事件概述
　　公司发布2022年年度业绩预告，2022年，公司实现归属于母公司所有者的净利润约为3.85亿元，同比增加177%左右。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为3.75亿元，同比增加54438%左右。公司业绩略超我们的预期。
　　分析判断:
　　合并粤华包B，进一步优化调整产品结构。
　　公司业绩预增的主要原因：1）公司于2021年8月完成换股吸收合并粤华包B，因粤华包纳入公司合并报表范围内，导致本期净利润较上年同期增幅较大。2)2021年公司所属子公司珠海冠豪条码科技有限公司因资不抵债申请破产，公司对其债权及股权投资计提减值损失1.59亿元，而本期无此情况。3）本期公司积极发挥重组协同效应，进一步优化调整产品结构，狠抓提质增效，产销量均突破历史记录，出口业务同比大幅增长，不干胶业务盈利能力稳步提升，科技创新成果转化提速，促进营收利润双增长。同时，公司全面实施精益管理并取得良好成效，费用管控成效凸显，三项费用收窄促使利润提升。
　　浆价下行预期兑现，公司盈利能力有望持续提升。
　　公司的主要产品特种纸和白卡纸均是以木浆为主要材料。2022年Q1以来，受疫情等因素影响，能源、化工原料、木片、物流等价格居高不下，造纸行业运行成本上行，造纸行业盈利空间受到挤压。2023年1月，智利纸浆生产商Arauco公布2023年1月份银星针叶浆报价为920美元/吨，较上一轮报价下调20美元/吨。而前不久，巴西最大纸浆公司Suzano亦下调了阔叶浆报价至820美元/吨，而该报价此前徘徊在860美元/吨已近半年之久。随着浆价高位回落预期兑现，公司的盈利能力有望持续提升。
　　投资建议
　　我们看好冠豪高新，公司作为特种纸行业里的龙头企业，产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看，下游需求回升叠加成本下行，利好公司业绩进一步提升。中长期看，公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们维持2022/2023/2024年公司的营收预测不变，分别为83.62/86.05/103.16亿元，根据公司的业绩预告，上调公司的EPS预测，分别由0.20/0.26/0.30元上调至0.21/0.26/0.31元，对应1月16日的收盘价4.07元/股，PE分别为19.5/15.7/13.3X。继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3）集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段，且即便投产，对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月16日TableTitle业绩略超预期公司盈利能力有望持续提升138435冠豪高新TableTitle2600433评级TableDataInfo买入股票代码600433上次评级买入52周最高价最低价481282目标价格总市值亿7505最新收盘价407自由流通市值亿5859自由流通股数百万143946事件概述TableSummary公司发布2022年年度业绩预告2022年公司实现归属于母公司所有者的净利润约为385亿元同比增加177左右实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为375亿元同比增加54438左右公司业绩略超我们的预期分析判断合并粤华包B进一步优化调整产品结构公司业绩预增的主要原因1公司于2021年8月完成换股吸收合并粤华包B因粤华包纳入公司合并报表范围内导致本期净利润较上年同期增幅较大22021年公司所属子公司珠海冠豪条码科技有限公司因资不抵债申请破产公司对其债权及股权投资计提减值损失159亿元而本期无此情况3本期公司积极发挥重组协同效应进一步优化调整产品结构狠抓提质增效产销量均突破历史记录出口业务同比大幅增长不干胶业务盈利能力稳步提升科技创新成果转化提速促进营收利润双增长同时公司全面实施精益管理并取得良好成效费用管控成效凸显三项费用收窄促使利润提升浆价下行预期兑现公司盈利能力有望持续提升公司的主要产品特种纸和白卡纸均是以木浆为主要材料2022年Q1以来受疫情等因素影响能源化工原料木片物流等价格居高不下造纸行业运行成本上行造纸行业盈利空间受到挤压2023年1月智利纸浆生产商Arauco公布2023年1月份银星针叶浆报价为920美元吨较上一轮报价下调20美元吨而前不久巴西最大纸浆公司Suzano亦下调了阔叶浆报价至820美元吨而该报价此前徘徊在860美元吨已近半年之久随着浆价高位回落预期兑现公司的盈利能力有望持续提升投资建议我们看好冠豪高新公司作为特种纸行业里的龙头企业产品线主要包括特种纸不干胶标签以及特种白卡纸短期来看下游需求回升叠加成本下行利好公司业绩进一步提升中长期看公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升我们维持202220232024年公司的营收预测不变分别为8362860510316亿元根据公司的业绩预告上调公司的EPS预测分别由020026030元上调至021026031元对应1月16日的收盘价407元股PE分别为195157133X继续给予买入评级风险提示1宏观经济波动导致下游需求不及预期2原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑3集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段且即便投产对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断盈利预测与估值Tableprofit请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元649873988362860510316YoY150413913029199归母净利润百万元318139385477563YoY867-5641772241180毛利率159187151194186每股收益元018008021026031ROE6428718187市盈率22615088194615691330资料来源华西证券研究所分析师徐林锋TableAuthor分析师戚志圣研究助理宋姝旺邮箱xulfhx168comcn邮箱qizshx168comcn邮箱songswhx168comcnSACNOS1120519080002SACNOS1120519100001SACNO联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入73988362860510316净利润397499769879YoY13913029199折旧和摊销300437485474营业成本6016709769358395营运资金变动322-288-56-343营业税金及附加57556679经营活动现金流117366912391050销售费用8688103126资本开支-38-621-991管理费用256226251302投资0000财务费用12523216投资活动现金流-214-618-947研发费用341330359423股权募资0000资产减值损失-71000债务募资-594-5500投资收益7456筹资活动现金流-682-107-51-51营业利润4725508911017现金净流量269-5610941006营业外收支-42744主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额4685778951021成长能力所得税7178126141营业收入增长率13913029199净利润397499769879净利润增长率-5641772241180归属于母公司净利润139385477563盈利能力YoY-5641772241180毛利率187151194186每股收益008021026031净利润率54608985资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA15384446货币资金1308125223463351净资产收益率ROE28718187预付款项199198205244偿债能力存货82410369911209流动比率186180228256其他流动资产1791232023112813速动比率140134182207流动资产合计4121480658537617现金比率059047092113长期股权投资679679679679资产负债率255272246254固定资产3673327233232985经营效率无形资产347372352332总资产周转率080082079085非流动资产合计5158537149914522每股指标元资产合计9280101771084412139每股收益008021026031短期借款681681681681每股净资产272293319350应付账款及票据1064143413431649每股经营现金流064036067057其他流动负债466549538647每股股利000000000000流动负债合计2211266425622977估值分析长期借款90363636PE5088194615691330其他长期负债69696969PB180139127116非流动负债合计159105105105负债合计2371276826673082股本1839183918391839少数股东权益1898201323052622股东权益合计6909740881789057负债和股东权益合计9280101771084412139资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券9年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券5年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年6月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5