在经历了上周PMI预期交易后，本周沥青全周高位震荡。但总体较原油价格已经相当抗跌，国内依旧有着极强的复苏交易预期。沥青、螺纹钢等地产基建端工业品都维持了非常强的走势。但目前国内工业品真实的需求现实的分歧也比较大，黑色本周的表需数据也被业内质疑和终端感受有着较大的劈叉。但其实这样的感知劈叉在沥青上同样也存续已久。从目前了解的终端现实看需求依然没有好转，资金问题依然是严重的掣肘，即便当前我们看到国内的货币环境持续宽松（未来进一步宽松的余量已经不大），但地方平台的融资成本和难度依然较高，而专项债这个层面我们看到今年对收费公路的支持力度也并不大。市场暂时依然在交易两会后的复苏预期，可能地方平台资金情况届时会有所改善，沥青当前多头的逻辑依然是相对偏低的同期库存和未来终端复苏后的供需错配预期，但我们认为未来随着沥青库存端的累库幅度加快，叠加原油下行压力，贸易商看涨情绪会有松动，节点可能是在本轮炼厂冬储合同交付完毕之后。
　　估值端：地炼综合加工利润有所走低，主要因为2月份马瑞原料的价格走高，但当前依然处于盈利区间。主营综合加工利润依然不错。当前各类炼厂提产增负的动力依然较强。
　　驱动端：本周沥青维持累库节奏，炼厂产量继续提高，而出库量继续相对低迷。本周有市场传言整体3月供应量或将不及此前预期。但我们从开工率数据看当前的产量复苏节奏并没有大的问题，当前的开工率水平已经是最近今年同期最高。另外从库存看，虽然总体库存水平较往年同期依然偏低，但按目前的累库节奏未来大概率会出现库存压力，从当前华东地区的库存现实看已经有这样的端倪，我们依然认为未来沥青供需层面逐渐趋宽松。
　　成本端：维持震荡向下的判断。当前海外需求已经不断受高企的利率水平侵蚀，居民债务问题有所恶化，这些都是未来宏观要关注的风险点。

研究报告全文：南华期货沥青产业周报上行压力显现基差和套保机会关注顾双飞资格证号Z001361120230312目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐在经历了上周PMI预期交易后本周沥青全周高位震荡但总体较原油价格已经相当抗跌国内依旧有着极强的复苏交易预期沥青螺纹钢等地产基建端工业品都维持了非常强的走势但目前国内工业品真实的需求现实的分歧也比较大黑色本周的表需数据也被业内质疑和终端感受有着较大的劈叉但其实这样的感知劈叉在沥青上同样也存续已久从目前了解的终端现实看需求依然没有好转资金问题依然是严重的掣肘即便当前我们看到国内的货币环境持续宽松未来进一步宽松的余量已经不大但地方平台的融资成本和难度依然较高而专项债这个层面我们看到今年对收费公路的支持力度也并不大市场暂时依然在交易两会后的复苏预期可能地方平台资金情况届时会有所改善沥青当前多头的逻辑依然是相对偏低的同期库存和未来终端复苏后的供需错配预期但我们认为未来随着沥青库存端的累库幅度加快叠加原油下行压力贸易商看涨情绪会有松动节点可能是在本轮炼厂冬储合同交付完毕之后估值端地炼综合加工利润有所走低主要因为2月份马瑞原料的价格走高但当前依然处于盈利区间主营综合加工利润依然不错当前各类炼厂提产增负的动力依然较强驱动端本周沥青维持累库节奏炼厂产量继续提高而出库量继续相对低迷本周有市场传言整体3月供应量或将不及此前预期但我们从开工率数据看当前的产量复苏节奏并没有大的问题当前的开工率水平已经是最近今年同期最高另外从库存看虽然总体库存水平较往年同期依然偏低但按目前的累库节奏未来大概率会出现库存压力从当前华东地区的库存现实看已经有这样的端倪我们依然认为未来沥青供需层面逐渐趋宽松成本端维持震荡向下的判断当前海外需求已经不断受高企的利率水平侵蚀居民债务问题有所恶化这些都是未来宏观要02关注的风险点逻辑整理及策略推荐基差基差多头重新关注套期保值关注月差6-9反套继续持有裂解观望单边上行压力加剧2023031203现货成交回顾国内概述本周长三角及西南川渝地区沥青价格下调100元吨山东华北西北及东北地区沥青价格上涨涨幅10-50元吨华南及西南云贵地区沥青价格持稳目前国内施工旺季未到来且项目资金滞后整体刚需清淡中下游用户入市谨慎上周三沥青期货盘面价格持续上涨利好沥青市场华北及山东地区沥青价格纷纷上涨至3800元吨周一山东中石化炼厂沥青价格上涨50元吨但华北地区与山东地区沥青价差仍较大本周一华东地区沥青价格下调100元吨带动区内主流沥青成交价下行后市目前国内刚需仍有待释放除部分刚需用户备货多数中下游用户仍以观望为主多按需备货沥青市场现货交投氛围一般但是考虑到北方主要交付前期合同资源流向社会库南方地区厂库水平可控短期在成本高位支撑的前提下国内沥青价格走稳为主截止本周四3月9日国内炼厂重交沥青主流成交价与3月2日相比涨跌西北上涨25至4570-4800东北上涨50至4080-4150华北上涨10至3820-4200山东上涨50至3800-3820长三角下跌100至3950-3970华南4130-4180西南川渝下跌100至4700-4750西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场自上周三起沥青期货盘面价格连续走高提振沥青市场情绪华北及山东地区炼厂及贸易商现货价格纷纷上调华北地区现货价格上调至3800-3850元吨山东地区现货价格上涨至3770-3800元吨但由于北方仍在施工淡季整体刚需支持偏弱多刚需备货投机性贸易偏少不过山东多数炼厂资源交付前期合同华北地区炼厂开工率低位整体库存水平维持中低位利好沥青价格走稳短期华北地区多数地炼计划3月中旬恢复生产且个别地炼计划本周大装置转产渣油区内资源供应紧俏山东地区多数炼厂有前期订单支撑利好沥青价格保持坚挺不过北方地区刚需难有实质性改善区内沥青价格将走稳为主长三角市场需求方面多数项目动工缓慢整体需求释放有限中下游用户主流观望刚需采买为主炼厂整体汽运出货一般供应方面扬子石化温州中油以及阿尔法沥青恢复生产场内供应量增加带动炼厂整体开工率以及库存水平有所上升据百川盈孚统计本周长三角市场炼厂开工率较上周上升334至5210库存水平较上周上升183至2546贸易商方面少量出货市场多以缓慢备货为主带动社会库存水平较上周上升197至3242目前虽然原油价格虽有所下跌但考虑到炼厂及社会库存仍处历年低位业者仍存补货需求短期或支撑沥青市场价格保持坚挺信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场终端需求暂未释放不过多数炼厂道路沥青保持停产停销状态主力炼厂以产销低硫沥青为主资源多流向船燃及焦化市场库存水平可控支撑本地炼厂沥青报价保持在高位不过部分贸易商仍执行前期合同在周边河北炼厂稳定提货同时个别贸易商为生产改性沥青采买部分原料带动整体社会库存水平小幅上涨同时前期原油价格上涨周边市场沥青现货价格走高随着资源的流入本地沥青主流成交低端价格上涨目前原油价格出现回落下游用户观望情绪加重但周边市场沥青价格仍然坚挺加之考虑到区内资源供应偏紧短期沥青成交价格或高位持稳华南西南市场近期华南及西南云贵市场刚需一般不过有部分客户反馈需求略有释放加之前期原油价格持续小涨市场整体交投略有好转但另一方面本地沥青成交价格偏高业者对高价资源采买仍较为谨慎但主力炼厂主发船运及火运部分炼厂沥青保持停产利好炼厂整体库存水平较上周下降188至1875此外中石化个别炼厂沥青排产量偏低整体资源供应仍处低位利好沥青成交价格坚挺后市尽管终端需求释放缓慢但场内资源供应水平尚未完全恢复加之考虑到社会库库存低位部分贸易商仍有补货需求沥青成交价格或将继续坚挺西北市场近期西北地区部分中下游用户刚需备货华东个别炼厂部分资源火运至疆外地区主力炼厂维持低负荷生产整体资源供应有限本周一华东炼厂火运价格上调50元吨带动区内主流成交价上行目前西北地区仍是施工淡季由于资金短缺且市场价格高于中下游用户心理预期部分用户持观望态度但周边沥青市场价格坚挺06且主力炼厂库存水平中低利好区内沥青价格保持坚挺信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青3月船货华东到岸价持稳510-520美元吨人民币完税价4170-4250元吨随着国产沥青价格的下跌进口资源与国产资源价差持续拉大叠加目前刚需清淡市场对价格相对偏高的进口资源接受度较低进口商出货量较少个别品牌资源主供指定项目此外据悉4月韩国个别炼厂有检修计划进口资源继续收紧利好进口价格新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4670-4750元吨泰国船货华南到岸价持稳610-620美元吨人民币完税价4830-4910元吨一方面由于船只较为紧张加之国外炼厂沥青资源量偏少利好进口价格高位走稳目前进口资源价格明显高于国产沥青进口商采购积极性偏弱部分品牌主要交付长约合同且用于供应固定项目据了解受限于当前东南亚部分国家需求相对较弱部分品牌3-4月船货价格有松动迹象进口沥青市场综述与展望进口资源价格明显高于国产沥青进口市场成交氛围清淡信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004000东北山东华东华南沥青期货主力395050003900450038503800400037503500370036503000360025003550当日昨日一周前35002000202112252022125202222520223252022425202252520226252022725202282520229252022102520221125202212252023125202322523042305230623072308230923102311231224012402BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-300-202304230523062307230823092310231123122401240223042305230623072308230923102311231224012402-70-400-120-500-170-600-220-270-700-320-800-370当日昨日一周前当日昨日一周前-900-420估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1100200当日昨日一周前10501001000950090023042305230623072308230923102311231224012402-100850800-200750-300当日昨日一周前0970023042305230623072308230923102311231224012402-400估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨15001400170918091909200921092209230917091809190920092109220923091200100010008006005004002000010111112111213141516171811011111211121314151617181-200-500-400-600-1000-800BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501500170918091909200921092209230917091809190920092109220923097505501000350150500-501011111211121314151617181-25001149627899345684-4502611021522441852471783111912831332233142751561162062972681382291892710611210151024111111201129-650-500-850-1050-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止3月9日与3月2日比焦化料下跌50至470020162017201820192020202120222023650元吨原油价格连涨后大跌下游用户观望情绪加剧带动焦600化料价格小跌山东地区沥青价格上涨50至3800-3820元吨上550周三沥青期货盘面价格开始走强提振沥青市场心态区内大贸500易商及炼厂现货价格随之上行至3770-3800元吨但实际交投氛450围欠佳多数炼厂仍以交付前期合同为主部分炼厂为保证部分400炼厂顺利销售目前挺价为主部分炼厂为刺激出货其现货价350格维持在偏低水平目前区内多数炼厂库存水平可控沥青主流300成交价持稳为主焦化料价格与沥青的价差仍较大山东个别主250营炼厂依旧主产低硫沥青200112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周