报告导读
　　贝斯美发布2022年年度报告，实现营收7.68亿元，同比增长44.91%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长171.10%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长171.15%；Q4单季度实现营收2.22亿元，同比增长29.24%，环比增长27.21%；归母净利润0.38亿元，同比增长206.39%，环比减少5.15%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长228.55%，环比增长10.61%。公司业绩符合预期。
　　投资要点
　　二甲戊灵原药全年高景气，公司业绩符合预期
　　公司实现营收、归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上涨。2022年由于巴斯夫产线开工率偏低、全球供给偏紧，二甲戊灵全年维持高景气。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2022年全年平均价格为6.56万元/吨，同比增长22.16%；22Q4二甲戊灵原药（96%）价格进一步上涨，Q4单季度平均价格为6.72万元/吨，同比增长10.58%，环比增长3.43%。我们预计，进入2023年，由于二甲戊灵供需格局持续偏紧，价格有望维持高位。
　　二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深
　　二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内龙头。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；贝斯美已进入巴斯夫供应链，未来合作关系有望进一步加深。
　　C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长
　　2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计于2023年上半年达到可投产状态；投产后，预计公司二甲戊灵生产成本有望下降，进一步提高公司毛利率。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。
　　收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局
　　2022年12月8日，公司发布公告收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。
　　盈利预测及估值
　　公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；上调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为11.73/25.31/43.31亿元，公司归母净利润分别为2.53/4.47/6.10亿元；对应EPS分别为1.26/2.23/3.04元/股，对应PE分别为18.85/10.68/7.83倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评农化制品贝斯美300796报告日期2023年03月07日二甲戊灵高景气延续新产品投放在即贝斯美2022年报点评报告导读投资评级买入维持贝斯美发布2022年年度报告实现营收768亿元同比增长4491实现归母净利润153亿元同比增长17110实现扣非归母净利润156亿元同比增长分析师李辉17115Q4单季度实现营收222亿元同比增长2924环比增长2721归母执业证书号S1230521120003净利润038亿元同比增长20639环比减少515扣非归母净利润045亿元lihui01stockecomcn同比增长22855环比增长1061公司业绩符合预期基本数据投资要点收盘价2380二甲戊灵原药全年高景气公司业绩符合预期总市值百万元477511公司实现营收归母净利润高速双增长主要是由于二甲戊灵原药价格全年持续上总股本百万股20063涨2022年由于巴斯夫产线开工率偏低全球供给偏紧二甲戊灵全年维持高股票走势图景气根据IFIND数据二甲戊灵原药962022年全年平均价格为656万元吨同比增长221622Q4二甲戊灵原药96价格进一步上涨Q4单贝斯美深证成指季度平均价格为672万元吨同比增长1058环比增长343我们预计9774进入2023年由于二甲戊灵供需格局持续偏紧价格有望维持高位51二甲戊灵原药产品优势显著未来与巴斯夫合作有望进一步加深284二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药适用范围广可用来替代氟乐灵乙草胺-19等高毒高残留产品经过多年的发展公司已经形成二甲戊灵原药产能12万220322042205220622072208220922102211221223012303吨为国内龙头同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可并成为其二甲戊灵原药供应商巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业但由于其相关报告产线建设时间早导致目前开工率偏低贝斯美已进入巴斯夫供应链未来合作1Q3业绩符合预期C5新材关系有望进一步加深料项目投放在即贝斯美点C5新材料甲氧虫酰肼投产在即产能驱动公司业绩增长评报告202210202021年5月19日公司发布定增计划布局年产8500吨戊酮系列绿色新材料2二甲戊灵高景气维持新材料有望打开新成长空间贝斯项目项目主要产品包括3-戊酮2-戊酮正戊烯醋酸甲酯等根据公司公告美深度报告20220915该项目预计于2023年上半年达到可投产状态投产后预计公司二甲戊灵生产成本有望下降进一步提高公司毛利率同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2023年达到可投产状态投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2000吨年甲氧虫酰肼制剂1000吨年2023年公司多项产品有望投入市场产能驱动公司未来成长收购宁波捷力克推进全球营销网络布局2022年12月8日公司发布公告收购宁波捷力克20股权布局农药出海领域宁波捷力克是中国农药出口龙头企业目前已在中南美洲东南亚非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记年均出口农药量达3万吨年均出口金额达15亿美元公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络进一步提升公司综合竞争实力盈利预测及估值公司是国内二甲戊灵龙头公司未来扩建新产品驱动公司业绩增长上调公司盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为117325314331亿元公司归母净利润分别为253447610亿元对应EPS分别为126223304元股对应PE分别为18851068783倍维持买入评级风险提示产能投放不及预期风险产品价格大幅波动风险新产品开发风险安全及环保风险政策变动风险等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分贝斯美300796公司点评财务摘要TableForcast百万元20222023E2024E2025E营业收入76807117300253050433050-44915272115737113归母净利润15288253304471260989-17112656876523640每股收益元076126223304PE312318851068783资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分贝斯美300796公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产980129418562728营业收入768117325314331现金6187879231147营业成本47569716312981交易性金融资产0000营业税金及附加6102035应收账项154201442777营业费用12244880其它应收款381725管理费用4677164276预付账款133052102研发费用3866140239存货89132296556财务费用4315其他103135127121资产减值损失72612非流动资产1121110912681431公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益4222长期投资171586983其他经营收益6555固定资产363448529593营业利润191298525717无形资产174216274304营业外收支8344在建工程324322330376利润总额183295521712其他90656673所得税26356185资产总计2101240231234158净利润157260460627流动负债3323946521055少数股东损益471317短期借款136114119123归属母公司净利润153253447610应付款项115187402752EBITDA235328558754预收账款0000EPS最新摊薄076126223304其他8193131180非流动负债137116120124主要财务比率长期借款10510510510520222023E2024E2025E其他32111419成长能力负债合计4695117721180营业收入44915272115737113少数股东权益24324461营业利润16323563875943661归属母公司股东权1607186023072917归属母公司净利润17112656876523640益负债和股东权益2101240231234158获利能力毛利率3818405835553116现金流量表净利率2046222018171448百万元20222023E2024E2025EROE1124143821072288经营活动现金流187238320419ROIC853125017931968净利润157260460627偿债能力折旧摊销48293643资产负债率2234212524712837财务费用4315净负债比率5797488633762210投资损失4222流动比率295328285258营运资金变动3337187速动比率268294239206其它5119159255营运能力投资活动现金流36343195200总资产周转率044052092119资本支出219109121150应收账款周转率646657776696长期投资981131214应付账款周转率652658818736其他46476336每股指标元筹资活动现金流46126125每股收益076126223304短期借款312254每股经营现金093119159209长期借款79000每股净资产80192711501454其他351480估值比率现金净增加额285169136223PE312318851068783PB297257207164EVEBITDA15901302745524资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分贝斯美300796公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分