事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收80.86亿元，同比+9.3%，归母净利润3.87亿元，同比+179.07%。其中22Q4实现营收21.97亿元，同比/环比+12.6%/5.9%；归母净利润1.35亿元，同比/环比+350.1%/32.35%。
　　产品结构持续优化，出口增速亮眼。公司持续优化产品结构，提升高档食品卡、热敏纸及低定量热升华纸等高潜品类占比，全年总产销量分别89.99和90.15万吨。分产品来看，高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸/不干胶营收42.53/18.41/11.25亿元，同比+9.3%/28.7%/22.3%；均价分别6941.3/9339.2/12285.7元/吨，同比+6.4%/11.8%/10.7%。销量分别61.3/19.7/9.2万吨，同比+5.5%/15.1%/10.5%。受地缘冲突等影响，公司快速调整市场结构，优先争抢高毛利产品国际市场份额，出口量同比增长超90%，占总销量15%，外销实现营收11.95亿元，同比+81.1%，出口占比14.9%，同比提升5.76pct。
　　特种纸凸显韧性，高档白卡纸成本改善在即。受浆价高位影响，22年毛利率/净利率分别14.2%/5.7%，同比-4.5/-0.5pct。其中高档涂布白卡纸/无碳、热敏及热升华纸毛利率分别12.1%/15.9%，同比-9.1/-1.9pct。吨毛利分别841.8、1483.3元/吨，同比-39.2%/-0.01%。成本高位下特种纸盈利表现优于高档白卡纸，韧性凸显。随阔叶浆报价回落、海外浆厂密集投产，浆价有望继续下行，高档白卡纸业绩弹性有望逐季显现。
　　短期看需求与成本改善，长期看强链补链一体化发展。需求端，公司下游客户优质、稳定，并持续开拓海外市场，随疫后消费复苏迎来需求改善。长期来看，公司强链补链战略持续深化，30wt高档白卡纸和6wt特种纸产能将于24年陆续释放，24年原纸产能接近120wt。此外还布局化工及浆线（纵向）、膜类新材料（横向）等新产能规划。我们预计公司23-25年净利润分别5.77/6.56/7.16亿元，同比+49%/13.8%/9.0%，对应PE为13.9X/12.3X/11.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
　　
　　

研究报告全文：冠豪高新TableStockNameRptType600433公司研究公司点评结构出口表现亮眼看好高端产品盈利弹性TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-11TableSummary事件公司发布2022年年报公司2022年实现营收8086亿元同比93归母净利润387亿元同比17907其中22Q4实现营收盘价元TableBaseData435收2197亿元同比环比12659归母净利润135亿元同比近12个月最高最低元468283环比35013235总股本百万股1848产品结构持续优化出口增速亮眼公司持续优化产品结构提升高档流通股本百万股1439食品卡热敏纸及低定量热升华纸等高潜品类占比全年总产销量分别流通股比例77888999和9015万吨分产品来看高档涂布白卡纸无碳热敏及热升总市值亿元80华纸不干胶营收425318411125亿元同比93287223流通市值亿元63均价分别6941393392122857元吨同比64118107销量分别61319792万吨同比55151105受地缘冲突等公司价格与沪深TableChart300走势比较影响公司快速调整市场结构优先争抢高毛利产品国际市场份额出33口量同比增长超90占总销量15外销实现营收1195亿元同15比811出口占比149同比提升576pct-2特种纸凸显韧性高档白卡纸成本改善在即受浆价高位影响22年3226229221222323毛利率净利率分别14257同比-45-05pct其中高档涂布白卡-19纸无碳热敏及热升华纸毛利率分别121159同比-91-19pct-36吨毛利分别841814833元吨同比-392-001成本高位下特冠豪高新沪深300种纸盈利表现优于高档白卡纸韧性凸显随阔叶浆报价回落海外浆分析师马远方TableAuthor厂密集投产浆价有望继续下行高档白卡纸业绩弹性有望逐季显现执业证书号S0010521070001短期看需求与成本改善长期看强链补链一体化发展需求端公司下邮箱mayfhazqcom游客户优质稳定并持续开拓海外市场随疫后消费复苏迎来需求改善长期来看公司强链补链战略持续深化30wt高档白卡纸和6wt特种纸产能将于24年陆续释放24年原纸产能接近120wt此外还布局化工及浆线纵向膜类新材料横向等新产能规划我们预计公司23-25年净利润分别577656716亿元同比4913890对应PE为139X123X112X维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动产能投放不及预期市场竞争加剧等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入808684201038711741收入同比9341234130相关报告TableCompanyReport归属母公司净利润3875776567161老牌特种纸领军横纵延伸进入成净利润同比179149013890长新纪元2023-01-17毛利率142192186183ROE739810199每股收益元021031036039PE1938139412251123PB142137123111EVEBITDA865134082024资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1冠豪高新600433财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4695A67381016411132营业收入808684201038711741现金营业成本17204267624290256936680284579594应收账款8918151259560营业税金及附加48516980其他应收款23947457销售费用7793104117预付账款161170228249管理费用249265312352存货10868041546320财务费用-1363-5其他流动资产814588815920资产减值损失4-38-23-28非流动资产5204404823541942公允价值变动收益0000长期投资686696705715投资净收益16172123固定资产350722924992营业利润51186010381145无形资产353287245195营业外收入5555其他非流动资产6587739041030营业外支出5100资产总计9899107861251813075利润总额51286410431151流动负债2612276736093184所得税38115144170短期借款79299212921592净利润474749899980应付账款8205591132200少数股东损益87172243265其他流动负债1001121611851392归属母公司净利润387577656716非流动负债110918283EBITDA772360938742843长期借款50302020EPS元021031036039其他非流动负债60616263负债合计2723285936913267主要财务比率少数股东权益1889206123042568会计年度2022A2023E2024E2025E股本1845184818481848成长能力资本公积888888888888营业收入9341234130留存收益2556313137884503营业利润83682207103归属母公司股东权5288586665237239归属于母公司净利179149013890益负债和股东权益9899107861251813075润获利能力毛利率142192186183现金流量表单位百万元净利率48696361会计年度20222023E2024E2025EROE739810199经营活动现金流787A397128593815ROIC55868986净利润474749899980偿债能力折旧摊销292272028271688资产负债率275265295250财务费用14274658净负债比率379361418333投资损失-29-17-21-23流动比率180243282350营运资金变动30458-9121085速动比率129205230329其他经营现金流4503251831-77营运能力投资活动现金流-606-1579-1129-1276总资产周转率084081089092资本支出-257-1570-1122-1272应收账款周转率97498610001286长期投资11-20-22-21应付账款周转率100598610001440其他投资现金流-361111517每股指标元筹资活动现金流-17156245243每股收益021031036039短期借款111200300300每股经营现金流薄043215155206长期借款-40-20-100每股净资产287317353392普通股增加6300估值比率资本公积增加9000PE1938139412251123其他筹资现金流-102-27-45-57PB142137123111现金净增加额168254819752783EVEBITDA865134082024资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1冠豪高新600433分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队年加入华安证券研究所年水晶球轻工造纸行业公募榜第五名年新浪金麒麟纺织服装最佳分202120222022析师2022年Choice轻工制造行业最佳分析师以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告