橡胶：宏观利空冲击，橡胶再度走低
　　近期沪胶持续震荡的核心原因在于：1、过去几周包括当前非标套利持续进行，对盘面形成利空。2、到港数量依旧处于较高位置，港口库存拐点一直未到来。短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨。
　　操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。
　　纸浆：利多被不断推翻，纸浆弱势依旧，但6300以下还是维持谨慎
　　前期看跌逻辑仍在运行。但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平。因此综合考虑，依旧维持于6300理论上存在一定支撑，不排除在短期内有可能下破，但是下破后，6300以下的空间具有一定的低估现象，因此不建议继续追空，前期的空头头寸可考虑逐步离场。
　　操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳
　　风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。
　　棉花：棉价延续震荡，关注边际变化
　　短期来看，棉价维持14000-15000元/吨区间震荡，中长期，棉价预计重心上抬，关注23/24年度棉花种植预期，以及持续关注下游消费变化，操作上依旧是逢低做多的思路。
　　操作策略：14000附近布局多单。
　　风险因素：宏观利空、需求不及预期。
　　白糖：持仓创历史新高，价格短期偏强
　　国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。
　　操作策略：观望。
　　风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。
　　

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-03-09品种分化明显橡胶纸浆阶段新低投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶宏观利空冲击橡胶再度走低纸浆利多被不断推翻纸浆弱势依旧180170160150但6300以下还是维持谨慎棉花棉价延续震荡关注边际变化白糖持仓创140130120110历史新高价格短期偏强100摘要橡胶宏观利空冲击橡胶再度走低近期沪胶持续震荡的核心原因在于1过去几周包括当前非标套利持续进行对盘面形成利空2到港数量依旧处于较高位置港口库存拐点一直未到来软商品及特殊品种短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难研究团队以显著上涨研究员操作策略逢低做多非标正套多NR空RU李青021-80401708风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动liqingciticsfcom从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆利多被不断推翻纸浆弱势依旧但6300以下还是维持谨慎前期看跌逻辑仍在运行但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处吴静雯021-80401709于较高的水平因此综合考虑依旧维持于6300理论上存在一定支撑不排除在短wujingwenciticsfcom期内有可能下破但是下破后6300以下的空间具有一定的低估现象因此不建议从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293继续追空前期的空头头寸可考虑逐步离场操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花棉价延续震荡关注边际变化短期来看棉价维持14000-15000元吨区间震荡中长期棉价预计重心上抬关注2324年度棉花种植预期以及持续关注下游消费变化操作上依旧是逢低做多的思路操作策略14000附近布局多单风险因素宏观利空需求不及预期白糖持仓创历史新高价格短期偏强国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预期二季度全球贸易流有所好转糖价高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点宏观利空冲击橡胶再度走低1青岛保税区人民币泰混价格11100元吨-70对上一交易日RU05收盘价基差为-1190国产全乳老胶11700元吨-100保税区STR20价格1415美元吨-3023月8日合艾原料市场报价白片4866平烟片5217跌049胶水5250涨010杯胶3990跌015逻辑受美联储鹰牌言论以及橡胶持续累库和套利盘建仓的影响橡胶盘面疲软RU尤其明显非标基差仍在进一步收缩近期沪胶持续震荡的核心原因在于1过去几周包括当前非标套利持续橡胶震荡上涨进行对盘面形成利空2到港数量依旧处于较高位置港口库存拐点一直未到来中期逻辑上我们依旧看好于今年上半年的国内经济好转叠加橡胶绝对价格并不高因此单边维度上依旧是看多策略但短期来看进口的增量以及套利行为会促使盘面可能持续性的偏向于僵持或者难以显著上涨因此操作端我们依旧建议逢低偏多配置但不追高套利角度只要非标正套的市场行为没有出现显著改变ru与nr的价差收缩仍然会继续进行需要关注港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多非标正套多NR空RU风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点利多被不断推翻纸浆弱势依旧但6300以下还是维持谨慎1针叶浆银星参考报价在6700-6700-50-50俄针报价6500-6500平阔叶鹦鹉5600-5600-50-502原先宣布要持续3周的MercerCelgar的停工或将推迟时间缩短时长逻辑纸浆现货在上周表现弱势现货价格快速下跌与期货价格贴近从期货盘面来看仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断因此在主力合约逐步贴近于这纸浆一价格的时候实际上加速看空的并不合理驱动来看当前的利空驱动主要来自于1欧洲震荡市场的疲弱从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期2下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化终端各类表现来看仍有偏弱的迹象当前这一逻辑仍在运行但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平因此综合考虑我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑不排除在短期内有可能下破但是下破后6300以下的空间具有一定的低估现象因此不建议继续追空前期的空头头寸可考虑逐步离场操作端6300以下时建议可先离场观望短期做多还是需要谨慎需等待现货的企稳以及反弹操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点棉价延续震荡关注边际变化数据1棉花仓单14319张折合5728万吨环比23张折合009万吨有效预报2044张折合818万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年3月7日新疆地区皮棉累计加工总量59001万吨同比增幅11607日当日加工增量174万吨同比增幅1238463截止到2023年3月7日24点新疆棉累计公检量567万吨同比增加838逻辑棉花昨日郑棉5月合约收于14665环比0郑棉9月合约收于14835环比-25棉花基本面变化震荡偏强不大郑棉期货价格小幅波动延续区间震荡短期维持对郑棉期货价格14000-15000元吨区间波动的看法中长期预计郑棉期价重心上抬看好中长期棉价走势的驱动主要有二其一2023年国产棉种植面积大概率下降其二今年中国纺织品服装内需有望同比回升但距离2023年种植期还有近两个月时间市场还未真正交易种植预期而内需复苏还需等待当前纺织厂开机率环比提升成品库存环比去化关注旺季来临后的订单情况海外需求疲弱年度全球库存累积使得国际棉价承压关注出口数据总体来看短期维持震荡中长期看好价格走强操作上依旧是逢低做多的思路操作策略14000附近布局多单观点持仓创历史新高价格短期偏强1广西白糖现货成交价为6120-6180元吨较昨日上涨10元吨云南糖报价区间为6020-6070元吨较昨日上涨10元吨加工糖厂报价区间为6230-6450元吨较昨日上涨10元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行后期白糖需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预震荡期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为平衡糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨145014500RU主力-老全乳元吨340495-155现货山东全乳胶老胶元吨11950119500NR主力-STR20人民币计-2897-125价格山东RSS3元吨14100141000NR主力-STR20美金计-414-18山东越南3L元吨115501150050核心RU5-1-1075-10805RU01元吨1336513525-160价差RU9-57585-10期货RU05元吨1229012445-155RU1-910009955价格RU09元吨1236512530-165NR06-NR0545405NR主力元吨1000010125-125RU主力-NR主力22902320-30数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302-5002023031500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-092021-092022-09202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201808201811201908201911202005202102202105202202202205202211202302201902201905202002202008202011202108202111202208201805数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP016138611226SP05-SP01248306-58期货核心SP0563866418-32SP09-SP05-188-21426价格价差SP0961986204-6SP01-SP09-60-9232数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010004007500800700060020040065002000600005500-200-2005000-400-4004500-600-6004000-800SP11-09SP09-05-800-10002021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000数据来源Wind中信期货研究所611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF011501515005103128B-涤纶短纤83008317-17替代品价差CF05146651466503128B-粘胶短纤25752592-17期货价格CF091483514860-25现货纺纱利润988884104纺纱利润CYCZC2195521820135盘面纺纱利润323188135CCIndex3128B1562515642-17内外棉价差3128B-FCIndexM1-975-958-17CYIndexC32S236752359085内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-395-507112FCIndexM1166001660003128B-CF09610637-27现货价格基差FCYIndexC32S2407024097-273128B-CF05960977-17涤纶短纤14D38mm7325732509月-1月-180-145-35跨月价差粘胶短纤15D38mm130501305005月-9月-170-19525数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数328400021000160014003000190002500012001700020001000200001500080010001300015000600011000400100009000200-1000700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价300032000400进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S200中国棉花价格指数3282000300002500010000280000-20020000-100026000-400-200024000-60015000-300022000-800-4000-10001000020000-5000-1200180005000-6000-1400-700016000-16000-80002021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-14数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨8050040060300402001002000-100-200-20-300-40-40020221216202301162023021620220318202206182022091820221218数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002022022022052022082022112023020202006202012202106202112202206202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨600109500080740006300050420003021000100202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210720202112202022052020221020316101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000040001520000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111