运营商所处的电信行业发展态势良好
　　我国电信业务总量和收入均较快增长，业务结构优化。2022年电信业务收入同比增长8.0%，电信业务总量同比增长21.3%，新兴业务同比增长32.4%，对电信业务收入增长贡献率达64.2%。其中，云计算、大数据、物联网、数据中心业务同比增长118.2%、58.0%、24.7%、11.5%。2022年新建5G基站数量同比增长61.5%。
　　运营商经营向好，重视股东回报，股息率较高
　　运营商经营稳健，营收增速拐点已于2020年出现；盈利状况改善，净利润增速拐点已于2021年出现。传统业务中，收入端方面，随着5G周期开启，2020年营收增速转正。DOU持续增长，ARPU稳步回升。随着5G渗透率提高，流量消耗量增加，ARPU有继续上行预期。成本端方面，未来5G资本开支的下降会降低其产生的费用，运营商存在利润修复的预期。新兴业务中，产业数字化发力，云计算业务高速增长。三大运营商2022年产业数字化业务收入增速在15%-40%左右，联通云、天翼云、移动云业务收入均翻倍增长。
　　运营商身处数字经济和国企改革的交汇处
　　充分享受C端市场红利后，运营商寻求业务转型，重视发挥规模效应，以B端为主力增长点，产业数字化业务成为第二成长曲线。“一利五率”昭示市场化考核信号，新增指标若改善，市场对国企的定价或向上。
　　投资建议
　　电信运营商作为数字经济中坚力量，人工智能时代国家队代表，算力网络建设先锋，有望充分受益。随着5G发展进入后周期，运营商资本开支逐渐平稳，资本开支结构化可能会逐渐显现，国资云渗透率持续提高，云计算或带来新的增长动力。作为发展数字经济的主力，运营商业绩增速持续改善，而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑。电信运营商是我国国企改革的示范，龙头公司按市场化机制运营，提高核心竞争力，完善中国特色国企现代公司治理。探索建立具有中国特色的估值体系，我们继续看好电信运营商的价值重估。建议关注：中国联通（600050.SH）、中国电信（601728.SH）、中国移动（600941.SH）。
　　风险提示：数字经济后续支持政策不及预期；具体政策执行不及预期；5G后周期发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；相关公司业绩不及预期。
　　
　　

研究报告全文：通信分析师唐俊男登记编码S0730519050003乘数字经济东风电信运营商攻防兼备tangjnccnewcom021-5058673811992通信行业深度报告证券研究报告-行业深度报告强于大市首次通信行业指数相对沪深300指数表现发布日期2023年03月10日投资要点通信沪深300138运营商所处的电信行业发展态势良好3-3我国电信业务总量和收入均较快增长业务结构优化2022年电信业务收-8-13入同比增长80电信业务总量同比增长213新兴业务同比增长-18324对电信业务收入增长贡献率达642其中云计算大数据-23202203202207202211202303物联网数据中心业务同比增长11825802471152022资料来源Wind中原证券年新建5G基站数量同比增长615相关报告运营商经营向好重视股东回报股息率较高通信行业年度策略电子通信行业2022年度策略聚焦国产替代和5G基建提速运营商经营稳健营收增速拐点已于2020年出现盈利状况改善净利润2021-12-09增速拐点已于2021年出现传统业务中收入端方面随着5G周期开通信行业半年度策略穿越周期拥抱成启2020年营收增速转正DOU持续增长ARPU稳步回升随着5G渗长2021-06-18透率提高流量消耗量增加ARPU有继续上行预期成本端方面未来通信行业周报5G招标即将启动自下5G资本开支的下降会降低其产生的费用运营商存在利润修复的预期新而上关注产业链机会2021-06-02兴业务中产业数字化发力云计算业务高速增长三大运营商年产2022业数字化业务收入增速在15-40左右联通云天翼云移动云业务收联系人马嶔琦入均翻倍增长电话021-50586973运营商身处数字经济和国企改革的交汇处地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122充分享受C端市场红利后运营商寻求业务转型重视发挥规模效应以B端为主力增长点产业数字化业务成为第二成长曲线一利五率昭示市场化考核信号新增指标若改善市场对国企的定价或向上投资建议电信运营商作为数字经济中坚力量人工智能时代国家队代表算力网络建设先锋有望充分受益随着5G发展进入后周期运营商资本开支逐渐平稳资本开支结构化可能会逐渐显现国资云渗透率持续提高云计算或带来新的增长动力作为发展数字经济的主力运营商业绩增速持续改善而且电信运营商的高分红率对中期估值水平形成稳健支撑电信运营商是我国国企改革的示范龙头公司按市场化机制运营提高核心竞争力完善中国特色国企现代公司治理探索建立具有中国特色的估值体系我们继续看好电信运营商的价值重估建议关注中国联通600050SH中国电信601728SH中国移动600941SH风险提示数字经济后续支持政策不及预期具体政策执行不及预期5G后周期发展不及预期电信运营商资本开支不及预期相关公司业绩不及预期本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共25页通信内容目录1电信行业发展态势良好411电信业务结构不断优化4111新兴业务为矛4112传统业务为盾512用户规模持续扩大6121电话用户总规模保持增长6122宽带业务用户稳步增长6123物联网用户数量首次超过移动电话用户数量713电信业务量维持增长7131移动互联网流量维持两位数增长DOU稳步提升7132移动短信业务量和语音业务量增速放缓814网络基建逐步推进8141固定资产投资平稳增长5G投资增速小幅下降8142网络基建优化升级全光网络建设稳步推进91435G网络建设继续推进网络覆盖能力不断增强10144IDC布局与数据处理能力不断强化机架数量持续增长102电信运营商经营向好1121运营商经营稳健营收增速拐点已于2020年出现1122运营商盈利状况改善净利润增速拐点已于2021年出现1223移动用户数数正增长移动用户市场竞争格局趋于稳定1224DOU持续增长ARPU稳步回升1325宽带业务保持温和增长1426产业数字化发力云计算业务高速增长1427电信运营商重视股东回报股息率较高163运营商的职能电信服务属性网络周期建设和资本开支情况1731电信运营商的产业计划职能1732电信运营服务的准公共产品属性17333G到5G快速迭代1834运营商资本开支周期是通信行业景气度先行指标184运营商身处数字经济和国企改革的交汇处1941数字经济政策回顾和解读1942运营商在数字经济中具备得天独厚的优势20421运营商的业务转型20422规模效应助力运营商提升盈利水平2043国企改革和中国特色的估值体系20431一利五率考核指标解读215运营商与人工智能2251运营商是算力网络建设先锋2252海外运营商转型人工智能企业236投资建议24图表目录图1国内电信业务收入亿元情况4图2新兴业务收入亿元情况5本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共25页通信图3固网业务收入亿元情况5图4移动业务收入亿元情况5图5语音业务收入亿元情况6图6移动电话和固定电话普及情况6图72021年宽带各接入速率用户占比7图82022年宽带各接入速率用户占比7图9物联网和移动电话用户数对比7图10移动互联网接入流量及增速情况8图11移动互联网当月接入流量及当月DOU情况8图12移动短信业务量和收入情况8图13移动电话用户情况8图14电信固定资产投资情况9图15光缆线路发展情况9图16互联网宽带接入端口情况10图17光纤FTTHO端口发展情况10图18移动电话基站发展情况10图19三大运营商对外可用IDC机架万个情况11图20三大运营商营收亿元情况11图21三大运营商营收增速11图22三大运营商净利润亿元情况12图23三大运营商净利润增速12图24三大运营商移动用户数亿户13图25三大运营商5G用户数亿户13图26三大运营商DOUGB户月情况13图27三大运营商移动ARPU元户月14图28三大运营商宽带用户数亿户14图29三大运营商宽带ARPU元户月14图30中国移动DICT收入亿元情况15图31中国联通产业互联网收入亿元情况15图32中国电信产业数字化收入亿元情况16图33三大运营商资本开支亿元和通信指数涨幅对比18表1三大运营商股息率16表2央企经营业绩考核指标21表3三大运营商A股估值情况24本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共25页通信1电信行业发展态势良好运营商所处的电信行业发展态势良好我国电信业务总量和收入均较快增长2022年电信业务收入完成158万亿元同比增长80保持自2014年来较高增长水平全年电信业务总量完成175万亿元按上年不变单价计算同比增长2132019年9月三大运营商先后取消不限量套餐电信业务单月收入开始稳步提升增长原因主要包括业务量的持续增长降费幅度减缓政企业务逐步起量等图1国内电信业务收入亿元情况1600201400120015100010800600540002000-52019-072022-032019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-11电信业务收入当月值亿元YoY资料来源工信部中原证券11电信业务结构不断优化电信业务结构不断优化新兴业务为矛传统业务为盾新兴业务的增收作用不断增强表现为业务收入同比增长324带动电信业务收入增长51固定互联网宽带接入移动数据流量语音固定移动短信为主的传统业务继续发挥基石作用收入同比增长17在电信业务收入中占668拉动电信业务收入增长12111新兴业务为矛新兴业务收入快速增长包括云计算大数据物联网数据中心等业务在内的新兴数字化服务高速发展2022年共实现新兴业务收入3072亿元同比增长324在电信业务收入中占比194同比增长33促进电信业务收入增长51对电信业务收入增长贡献率达642其中云计算大数据物联网数据中心业务同比增长1182580247115本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共25页通信图2新兴业务收入亿元情况3500324353000260264302523072250021825200023722015001737159710001374101084500530900201720182019202020212022新兴业务收入亿元YoY资料来源工信部中原证券112传统业务为盾传统业务继续发挥基石作用固网业务增速平稳2022年完成固定互联网宽带接入业务收入2402亿元同比增长71在电信业务收入中占比152同比下降01拉动电信业务收入增长11移动业务增速缓慢2022年完成移动数据流量业务收入6397亿元同比增长03在电信业务收入中占比405同比下降29拉动电信业务收入增长01语音业务收入占比呈持续下降趋势2022年完成语音业务收入1364亿元其中固定语音业务收入201亿元同比下降95移动语音业务收入1163亿元同比增长08扭转了2021年的负增长情况两项业务合计占电信业务收入的86同比下降08语音通话属于2G和3G网络时代传统业务受社交APP微信冲击业务收入持续萎缩图3固网业务收入亿元情况图4移动业务收入亿元情况2500126400276030106063816397930106200252300830620460006096710820598421006605800615400560019009104105400552817002330520019018051674178418552027224324020301500050000201720182019202020212022201720182019202020212022固网业务收入亿元YoY移动数据流量业务收入亿元YoY资料来源工信部中原证券资料来源工信部中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共25页通信图5语音业务收入亿元情况24001792022001813415200012310613180094861016008140051200322631744161314351375136410000201720182019202020212022语音业务收入亿元语音业务收入占比资料来源工信部中原证券12用户规模持续扩大121电话用户总规模保持增长2022年我国电话用户总数达1863亿户同比增长3933万户其中移动电话用户总数1683亿户同比增加4062万户普及率为1192部百人同比增长29部百人固定电话用户总数179亿户同比下降1286万户普及率为127部百人同比减少01部百人图6移动电话和固定电话普及情况1301163119211221144113911010295690894592590825705030206197183168151391381361291281271020122013201420152016201720182019202020212022移动电话普及率部百人固定电话普及率部百人资料来源工信部中原证券122宽带业务用户稳步增长2022年三大电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数为59亿户同比增加5386万户其中100M及以上接入速率的用户为554亿户同比增加5513万户占总用户数的939同比提高101000M及以上接入速率的用户为9175万户同比增加5716万户占总用户数的156同比提高92本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共25页通信图72021年宽带各接入速率用户占比图82022年宽带各接入速率用户占比以下1000M以20M以下20M20M-上11020M-1000M以上120100M640100M1560480590100M-100M-1000M1000M8660784020M以下20M-100M20M以下20M-100M100M-1000M1000M以上100M-1000M1000M以上资料来源工信部中原证券资料来源工信部中原证券123物联网用户数量首次超过移动电话用户数量2022年8月物联网用户数量首次超过移动电话用户数量2022年三大运营商拥有蜂窝物联网终端用户185亿户同比增长320超过移动电话用户数161亿户物联网用户数占移动网终端连接数包括物联网终端用户和移动电话用户的比重达523图9物联网和移动电话用户数对比2018451698156616011594164314171398151678168311361028106715270020172018201920202021202282022物联网终端用户数亿户移动电话用户数亿户资料来源工信部中原证券13电信业务量维持增长131移动互联网流量维持两位数增长DOU稳步提升2022年移动互联网流量为2618亿G同比增长181但增速自2018年高点以来持续放缓2022年移动互联网月接入流量稳步提升12月移动互联网流量236亿G同比增长134当月DOU为162GB户同比增长99本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共25页通信图10移动互联网接入流量及增速情况图11移动互联网当月接入流量及当月DOU情况3000190300181617025025001501420012130200010150110815009010064705010005020030500102020-042018-062018-102019-032019-072019-112020-082020-122021-052021-092022-022022-062022-100-102018-0220152016201720182019202020212022移动互联网接入流量当月值亿GB移动互联网接入流量亿GBYoY户均移动互联网接入流量DOU当月值GB资料来源工信部中原证券资料来源Wind中原证券132移动短信业务量和语音业务量增速放缓2022年我国移动短信业务量同比增长64移动短信业务收入同比增长27我国移动电话用户净增406133万户移动电话通话时长23万亿分钟同比增长15图12移动短信业务量和收入情况图13移动电话用户情况40160002014000153012000100001020800056000104000020000-52017201820192020202120220-10-2000-10201120122013201420152016201720182019202020212022移动短信业务量YoY移动短信业务收入YoY移动电话用户净增万户YoY资料来源工信部中原证券资料来源工信部中原证券14网络基建逐步推进141固定资产投资平稳增长5G投资增速小幅下降2022年三大运营商和中国铁塔股份有限公司共实现电信固定资产投资4193亿元同比增长33其中5G投资额达1803亿元占全部投资的43同比降低25本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共25页通信图14电信固定资产投资情况440012110419342001040724058400083800636684736003504433340023200-0303000-220182019202020212022电信固定资产投资亿元YoY资料来源工信部中原证券142网络基建优化升级全光网络建设稳步推进2022年我国光缆线路长度达5958万公里新建光缆线路长度4699万公里同比增长86互联网宽带接入端口数达107亿个新增5315万个同比增长52其中光纤接入FTTHO端口达到103亿个新增6534万个同比增长68图15光缆线路发展情况63004035530030430025330020152300101300530002004-062005-062006-062007-032007-122008-092009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-122021-092022-06光缆线路长度万公里YoY资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共25页通信图16互联网宽带接入端口情况图17光纤FTTHO端口发展情况120000601225100000501020800004086000030154000020610200001040025002017201820192020202120222010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-06互联网宽带接入端口万个YoY光纤FTTHO端口亿个YoY资料来源Wind中原证券资料来源工信部中原证券1435G网络建设继续推进网络覆盖能力不断增强2022年我国移动通信基站总数为1083万个新增87万个同比增长87其中5G基站达2312万个新建5G基站887万个同比增长6155G基站占移动基站总数的213同比提高70图18移动电话基站发展情况12001083996100093184180066761957559060360054437240032823114320077150201720182019202020212022移动电话基站万个4G基站万个5G基站万个资料来源工信部中原证券144IDC布局与数据处理能力不断强化机架数量持续增长运营商作为数据信息交换计算储存的关键载体近年来持续加大IDC投入同时运营商加强自身算力建设力度2022年自用IDC机架数同比新增16万个2022年中国联通对外可用机架363万个同比增长171预计2022年中国电信中国移动对外可用IDC机架分别为51545万个同比增长分别为9571057运营商对外提供的公共基础算力规模达18E1Flops2三大运营商致力于提高网络连接算力数据安全等一体化综1千兆兆2每秒浮点运算次数本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共25页通信合服务能力为新型数字化服务的奠定基础图19三大运营商对外可用IDC机架万个情况60515487504745424074294036536363313292830234201002019202020212022H12022E中国联通中国移动中国电信资料来源中国联通中国移动中国电信中原证券2电信运营商经营向好21运营商经营稳健营收增速拐点已于2020年出现2022年中国联通实现营收3549亿元同比增长83营收增速创近9年新高2022Q1-Q3三大运营商营收合计13484亿元同比增长103其中中国移动实现营收7235亿元同比增长115中国联通实现营收2640亿元同比增长80中国电信实现营收3610亿元同比增长96由于4G网络带来的增量的用户数在2018年到高点而5G网络当时尚未普及三大运营商营收增长低点均于2019年出现随着2019年下半年5G增量市场的打开运营商营收增速均实现了企稳提升三大运营商均已于2020年恢复营收增速正增长图20三大运营商营收亿元情况图21三大运营商营收增速1000025900080002070001560005000104000300052000010000-5-10中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共25页通信22运营商盈利状况改善净利润增速拐点已于2021年出现2022年中国联通实现利润204亿元归母净利润73亿元同比增长158扣除非经营性损益后净利润规模创公司上市以来新高32022Q1-Q3三大运营商归母净利润合计1299亿元同比增长120其中中国移动实现净利润985亿元同比增长133中国联通68亿元同比增长204中国电信245亿元同比增长120运营商净利润增长受收入端和成本端两方面因素影响收入端受通信周期制约4G周期尾声导致无线上网流量增长见天花板因此2018-2019年收入增长放缓随着5G周期开启2020年营收增速转正拐点出现成本端受折旧摊销费用和经营维护成本的刚性支出影响本轮5G资本支出周期高点或在2022年左右出现未来5G资本开支的下降会降低其产生的折旧摊销费用运营商存在利润修复的预期此外5G周期运营商推行共享基站政策节省资本开支提升资本开支利用率同时降低折旧摊销费用有助于增加利润空间5G建设由四家运营商合建两张网中国移动与中国广电共建共享700MHz5G网络中国联通与中国电信共建共享5G和4G基站2022年中国联通与中国电信的5G共享基站已达百万占全球5G基站总规模的304G共享基站达110万站通过5G4G共建共享累计节省投资超2700亿元节约运营成本每年超过300亿元减少碳排放每年超1000万吨图22三大运营商净利润亿元情况图23三大运营商净利润增速180030880160025140073012002058010001580043060010400528020000130-5-20-10-15-170中国移动中国联通中国电信中国移动中国电信中国联通资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券注中国联通为次坐标轴23移动用户数数正增长移动用户市场竞争格局趋于稳定移动用户市场竞争格局自2019年以来逐渐稳定用户转移成本变高运营商已形成用户规模壁垒进入存量博弈时代2022年12月三大运营商移动用户数合计1686亿户同比增长54其中中国移动中国联通中国电信分别新增用户034亿户014亿户038亿户2022年12月三大运营商5G用户数达1095亿总体5G套餐渗透率为3中国联通2018年净利润增速达85828主要是因为混合所有制改革引入资金大幅降低其财务费用本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共25页通信650其中中国移动614亿户渗透率630中国联通213亿户渗透率665中国电信268亿户渗透率6855G渗透率提升主要来自存量客户转化中国移动凭借用户基数优势在移动用户市场占据绝对优势5G用户渗透率小幅低于其他两家运营商仍具提升空间图24三大运营商移动用户数亿户图25三大运营商5G用户数亿户1818121616101414121281010688466442220002016201720182019202020212022中国移动中国联通中国电信总用户数中国移动中国联通中国电信资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券注总用户数为次坐标轴24DOU持续增长ARPU稳步回升三大运营商近10年DOU保持增长2022Q1-Q3中国移动DOU达136GB户月同比增长1062021年中国移动中国联通中国电信DOU分别达12634012703091108285GB户月图26三大运营商DOUGB户月情况1614121086420中国移动中国联通中国电信资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券2022Q1-Q3中国移动ARPU达507元户月同比增长12中国电信ARPU达455元户月同比增长02自2015年提速降费提出后虽然用户流量使用量增加但流量单价降低导致运营商移动ARPU持续下降直到2020年见底2021年开始企稳回升本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共25页通信伴随5G渗透率提高流量使用量增加ARPU有继续改善预期图27三大运营商移动ARPU元户月70686765606157557755548563555551539545415315075050549147948247848474488463464457458455454414394542140404中国移动中国联通中国电信资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券25宽带业务保持温和增长2022年中国移动中国联通中国电信固定互联网宽带接入用户分别为271018亿户同比增长1335365运营商提供的家庭宽带业务不仅包含传统的上网宽带也包括全屋智能和高清视频监控等智慧家庭服务助力宽带业务收入较快增长宽带综合ARPU逐渐提高2021年中国移动中国联通中国电信宽带ARPU分别较2020年07-0215元户月2022Q1-Q3中国移动宽带ARPU为348元户月中国电信宽带ARPU为466元户月图28三大运营商宽带用户数亿户图29三大运营商宽带ARPU元户月6484664645954444442644241641541340338236347348343413283203020162017201820192020202120222019202020212022Q1-Q3中国移动中国联通中国电信中国移动中国联通中国电信资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券资料来源中国移动中国联通中国电信中原证券26产业数字化发力云计算业务高速增长2022Q1-Q3中国移动DICT46收入为85亿元同比增长40占主营业务收入比为4DICT指IDCICT移动云及其他政企应用及信息服务本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共25页通信1105中国联通产业互联网收入达5315亿元同比增长2990占主营业务收入比为2220中国电信产业数字化收入达85632亿元同比增长1650占主营业务收入比为26062022年中国联通产业互联网收入占主营业务收入比首次突破20创新业务收入占比达到历史新高创新转型成果显著联通云继续翻倍增长2022年实现收入361亿元同比增速达1212022Q1-Q3天翼云收入继续保持翻番增长CloudOS仍是未来重要的发展方向2022H1移动云收入高速增长达到234亿元同比增长1036央企国企上云项目超1100个移动云向业界第一阵营加速前进图30中国移动DICT收入亿元情况800707006060050500404003030020200100100020182019202020212022Q1-Q3DICT收入亿元YoY占主营业务收入比例资料来源中国移动中原证券图31中国联通产业互联网收入亿元情况60050500404003030020200101000020182019202020212022Q1-Q3产业互联网收入亿元YoY占主营业务收入比例资料来源中国联通中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共25页通信图32中国电信产业数字化收入亿元情况120030100080020600400102000020182019202020212022Q1-Q3产业数字化收入亿元YoY占主营业务收入比例资料来源中国电信中原证券27电信运营商重视股东回报股息率较高三大运营商重视股东回报近4年股息率逐步提高2023年3月8日中国移动A股H股股息率分别为450747中国联通A股H股股息率分别为166487中国电信A股H股股息率分别为450792中国移动2023年计划以现金方式分配利润提升至当年公司股东应占利润70以上中国联通2022年合计分红金额占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为762中国电信表示A股发行上市2021年后三年以内每年现金分红逐步提升至当年归母净利润的70以上表1三大运营商股息率证券代码证券名称2019202020212022202338600941SH中国移动5894500941HK中国移动445736724895747600050SH中国联通0911352902251660762HK中国联通212364878629487601728SH中国电信6924500728HK中国电信3895814811097792资料来源Wind中原证券注股息率为近12个月本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共25页通信3运营商的职能电信服务属性网络周期建设和资本开支情况31电信运营商的产业计划职能电信运营商在我国具备产业计划职能运营商通过资本开支和对产业链各环节的定价权组织协调通信基建各大环节比如基站服务器交换机光纤光模块等进行下一代技术攻关和量产保证每一代通信网络建设的效率和时效性电信运营商资本开支以直接或间接形式为通信全行业的发展提供资金32电信运营服务的准公共产品属性电信运营服务具备准公共产品属性准公共产品是介于纯公共物品和私人物品之间在消费过程中具有不充分的非竞争性或不充分的非排他性的公共产品准公共产品在消费方面表现出较大程度的溢出效应它具备两个特点一是消费中具有竞争性或争夺性对抗性相克性竞争性是指一种产品或服务被一个人消费后减少了他人消费的特性二是消费中的排他性或排斥性排他性是指一种产品或服务具备可阻止他人使用该产品或服务的特性电信服务具有非排他性因为对于处于同一区域的用户来说用户A在使用电话或网络服务时并不会排斥用户B用户A在接受电信服务时并不排斥用户B的使用也不排斥用户B获得利益然而电信服务具有不充分的非竞争性因为在同一区域内随着用户人数增加运营商需要提供的设备人力维修维护等资源会增多那么成本会进一步增加由此导致在条件有限的前提下接受电信服务的人数时有限的即只有一部分人享受电信运营服务它在非竞争性上表现不充分比如在大型集会活动现场由于基站信道数量固定无法保证每人使用一条信道那么会导致部分用户无法使用网络服务的现象电信运营服务具有非排他性和不充分的非竞争性所以它属于准公共产品准公共产品的基本问题涉及它的有效供给供给模式和定价科技进步带来新技术和有效供给创造了需求运营商根据个人业务家庭业务政企业务和新业务的多样需求提供不同的供给模式和定价水平2012年-2014年三大运营商流量单价大约在100-250元G高昂的定价抑制了流量使用量2015年党中央国务院提出提速降费运营商承担重要社会责任响应相关要求用户资费开始明显下降2017年三大运营商分别推出不限量套餐资费大幅下降2019年由于经营压力三大运营商陆续取消不限量套餐降费幅度趋缓2022年中小微企业宽带和专线平均资费同比下降超10运营商面向脱贫户老年人残疾人等特殊群体实施精准降费提速降费政策具备深远的社会意义虽然监管层通过提速降费等政策压缩了运营商的利润空间但它大幅降低了我国消费互联网领域企业的运营成本以及消费者的使用成本利于互联网创业者推出创新型商业模式并降低社会生活生产总成本推动企业数字化发展本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共25页通信333G到5G快速迭代20世纪90年代2G的出现和21世纪初3G的产生带动移动用户数量和流量使用量快速增长2009年1月7日工信部正式向三大运营商发放3G牌照这标志着中国迈入3G时代进入3G时代后电信运营商通过降低资费和提高推广为互联网行业的高速发展奠定了基础与此同时拉动了居民在信息服务业的消费2013年12月4日工信部为三大运营商发布4G牌照中国移动中国电信和中国联通均获得TD-LTE牌照由于运营商通常会提前一年启动基站建设自2012年起运营商资本开支连续4年同比增长超10随后下行2019年6月6日工信部向中国电信中国移动中国联通中国广电发放5G商用牌照中国正式进入5G商用元年与4G时代不同的是运营商从2019年才开始小规模进行建设2020年为规模建设元年运营商资本开支同比增速11而2021年后增速回落至个位数运营商资本开支或表现为温和增长趋势由于资本支出的刚性和收入增长的周期性运营商在资本支出高点之后近两年有利润修复的预期34运营商资本开支周期是通信行业景气度先行指标数据显示电信运营商资本开支周期是历史上通信行业景气度的先行指标3G和4G牌照的发放都带来运营商资本开支的大幅提高电信运营商资本开支以直接或间接形式为通信全行业的发展提供资金产业链上中下游企业获得收入研发激励的资金来源资本开支的提高带来行业景气度提升某种程度上表现为通信行业指数的上行2009年3G牌照发放同年通信行业指数上涨9302013年4G牌照发放2013年2014年2015年通信行业指数分别上涨45335911552019年5G牌照发放同年通信行业指数上涨305图33三大运营商资本开支亿元和通信指数涨幅对比500014045001204000100350080300060250040200020150001000-20500-400-6020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021三大运营商资本开支亿元通信指数中信年涨幅资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第18页共25页通信通信行业产业链竞争相对充分不同环节投资比例差异较大产业链上难以出现技术革新的持续受益者因此不利于行业巨头公司的形成3G和4G时代为了追赶国外网络建设水平我国网络技术生命周期比较短暂短期技术切换加剧电信运营商资本开支摊销的波动使得行业创新承受较大压力通信行业体现出显著的周期性此外国内5G建设投入高峰期为2020年-2022年2023年之后或开始回落电信运营商资本开支增速放缓可能进入下行区间行业景气度或存在风险5G后周期的需求增量来源是市场关注的重点之一如何将实体经济和5G相结合并创造新的产业需求是通信行业未来面临的问题人工智能技术的飞速发展若能带来相应爆款应用则有望解决该问题4运营商身处数字经济和国企改革的交汇处41数字经济政策回顾和解读2021年12月国务院印发十四五数字经济发展规划提出到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10数据要素市场体系初步建立产业数字化转型迈上新台阶数字产业化水平显著提升数字化公共服务更加普惠均等数字经济治理体系更加完善2022年12月中央经济工作会议强调要大力发展数字经济最近四年中央经济会议均提到数字经济相关内容2019年和2020年两届会议明确要大力发展数字经济2021年会议提到加快数字化改造促进传统产业升级2022年会议重提要大力发展数字经济数字经济的重视程度不断提高已成为产业政策重点2022年12月国务院发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见明确指出数据作为新型生产要素是数字化网络化智能化的基础数据基础制度建设事关国家发展和安全大局加快构建数据基础制度充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能构筑国家竞争新优势2023年2月中共中央国务院印发了数字中国建设整体布局规划以下简称规划规划提出数字中国建设按照2522的整体框架进行布局即夯实数字基础设施和数据资源体系两大基础推进数字技术与经济政治文化社会生态文明建设五位一体深度融合强化数字技术创新体系和数字安全屏障两大能力优化数字化发展国内国际两个环境规划明确要夯实数字中国建设基础一是打通数字基础设施大动脉加快5G网络与千兆光网协同建设深入推进IPv6规模部署和应用推进移动物联网全面发展大力推进北斗规模应用系统优化算力基础设施布局促进东西部算力高效互补和协同联动引导通用数据中心超算中心智能计算中心边缘数据中心等合理梯次布局整体提升应用基础设本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第19页共25页通信施水平加强传统基础设施数字化智能化改造二是畅通数据资源大循环构建国家数据管理体制机制健全各级数据统筹管理机构推动公共数据汇聚利用建设公共卫生科技教育等重要领域国家数据资源库释放商业数据价值潜能加快建立数据产权制度开展数据资产计价研究建立数据要素按价值贡献参与分配机制规划作为数字中国顶层设计将促进数字经济大力发展数字技术未来在TMT行业加速落地数字经济与实体经济深度融合助推我国实现产业智能化高端化绿色化发展电信运营商拥有海量C端数据和大量B端数据将成为未来发挥数据要素作用的枢纽运营商或充分受益于数字经济的发展和数据要素资产重要性的提升42运营商在数字经济中具备得天独厚的优势421运营商的业务转型运营商早期发展受益于C端市场20世纪90年代2G的出现和21世纪初3G的产生促进了移动用户数量和流量消耗量快速增长建设经营网络基建的运营商享受到了来自C端市场的第一波网络红利近年来拥有强大的渠道完善的网络基础设施高价值的数据资产和全方位的产业整合能力的运营商均将产业数字化业务视为第二成长曲线因为在充分享受C端市场红利后运营商受益于B端市场的程度更高电信运营商在业务转型前扮演甲方角色侧重C端市场时凭借投资资源获得频谱优势和牌照壁垒上游包含网络设备供应商行业集中度较高呈现寡头竞争的市场格局系统集成商设备系统集成商和应用系统集成商下游以个人用户为主为用户提供标准化的营销服务和语音流量套餐等业务转型后侧重发挥规模效应多业务线条经营以B端为主力增长点422规模效应助力运营商提升盈利水平运营商通过近20年的经营和资本开支投入获得了巨大的用户基础稳定的政企客户广泛的全国网络覆盖和庞大的数据积累等根据规模经济理论扩大生产规模会引起经济效益增加是长期平均总成本具备随产量增加而减少的特性企业的成本包含固定成本和可变成本在生产规模扩大后可变成本同比例增加而固定成本不增加单位产品成本下降企业利润上升基于已投入的固定成本降低单位成本是运营商发展创新业务的盈利之道运营商长期以来的资本开支带来了优质的资源积累依托已具备稳定现金流的个人业务电信运营商开拓B端市场的运营策略是提升资源利用率在业务规模扩张中用相对较低的边际成本获取利润边际成本递减带来的规模效应有助于运营商通过已有积累资源提高盈利能力43国企改革和中国特色的估值体系建立具有中国特色的估值体系引导央企价值回归2022年以来政府频繁出台重要政策2022年1月17日国务院国企改革领导小组办公室召开国企改革三年行动专题推进本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第20页共25页