事件概述
　　公司发布2022年报，2022年公司实现营收80.86亿元，同比+9.30%；归母净利润3.87亿元，同比+179.07%；扣非后归母净利为3.76亿元，同比+54453.55%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元，比去年同期-32.94%。单季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收17.21/20.93/20.74/21.97亿元，同比-3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55%；分别实现归母净利润0.38/1.11/1.02/1.35亿元，同比-45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
　　分析判断:
　　收入端：白卡产能持续投放，特种纸增速亮眼
　　报告期内，公司积极筹划湛江东海岛基地建设，年产30万吨高档涂布白卡纸项目顺利开工实施，公司预计2024年高档涂布白卡纸产能达到90万吨，将持续贡献公司业绩。同时，公司不断优化产品结构，热敏纸、高档食品白卡纸销量同比快速增长，低定量热升华转印纸产品质量稳步提升，报告期内公司无碳热敏及热升华纸/不干胶/白卡纸销量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，营收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司紧抓国际机遇，加速进军国际市场，促使国际业务量快速增长，出口量同比增长超过90%，占公司总销量约15%，出口收入同比+81.10%,对公司营收贡献明显。
　　利润端：前期浆价高位震荡，毛利端有所承压
　　盈利能力方面，公司2022年毛利率同比-4.46pct至14.22%，净利率同比+0.5pct至5.86%。单季度看，2022年Q4公司毛利率同比-12.22pct至10.99%。净利率同比+2.03pct至6.27%，环比则提升了0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由于浆价2022年高位震荡，成本端压力较大。费用方面，2022年公司费用率为7.75%，同比-1.65pct。其中销售费用率为0.96%，同比-0.21pct。管理费用率为3.08%，同比-0.38pct。财务费用率为-0.16%，同比-0.33pct，主要系报告期内公司经营现金流增加，贷款额减少，利息收入增加所致。研发费率为3.88%，同比-0.73pct。公司积极发挥管理、采购、销售等方面的协同效应，提升精益化管理深度广度，经营管理能效显著提升，降本增效明显。
　　其他重要财务指标
　　2022年，公司应付账款为8.20亿元，同比+46.39%，主要原因是原材料价格上涨，导致同账期情况下应付款项金额增加。公司在建工程为2.32亿元，同比+235.41%，主要原因是湛江基地东海岛二期项目开工建设,公司项目投资增加所致。
　　现金分红积极回馈广大投资者
　　公司拟进行现金分红，预计每10股派息2.5元，现金分红金额（含税）达4.61亿元，占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为119.13%。高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心。
　　投资建议
　　我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌，但也同时释放利润弹性，我们下调公司的营收预测并上调公司的EPS预测,预计公司23-24年营收由86.05/103.16亿元下调至84.96/98.1亿元，EPS由0.26/0.31元上调至0.28/0.33元，预计公司2025年将实现营收111.36亿元，EPS为0.4元，对应2023年3月10日4.35元/股收盘价，PE分别为15.66/13.35/10.95倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月12日特种纸龙头稳定向上TableTitle成本下行释放利润弹性TableTitle2冠豪高新600433评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年报2022年公司实现营收8086亿元同比目标价格930归母净利润387亿元同比17907扣非后归母净最新收盘价435利为376亿元同比5445355现金流方面经营活动产生的现金流量净额为787亿元比去年同期-3294单季度股票代码TableBasedata600433看2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收52周最高价最低价4782821721209320742197亿元同比-总市值亿804031795518041255分别实现归母净利润自由流通市值亿6262038111102135亿元同比-自由流通股数百万14394645182396109735009TablePic冠豪高新沪深300分析判断2313收入端白卡产能持续投放特种纸增速亮眼3报告期内公司积极筹划湛江东海岛基地建设年产30万吨高-7相对股价档涂布白卡纸项目顺利开工实施公司预计2024年高档涂布白-16-26202203202206202209202212202303卡纸产能达到90万吨将持续贡献公司业绩同时公司不断优化产品结构热敏纸高档食品白卡纸销量同比快速增长低定量热升华转印纸产品质量稳步提升报告期内公司无碳热敏及TableAuthor分析师徐林锋热升华纸不干胶白卡纸销量同比15141048277营邮箱xulfhx168comcnSACNOS1120519080002收同比28742233934除此之外公司紧抓国际机联系电话遇加速进军国际市场促使国际业务量快速增长出口量同比增长超过90占公司总销量约15出口收入同比8110对分析师戚志圣公司营收贡献明显邮箱qizshx168comcnSACNOS1120519100001利润端前期浆价高位震荡毛利端有所承压联系电话盈利能力方面公司2022年毛利率同比-446pct至1422研究助理宋姝旺净利率同比05pct至586单季度看2022年Q4公司毛利邮箱songswhx168comcn率同比-1222pct至1099净利率同比203pct至627SACNO环比则提升了093pct公司毛利率同比的下滑主要是由于浆联系电话价2022年高位震荡成本端压力较大费用方面2022年公相关研究TableReport司费用率为775同比-165pct其中销售费用率为096同比-021pct管理费用率为308同比-038pct财务费用率为-016同比-033pct主要系报告期内公司经营现金流增加贷款额减少利息收入增加所致研发费率为388同比-073pct公司积极发挥管理采购销售等方面的协同效应提升精益化管理深度广度经营管理能效显著提升降本增效明显138643其他重要财务指标2022年公司应付账款为820亿元同比4639主要原因是原材料价格上涨导致同账期情况下应付款项金额增加公司在建工程为232亿元同比23541主要原因是湛江基请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告地东海岛二期项目开工建设公司项目投资增加所致现金分红积极回馈广大投资者公司拟进行现金分红预计每10股派息25元现金分红金额含税达461亿元占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为11913高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心投资建议我们看好冠豪高新公司作为特种纸行业里的龙头企业产品线主要包括特种纸不干胶标签以及特种白卡纸短期来看下游需求回升叠加成本下行利好公司业绩进一步提升中长期看公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌但也同时释放利润弹性我们下调公司的营收预测并上调公司的EPS预测预计公司23-24年营收由860510316亿元下调至8496981亿元EPS由026031元上调至028033元预计公司2025年将实现营收11136亿元EPS为04元对应2023年3月10日435元股收盘价PE分别为156613351095倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济波动导致下游需求不及预期2原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑3集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段且即便投产对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元739880868496981011136YoY1399351155135归母净利润百万元139387512601733YoY-5641791324172219毛利率183142176175180每股收益元008021028033040ROE28738894103市盈率54382071156613351095资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告正文目录1事件概述42收入端白卡产能持续投放特种纸增速亮眼43利润端前期浆价高位震荡毛利端有所承压44其他重要财务指标55现金分红积极回馈广大投资者56投资建议57风险提示6图表目录图1公司营业收入4图2公司单季度营业收入4图3公司归母净利润5图4公司单季度归母净利润5图5公司毛利率净利率5图6公司销售管理研发财务费用率5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告1事件概述公司发布2022年报2022年公司实现营收8086亿元同比930归母净利润387亿元同比17907扣非后归母净利为376亿元同比5445355现金流方面经营活动产生的现金流量净额为787亿元比去年同期-3294单季度看2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收1721209320742197亿元同比-31795518041255分别实现归母净利润038111102135亿元同比-451823961097350092收入端白卡产能持续投放特种纸增速亮眼报告期内公司积极筹划湛江东海岛基地建设年产30万吨高档涂布白卡纸项目顺利开工实施公司预计2024年高档涂布白卡纸产能将达到90万吨将持续贡献公司业绩公司不断优化产品结构热敏纸高档食品白卡纸销量同比快速增长低定量热升华转印纸产品质量稳步提升报告期内公司无碳热敏及热升华纸不干胶白卡纸销量同比15141048277营收同比28742233934除此之外公司紧抓国际机遇加速进军国际市场促使国际业务量快速增长出口量同比增长超过90占公司总销量约15出口收入同比8110对公司营收贡献明显图1公司营业收入图2公司单季度营业收入资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所3利润端前期浆价高位震荡毛利端有所承压盈利能力方面公司2022年毛利率同比-446pct至1422净利率同比05pct至586单季度看2022年Q4公司毛利率同比-1222pct至1099净利率同比203pct至627环比则提升了093pct公司毛利率同比的下滑主要是由于浆价2022年高位震荡成本端压力较大费用方面2022年公司费用率为775同比-165pct其中销售费用率为096同比-021pct管理费用率为308同比-038pct财务费用率为-016同比-033pct主要系报告期内公司经营现金流增加贷款额减少利息收入增加所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告致研发费率为388同比-073pct公司积极发挥管理采购销售等方面的协同效应提升精益化管理深度广度经营管理能效显著提升降本增效明显图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图5公司毛利率净利率图6公司销售管理研发财务费用率资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所4其他重要财务指标2022年公司应付账款为820亿元同比4639主要原因是原材料价格上涨导致同账期情况下应付款项金额增加公司在建工程为232亿元同比23541主要原因是湛江基地东海岛二期项目开工建设公司项目投资增加所致5现金分红积极回馈广大投资者公司拟进行现金分红预计每10股派息25元现金分红金额含税达461亿元占合并报表中归属上市公司普通股股东的净利润的比例为11913高比例现金分红积极回报股东彰显公司对未来发展充满信心6投资建议请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告我们看好冠豪高新公司作为特种纸行业里的龙头企业产品线主要包括特种纸不干胶标签以及特种白卡纸短期来看下游需求回升叠加成本下行利好公司业绩进一步提升中长期看公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升考虑到浆价下行可能导致未来纸价下跌但也同时释放利润弹性我们下调公司的营收预测并上调公司的EPS预测预计公司23-24年营收由860510316亿元下调至8496981亿元EPS由026031元上调至028033元预计公司2025年将实现营收11136亿元EPS为04元对应2023年3月10日435元股收盘价PE分别为156613351095倍维持公司买入评级7风险提示1宏观经济波动导致下游需求不及预期2原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑3集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段且即便投产对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入80868496981011136净利润474666801977YoY9351155135折旧和摊销292440487477营业成本6936699780959132营运资金变动30-196-201-247营业税金及附加48536269经营活动现金流78794711201237销售费用7786100111资本开支-257-643-982管理费用249263302342投资11000财务费用-13582813投资活动现金流-606-629-8122研发费用314336385438股权募资101000资产减值损失4000债务募资69-4000投资收益16141719筹资活动现金流-17-98-57-57营业利润5117368781075现金净流量1682199831201营业外收支0444主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额5127408821079成长能力所得税387481102营业收入增长率9351155135净利润474666801977净利润增长率1791324172219归属于母公司净利润387512601733盈利能力YoY1791324172219毛利率142176175180每股收益021028033040净利润率59788288资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA39495257货币资金1720193829214122净资产收益率ROE738894103预付款项161185206235偿债能力存货1086104812311381流动比率180196227262其他流动资产1728193922222551速动比率132148177211流动资产合计4695511165798290现金比率066074101130长期股权投资686686686686资产负债率275255256251固定资产3507310431522812经营效率无形资产353378358338总资产周转率082081084087非流动资产合计5204541550334561每股指标元资产合计9899105261161212851每股收益021028033040短期借款792792792792每股净资产287314347387应付账款及票据1121116513351510每股经营现金流043051061067其他流动负债699657772859每股股利000000000000流动负债合计2612261428993161估值分析长期借款50101010PE2071156613351095其他长期负债60606060PB142138125112非流动负债合计110707070负债合计2723268429693231股本1845184518451845少数股东权益1889204222422486股东权益合计7176784286439620负债和股东权益合计9899105261161212851资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券6年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年7月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9