核心观点
　　历史上特高压存在四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工。本轮周期为第四轮，主要包括“三交九直”十二条跨省跨区特高压输电线路。节奏上，因疫情2022年进度有所延宕，在2023年开工将更为集中。本轮周期由新能源外送需求所推进，因此绝大部分将是直流工程，且柔性直流有望继续得以开创性采用。我们认为换流阀、晶闸管器件、避雷器等生产商具备较大弹性，建议关注后续新增国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。
　　摘要
　　问题一：特高压究竟是周期还是成长？复盘历史，周期属性占先。我国特高压发展史可分为一个试验阶段和四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工，订单落地并转化为公司营收与业绩。不过特高压的发展具备非常明显的周期属性，往往和逆周期调节经济高度相关。
　　问题二：本轮特高压总量如何？本轮特高压包括“九直三交”以及一些改造项目。本轮特高压新一轮特高压周期的特点有节奏紧、新能源驱动以及柔直继续应用的特点。节奏上，因疫情等因素，2022年项目进度出现延宕，随着金上~湖北项目开工、陇东~山东项目核准，预计今年特高压项目将密集开工，进入本轮周期高峰。
　　问题三：本轮特高压周期后续如何看待？本轮周期由新能源大基地送出需求所驱动，但本质上也是逆周期调节经济的重要手段。技术上柔性直流等技术有望得到更多应用，项目造价也有所提高。2023年会出现核准、招标、开工高峰，我们初步判断由于新能源送出需求较强，后续可能仍然有新的项目进入规划（以直流为主）。但本质上本轮周期主要是调节经济+新能源外送共同驱动，我们认为2023年出现开工招标高峰，2024-2025年出现业绩高峰。
　　问题四：如何把握本轮特高压周期机会？特高压交、直流各自主设备格局较为稳定，特高压直流弹性主要看换流阀、电力晶闸管生产商等；特高压交流弹性主要看GIS、变压器生产商，以及有一定技术壁垒的设备如避雷器等。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。
　　风险分析
　　需求方面：国家基建政策变化导致电网投资不及预期；经济增长趋缓，用电量增长降速；新能源投资不及预期，送出工程需求不及预期。
　　审批方面：特高压项目核准进度不及预期，土地、环评等审批流程进度不及预期等。
　　政策方面：输配电价核定不及预期导致跨省跨区输电线路成本疏导不顺。
　　技术方面：柔性直流技术尚不成熟导致成本过高，电网公司采用意愿有限。
　　市场方面：竞争加剧导致相关设备市场空间下降，相关公司市占率不达预期、毛利不达预期等。

研究报告全文：证券研究报告行业动态四问特高压前景几何电力设备核心观点历史上特高压存在四轮周期每轮周期均伴随着大量项目的核维持强于大市准招标和开工本轮周期为第四轮主要包括三交九直十朱玥二条跨省跨区特高压输电线路节奏上因疫情2022年进度有zhuyuecsccomcn所延宕在2023年开工将更为集中本轮周期由新能源外送需求所推进因此绝大部分将是直流工程且柔性直流有望继续得010-8513-0588以开创性采用我们认为换流阀晶闸管器件避雷器等生产商SAC编号s1440521100008具备较大弹性建议关注后续新增国电南瑞许继电气平高电气中国西电派瑞股份金冠电气等发布日期2023年03月09日摘要市场表现问题一特高压究竟是周期还是成长复盘历史周期属性占先我国特高压发展史可分为一个试验阶段和四轮周期每轮周期均伴随着大量2111项目的核准招标和开工订单落地并转化为公司营收与业绩不过特1高压的发展具备非常明显的周期属性往往和逆周期调节经济高度相关-9-19问题二本轮特高压总量如何本轮特高压包括九直三交以及一些-29改造项目本轮特高压新一轮特高压周期的特点有节奏紧新能源驱动以及柔直继续应用的特点节奏上因疫情等因素2022年项目进度出202222120223212022421202252120226212022721202282120229212023121202210212022112120221221现延宕随着金上湖北项目开工陇东山东项目核准预计今年特高电力设备沪深300压项目将密集开工进入本轮周期高峰相关研究报告问题三本轮特高压周期后续如何看待本轮周期由新能源大基地送出需求所驱动但本质上也是逆周期调节经济的重要手段技术上柔性直流等技术有望得到更多应用项目造价也有所提高2023年会出现核准招标开工高峰我们初步判断由于新能源送出需求较强后续可能仍然有新的项目进入规划以直流为主但本质上本轮周期主要是调节经济新能源外送共同驱动我们认为2023年出现开工招标高峰2024-2025年出现业绩高峰问题四如何把握本轮特高压周期机会特高压交直流各自主设备格局较为稳定特高压直流弹性主要看换流阀电力晶闸管生产商等特高压交流弹性主要看GIS变压器生产商以及有一定技术壁垒的设备如避雷器等推荐标的国电南瑞许继电气平高电气中国西电派瑞股份金冠电气等本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明电力设备行业动态报告目录问题一特高压历史发展情况如何1问题二本轮特高压总量几何4总体量九直三交4节奏变化2022年疫情延宕2023年进程提速4问题三特高压后续如何看5特高压输送新能源须搭配传统能源5大基地外送需求驱动多能互补直流外送6柔性直流技术登台适合新能源为主的能源基地外送几乎是深远海风的唯一选择7问题四如何把握本轮特高压周期机会841成本构成换流站直流变电站交流价值量占比较高8直交流线路设备直流换流站投资额占比30交流主设备投资额占比近20842特高压市场格局主设备领域格局稳定次要设备竞争激烈843特高压周期属性占先关注弹性品种9五投资建议12风险分析13电力设备行业动态报告图表目录图表1电网投资拆解特高压投资周期性占先1图表2特高压输电线路建设的四轮发展高峰1图表3前四轮周期特高压线路建设情况直流渐成主流2图表4特高压线路主要公司营业收入在线路核准后2年内出现快速增长2图表5直流特高压第一阶段行情建设计划出台时预期催化3图表6第二阶段直流特高压行情业绩兑现期但整体表现不如第一轮强势3图表7特高压行情复盘预期拐点推动特高压板块上行3图表8十四五-三交九直输电线路4图表9特高压输电线路第三轮发展高峰为2018-2020年5图表10特高压输电线路第四轮发展高峰自2021年起5图表112021年直流特高压线路输送电量情况可再生能源电量占特高压总输电量的5876图表12十四五清洁能源基地均为多能互补6图表13十四五发展九大清洁能源基地6图表14规划中的三交九直特高压配套电源基地均采用风光为主力水火储调峰的电源配套模式7图表15昆北常规柳北柔直龙门柔直换流站中主流设备占比柔直换流站中柔直阀价值量占比更高7图表16IGBT占换流阀接近一半价值量7图表17单条直流输电线路设备数量及投资额情况金额单位亿元8图表18单条交流输电线路设备数量及投资额情况金额单位亿元8图表1920192022年国网特高压主设备招标企业市场格局9图表202023-2025年特高压主设备市场空间测算2024年为市场空间高峰期10图表212023-2025年特高压主设备市场空间测算2024年为市场空间高峰期11电力设备行业动态报告问题一特高压历史发展情况如何纵观我国特高压发展史可以划分为四轮周期和一个试验阶段每轮周期均伴随着大量项目的核准招标和开工订单落地并转化为公司营收与业绩各周期中项目数量逐渐增加单条线路造价提升新技术逐渐渗透主设备价值量升高不过特高压的发展具备非常明显的周期属性往往和逆周期调节经济高度相关特高压自2006年试验建设以来年投资额呈震荡上行趋势十三五期间特高压总投资额3838亿元同比十二五增幅38预计十四五期间特高压总投资额将近4500亿元图表1电网投资拆解特高压投资周期性占先资料来源国家能源局中信建投复盘来看特高压投资高峰可分为四轮周期纵观我国特高压输电线路建设历程大体可以分为试验阶段20062008年第一轮发展高峰20112013年第二轮发展高峰20142016年第三轮发展高峰20182021年第四轮发展高峰2021年底开始五个阶段图表2特高压输电线路建设的四轮发展高峰资料来源国家能源局中信建投请参阅最后一页的重要声明1电力设备行业动态报告图表3前四轮周期特高压线路建设情况直流渐成主流资料来源国家能源局中信建投1第一轮发展高峰20112013年特高压发展对行业内主要公司收入的影响双向验证行业内参与特高压输电线路招标的公司主要为许继电气平高电气国电南瑞和特变电工特高压线路开工建设大幅拉动主要公司营业收入快速增长线路开工数量降低同样导致各主要公司的收入增速大幅下滑图表4特高压线路主要公司营业收入在线路核准后2年内出现快速增长资料来源Wind中信建投2第二轮发展高峰20142016年特高压指数在2014年5月到2016年12月的股价表现体现了特高压建设对主要公司的影响在预期拐点影响下公司股价在2014年5月10日起的45个交易日内上升136请参阅最后一页的重要声明2电力设备行业动态报告相对沪深300超额收益1182016年特高压板块总归母净利润1354亿元同比增幅367推动股价进一步上行行情规律包含预期释放和业绩释放两个阶段由于特高压直流建设周期较长特高压周期期间相关企业股价表现并非一步到位参考2014年特高压周期期间南瑞许继平高股价表现特高压周期中主要有两轮行情第一轮为特高压建设计划出来时第二轮为特高压进入收入确认高峰期后营收大量兑现时图表5直流特高压第一阶段行情建设计划出台时预期图表6第二阶段直流特高压行情业绩兑现期但整体表催化现不如第一轮强势资料来源Wind中信建投资料来源国家能源局中信建投3第三轮发展高峰201820206年2018年9月7日国家能源局发布关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知2018年9月7日至2020年底特高压指数累计涨幅512超额收益-8期间直流特高压设备供应商国电南瑞累计涨幅727许继电气累计涨幅966均大幅超过特高压指数涨幅4第四轮发展高峰2021预期前置下距离开工时间越近胜率越高特高压板块在预期拐点影响下2021年7月初至22年7月底特高压指数累计涨幅690超额收益达89图表7特高压行情复盘预期拐点推动特高压板块上行资料来源Wind中信建投通过行情复盘可以发现特高压的发展具备非常明显的周期属性结合几轮周期启动的时间节点来看宣请参阅最后一页的重要声明3电力设备行业动态报告布特高压建设的时间均位于经济周期的低位可以判断特高压建设与逆周期调节经济高度相关特高压周期行情启动后显著拉动了产业链上下游公司的发展推进了省间电力输送满足大基地清洁能源外送的需求特高压建设具有明显的逆周期调节属性问题二本轮特高压总量几何总体量九直三交2022年1月国家能源局发布关于委托开展十四五规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函委托相关单位结合大型风电光伏基地建设要求就十四五规划的12条特高压通道配套水风光及调节电源进行研究论证本轮特高压总量包含九直三交共计十二条特高压线路除此之外还有一些互联项目及直流线路改造等项目由于新能源大基地的外送需求驱动后续将进一步增加特高压直流项目规划图表8十四五-三交九直输电线路线路长电压等级输送容量投资总金额项目名称类型开工日期投运日期目前状态度km千伏万千瓦亿元山西大同-天津交流-1000800----张北-胜利交流-1000----具备核准条件川渝环网交流267210002650-20222024预计-藏东南-粤港澳直流-8001000-2023预计2024预计-四川金上-湖北直流2057800800334820232024预计开工甘肃陇东-山东直流1000800800-20232024预计核准新疆哈密-重庆直流-800800-20232024预计具备开工条件蒙西-京津冀直流-800800-2024预计2025预计-陕西-河南直流-800800-2024预计2025预计-陕西-安徽直流-800800-2024预计2025预计-宁夏-湖南直流-800800-2024预计2025预计具备开工条件甘电入浙直流-800800-2024预计2025预计-资料来源国家能源局中信建投节奏变化2022年疫情延宕2023年进程提速项目进展提速2022年受到疫情影响特高压项目的总进度放缓2022年计划开工10交3直实际开工4交0直预计2023年将集中释放2022年受疫情影响的项的核准招标开工需求2023年2月已有金上-湖北特高压直流线路开工陇东-山东直流工程获得核准批复建设周期显著缩短自2021年以来特高压建设周期呈缩短趋势投资节奏加快南昌-长沙1000千伏特高压交流工程仅用时十个月即全线贯通正式投运特高压线路的建设周期已由之前2-25年提速至15-2年请参阅最后一页的重要声明4电力设备行业动态报告图表9特高压输电线路第三轮发展高峰为2018-2020年图表10特高压输电线路第四轮发展高峰自2021年起资料来源国家能源局中信建投资料来源国家能源局中信建投问题三特高压后续如何看特高压后续发展节奏方面我们判断12023年将出现核准招标开工高峰集中释放过去两年延宕和积压的特高压项目建设需求在能源大基地外送需求驱动下2024年可能会新增部分项目规划但项目量大幅增长概率较低22024-2025进入业绩兑现高峰若后续有新项目接入业绩增长将延续至2026年特高压技术方面柔性直流特高压技术适合新能源为主的能源基地外送几乎是深远海风的唯一选择柔性直流常规直流可以充分实现优势互补成为未来技术路线的重要选择之一特高压输送新能源须搭配传统能源根据国家能源局2021年度全国可再生能源电力发展监测评价报告的统计结果2021年17条直流特高压线路年输电量4887亿千瓦时可再生能源电量达2871亿千瓦时同比提高183可再生能源电量占特高压总输电量的587同比提高128pct值得注意的是以风电光伏为主的新能源在整个特高压输电量中占比并不高特高压输送的可再生能源电量中以水电为主例如西南地区外送多以水电为主如第一条特高压直流云广线楚穗直流在建的白鹤滩-江苏白鹤滩-浙江等客观来讲特高压无法100输送新能源发电电量1以风电光伏为主的新能源发电具有间歇性波动性的特点发电时并不能实现平滑出力导致其输电效率较低2电力系统中新能源电源不具备主动的安全支撑能力其电压频率耐受性较差因此发电端需要大量火电电量进行安全支撑3新能源电量占比较高时由于无法实现平滑出力电网端消纳压力显著提升基于新能源电源自身特点客观来讲特高压无法实现100输送新能源电量请参阅最后一页的重要声明5电力设备行业动态报告图表112021年直流特高压线路输送电量情况可再生能源电量占特高压总输电量的587序号线路名称年输送电量亿千瓦时可再生电量合计亿千瓦时可再生能源占比占比同比增长百分点1复奉直流2832831000002锦苏直流361936191000003宾金直流271627139990-014天中直流446115973580-495灵绍直流50411164231066祁韶直流27197092610-127雁淮直流28575041760398锡泰直流185941622402219鲁固直流2654101380020910昭沂直流319610783370-13811吉泉直流55061729314013112青豫直流151514899830-1713雅湖直流1505146970014楚穗直流2176217610000015普侨直流1562156210000016新东直流2379237910000017昆柳龙直流22712271100000全国488728715870128资料来源国家能源局中信建投大基地外送需求驱动多能互补直流外送特高压发展趋势为多能互补直流外送十四五规划纲要提出建设九大陆上清洁能源基地和五大海上风电基地能源形式为风光水火储等多能互补能够提高送出电量中清洁能源占比还能发挥各自出力特性得到平滑可调度高利用小时的稳定电源图表12十四五清洁能源基地均为多能互补图表13十四五发展九大清洁能源基地序号基地名称风光水火储1松辽清洁能源基地2冀北清洁能源基地3黄河几字弯清洁能源基地4河西走廊清洁能源基地5黄河上游清洁能源基地6新疆清洁能源基地7金沙江上游清洁能源基地8雅砻江流域清洁能源基地9金沙江下游清洁能源基地资料来源新华社中信建投资料来源新华社中信建投新一批特高压均为高比例可再生能源多能互补配置十四五新一批三交九直跨省跨区特高压输电工程配套的电源基地的一般配置为1西北火电调峰配置约400万千瓦调峰火电10001300万千瓦风电光伏清洁能源储能部分配储比例高达202h2西南水电调峰配置约600-800万千瓦调峰性能好的大型水电1000万千瓦以上风电光伏清洁能源储能请参阅最后一页的重要声明6电力设备行业动态报告图表14规划中的三交九直特高压配套电源基地均采用风光为主力水火储调峰的电源配套模式线路长度电压等级电源配置MW项目名称类型kmkV火电水电光伏风电储能金上-湖北直流17841800-6190未知未知未知陇东-山东直流14008004000-400065001000MW2h哈密北-重庆直流22838004000-20008000配置储能宁夏-湖南直流14678004000-90004000未知蒙西-京津冀直流-800未知未知未知未知陕西-河南直流-8004000-750035002200MW2h陕西-安徽直流-8004000-700040002200MW2h陇电入浙直流-800未知未知未知未知未知藏东南-大湾区藏玉直流-800-7600900020001500MW2h藏东南-大湾区藏澜直流-800-690010000-2500MW2h大同-怀来-天津北-天津南交流-10006600-8000未知张北-胜利交流-1000未知未知未知未知未知川渝特高压交流-1000未知未知未知未知未知资料来源国家电网南方电网各地发改委能源局中信建投柔性直流技术登台适合新能源为主的能源基地外送几乎是深远海风的唯一选择柔性直流采用了基于IGBT的VSC电压源型换流器替换常规直流的晶闸管可以独立调节有功无功输出因而不需要交流电网提供电压支撑可以向无源系统供电相比于常规直流柔直换流站中柔直阀价占比最高达592其单位价值量可高达473亿元GW以上远高于常规阀IGBT为换流阀最核心的零部件换流阀总价值量占比40-50其次为电容器25-30其他为旁路开关阀控系统阀冷却系统结构件绝缘件等图表15昆北常规柳北柔直龙门柔直换流图表16IGBT占换流阀接近一半价值量站中主流设备占比柔直换流站中柔直阀价值量占比更高IGBT825电容器257阀冷却系统45阀控系统10散热器旁路开关其他结构绝25缘等资料来源南方电网中信建投资料来源国家电网中信建投请参阅最后一页的重要声明7电力设备行业动态报告问题四如何把握本轮特高压周期机会41成本构成换流站直流变电站交流价值量占比较高直交流线路设备直流换流站投资额占比30交流主设备投资额占比近20特高压直流线路主设备分布在两个换流站内投资额占比约为30特高压直流线路一般为点对点因此由两个换流站构成单条线路总投资额平均为230亿元我们统计单条线路换流设备投资金额占比合计近27直流场设备方面投资金额占比合计近25图表17单条直流输电线路设备数量及投资额情况金额单位亿元换流设备直流场设备设备直流保护直流断路直流平直流电容直流避雷换流阀换流变GIS系统器波电抗器器器单条线路设备数量825640222月24日5050设备单价2315060200508010010002单条线路设备金额184333681140501设备投资额占比8001301460350050170020005资料来源国家电网电子商务平台中信建投特高压交流线路主设备与站点数量相关投资额占比约为20单条线路总投资额平均为200亿元一般包含3个站点图表18单条交流输电线路设备数量及投资额情况金额单位亿元设备GIS变压器电抗器电容器断路器互感器避雷器单站设备数量11710555030设备单价07040200500500010007单站设备金额7728203020102设备投资额占比1160430310040030010030资料来源国家电网电子商务平台中信建投42特高压市场格局主设备领域格局稳定次要设备竞争激烈主设备领域格局稳定根据国家电网电子商务平台公布的设备中标情况统计了主要特高压设备市场各企业的市占率其中中国西电国电南瑞特变电工许继电气平高电气等占比较高主设备领域格局稳定次要设备包含绝缘子铁塔电缆等各环节参与公司众多市场集中度低竞争激烈请参阅最后一页的重要声明8电力设备行业动态报告图表1920192022年国网特高压主设备招标企业市场格局北京电力设公司平高电气中国西电山东电工特变电工保变电气山东电力国电南瑞许继电气经纬正能西安中扬其他备GIS2470222926512650交流变压器35002417116758312501083电抗器8056261792013166214814431432GIS500018339172250直流换流变压器20432913260924350换流阀181852272045910资料来源国家电网中信建投43特高压周期属性占先关注弹性品种特高压项目建设有一定节奏考虑到目前特高压项目加快如白鹤滩江苏特高压直流项目从开工到完工投运历时仅一年半为方便起见假设特高压直流项目在两年内平均每年建成完工一座换流站并确认收入对于超过2座站的特高压直流项目如金上湖北等仍按2年完工考虑特高压交流项目中变电站座数在两座站及以下的每年建成完工一座变电站在两座站以上的则三年内完工并在第三年完工2座变电站据此测算出2023-2025年各特高压主设备的市场空间如下请参阅最后一页的重要声明9电力设备行业动态报告图表202023-2025年特高压主设备市场空间测算2024年为市场空间高峰期资料来源国家电网南方电网中信建投注改造项目由于其造价低于新建常规直流项目因此每年完工数相当于05常规直流变电站柔直项目由于其站数往往不止2座因此假设每年可完工相当于15座换流站同时相应设备价值量另算以此为依据根据历史市场份额对国电南瑞许继电气中国西电特变电工平高电气保变电气派瑞股份上游晶闸管器件等公司的市占率进行合理假设则可以测算出各公司的收入弹性如下请参阅最后一页的重要声明10电力设备行业动态报告图表212023-2025年特高压主设备市场空间测算2024年为市场空间高峰期资料来源国家电网南方电网中信建投可见在直流主设备供应商中许继电气收入弹性大于国电南瑞而上游晶闸管供应商派瑞股份的收入弹性最大在交流主设备供应商中中国西电平高电气保变电气等供应商弹性较大请参阅最后一页的重要声明11电力设备行业动态报告五投资建议特高压建设有周期性占先具有逆周期调节经济属性通常随着每轮项目的规划核准建设完工逐步形成预期落实订单确认收入和业绩但随着能源开发逐渐向西部偏远地区深入柔性直流等技术的渗透使得每轮特高压项目也出现一定的成长性市场空间逐步扩大建议选择特高压产业链弹性较大的环节和公司直流方面换流阀电力晶闸管生产商弹性较大如许继电气派瑞股份等交流方面特高压交流变电站对GIS需求较大平高电气等较为受益此外中国西电保变电气也有一定弹性避雷器生产商如金冠电气等具备一定的技术壁垒预计也将从特高压放量中受益请参阅最后一页的重要声明12电力设备行业动态报告风险分析需求方面国家基建政策变化导致电网投资不及预期经济增长趋缓用电量增长降速新能源投资不及预期送出工程需求不及预期审批方面特高压项目核准进度不及预期土地环评等审批流程进度不及预期等政策方面输配电价核定不及预期导致跨省跨区输电线路成本疏导不顺技术方面柔性直流技术尚不成熟导致成本过高电网公司采用意愿有限市场方面竞争加剧导致相关设备市场空间下降相关公司市占率不达预期毛利不达预期等请参阅最后一页的重要声明13电力设备行业动态报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名雷云泽研究助理leiyunzecsccomcn请参阅最后一页的重要声明14电力设备行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明15