锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商。
　　公司成立于2003年，当前已形成了以网络设备为主、网络安全+云桌面为辅的一体两翼的产品布局。其中，交换机为公司绝对核心产品，收入占比过半。经历多年发展，公司在ICT如交换机、无线产品、云桌面、IT运维多领域市占率领先。
　　数字经济浪潮下，ICT市场蓬勃发展。
　　1）网络设备市场：受益于全球流量增长和国内政策支持，行业规模不断扩大，2021年全球主要网络设备（交换机、无线产品和路由器）市场规模为542.10亿美元，2016-2021年CAGR为4.03%。2）云桌面市场：随着云桌面技术成熟，云桌面在政企办公、教学、医疗等部分领域逐步替代PC。根据IDC数据，预计到2025年，我国云桌面终端设备出货量将达到487万台，较2020年增长109.01%，CAGR为15.89%。3）网络安全市场：随信息化发展，强化网络安全需求日益增强，根据《中国网络安全产业研究报告（2022年）》，2021年全球网络信息安全市场规模为1554亿美元。
　　多增长极：敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求。
　　1）互联网：①公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求，深耕开放生态，成为国内白盒交换机主流供应商，数据中心交换机自2018年在阿里、腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用，2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为52.1%，贡献重要的营收增量；②公司顺应数据中心交换端口速率升级需求，成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，近期在该领域取得突出进展，2022H1200G/400G数据中心交换机产品收入同比增长7.78倍，市占率高达66.18%。2）SMB：公司顺应中小客户数字化需求，建设完善的分销体系，渠道让利助力快速拓展客户；同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场，能够对中小企业各类组网需全面满足。随着品牌效应凸显和产品结构升级，SMB客单价将不断提升。3）运营商：公司顺应数字经济、云网融合趋势，在运营商有线+无线、数据中心+小站集采均中标较高份额。4）政企：公司顺应政企数字化转型需求，将技术和场景应用充分融合，针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案、云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等，在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额。
　　投资建议：公司作为国产网络设备领军企业，近年来业绩稳增。数字经济欣欣向荣，数通行业空间向上，公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局，渠道和产品布局优势显著，在多领域下游皆持续突破，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.67/7.91/10.77亿元，同比增长23.9%、39.5%、36.1%，当前市值对应的PE倍数为44x/32x/23x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。
　　

研究报告全文：锐捷网络301165SZ深度报告国产ICT新贵敏锐把握应用趋势快捷满足客户需求2023年03月08日锐捷网络是国内领先的ICT解决方案提供商推荐首次评级公司成立于2003年当前已形成了以网络设备为主网络安全云桌面为辅的当前价格4425元一体两翼的产品布局其中交换机为公司绝对核心产品收入占比过半经历多年发展公司在ICT如交换机无线产品云桌面IT运维多领域市占率领先数字经济浪潮下ICT市场蓬勃发展TableAuthor1网络设备市场受益于全球流量增长和国内政策支持行业规模不断扩大2021年全球主要网络设备交换机无线产品和路由器市场规模为54210亿美元2016-2021年CAGR为4032云桌面市场随着云桌面技术成熟云桌面在政企办公教学医疗等部分领域逐步替代PC根据IDC数据预计到2025年我国云桌面终端设备出货量将达到487万台较2020年增长10901CAGR为15893网络安全市场随信息化发展强化网络安分析师马天诣全需求日益增强根据中国网络安全产业研究报告2022年2021年全球执业证书S0100521100003网络信息安全市场规模为1554亿美元电话021-80508466邮箱matianyimszqcom多增长极敏锐把握应用趋势快捷满足客户需求分析师于一铭1互联网公司顺应大型数据中心建设对产品兼容性和开放性的高需求深执业证书S0100522090005耕开放生态成为国内白盒交换机主流供应商数据中心交换机自2018年在阿电话021-80508468邮箱yuyimingmszqcom里腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用2018-2021年数据中心交换机营收CAGR为521贡献重要的营收增量公司顺应数据中心交换端口速率升级需求成为国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业近期在该领域取得突出进展2022H1200G400G数据中心交换机产品收入同比增长778倍市占率高达66182SMB公司顺应中小客户数字化需求建设完善的分销体系渠道让利助力快速拓展客户同时建设子品牌锐捷睿易专注于商业市场能够对中小企业各类组网需全面满足随着品牌效应凸显和产品结构升级SMB客单价将不断提升3运营商公司顺应数字经济云网融合趋势在运营商有线无线数据中心小站集采均中标较高份额4政企公司顺应政企数字化转型需求将技术和场景应用充分融合针对性地推出多个场景化创新无线网络解决方案云桌面场景化解决方案和极简以太光解决方案等在行业市场多个细分领域都获得较高市场份额投资建议公司作为国产网络设备领军企业近年来业绩稳增数字经济欣欣向荣数通行业空间向上公司通过对市场趋势的敏锐把握和前瞻布局渠道和产品布局优势显著在多领域下游皆持续突破我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5677911077亿元同比增长239395361当前市值对应的PE倍数为44x32x23x首次覆盖给予推荐评级风险提示下游市场需求不及预期市场竞争加剧部分原材料依赖进口TableForcast盈利预测与财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9189111271498019122增长率372211346276归属母公司股东净利润百万元4585677911077增长率539239395361每股收益元081100139190PE55443223PB161595041资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月7日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锐捷网络301165通信目录1锐捷网络领先的ICT解决方案提供商311公司概览ICT领军企业产品线齐全市占率领先312股权结构福建国资委控股员工大比例持股913财务情况业绩稳健增长规模效应逐渐体现1114募投项目软硬结合提升竞争力公司骨干参与战配122数字经济浪潮下ICT市场蓬勃发展1521网络设备流量增长政策支持行业规模不断扩大1522云桌面技术成熟成本领先部分领域逐步替代PC1623网络安全信息安全重要性日益提升市场稳步增长163多增长极敏锐把握应用趋势快捷满足客户需求1831互联网顺应数据中心发展趋势深耕开放生态1832SMB契合中小客户数字化需求渠道品牌相得益彰2533运营商顺应数字经济云网融合趋势切入集采市场2934政企技术场景融合创新助力企业数字化转型升级324盈利预测与投资建议3841盈利预测假设与业务拆分3842估值分析与投资建议415风险提示42插图目录44表格目录45本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2锐捷网络301165通信1锐捷网络领先的ICT解决方案提供商11公司概览ICT领军企业产品线齐全市占率领先锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商主营业务为网络设备网络安全产品与云桌面解决方案的研发设计和销售公司自2003年设立以来始终专注于网络设备和网络安全产品的研发和销售工作初期2003-2010年主要聚焦于企业级网络设备产品先后推出企业级交换机路由器统一操作系统RGOS无线产品随着云计算和虚拟化技术的进步公司一方面率先推出云课堂解决方案云办公解决方案补齐云桌面产品线另一方面推出具备全面云计算特性的数据中心交换机历经升级迭代目前已具备400G800G核心交换机产品目前公司已形成了以网络设备为主网络安全云桌面为辅的一体两翼的产品布局图1锐捷网络发展历程资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院图2锐捷网络各业务及产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院从营收结构来看网络设备为绝对核心云桌面和网络安全产品此消彼长1网络设备主营收入占比始终高于七成2019-2022H1分别为72347588本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3锐捷网络301165通信75598228主要包括交换机路由器及无线产品等硬件设备产品以及配套的嵌入式软件其中交换机为核心产品主营收入占比超502网络安全产品公司耕耘多年的业务板块2019-2022H1主营收入占比分别为849724806941主要包括安全网关防火墙等硬件设备及安全态势感知身份管理产品等安全管理软件3云桌面解决方案起步较晚但发展迅速现已成为第二大营收来源2019-2022H1主营收入占比分别为130312601282594为云服务器云终端云桌面软件及相关配件构成的一体化解决方案除上述三大业务板块外公司还拥有IT运维智慧教室等其他产品及解决方案前者通过构建信息化工作管理平台帮助客户的IT部门实现高效运维后者由交互式智能平板智能控制系统智慧教学平台等构成图32019-2022H1锐捷网络主营业务构成图42017-2022H1锐捷网络网络设备收入及增速网络设备网络安全产品云桌面解决方案其他网络设备亿元YOY35246143100703474059335712612832013094606618072818550306021440491144204082330372723759756335306202672010100002019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院图52017-2022H1锐捷网络云桌面收入及增速图62017-2022H1锐捷网络网络安全收入及增速网络安全产品亿元YOY云桌面解决方案亿元375YOY1060401493050650218812458122207104042106853060112423067020482-103675760-224847244382-20303010241730-300030201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院网络设备交换机为绝对核心且今年来在网络设备的营收占比有提升之势2019-2022H1分别为706718768759无线产品网络设备营收本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4锐捷网络301165通信占比次之2019-2022H1分别为245259196229路由器网络设备营收占比最小2019-2022H1分别为48243613图72019-2022H1锐捷网络网络设备营收结构交换机无线产品路由器100483624131962282452598060407687597067182002019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院1交换机搭建网络的核心设备之一主要功能为扩大网络覆盖范围能为子网络提供更多的连接端口以便连接更多的服务器计算机移动终端及物联网终端交换机广泛应用在数据中心网络园区网络等各类网络环境公司深耕多年已形成数据中心园区与城域网SMB三大交换机系列其中数据中心交换机包括核心和接入交换机两类园区与城域网交换机包括核心汇聚接入交换机三类受益于流量高速增长及下游互联网运营商SMB客户拓展近年来公司数据中心SMB交换机增速较快在交换机整体营收中的占比逐渐提升前者2019-2022H1营收占比分别为374545502544后者2019-2022H1营收占比分别为127138173194相对而言园区与城域网份额受到蚕食2019-2022H1园区与城域网在交换机整体营收中的占比分别为499317324262本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5锐捷网络301165通信图8锐捷网络交换机产品具体情况图92019-2022H1锐捷网络交换机产品营收结构数据中心交换机园区与城域网交换机SMB交换机1001271381731948031732426249960405455025442037402019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院2无线产品无线产品是无线局域网的核心部件主要用途为将计算机移动终端以及物联网等终端设备以无线连接的方式接入到该局域网同时还可以通过对有线局域网提供长距离的无线连接或通过长距离无线来连接多个有线局域网达到延伸网络范围的目的自2008年起公司逐渐建立了完整的自研无线产品线目前产品主要包括无线接入点产品与相关管理产品两大类可满足数十万平方米部署和数万用户接入的大规模网络需求并具备高性能高安全易管理等特性提升客户的网络便利性和业务效率公司无线接入点产品可划分为放装型无线接入点场景化部署无线接入点和SMB无线接入点三种类型其中放装型无线接入点针对通用场景开发一般部署于企事业单位机构的室内办公区场景化部署无线接入点针对特殊场景开发既包括户外宿舍厂房地铁等特殊的安装位置又包括移动医护仓储盘点机器互联电子书包等特殊的应用需求上述场景的部署需求通用产品难以满足SMB无线接入点面向小型办公酒店公寓别墅等室内Wi-Fi覆盖场景主要承载PC手机等常用无线终端的接入为办公教学娱乐等业务提供高性能无线通信服务公司管理产品包括无线控制器和无线管理与应用系统WIS前者是集中管理数据转发的设备对企业级WLAN网络的多台无线接入点进行统一管理配置和信号优化并对整个网络中的各类无线终端进行安全认证和接入控制对无线数据流进行加解密处理和漫游路径调度后者作为专业智能管理和运维平台协助客户完成网络规划设计实施部署智能网优体验监控网络问题排查以及巡检运维等一系列工作伴随中小企业数字化转型需求的提升SMB无线接入点在公司无线产品营收中的占比大幅提升2019-2022H1分别为214324375452本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6锐捷网络301165通信图10锐捷网络无线产品具体情况图112019-2022H1锐捷网络无线产品营收结构场景化部署无线接入点放装型无线接入点SMB无线接入点管理产品其他20435510063735542968021432437545260329403112872152029725026323602019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院3路由器路由器是网络互联的主要节点设备可通过路由索引形式实现不同物理区域网络如园区网城域网广域网或网端之间数据信息的快速交换而不影响原区域内部运行从而构成一个更大的物理或虚拟网络公司子2006年推出首款自主知识产权的企业级路由器RSR系列经过多年持续发展与积累公司路由器产品目前已覆盖核心骨干汇聚接入移动等多种应用场景其中核心路由器指在网络中转发数据包给计算机主机的路由器产品位于网络核心主要功能为数据分组选路和转发主要应用于政府金融运营商教育和大中型企业的全国型广域核心或一级骨干网核心大型园区网出口及各类大型数据中心的边缘核心汇聚路由器可将中型组织的局域网汇接到广域网应用于政府金融运营商教育和大中型企业网的地市区县汇聚或二级骨干网汇聚位置或中高职院校中小学中小型企业园区网出口接入路由器可将小微型组织的局域网汇接到广域网应用于政府金融运营商教育和大中型企业网络的网点委办单位小型分支机构的接入位置移动路由器将局域网通过移动网络接入广域网应用场景包括金融ATM零售自助终端的无线安全接入以及海岛电力矿区石油环保等专线不便部署的网点无线接入上述场景对移动路由器质量要求较高温度等标准接近工规级图12锐捷网络路由器产品具体情况资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7锐捷网络301165通信网络安全产品公司基于整网安全视角打造融合网络安全的防护体系推出了网络安全软硬件产品其中硬件安全产品主要包括安全网关SMB安全网关下一代防火墙检测审计类安全产品等软件安全产品主要包括安全态势感知及身份管理产品等安全管理软件其中SMB安全网关主要面向中小企业客户其集路由器流控负载均衡防火墙行为管理VPN设备功能于一身可有效降低投入成本和运维工作公司SMB网关产品增长迅速在整体网络安全的营收占比逐年提升2019-2022H1分别为4749483752357294图13锐捷网络网络安全产品具体情况图142019-2022H1锐捷网络网安产品营收结构SMB安全网关其他安全产品100270680476552515163604072945235474948372002019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院云桌面整体解决方案云桌面桌面虚拟化是新一代的桌面技术相较于传统桌面产品PC其将算力和存储迁移到了虚拟化平台上实现了更高的数据安全性和和更简便的运维管理云桌面业务的交付形式为软硬件一体化解决方案一般由云课堂云办公等云桌面独立软件搭配云服务器云终端及相关外设和配件产品构成针对课堂办公研发移动分支窗口产线等多种应用场景下的需求形成不同侧重而又整体融合的差异化解决方案从营收结构来看云终端占比超50且近年来持续提升2019-2022H1分别为567657676659图15锐捷网络云桌面整体解决方案具体情况图162019-2022H1锐捷网络云桌面营收结构云终端云服务器配件及其他云桌面应用软件2921100557791961021108022616831415460406576766595672002019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院注占比为21年数据资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院敏锐把握应用趋势快捷满足客户需求公司ICT多领域市占率领先面本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8锐捷网络301165通信向互联网时代和新基建浪潮公司通过对客户需求的敏锐洞察对市场趋势的准确把握依托专业的研发团队和深厚的技术积淀快速开发出有针对性创新性的产品方案满足各行业客户持续增长的信息化建设需求根据IDC数据公司在交换机无线产品云桌面IT运维管理等多个领域国内市占率领先交换机方面2019-2021年公司在中国以太网交换机市占率连续3年排名第三无线方面2021年公司在中国企业级WLAN市占率排名第三其中Wi-Fi6产品出货量2019-2021年连续3年排名第一云桌面方面2015-2021年公司在中国企业级终端VDI市占率连续6年排名第一2021年在中国本地计算IDV云桌面市占率排名第一2021年公司在中国医疗云桌面云课堂解决方案企业级终端IDV市占率均排名第一IT运维管理方面2019年公司在中国IT基础设施运维软件市占率排名第一表12019-2022H1锐捷网络多项细分领域市场排名领先主营业务细分领域2019202020212022H1中国以太网交换机市场占有率3333中国以太网交换机互联网行业市场占有率222网络设备中国企业级WLAN市场占有率2333中国Wi-Fi6产品出货量1111中国本地计算IDV云桌面市场占有率1中国医疗云桌面市场占有率率11云桌面中国云课堂解决方案市场占有率11中国云桌面企业级终端IDV市场占有率11中国云桌面企业级终端VDI市场占有率11资料来源锐捷网络招股说明书IDCCCW民生证券研究院12股权结构福建国资委控股员工大比例持股福建省国资委与公司员工共同持股公司实控人为福建省国资委直接控股股东为星网锐捷截至2022年12月星网锐捷持股4488公司员工持股平台锐进咨询持股4312本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9锐捷网络301165通信图17锐捷网络股权结构截至2022年12月资料来源wind民生证券研究院员工大比例持股激励机制完善为了激励员工保障团队稳定性公司于2012年12月设立了员工持股平台锐进咨询设立时由刘忠东陈宏涛刘弘瑜等32名公司员工作为工商登记的出资人向符合相关要求的公司员工授予锐进咨询的权益并代为持股2012年当年合计授予590名员工权益包含32名工商登记的出资人截至2020年10月锐进咨询共有582名员工持股当月员工持股平台的委托持股关系解除同时公司实施新一期员工持股计划合计向1025名员工包括已持有锐进咨询权益的292人以及新增持有锐进咨询权益的733人授予锐进咨询权益截至2022年8月31日公司实施的员工持股计划参与人合计为1229名通过持有锐进咨询的权益间接持有公司股份表2锐进咨询持股情况公司上市前持股主体持有权益情况职称姓名人数持有锐进咨询的权益比例持有锐捷网络的权益比例董事总经理刘忠东759372董事副总经理研究院院长陈宏涛886434监事研究院副院长肖群357175董事监事高级管职工代表监事人力资源部副经理卢亿012006理人员副总经理财务负责人刘弘瑜333163副总经理诸益平208102副总经理黄育辉220108董事会秘书何成梅039019研究院副院长林东豪494242核心技术人员研究院副院长林伟俊192094中层管理人员核心业务骨干骨干员工45人28991421其他重要员工1174人36021765小计1229人100004900资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10锐捷网络301165通信13财务情况业绩稳健增长规模效应逐渐体现2017-2021年公司营收由3788亿元增长至9189亿元CAGR为248归母净利润由33亿元增长至458亿元CAGR为117收入利润均稳健增长其中2020年归母净利润有所波动同比下滑241主要受产品综合毛利率下降和当期政府补助减少影响2022年前三季度公司实现营收7506亿元实现归母净利润514亿元同比分别增长266和257仍维持良好增长图18锐捷网络营业收入归母净利润及增速亿元营业总收入归母净利润营业总收入yoy归母净利润yoy10091896075068066984060522204282378840020-20333283922974585140-40201720182019202020212022Q1-Q3资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院毛利率受产品结构变化有所波动2017-2021年公司主营业务毛利率分别为49774720459339243901其中20年起毛利率下降较为明显主因产品结构变化1公司2021年网络设备产品中的数据中心交换机在运营商及互联网企业市场得到规模应用销售收入增长明显数据中心交换机尽管技术门槛较高但需求较为集中单个客户采购金额较大因此毛利率水平低于公司传统交换机产品2公司针对价格敏感度较高但市场规模和潜力较大的SMB市场推出了高性价比的交换机无线安全网关等系列产品一定程度上拉低了整体毛利率水平32020年教育医疗制造业商业等行业客户办公及生产经营受到新冠疫情影响导致毛利率较高的行业客户营收占比下降2022H1公司通过持续的产品创新有效带动主营业务毛利率小幅回升4031如1毛利率较高的25G以上新品类TOR交换机收入占比上升推动数据中心交换机毛利率较2021年提升654pct2随着SMB云管系列交换机的持续推广和多款高端云管交换机的推出SMB交换机产品毛利率水平较2021年提升512pct3公司于2021年底至2022年陆续推出的多款支持Wi-Fi6的无线接入点和无线网关产品推动SMB无线产品SMB网关产品毛利率均有所上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11锐捷网络301165通信图19锐捷网络主营业务综合毛利率图20锐捷网络分产品主营业务毛利率毛利率网络设备网络安全产品4977云桌面解决方案其他主营业务50472045937549806833684245656562244031544339243901606559639640611744714132484649354046683543993848398434473645335332903068262830202548201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院销售费用率显著下降规模效应有所体现2018-2022H1公司管理费用率研发费用率整体稳定分别保持在3-4和15-17区间内财务费用率受汇率影响有所波动销售费用率由18年的2188下降至22H1的1396主因20年起数据中心交换机收入大幅增长公司直销占比显著提升19年为17220年为296随后伴随规模效应销售费率持续下降图212018-2022H1锐捷网络期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率3021882159201710164016241722165415251513139610361342335357413020182019202020212022H1015032084043-026-10资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院14募投项目软硬结合提升竞争力公司骨干参与战配根据公司招股说明书本次公开发行上市68181818股新股发行价为3238元计划募集资金22亿元实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于投资与主营业务相关的项目17亿元及补充主营业务发展所需的流动资金5亿元其中新一代网络通信系列设备研发及产业化项目拟投入954亿元开发超高速硬件设计可编程架构微内核智能网络边缘计算智能天线等核心技术升级数据中心网络操作系统并研制新一代数据中心交换机运营商高端核本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12锐捷网络301165通信心路由器5G云化小基站等系列设备云端融合解决方案研发及产业化项目拟投入343亿元对现有云计算平台云桌面分布式存储IT运维网络安全等产品进行全面升级或重构利用SDNAI等相关技术并采用全新的分布式微服务和零信任安全架构研发新一代超融合系统新一代云桌面系统零信任网络安全系统AI智能运维软件等软硬件产品及解决方案为客户提供从云到端的新一代IT基础设施的整体交付和极简运维并实现持续平滑升级数据通信研发技术平台项目拟投入403亿元将不同设备间的通用技术和相关标准提炼为公共的技术和业务构件各产品进行产品开发时可直接在平台调用从而减少了开发人员的基础工作量大大提高研发效率并降低研发成本上述募投项目分别着眼于硬件开发软件运维提升研发效率三个层面项目若顺利实施有望显著增强公司核心竞争力表3锐捷网络IPO募集资金用途项目名称项目实施进度募投金额万元总投资额万元1新一代网络通信系列设备研发及产业化公司自行组织项目团队实施建设期预计3年零4个月954000095400002云端融合解决方案研发及产业化项目北京锐捷组织项目团队实施建设期预计3年343000034300003数据通信研发技术平台公司自行组织项目团队实施建设期预计3年零4个月403000040300004补充流动资金50000005000000资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院表4锐捷网络IPO募集项目主要内容项目具体内容开发超高速硬件设计可编程架构微内核智能网络边缘计算智能天线等核心技术升级数据中心网新一代网络通信系列设备研发及产业化络操作系统并研制新一代数据中心交换机运营商高端核心路由器5G云化小基站等系列设备对现有云计算平台云桌面分布式存储IT运维网络安全等产品进行全面升级或重构项目利用SDNAI等相关技术并采用全新的分布式微服务和零信任安全架构研发新一代超融合系统新一代云桌面系统云端融合解决方案研发及产业化项目零信任网络安全系统AI智能运维软件等软硬件产品及解决方案上述设备可为客户提供从云到端的新一代IT基础设施的整体交付和极简运维并实现持续平滑升级使客户的信息化平台获得更好的安全性更高的可靠性和更灵活的扩展性对超高速硬件可编程交换架构意图网络智能边缘计算确定性网络等技术进行研究构建支撑新一代数据通信研发技术平台数据通信通用系统开发及技术需求服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13锐捷网络301165通信核心员工发行价参与战配彰显长期发展信心根据公司招股书公司IPO初始战略配售数量为102273万股约占发行数量的1500其中60名公司骨干包含5名高级管理人员55名核心员工将设立专项资产管理计划参与本次配售获配的股票数量不超过首次公开发行股票数量的1000表5锐捷网络员工资管计划高管核心员工认购金额上限万元资管计划份额持有比例高级管理人员755200346核心员工1427018654合计21822181000资料来源锐捷网络招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14锐捷网络301165通信2数字经济浪潮下ICT市场蓬勃发展21网络设备流量增长政策支持行业规模不断扩大网络设备是新基建的重要组成部分作为硬件基础设施体系支撑大数据人工智能工业互联网等领域的上层应用近年来随着网民数量增长互联网设备接入数量快速增加同时包括人工智能云计算在内的各种新技术涌现进一步带动全球互联网数据流量不断增长根据IDC数据全球数据总量将由2019年的45ZB增长至2025年的175ZBCAGR高达2540数据流量的高速增长推动全球网络设备市场持续扩大根据IDC数据2016年全球主要网络设备交换机无线产品和路由器市场规模为4449亿美元2021年上升至54210亿美元CAGR为403分产品来看2021年交换机市场规模为30730亿美元同比增长1080无线产品为7646亿美元同比增长2040路由器为15860亿美元同比增长650图22全球网络设备市场规模及增速亿美元全球网络设备市场规模YOY70010681510616006000105005421486150544901400450046774329530039539339339720001000-303-520152016201720182019202020212022E资料来源IDC民生证券研究院聚焦国内市场根据工信部数据2022年全国移动互联网接入流量达2618亿GB同比增长181全国移动互联网月户均流量DOU达152GB户月同比增长138此外政策扶持是推动网络设备行业发展壮大的另一重要因素长期以来我国出台了一系列产业政策积极鼓励和支持信息技术产业发展推动各行业信息化建设2015年国家相继出台互联网宽带中国等一系列政策激发了新一轮信息化建设浪潮2020年国家提出新基建战略倡导加快5G网络大数据中心人工智能及工业互联网等新型基础设施建设为我国产业结构的转型和升级提供强劲动能2022年初国家发展改革委中央网信办工业和信息化部国家能源局联合印发通知同意在8个区域启动建设国家算力枢纽节点并规划了10个国家数据中心集群东数西算工程正式全面启动2022年国务院十四五数字经济发展规划提出数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10在国家大力支持的背景下近年来我国网络设备市场规模本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15锐捷网络301165通信整体呈增长趋势且增速高于全球市场根据IDC数据预计2026年我国主要网络设备市场规模将达17056亿美元较2020年增长653420-26年CAGR达874图23移动互联网接入流量和DOU持续提升亿GB图242020-2026E中国网络设备市场规模亿元移动互联网接入流量月户均移动互联网接入流量交换机路由器无线产品1520300013361620025001035237261815022312209200019178222161694951434784354541500810097409464165638610003931731220450908974500724794857111542636024600201720182019202020212022202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源工信部民生证券研究院资料来源IDC民生证券研究院22云桌面技术成熟成本领先部分领域逐步替代PC传统商用PC模式下操作系统应用程序及数据均与每台硬件设备紧密关联如果其中一个环节出现问题都将导致桌面无法正常使用此外数据量日益增多数据安全变得日益重要传统商用PC模式下数据本地存储也将产生一定的安全问题随着基于数据的工作协同日益频繁企业亟需能集中存放和管理数据的系统随着网络带宽的提升硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不断改进云桌面技术日趋成熟越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用PC替代场景从教学及办公场景到医护工作站制造业生产线政务办事窗口和金融行业柜面业务等基于成本资源利用率及数据安全方面的优势云桌面在政企办公教学医疗等领域对商用PC已形成了部分替代根据IDC数据2020年我国传统商用PC出货量为2499万台而云桌面终端出货量为233万台预计到2025年我国云桌面终端设备出货量将达到487万台较2020年增长10901CAGR为158923网络安全信息安全重要性日益提升市场稳步增长网络安全指对网络攻击侵入干扰破坏和非法使用以及意外事故的必要防范使网络和信息系统处于稳定安全可靠的运行状态以及保障信息数据的完整性保密性可用性随着信息化程度的不断加深数据安全和隐私问题越来越重要而网络安全事件频发并导致严重的经济损失使得整体网络安全形势不容乐观强化网络安全的需求日益增强在此背景下全球网络安全产业规模进入持续增长阶段根据中国网络安全产业研究报告2022年显示2021年全球网络信息安全市场为1554亿美元另据IDC数据预计全球网络安全相关硬件软件服务总投资规模在2025年为22334亿美元21-25年间CAGR本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16锐捷网络301165通信达95随着国内信息安全政策法规持续完善优化网络安全市场规范性逐步提升政企客户在产品和服务上的投入稳步增长网络安全市场规模不断扩大根据赛迪咨询发布的2019中国网络安全发展白皮书2018年国内网络安全市场整体规模达4952亿元另据IDC数据预计到2025年中国网络安全支出规模将达2146亿美元其中网络安全硬件市场IT投资规模将达到945亿美元2021-2025年对应网络安全硬件市场CAGR将达到184图252016-2021年中国网络信息安全市场规模亿元市场规模亿元增长率140025120024100023800226001144292682140074926081495220200336240960192016201720182019202020212022E资料来源中商产业研究院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17锐捷网络301165通信3多增长极敏锐把握应用趋势快捷满足客户需求31互联网顺应数据中心发展趋势深耕开放生态311大型数据中心建设下交换机白盒化趋势明显大型数据中心建设驱动交换机产品架构的开放式创新白盒化趋势愈发明显大型数据中心建设需要较多数量的交换机对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求随着云计算市场不断发展大型及超大型数据中心建设不断加速软硬件解耦的白盒交换机市场发展迅速传统的黑盒交换机品牌交换机预装品牌商自有软件导致不同厂商设备之间互通性低运维团队难以统一管控且难以快速定位故障同时黑盒设备的封闭式架构对后期网络的升级和功能拓展带来障碍白盒交换机将网络中的物理硬件和操作系统NOS进行解耦让标准化的硬件配置与不同的软件协议进行匹配换言之下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在交换机厂商已提供开放式操作系统基础上开发上层应用软件客户可组建更为开放灵活的网络方案在大幅提高数据中心运维效率的同时降低了建网成本图26白盒交换机设备架构图27传统数据交换机与白盒交换机架构对比示意图资料来源SDNLAB民生证券研究院资料来源SDNLAB民生证券研究院表6典型的白盒交换机与其他类型交换机的异同种类裸金属交换机品牌裸金属交换机白盒交换机品牌交换机仅有硬件ODM提供基础技术仅有硬件OEM提供贴牌和技商品化硬件预装网络操作系品牌专门化硬件预装操作系定义支持术支持服务统统硬件成本低低低高硬件种类商品化硬件包括ASIC商品化硬件包括ASIC商品化硬件包括ASIC品牌硬件系统化ASIC网络操作没有顾客选择第三方操作系没有顾客选择第三方操作系预装厂商自己的操作系统或第品牌商自有操作系统系统统统三方操作系统资料来源Forrester民生证券研究院Arista为全球白盒交换机龙头过去十年市占率持续提升过去十年2012-2022Arista营收CAGR为320主因为通过高开放性的白盒数据中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18锐捷网络301165通信心交换机抢占思科等头部交换机品牌厂份额根据Arista官网2012-2022H1Arista高速数据中心市占率从35提升至231而思科的市占率从781降至39422Q2Arista交换机全球市占率达到1022Q2Arista的100G数据中心交换机市占率达到3205排名第二22Q2Arista在100G200G400G高速数据中心以太网端口市占率达到415排名第一图28Arista收入增速远高于思科亿美元Arista抢占思科高速数据中心份额Arista收入思科收入增速Arista收入增速35100308025602040152010500202011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY资料来源Arista官网民生证券研究院图2922Q2Arista在100G数据中心交换机市场份额图3022Q2Arista在100G200G400G高速数据中达到3205排名第二心以太网端口市场份额达到415排名第一资料来源Arista官网民生证券研究院资料来源Arista官网民生证券研究院Arista成功经验抓住云厂商上升需求机会自身产品高开放性1北美云厂商数据中心投资景气2016-2019年北美运营商巨头加大投入合计资本开本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19锐捷网络301165通信支CAGR达到325数据中心是重点投资方向数据中心投资额拉动白盒交换机需求在北美市场全球三家最大的云服务提供商亚马逊谷歌和Meta占据了大部分白盒级以太网交换机出货量购买规模已经超过了市场总规模的三分之二2软件操作系统高度可编程公司作为硬件厂商自研EOS是云网络解决方案软件操作系统EOS以Linux为基础可编程性高能够实现与众多第三方应用程序快速集成以实现虚拟化管理自动化编排和网络服务不同于只出售硬件的白盒ODMArista提供硬件操作系统服务产品组合硬件产品装配了EOS操作系统本质仍是品牌商相比白盒ODM有更高的议价权和毛利率是公司突出的竞争优势图31北美运营商巨头亚马逊微软谷歌Meta图322018年三大云计算巨头占白盒交换机需求量超资本开支亿美元过三分之二总资本开支总资本开支QoQ总资本开支YoY400806030040200200100-200-402018Q12021Q12015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q32022Q12022Q3资料来源Wind民生证券研究院资料来源CrehanResearch民生证券研究院锐捷网络有望复制Arista成功路径顺应数据中心发展趋势公司同样在交换机架构上作了开放化尝试公司是SDN20STRATUM联盟的首批成员不仅在开放软件层面积极参与ONF组织及ONOS和SONiC等开源网络操作系统项目并在硬件层面积极与产业前沿厂商保持合作为开放网络产品化做出积极贡献的同时也不断稳固自身在数据中心交换机领域的竞争优势图33锐捷网络广泛参与开放组织与产业合作资料来源太平洋电脑网民生证券研究院2018年起公司数据中心交换机已在阿里腾讯和字节等大型互联网企业客户中大规模应用互联网客户占收比逐渐提升的同时也带动整体数据中心交换机业务营收高速增长2018-2021年公司数据中心交换机中互联网客户的占收比由670提升至7612018年-2022H1公司数据交换机营收分别为68亿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20