斯美A股公司简评报告铜陵戊酮项目稳步推进C5产业链延伸打开成长空间公司将通过铜陵募投项目实现3-戊酮配套同时拓宽新材料布局进一步提高公司的竞争优势2022年公司成功完成定增融资额近4亿元用于推进安徽铜陵年产8500吨戊酮系列绿色新材料项目建设项目建设稳步推进预计2023年正式投产当前公司3-戊酮的采购平均价格在25万元吨2022年占采购总额的2827项目建成后公司将有效降低3-戊酮的采购成本提升毛利率水平同时该项目联产2-戊酮正戊烯环戊烯等产品帮助公司切入C5类高价值化学品领域实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局为公司未来的发展打开广阔的空间盈利预测与估值预计公司202320242025年分别实现归母净利润255亿元442亿元592亿元对应EPS分别为127元220元295元对应PE分别为187X108X81X维持买入评级风险提示1原材料价格波动近年来随着大宗原材料价格长期处于高位农化企业作为下游产业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利2产能投放不及预期公司铜陵项目尚处于早期建设生产阶段后续可能会因为外部原因造成产能投放不及预期的情况进而影响到公司的盈利状况3下游需求不及预期2020年以来在新冠俄乌冲突影响下全球出现粮食危机农化产品价格处于历史高位未来随着供需情况改善全球农药产能提升行业可能出现供过于求的现象重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元530768114717972313YOY310449493567288净利润百万元56153255442592YOY4681711670731339毛利率294382389397399净利率106199223246256ROE5396140197210EPS摊薄元047076127220295PE倍51131218710881PB倍2730262117数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1贝斯美A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券化工首席分析师能源开采行业联席首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和5年行业研究经验请参阅最后一页的重要声明2贝斯美A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3