2月新增社融大幅超预期。2月社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%（前值9.4%）。2月社融新增3.16万亿元，明显高于wind一致预期，且高于去年同期1.98万亿元。2月M2增速为12.9%（前值12.6%），高于wind一致预期值12.3%。M2和社融增速差由上月的3.2%回落至3.0%，整体仍处于高位。M1和M2增速差缩小至-7.1%（前值-5.9%），显示企业经营活力有所反复。
　　2月社融主要分项均出现改善。2月新增人民币贷款1.82万亿元，创历年新高。非标三项合计-81亿元，新增未贴现银行承兑汇票减少70亿元。企业债券新增融资3644亿元，创2018年以来同期最高值。主要原因是货币供给相对于融资需求仍处于高位，收益率本身不存在大幅上行的基础。随着经济强预期减弱，债券融资利率在2月有所下降，带动债券融资需求恢复。地方政府专项债新增8138亿元，创历年新高。由于今年要求重大项目投资工作和配套融资前置，因此一季度地方专项债对社融有重要支撑。
　　信贷高增依然得益于企业部门，居民贷款增速有所回升。2月企业贷款增加1.61万亿元，明显好于历年同期，企业贷款存量增长15.01%，创2016年以来新高。住户贷款和存款表现均有所恢复。2月住户贷款增加2081亿元，存量增速6.46%，连续两个月回升。存款角度看，2月住户存款增速进一步增长至18.30%，当月增加7926亿元，同比多增1.08万亿元，显示居民就业和收入预期并未完全恢复，消费和支出意愿较弱。
　　企业贷款结构延续改善，居民中长期微幅好转。2月，企业中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增6048亿元。企业中长期贷款存量增速去年8月以来持续增长，今年2月增速达到17.01%，类似于2017年8月、2021年2月的水平。居民中长期贷款存量增速回升至4.90%，2月新增863亿元，好于去年同期，主要和地产政策效应释放下房地产销售的好转有关。
　　市场启示：新增社融超预期，长端利率难下行。2月社融总量大幅超预期，结构也出现了好转迹象，但隐忧仍存。主要表现为住户贷款恢复偏慢，企业和住户仍倾向于定期存款。金融数据整体和同期的PMI、通胀数据具有较高的配合度，显示经济复苏中存在波动，但复苏趋势不改。对于利率而言，2月以来，长端在经济复苏的分歧中表现出较强的韧性，两会定调偏稳之后，出现从均值回落的特征，后续不排除政策预期进一步带来扰动。我们认为国内经济二季度大概率延续疫后修复进程，经济自身动能的修复可能降低总需求政策压力，不能忽视收益率上行的风险，10年国债收益率或难明显低于2.85%。
　　风险提示：疫后经济复苏超预期；美联储加息幅度超预期。
　　

研究报告全文：宏观利率新增社融超预期长端利率难下行2023年2月金融数据点评兼论利率影响2023年3月12日宏观研究事件点评投资要点2月新增社融大幅超预期2月社融存量35397万亿元同比增长99前值942月社融新增316万亿元明显高于wind一致预期且高于去年同期198万亿元2月M2增速为129前值126高于wind一本报告分析师致预期值123M2和社融增速差由上月的32回落至30整体仍处于郭瑞高位M1和M2增速差缩小至-71前值-59显示企业经营活力有所执业登记编码S0760514050002反复邮箱guoruisxzqcom2月社融主要分项均出现改善2月新增人民币贷款182万亿元创历年新高非标三项合计-81亿元新增未贴现银行承兑汇票减少70亿元企业债券新增融资3644亿元创2018年以来同期最高值主要原因是货币供给相对于融资需求仍处于高位收益率本身不存在大幅上行的基础随着经济强预期减弱债券融资利率在2月有所下降带动债券融资需求恢复地方政府专项债新增8138亿元创历年新高由于今年要求重大项目投资工作和配套融资前置因此一季度地方专项债对社融有重要支撑信贷高增依然得益于企业部门居民贷款增速有所回升2月企业贷款增加161万亿元明显好于历年同期企业贷款存量增长1501创2016年以来新高住户贷款和存款表现均有所恢复2月住户贷款增加2081亿元存量增速646连续两个月回升存款角度看2月住户存款增速进一步增长至1830当月增加7926亿元同比多增108万亿元显示居民就业和收入预期并未完全恢复消费和支出意愿较弱企业贷款结构延续改善居民中长期微幅好转2月企业中长期贷款增加111万亿元同比多增6048亿元企业中长期贷款存量增速去年8月以来持续增长今年2月增速达到1701类似于2017年8月2021年2月的水平居民中长期贷款存量增速回升至4902月新增863亿元好于去年同期主要和地产政策效应释放下房地产销售的好转有关市场启示新增社融超预期长端利率难下行2月社融总量大幅超预期结构也出现了好转迹象但隐忧仍存主要表现为住户贷款恢复偏慢企业和住户仍倾向于定期存款金融数据整体和同期的PMI通胀数据具有较高的配合度显示经济复苏中存在波动但复苏趋势不改对于利率而言2月以来长端在经济复苏的分歧中表现出较强的韧性两会定调偏稳之后出现从均值回落的特征后续不排除政策预期进一步带来扰动我们认为国内经济二季度大概率延续疫后修复进程经济自身动能的修复可能降低总需求政策压力不能忽视收益率上行的风险10年国债收益率或难明显低于285风险提示疫后经济复苏超预期美联储加息幅度超预期请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观研究事件点评图1M2及社融存量同比增速图2新增社融当月值亿元资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图3M2-社融图4M1-M2资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所图5企业贷款和住户贷款增速图6企业中长期贷款和住户中长期贷款增速资料来源Wind山西证券研究所资料来源Wind山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2宏观研究事件点评分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海电话0351-8686981国际中心七层httpwwwi618comcn电话010-83496336请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3