研究报告全文：南华期货原油燃料油周报宏观压力增大市场衰退的担忧加剧需求疲软油价大幅下跌南华期货咨询服务部胡紫阳戴一帆投资咨询资格证Z00154282023年2月5日一逻辑整理及策略推荐目录二原油市场盘面变动Contents三原油市场基本面变动四国际成品油市场五燃料油市场追踪01一石油市场解读02逻辑整理及策略推荐原油核心观点影响油价的主逻辑是美联储加息背景下的经济下滑预期VSOPEC控制下的剩余产能不足中国需求复苏以及俄罗斯冲突带来的风险溢价当前宏观风险的压力不断增大短期利空情绪蔓延布伦特原油在75-90范围内驱动端宏观美联储进一步放缓加息美联储货币政策委员会FOMC宣布加息25个基点将联邦基金利率的目标区间上调到450至475符合市场预期美联储在政策声明中暗示要继续加息但在表述通胀问题时措辞有所调整虽然仍认为通胀偏高但承认有所缓和在新闻发布会上美联储主席鲍威尔表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性美联储放缓加息幅度至25个基点落地后欧洲央行英国央行等全球主要央行亦纷纷公布利率决议欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点鉴于潜在通胀压力拟于3月份再度加息50个基点然后评估货币政策后续路径美国1月份非农数据公布增加517万就业岗位失业率触及53年来低点表明劳动力市场持续紧张美国仍具备进一步加息的可能宏观风险进一步承压供给端2月份OPEC月度会议中OPEC委员会维持原计划不变从2月份的排产计划来看沙特阿联酋伊拉克严格遵守减产计划OPEC成员国产量稳定伊朗利比亚产量保持稳定委内瑞拉产量小幅增产2万桶天俄罗斯产量下降至8993万桶天于1月份相比基本上保持稳定但出口量大幅上升1月份俄罗斯原油出口量为1938万吨比12月份增长68万吨欧盟对俄制裁对俄罗斯出口量影响有限俄乌冲突对俄罗斯的影响正在减弱在其余国家中产量保持稳定全球供给端整体变化不大需求端在美联储激进加息背景下全球经济预期悲观盖过了中国需求复苏带来的需求提振在成品油领域国内成品油裂解维持在高位美国新加坡欧洲柴油航煤汽油裂解大幅下滑欧洲柴油裂解已经跌至一年来低点逻辑整理及策略推荐库存端EIA发布的报告表示EIA发布的报告表示截至1月27日的一周内美国的原油库存大幅增加414万桶原油产量维持在12200万桶日不变原油进口增加2593万桶原油出口减少1215万桶日至3492万桶日美国上周战略石油储备SPR库存减少0万桶连续两周没有变化在燃料方面汽油库存持续增加2576万桶EIA精炼油库存实际公布增加232万桶美国需求整体偏弱潜在政治风险七国集团周五在一份声明中说他们和欧盟同意将包括柴油在内的石油产品的价格定在100美元桶这些石油产品的价格高于原油他们还支持对燃油和某些类型的石脑油等折价销售的产品设定45美元的上限估值端原油趋势整体判断全球经济环境并未好转交易加息放缓尚早供给端相对稳定俄罗斯出口增加打压市场价格需求端国内需求复苏难抵国外需求走弱汽柴煤油裂解利润走低拖累原油价格油价短期偏空格局延续由于全球剩余产能并未改善OPEC仍然主导供给下方支撑仍在建议WTI在70美元布伦特在73美元附近建立多头仓位SC原油价格判断1月份国内原油进口下降2月份有望继续下滑EFS价格下滑利多SC不过中东出口至亚洲OSP价格下调运费下降再加上SC运费基本和阿曼当月价格持平仓单数量尚可且不具备注销的动力SC处于中性驱动位置月差走势判断当前月差方向并不明朗Brent和阿曼原油重回BACK结构WTI和SC原油近月仍未contango结构SC当前尚未看出走强的动力暂时维持观望成品油裂解市场上周中国2月成品出口计划有调整中石油汽油出口从24万吨降至不出口柴油出口53万吨升至68万吨浙石化柴油出口30万吨降至不出口汽油2月出口总量自505万吨调整至285万吨柴油出口总量2242万吨调整至2022万吨煤油1555万吨调整至3882万吨成品出口总量4302万吨调整至3882万吨国内柴油和航煤出口增加打压了国外柴油和航煤利润逻辑整理及策略推荐燃料油核心观点成品油市场结构性失衡向平衡转变仍是大趋势期间会抑制低硫裂解推升高硫裂解低硫属于非伴生成品油属性裂解下方空间有限高硫属于伴生品获取难度不大高硫走势主要驱动在直馏高硫深加工性价比和炼化结构性问题上同时市场开始交易2月份俄罗斯高硫出口受限目前欧梦计划把俄罗斯燃料油的现价指定在45美元桶若落实在俄罗斯出口未出现大幅下降的情况下恐面临较大压力若2月份俄罗斯高硫出口出现大幅萎缩则提振高硫价格驱动端供给端国内低硫出口配额增加潜在的供应预期增长低硫燃油经过年前提振之后估值处于偏高状态易跌不宜涨高硫浮仓库存下降重质原油贴水上升有提振高硫来料加工需求预期2月份俄罗斯出口预期减少有助于提振高硫裂解需求端全球在途船舶运力有所下滑在运价方面除了油轮外干散货和集装箱运价均在下滑船燃需求端增量有限高低硫燃料油消费占比基本稳定在需求端难有提振库存端本周新加坡燃料油库存下降上升176477万吨至32619万吨ARA燃料油库存下降0万吨至1116万吨舟山燃料油库存下降2万吨至102万吨新加坡高硫浮仓库存下降54万吨至911万吨国内期货库存基本维持不变高硫为53540吨低硫期货仓单为7350吨库存端整体来讲利多高硫燃料油价格估值端内外价差截止收盘国内FU05价格报2605元吨升水新加坡4纸货167美金LU04报价4068元吨升水新加坡3纸货215美金裂解价差LU04相较于SC04裂解维持在120元桶整体偏高FU05相较于SC05裂解上升至-112元桶仍处于上涨趋势逻辑整理及策略推荐单边若美油下跌至72-75范围内SC原油可轻仓试多月差多LU04空LU05正套入场在30点内进场裂解做空LU04多SC04做短期波动做多FU05空LU05做中长期交易一原油盘面价格变动07周度原油内外盘变动国际原油价格走势盘面数据变化150750类别名称2023232023127变化700130650WTI美元桶73397968-629110600Brent美元桶79948640-646550原油价格SC元桶5320055890-269090500450阿曼美元桶78188329-51170400WTI持仓量135262213010205160250350持仓变化300Brent持仓量17399481894525-15457730250WTI跨月价差美元桶-016016-032跨月价差Brent跨月价差美元桶113136-023WTIBrent阿曼SCSC跨月价差元桶-100070-170原油远期价格曲线Brent-WTI美元桶65560405182550Brent-阿曼美元桶65560405180跨市价差54578SC-Brent美元桶-151-49334354076SC-阿曼美元桶50411139453574欧洲石脑油裂解美元桶-283-62934653072525欧洲汽油裂解美元桶11631340-17770欧洲轻柴油裂解美元桶27673860-1093520裂解价差68欧洲航空燃料裂解美元桶32494404-115566515首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行欧洲燃料油裂解美元桶-2549-2590041阿曼欧洲低硫燃料油裂解美元桶1593885708WTIBrentSCWTI持仓变化生产商贸易商加工商用户掉期商管理基金其他报告头寸非报告头寸市场日期总持仓多头空头多头空头套利多头空头套利多头空头套利多头空头2023年1月24日21049144912594790137219739571720391321994431470498923129030341783971479250064553WTI2023年1月17日20468654650604502207485137980421075421776735715492629118061310503819938574964699变化580492619928793-265415913-68412177-42456294109693128151546751-146WTI持仓总量WTI成交总量15000001300016000001450014000001400000125001100012000001050013000001000000900080000085001200000700060000065001100000400000500045001000000200000025009000003000WTI持仓总量WTI价格WTI成交总量WTI价格数据来源wind南华研究布伦特持仓变化生产商贸易商加工商用户掉期商管理基金其他报告头寸非报告头寸市场日期总持仓多头空头多头空头套利多头空头套利多头空头套利多头空头2023年1月24日2150471839107116082330145843891113887280225426402743961039463107341685856886735515Brent2023年1月17日208418381159911043603000273674710895225979656560270638974552962911725076320938128变化66288275085646314317144493520429-139203758649114443-39225658-2613Brent持仓总量Brent成交总量1800000150002000000150001900000160000013000130001800000140000017000001100012000001100016000001000000150000090009000800000140000070006000007000130000012000004000005000500011000002000001000000300003000Brent持仓总量Brent价格Brent成交总量Brent价格数据来源wind南华研究原油跨月价差WTI跨月价差Brent跨月价差15014012913012010710011085680903470601240-150020-330-20-5价差WTI连2WTI连5价差Brent连2Brent连5SC跨月价差阿曼跨月价差10001404512800120351006007258040015604022005200-50-3价差SC连2SC连5价差阿曼连2阿曼连5原油跨区域价差Brent-WTIBrent-迪拜120812081007100766808055604604340340222012010000Brent-WTIWTIBrentBrent-阿曼Brent阿曼SC-BrentSC-阿曼130614050412040110210030900802070-26010-440050-620-1030-8SC-BrentBrentSCSC-阿曼SC阿曼二原油市场基本面变动013宏观端美联储加息仍在延续但节奏会有所放缓美元指数与WTI走势1180013012011300110108001001030090全球主要经济区CPI指数80980070129300601088005086美元指数WTI结算价右轴4美国通胀率及失业率走势16214012-21086美国CPI当月同比欧元区CPI当月同比中国CPI当月同比420-22015-042015-072016-102017-012018-042018-072020-012020-042021-072021-102015-102016-012016-042016-072017-042017-072017-102018-012018-102019-012019-042019-072019-102020-072020-102021-012021-042022-012022-042022-072022-102023-01美国CPI当月同比美国失业率季调数据来源wind南华研究宏观端全球经济依然萎靡美国制造业中国制造业欧元区制造业ZEW经济景气指ZEW经济景气指宏观经济景气日期PMIPMIPMI数欧元区数美国指数中国2023-01-314740501048801670-670NA2022-12-31484047004780-2360-2360NA涨跌-1031010040301690NA全球主要经济区PMI指数全球主要经济ZEW经济景气指数701000011065800010560600055400010050452000954000035-2000902020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01302023-01-01-400085-60002020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-01-012020-01-01-800080美国制造业PMI中国制造业PMI欧元区制造业PMIZEW经济景气指数欧元区ZEW经济景气指数美国宏观经济景气指数中国右轴数据来源wind南华研究二供给端全球原油产量及产能RastyEnergy全球主要产油国家产量和剩余产能产量千桶天名称产能剩余产能20232282023131202212312022113020221031OPEC沙特1038110395104061046410829119565191575519伊拉克456045694578459447115555054995054全球原油产量及剩余产能阿联酋3019302830373047318841541671135167科威特2494249624962497263228703768500012000尼日利亚13282251318699123512118110151548219775安哥拉121718411954691154391083971105112171840阿尔及利亚1034635103452310351871049044108755310887915415610000加蓬191449193121193438194421195292191449080000赤道几内亚7383274692669576387163293738320刚果29324529037828618728758628538429324508000OPEC减产成员国245925724594882244882792446189325057522289482414355671伊朗2574256525582559256136246910506975000利比亚1195498119535311973421195527119513301345026000委内瑞拉7707497396937171230460opec非减产国45394984509353449434244475274473618469164519270000OPEC产量291320682910423528982621289094229530522351329316000863非OPEC4000俄罗斯8993699095095981709799944859841987100921741098484哈萨克斯坦171927216794861732656172163315100941719272065000阿曼84184184084087984622152212000阿塞拜疆545273546843546535491915464175452730马来西亚4329794060034005654067253896494329790巴林38801387138533385573859388010600000南苏丹207076182177166387162404157781212915834文莱9707489797854148708865727970740苏丹646766459162772632563756646760非OPEC129398411294370213689954138633331349300114049381109539OPEC375324113753858438178233383252263855052342997621546521其它主要产油国全球剩余产能千桶天全球原油产量千桶天全球原油产能千桶天巴西3300137330955233055693092255324065233001370加拿大4751117475850947619994740089443171647511170英国6498156488456260086049665983026498150挪威1933147188619818431361741664174686119364963349美国113823591124899109080631124816611140682113823590墨西哥1648948164355716382431632823164928216489480其它主要产油国总计2366552323495651230830182305996322807495236688723349016数据来源wind南华研究全球总产量7625615576082453762982587639550576345918835077237251568三物流端全球主要产地出口量OPEC出口量百万桶700650600550500450400202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202110120211112021121202210120221112022121美国出口量百万桶全球总出口量百万桶17016001601500150140140013013001201101200100110090801000017202131202141202161202171202211202221202251202261202281202291202311202151202181202191202231202241202271202321202131202151202161202181202211202231202241202261202271202291202321202141202171202191202221202251202281202311202110120211112022101202212120211212022111202110120211112022111202212120211212022101数据来源彭博南华研究三物流端全球主要消费地进口量中国原油进口量百万桶印度原油进口量百万桶380160360140340320120300100280260802406022020040202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202131202141202151202161202171202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202291202311202321202110120211112021121202210120221112022121202110120211112021121202210120221112022121英法德意进口总量百万桶全球进口总量百万桶16001501401550130150012014501101400100135090130080701250601200018202131202151202161202171202181202211202231202251202261202271202281202311202141202191202221202241202291202321202181202191202211202221202231202241202251202261202271202281202131202141202151202161202171202291202311202321202110120211212022101202212120211112022111202110120211112021121202210120221112022121数据来源彭博南华研究三物流端中东OSP报价沙特中质出口亚洲OSP价格10亚洲迪拜阿曼美国ASCI至欧洲BWAVE油种92023年2月2023年1月2023年2月2023年1月2023年2月2023年1月沙特OSP8轻质18325635635-15-017报价中质1121615615-28-186重质-225-1255757-59-4954亚洲迪拜阿曼美国ASCI至欧洲即期布伦特油种3伊拉克2023年2月2023年1月2023年2月2023年1月2023年2月2023年1月21OSP报价巴士拉中-14-05-17-2-895-990巴士拉重-595-505-565-625-1315-1475数据来源彭博南华研究