研究报告全文：南华期货原油燃料油市场周报鲍威尔鹰派言论推动本周油价回落南华期货咨询服务部胡紫阳戴一帆投资咨询资格证Z00154282023年3月12日一逻辑整理及策略推荐目录二原油市场盘面变动Contents三原油市场基本面变动四国际成品油市场五燃料油市场追踪01一石油市场解读02逻辑整理及策略推荐原油核心观点当前影响油价的主逻辑是美联储加息背景下的经济下滑预期VS全球原油供给缺乏边际增量中国需求复苏以及俄罗斯冲突带来的风险溢价当对当前油价判断布伦特原油在80-88美元桶范围内极限情况在75-95美元桶驱动端宏观美联储主席鲍威尔发表国会证词表示将进一步加息以实现2通胀目标最终利率水平可能高于先前预期如果有必要将加快加息步伐鲍威尔指出尽管近几个月来通胀有所缓和但通胀压力高于上次会议时的预期尽管增长放缓但劳动力市场仍然极度紧张历史记录强烈警告不要过早放松政策美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标但美国经济在2月份增加了大量的就业机会但薪资环比增长放缓失业率上升这表明劳动力市场出现了一些松动并促使金融市场回调对美联储本月加息50个基点的预期供给端2月份OPEC月度会议中OPEC委员会维持原计划不变从2月份的排产计划来看沙特阿联酋伊拉克严格遵守减产计划OPEC成员国产量稳定伊朗利比亚产量保持稳定委内瑞拉产量小幅增产2万桶天上周沙特阿拉伯能源部长表示欧佩克联盟计划在今年剩余时间内坚持2022年底达成一项石油协议2022年10月欧佩克及其合作伙伴为未来一整年设定了固定的产量目标一些重要官员表示他们打算在整个2023年保持配额不变若最终落实则全球原油市场将难有供给增量俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯计划3月原油产量减少50万桶日减产决定将改善市场形势俄罗斯国家杜马提出了一项法案规定了俄罗斯石油出口的折扣4月份俄罗斯石油价格对布伦特原油的折扣将限制在每桶34美元5月份降至31美元6月份降至28美元7月份降至25美元俄罗斯副总理周二表示目前至针对3月份做出石油减产决定进一步的石油产量决定将取决于形势从2月份俄罗斯的实际出口来看原油出口量虽环比出现小幅下降但整体仍处于较高水平远高于市场预期需求端在美联储激进加息背景下国外经济下滑欧美区需求疲软但汽油出现季节性提振全球押注中国需求提振的根据中国国家统计局公布的2月制造业PMI录得526上升25个百分点连续两月高于荣枯线美国2月ISM制造业PMI升至477为最近六个月以来首次出现改善提振市场对经济回暖的预期逻辑整理及策略推荐库存端EIA报告称美国至3月3日当周原油库存下降1694万桶国内原油产量减少10万桶至12200万桶日出口减少2267万桶日至3362万桶日战略石油储备SPR库存维持在3716亿桶不变EIA汽油库存-1134万桶精炼油库存138万桶在其他库存方面亚洲中国印度去库欧洲库存上升估值端原油趋势整体判断全球经济环境并未好转抑制通胀依然是美联储首要目标不过失业率出现上升的苗头会抑制美联储激进加息但终端利率会超过预期水平供给端美国钻机数量持续不前OPEC严格执行减产俄罗斯出口并未受到明显影响需求端美国汽油消费回暖市场看好国内复苏油价整体位于区间震荡SC原油价格判断2月份国内原油进口小幅下降但3月份进口出现明显回升近期EFS价格下滑沙特出口至中国的OSP价格上调运费上涨人民币汇率贬值利多SC可关注SC多配机会月差走势判断Brent和阿曼原油重回BACK结构SC近月遭受较强的抑制关注做多SC月差机会成品油裂解市场国内3月份成品油出口计划低于预期3月份汽油30万吨柴油39万吨航煤60万吨总计129万吨总体看汽油环比增加15万吨柴油减少了163万吨煤油减少95万吨相当于减少635万桶天的中质馏分油供给量成品油出口计划超预期缩减会对国内柴油价格形成比较大的压制国外柴油和航煤裂解走弱的趋势不变但节奏上会有所缓解逻辑整理及策略推荐燃料油核心观点成品油市场结构性失衡向平衡转变仍是大趋势节奏性变化直接影响高低硫价格的强弱低硫属于非伴生成品油属性裂解下方空间有限高硫属于伴生品获取难度不大高硫走势主要驱动在直馏高硫深加工性价比和炼化结构性问题上驱动端供给端国内低硫出口配额增加潜在的供应预期增长短期国外汽油裂解回升提振低硫价格的驱动仍在高硫浮仓库存下降重质原油贴水上升有提振高硫来料加工需求预期俄罗斯出口减少低于预期短期高硫涨幅已经超额兑现后期高硫提振有限需求端全球在途船舶运力有所下滑在运价虽有所回升但全球主要运价指数仍处于下行区间船燃需求端增量有限高低硫燃料油消费占比基本稳定在需求端难有提振库存端上周新加坡燃油库存减少674万吨至31765万吨ARA燃料油库存增加161万吨至1297万吨新加坡高硫浮仓库存下降164万吨至957万吨国内低硫仓单库存维持在2160吨高硫期货仓单库存维持24570吨不变估值端内外价差截止收盘国内FU05价格报2983元吨升水新加坡4纸货138美金LU05报价3940元吨升水新加坡4纸货82美金裂解价差本周近月低硫裂解下跌至75美元桶高硫裂解上涨至-1523美元桶逻辑整理及策略推荐单边短期油价仍处于宽幅震荡维持波动区间不变区间内建议观望月差前期做多SC04空SC05的头寸可继续持有或移仓至下月裂解多LU05空FU05轻仓入手注意阶段性止盈一原油盘面价格变动07周度原油内外盘变动国际原油价格走势盘面数据变化130750类别名称2023310202333变化700110650WTI美元桶76687968-300600Brent美元桶82788583-30590550原油价格SC元桶5595056570-62050070450阿曼美元桶82128453-241400WTI持仓量13815961372404919250350持仓变化300Brent持仓量17290121805220-7620830250WTI跨月价差美元桶044057-013跨月价差Brent跨月价差美元桶124145-021WTIBrent阿曼SCSC跨月价差元桶250550-300原油远期价格曲线Brent-WTI美元桶610615-00584562Brent-阿曼美元桶610615-00582560跨市价差SC-Brent美元桶-210-40319380558SC-阿曼美元桶40021218878556欧洲石脑油裂解美元桶-451-310-1417655474552欧洲汽油裂解美元桶14731549-07672550欧洲轻柴油裂解美元桶26772856-179裂解价差70548欧洲航空燃料裂解美元桶26002809-20968546首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行欧洲燃料油裂解美元桶-2023-2204181阿曼欧洲低硫燃料油裂解美元桶966756210WTIBrentSC布伦特持仓变化生产商贸易商加工商用户掉期商管理基金其他报告头寸非报告头寸市场日期总持仓多头空头多头空头套利多头空头套利多头空头套利多头空头2023年3月7日2119598767759109008426993562078114536319819278532972421082113122901838065829031709Brent2023年2月28日2135487820030114069728299362101105453308046281312731751104103163511704616491939118变化-15889-52271-50613-13058-23908311773-27824067-2199-406113345-6629-7409Brent持仓总量Brent成交总量1600000130002000000130001900000120001400000120001800000110001100012000001700000100001000010000001600000900090001500000800080000080001400000700060000070001300000600060004000001200000500050001100000400020000040001000000300003000Brent持仓总量Brent价格Brent成交总量Brent价格数据来源wind南华研究原油跨月价差WTI跨月价差Brent跨月价差15014012913012010710011085680903470601240500-130-220-30-5价差WTI连2WTI连5价差Brent连2Brent连5SC跨月价差阿曼跨月价差10001404512800120351006007258040015604022005200-50-3价差SC连2SC连5价差阿曼连2阿曼连5原油跨区域价差Brent-WTIBrent-迪拜120812081007100766808055604604340340222012010000Brent-WTIWTIBrentBrent-阿曼Brent阿曼SC-BrentSC-阿曼130614050412040110210030900802070-26010-440050-620-1030-8SC-BrentBrentSCSC-阿曼SC阿曼二原油市场基本面变动012宏观端美联储加息仍在延续但节奏会有所放缓美元指数与WTI走势1180013012011300110108001001030090全球主要经济区CPI指数80980070129300601088005086美元指数WTI结算价右轴4美国通胀率及失业率走势16214012-21086美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比中国CPI当月同比4202015-052015-082016-112017-022018-052018-082020-022020-052021-082021-112015-112016-022016-052016-082017-052017-082017-112018-022018-112019-022019-052019-082019-112020-082020-112021-022021-052022-022022-052022-082022-112023-02美国CPI当月同比美国失业率季调数据来源wind南华研究宏观端全球经济依然萎靡美国制造业中国制造业欧元区制造业ZEW经济景气指ZEW经济景气指宏观经济景气日期PMIPMIPMI数欧元区数美国指数中国2023-02-2847705260485029701170NA2023-01-314740501048801670-670NA涨跌03250-03013001840NA全球主要经济区PMI指数全球主要经济ZEW经济景气指数701000011065800010560600055400010050452000954000035-2000902020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01302023-02-01-400085-60002020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01202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