事件：公司发布2022年年报，2022年度公司共实现营业收入7.68亿元，同比增长45%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长171%，其中2022年Q4实现营业总收入2.22亿元，同比增长29.24%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。
　　订单较为饱满，产品售价提升。2022年全年公司毛利率为38.19%，同比上升8.81pct，其中2022年Q4公司毛利率高达40.72%，同比上升15.92pct。主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升，2022年公司二甲戊灵原药平均售价约5.6万元/吨，较2021年平均售价4.36万元/吨，同比上升约28%，成本端主要原材料邻二甲苯2022年平均采购价格上涨约37%，3-戊酮平均采购价格上涨约7%，原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。量上，公司2022年二甲戊灵原药销量达1.1万吨，同比提升约20%，公司整体利润抬升。后续来看，截止2023年3月5日，据Wind统计，二甲戊灵原药（实物96%）价格为6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。成本端，据百川盈孚统计，截止2023年3月7日，邻二甲苯市场均价已较2022年高点回落约14%，成本有所回落。我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。
　　公司研发持续投入，C5新材料业务投产在即。2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长15.29%，截止2022年末，公司共拥有53项专利授权。公司募投项目包括2000吨甲氧虫酰肼和年产8500吨戊酮C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于2023年8月投产，C5新材料业务预计2023年6月投产。C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到70%，而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口，我们认为公司C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为2.51/4.33/5.38亿元，对应PE分别为19.0/11.0/8.9倍。我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升，C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。
　　风险提示：募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月08日贝斯美300796SZ全年利润高速增长新材料即将启航事件公司发布2022年年报2022年度公司共实现营业收入768亿元买入维持同比增长45实现归母净利润153亿元同比增长171其中2022股票信息年Q4实现营业总收入222亿元同比增长2924实现归母净利润038行业农化制品亿元同比增长2064全年实现利润和营收的高速增长前次评级买入订单较为饱满产品售价提升2022年全年公司毛利率为3819同比3月7日收盘价元2380上升881pct其中2022年Q4公司毛利率高达4072同比上升1592pct总市值百万元477511主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升2022年公司二甲戊总股本百万股20063灵原药平均售价约56万元吨较2021年平均售价436万元吨同比上其中自由流通股10000升约28成本端主要原材料邻二甲苯2022年平均采购价格上涨约3730日日均成交量百万股3553-戊酮平均采购价格上涨约7原材料涨价传递较为顺畅毛利率提升明股价走势显量上公司2022年二甲戊灵原药销量达11万吨同比提升约20公司整体利润抬升后续来看截止2023年3月5日据Wind统计二甲戊灵原药实物96价格为66万元吨我们预计价格景气度有望持贝斯美沪深300112续保持成本端据百川盈孚统计截止2023年3月7日邻二甲苯市场9680均价已较2022年高点回落约14成本有所回落我们认为公司主业产业6448链一体化优势明显行业格局较好新进入者壁垒较高毛利润率有望走扩32160公司研发持续投入C5新材料业务投产在即2022年度公司研发费用约-16038亿元同比增长1529截止2022年末公司共拥有53项专利授权-322022-032022-072022-112023-03公司募投项目包括2000吨甲氧虫酰肼和年产8500吨戊酮C5绿色新材料项目正稳步推进根据年报预计甲氧虫酰肼项目于2023年8月投产C5新材料业务预计2023年6月投产C5新材料业务全球来看美国的裂解碳作者五资源综合利用率达到70而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家分析师孙琦祥对于碳五下游产品包括戊酮正戊烯等国内实际生产加工较少大多数产执业证书编号S0680518030008品仍依赖于海外进口我们认为公司C5新材料产品具有较大的进口替代潜邮箱sunqixianggszqcom力和广阔的成长空间随着募投项目逐步投产可能迎来利润的抬升分析师杜鹏盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为执业证书编号S0680520090001105715001891亿元归母净利润分别为251433538亿元对应PE邮箱dupenggszqcom分别为19011089倍我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳进入分析师王席鑫者审批壁垒极高景气度有望维持长期看有望承接海外巨头产能并依托执业证书编号S0680518020002成本优势布局C5新材料和甲氧虫酰肼等产能投产后公司利润有望大幅度邮箱wangxixingszqcom提升C5相关新材料后续成长空间极大维持买入评级继续推荐相关研究风险提示募投产能不及预期产品价格不及预期国际环境恶化风险1贝斯美300796SZ全球二甲戊灵龙头新材料蓄势待发2023-03-06财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元530768105715001891增长率yoy310449376419260归母净利润百万元56153251433538增长率yoy4681711642725241EPS最新摊薄元股028076125216268净资产收益率5396136191193PE倍84731219011089倍PB4530262117资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202337请仔细阅读本报告末页声明2023年03月08日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6379809389631146营业收入530768105715001891现金333618477321466营业成本3744755948321066应收票据及应收账款84154143279253营业税金及附加468911其他应收款53131018营业费用1112323240预付账款913504074管理费用36467084106存货6389112170191研发费用33386986108其他流动资产144103144144144财务费用2-4101722非流动资产7611121136317942179资产减值损失-1-3-200长期投资73171220286375其他收益26155固定资产3953635778741117公允价值变动收益10011无形资产177174198228261投资净收益-2-4203960其他非流动资产116413368406427资产处置收益00000资产总计13982101230127563326营业利润68191298485603流动负债283332351405472营业外收入00288短期借款105136105105105营业外支出48233应付票据及应付账款86115180233296利润总额65183298490608其他流动负债9181656770所得税826455771非流动负债26137897863净利润57157254433538长期借款26105897763少数股东损益14300其他非流动负债032000归属母公司净利润56153251433538负债合计309469440483535EBITDA106228341564714少数股东权益2024272727EPS元028076125216268股本121201361361361资本公积671984824824824主要财务比率留存收益27742164810261491会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10691607183422462763成长能力负债和股东权益13982101230127563326营业收入310449376419260营业利润4171786564626244归属于母公司净利润4681711642725241获利能力毛利率294382438445436现金流量表百万元净利率106199238289284会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE5396136191193经营活动现金流96187259361634ROIC4481121175181净利润57157254433538偿债能力折旧摊销43484977109资产负债率221223191175161财务费用2-4101722净负债比率-140-192-140-50-97投资损失24-20-39-60流动比率2330272424营运资金变动-8-33-41-12726速动比率1523181516其他经营现金流-1158-1-1营运能力投资活动现金流-241-363-279-469-434总资产周转率0404050606资本支出216270239365297应收账款周转率7165717171长期投资-30-100-48-66-88应付账款周转率4047404040其他投资现金流-56-193-88-171-226每股指标元筹资活动现金流58461-121-47-55每股收益最新摊薄028076125216268短期借款531-3100每股经营现金流最新摊薄048093129180316长期借款2679-16-12-15每股净资产最新摊薄53380191411201377普通股增加07916100估值比率资本公积增加-9313-16100PE84731219011089其他筹资现金流36-41-74-36-40PB4530262117现金净增加额-88284-141-156145EVEBITDA801365245151117资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月7日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月08日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明