核心观点
　　2023年我国国防预算同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%，保持稳健增长，为军工行业发展提供坚实保障，但相比全球其余主要国家的GDP增速和占比，我国国防预算仍有较大的上升空间，未来或将继续保持稳健增长态势。
　　事件：
　　中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示，今年国防费预算约为15537亿元人民币，同比增长7.2%。增幅比去年上调0.1%，这是中国国防预算连续8年保持个位数增长。
　　简评
　　1、我国国防预算保持稳健增长，占GDP比重较低仍有提升空间
　　2023年我国国防预算同比增长7.2%，增幅比去年上调0.1%，保持稳健增长，为军工行业发展提供坚实保障。根据各国财政部与SIPRI数据，2023年各军事大国纷纷增加国防预算，占GDP比例超过2%成为常态，我国军费支出所占GDP的比例较低（1.3%-1.4%），与澳大利亚、意大利、巴西等国保持在同一水平，随着经济复苏与国际形势变化，占GDP比重未来仍有提升空间。
　　2、多国大幅提升国防预算，我国国防预算或将维持稳健增长
　　据斯德哥尔摩国际和平研究所2022年4月公布的《2021年世界军费支出趋势报告》称，2021年世界军费开支总额达2.11万亿美元，比2020年增长0.7%，比2012年增长12%，创历史最高纪录。新冠肺炎疫情对经济产生的影响，并没有改变自2015年以来国际军费开支持续增长的态势。在全球化和俄乌战争长期化背景下，预计未来全球军费或将继续保持增长趋势。
　　世界各国陆续发布2023年度国防预算，相较于2022年均有明显增长。美国：近日通过了总额高达8579亿元的2023年国防预算，相较于2022年的7530年增长超过13%，达到19年以来的最高增速。日本：近日通过了2023年国防预算草案，同比增长达到惊人的26.3%，军费总额创下历史记录达到6.8万亿日元。澳大利亚：2022年10月澳大利亚工党政府公布预算案，计划在本财年结束时军费增加8%，接下来的几年军费开支还会连年增加，2026年将国防预算占GDP比例提高到2%以上。同时，德国、法国、意大利等欧洲国家纷纷增加国防预算，同比增长均有明显增加，军费占GDP比例超过2%成为常态。在全球军费增长普遍加速的背景下，预计我国国防预算未来或将继续保持稳健增长。
　　3、军工行业有望迎来新一轮增长期，高性价比凸显建议加大配置力度
　　当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2020年产业拐点得到确认之后，2023年有望开启第二轮高峰阶段。我们判断，当前军工行业景气度出现切换，2023年有望进入新一轮增长期。主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观层面：二十大开启国防建设新征程，2023年军费增速或将环比提升；二是国内需求：军工行业景气度出现切换，新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期；三是军贸出海：军贸产业方兴未艾，中国军工产品出海大势所趋，市占率有望从5%提升到10-15%，打开军工产业定价、市场新空间；四是军工国改：以做大做强现有上市公司为核心，打造一批旗舰型国企央企，整体上市、股权激励大势所趋，吸收合并、剥离注入多措并举；五是市场主体：中长期资金话语权逐渐提升，产业+资本同频共振有望开启新征途。
　　4、新需求响应新趋势，五大产业链迎来新变化
　　目前来看，军工板块各产业链出现横向分化，俄乌战争催生全新作战需求。1）先进战机：军用航空高景气持续，后续型号接替发力。当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段，后续型号接替发力，未来从单核驱动向三核驱动转变，无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段。2）航发：整机保持高速交付，盈利能力规模效应双提升。十四五期间，三代主力型号正逐渐完成进口替代，解决供给瓶颈，提升其质量水平，成为新机配发及旧发更换的核心放量来源；下一代航发研制进展顺利，新材料新工艺逐渐成熟，将成为十五五期间升级换代、存量更新的主要增量。3）导弹：先进新型号放量延后，刚性需求板块有望迎来反弹性增长。非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择，部分导弹型号开始进入迭代期，平台装备数量持续增加，需要进一步投入导弹与先进平台相适配，放量周期之后或将带来反弹性投资机会。4）海军：“十四五”造舰高峰期持续，新四化迎来广阔空间。从海军舰船的发展趋势来看，主要呈现大型化、远洋化、智能化、电磁化这四个特点。未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇，逐步淘汰落后舰艇，并迅速建立现代化的海军作战力量，或将组建4类针对性的海上作战力量，分别是航母联合攻击群、两栖登陆攻击群、远洋机动舰队与近海防御舰队。5）军工信息化：信息化智能化融合发展，国产替代强势驱动。战争样式由信息化向智能化转变，国防信息化建设持续加速。上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量，中下游核心系统厂商业绩有望加速。
　　5、投资策略：核心推荐高景气龙头，重点关注军贸、国改受益标的
　　首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变

研究报告全文：证券研究报告行业简评国防预算保持稳健增长军国防军工工行业有望迎来新增长期核心观点维持强于大市黎韬扬2023年我国国防预算同比增长72增幅比去年上调01保litaoyangcsccomcn持稳健增长为军工行业发展提供坚实保障但相比全球其余主要国家的GDP增速和占比我国国防预算仍有较大的上升空间010-85130418未来或将继续保持稳健增长态势SAC编号S1440516090001事件发布日期2023年03月10日市场表现中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示今年国防费预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅比去年上调0114这是中国国防预算连续8年保持个位数增长4-6-16简评-26202311020224102022510202261020227102022810202291020232101我国国防预算保持稳健增长占GDP比重较低仍有提升空间2022310202210102022111020221210国防军工上证指数2023年我国国防预算同比增长72增幅比去年上调01保持稳健增长为军工行业发展提供坚实保障根据各国财政部与相关研究报告SIPRI数据2023年各军事大国纷纷增加国防预算占GDP比例超过2成为常态我国军费支出所占GDP的比例较低13-14与澳大利亚意大利巴西等国保持在同一水平随着经济复苏与国际形势变化占GDP比重未来仍有提升空间图1近三年世界各国军费占GDP比例1000201920202021900800700600500400300200100000伊朗沙特美国印度韩国英国波兰法国中国巴西德国日本以色列俄罗斯土耳其意大利西班牙加拿大澳大利亚数据来源SIPRI中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业简评报告2多国大幅提升国防预算我国国防预算或将维持稳健增长据斯德哥尔摩国际和平研究所2022年4月公布的2021年世界军费支出趋势报告称2021年世界军费开支总额达211万亿美元比2020年增长07比2012年增长12创历史最高纪录新冠肺炎疫情对经济产生的影响并没有改变自2015年以来国际军费开支持续增长的态势在全球化和俄乌战争长期化背景下预计未来全球军费或将继续保持增长趋势图22010-2021全球军费变化数据来源SIPRI中信建投世界各国陆续发布2023年度国防预算相较于2022年均有明显增长美国近日通过了总额高达8579亿元的2023年国防预算相较于2022年的7530年增长超过13达到19年以来的最高增速日本近日通过了2023年国防预算草案同比增长达到惊人的263军费总额创下历史记录达到68万亿日元澳大利亚2022年10月澳大利亚工党政府公布预算案计划在本财年结束时军费增加8接下来的几年军费开支还会连年增加2026年将国防预算占GDP比例提高到2以上同时德国法国意大利等欧洲国家纷纷增加国防预算同比增长均有明显增加军费占GDP比例超过2成为常态在全球军费增长普遍加速的背景下预计我国国防预算未来或将继续保持稳健增长表1部分国家国防预算情况占GDP比重国家2023年预算亿美元2022年预算亿美元同比增速2023年预计美国85793437530139日本510118404263德国554137586-55韩国42522740646英国64120661936法国46415443274资料来源各国财政数据SIPRI中信建投3军工行业有望迎来新一轮增长期高性价比凸显建议加大配置力度当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2020年产请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业简评报告业拐点得到确认之后2023年有望开启第二轮高峰阶段我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望进入新一轮增长期主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途图3中证军工指数PE-TTM市盈率TTM分位点1201008060402002020-03-132020-08-242021-02-032021-07-212021-12-312020-02-282020-03-272020-04-132020-04-272020-05-142020-05-282020-06-112020-06-292020-07-132020-07-272020-08-102020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-072021-08-042021-08-182021-09-012021-09-152021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172022-01-172022-02-072022-02-212022-03-072022-03-212022-04-062022-04-202022-05-092022-05-232022-06-072022-06-212022-07-052022-07-192022-08-022022-08-162022-08-302022-09-142022-09-282022-10-192022-11-022022-11-162022-11-302022-12-142022-12-282023-01-122023-02-022023-02-162020-02-14数据来源Wind中信建投图42006年以来军工板块行情走势数据来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业简评报告4新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化俄乌战争催生全新作战需求1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速5投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技中科星图宏达电子景嘉微中航光电国睿科技中科星图航天电子请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业简评报告表2重点推荐公司盈利预测归母净利润亿元PE公司名称21A22E23E24E21A22E23E24E西部超导74111114818745514368127612180光威复材758932119314554594373629192393西部材料1332043054096130399626731993先进战机中航重机891128917512374761289320341649中航沈飞16962213289837126795508236402883中直股份91336396711622946740929752135中无人机296364586939051736046193866航发动力118815220262210120810760144285航发控制48867790311916954505740503557抚顺特钢741480279545112043680482725431924航发钢研高纳304425387086830612740772869派克新材3044586378714866323023221698航宇科技1391872743918074600140962870菲利华37521739834411319421251446智明达112082052895404756532542450导弹新雷能274405598393524239016371151北方导航13422863913656914963984692湘电股份0792854566730571847453673621海军中国船舶214782575629547680601528261448中船防务079773783738833438341633665紫光国微19542991415355333732248117941324振华科技14912331300138453675229016301229宏达电子816953118314392451225818621507中航光电19912724334744084360312925931969军工信息化国睿科技5266668059534245327926772251景嘉微2932723654738874955971245497中科星图10401603235633218250750055004219航天电子7991121138916883810331029012573资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业简评报告风险分析1国防预算增长不及预期近年来国防预算维持较为稳定的增长军工政策向好但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性2武器装备交付不及预期受全球疫情影响各国持续强化社交隔离出入境限制强制性停工停产等防疫管控政策措施同时叠加地区紧张因素世界经济贸易往来链路受到较大冲击如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险3相关改革进展不及预期国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景国家宏观经济政策产业发展政策对军工企业战略方向确定产业选择及投资并购方向均有重大影响请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业简评报告黎韬扬分析师介绍军工行业首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员2017年保险资管最受欢迎分析师第二名水晶球军工行业第二名Wind军工行业第二名2018-2019年水晶球军工行业第四名2018年新财富军工行业第五名2018-2020年Wind军工行业第一名2019年新财富军工行业第四名2019-2020年金牛奖最佳军工行业分析团队2019年财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师2020年新财富军工行业入围2020年水晶球军工行业第五名孙旭鹏军工行业研究员ACCA清华大学能源与动力工程系硕士西安交通大学研究助理过程装备与控制工程学士年入职中信建投证券2022请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明7