行业领先ICT设备供应商，市场地位稳步提升：
　　公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。网络设备是公司核心产品，在2021年的占收入比例为75.59%，毛利率超过40%。公司2018-2021年营业收入复合增速为29.0%，净利润复合增速为11.78%。据IDC数据统计，2019-2021年，锐捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三；2019-2021年，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量排名第一；2015-2020年连续6年中国企业级终端VDI市场份额排名第一；2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一。
　　全球数据流量高增，网络设备替换升级步伐加速：
　　随着全球数据流量增长，互联网设备接入数量快速增加，“东数西算”工程全面布局落地，进一步打开ICT市场新空间，我国网络设备市场规模有望保持高增长态势。根据IDC发布数据，全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB，年均复合增长率高达25.40%。根据工信部数据，2021年，我国全年移动互联网接入流量达2216亿GB，同比增长33.9%，移动互联网月户均接入流量（DOU）达到13.36GB/户，2022年前三季度DOU达15.01GB/户，创历史新高。随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势。
　　提高研发投入，技术创新赋能主要产品：
　　创新是发展的根本动力，公司重视研发投入，扩大研发人员占比，2019-2022H1年，公司研发费用率始终保持在15%以上，研发人员的占比从49.53%提升至55.56%。经过长期积累，公司取得了较为显著的创新成果，曾获得福建省科学技术进步奖一等奖、北京市科学技术奖及中国通信学会科学技术奖一等奖等技术创新奖项，参与4项国家标准、8项通信行业标准的制定。截至2022年7月31日，公司拥有发明专利1168项，计算机软件著作权219项，核心技术实现成果转化，广泛应用于主要产品。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022年-2024年的收入分别为108.6、134.9、163.8亿元，净利润分别为5.57、7.02、10.43亿元，成长性突出；首次覆盖给予2023年40倍PE，对应目标价49.60元，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：新技术的研发和产业化的不确定性，存在研发方向选择的风险；公司部分产品销售通过招投标方式未能入围的风险；ICT设备行业发展不及预期；公司费用管控不及预期；若国际经济贸易形势不利变化，将导致芯片供应不足的风险；数据中心交换机产品收入增长放缓的风险；公司营业收入季节性亏损的风险。

研究报告全文：2023年02月19日公司深度分析锐捷网络301165SZ证券研究报告行业领先ICT设备供应商创新融合打云基础设施服务造技术壁垒投资评级买入-A首次评级6个月目标价4960元行业领先ICT设备供应商市场地位稳步提升股价2023-02-173950元公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商主营网络设备网络安全产品及云桌面解决方案的研发设计和销售交易数据网络设备是公司核心产品在2021年的占收入比例为7559总市值百万元2244318毛利率超过40公司2018-2021年营业收入复合增速为290流通市值百万元227853净利润复合增速为1178据IDC数据统计2019-2021年锐总股本百万股56818捷网络在中国以太网交换机市场份额排名第三2019-2021年流通股本百万股5768在中国企业级WLAN市场Wi-Fi6产品出货量排名第一2015-12个月价格区间3296452元2020年连续6年中国企业级终端VDI市场份额排名第一2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一股价表现全球数据流量高增网络设备替换升级步伐加速锐捷网络沪深300随着全球数据流量增长互联网设备接入数量快速增加东数西18算工程全面布局落地进一步打开ICT市场新空间我国网络8设备市场规模有望保持高增长态势根据IDC发布数据全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB年均复合增-2长率高达2540根据工信部数据2021年我国全年移动互联-12网接入流量达2216亿GB同比增长339移动互联网月户均接2022-112022-122023-012023-02入流量DOU达到1336GB户2022年前三季度DOU达1501GB资料来源Wind资讯户创历史新高随着更多的终端设备接入网络更多的数据计升幅1M3M12M算任务由本地转移至云端数据流量规模将继续保持加速向上的相对收益98绝对收益73趋势张真桢分析师提高研发投入技术创新赋能主要产品SAC执业证书编号S1450521110001创新是发展的根本动力公司重视研发投入扩大研发人员占比zhangzz2essencecomcn2019-2022H1年公司研发费用率始终保持在15以上研发人员陆心媛联系人的占比从4953提升至5556经过长期积累公司取得了较为luxy3essencecomcn显著的创新成果曾获得福建省科学技术进步奖一等奖北京市相关报告科学技术奖及中国通信学会科学技术奖一等奖等技术创新奖项参与4项国家标准8项通信行业标准的制定截至2022年7月31日公司拥有发明专利1168项计算机软件著作权219项核心技术实现成果转化广泛应用于主要产品投资建议我们预计公司2022年-2024年的收入分别为108613491638亿元净利润分别为5577021043亿元成长性突出首次覆盖给予2023年40倍PE对应目标价4960元给予买入-A的投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析锐捷网络风险提示新技术的研发和产业化的不确定性存在研发方向选择的风险公司部分产品销售通过招投标方式未能入围的风险ICT设备行业发展不及预期公司费用管控不及预期若国际经济贸易形势不利变化将导致芯片供应不足的风险数据中心交换机产品收入增长放缓的风险公司营业收入季节性亏损的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入6697891886108589134898163837净利润297445785572701910428每股收益元052081098124184每股净资产元187275386509693盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍755490403320215市净率倍2111441027857净利润率4450515264净资产收益率280293254243265股息收益率0000000000ROIC1266106126303876-1654数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析锐捷网络内容目录1国内领先的通信网络设备供应商核心产品市占率行业前三611行业领先ICT基础设施及行业解决方案提供商高市占率助力业绩增长612注重研发投入收入稳步提升713管理团队经验丰富员工持股比例高82ICT设备需求旺盛长期受益替代升级1121数字经济激发新一代网络设备需求新基建下交换机架构开放式创新11211数据流量迈向高速增长期网络设备替换升级步伐加快11212数据中心交换机不断扩容升级大型数据中心驱动交换架构开放式创新13213网络设备成为新基建基石信创带动国产替代1422整网体系化零信任网络架构成为网络安全新趋势15221网络安全成为国家战略零信任网络架构满足动态安全需求15222等保20带来百亿市场增量整网体系化产品空间广阔1723移动办公拉升云桌面产品需求政企市场规模快速扩张18231云桌面技术走向成熟移动办公推动云桌面市场高涨18232政企市场兴起替代PC之风深度场景化服务各行业1924全球竞争格局东升西落国内厂商市场份额持续高增203深耕行业二十载创新融合打造技术壁垒2331提高研发投入技术创新带动产品领先23311自主研发形成多项核心技术23312持续创新驱动产品发展2432深耕三大业务板块核心产品提升行业优势26321三大主营业务为公司赋能增效26322聚焦基础通信网络与网络安全整体解决方案29323加大数据中心研发强度快速赢得市场先机2933渠道为主直销为辅销售模式助力业务扩张3134合理制定发展目标实施结果初显成效324财务分析及盈利预测3441盈利预测3442投资建议345风险提示36图表目录图1公司创新发展史6图2公司概况6图32018-2022H1公司各主营业务毛利率7图42021年三项主要业务产品占收比7图52018-2022H1公司营业收入及增速8图62018-2022H1公司扣非归母净利润及增速8图72019-2022H1公司三费率情况8图8公司研发投入持续增长8图9公司上市后股权结构占比9图10锐捷网络股权结构10图11锐捷咨询股权结构10本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析锐捷网络图12全球数据流量迈向高速增长期11图132014-2022Q3中国移动互联网流量左轴及月DOU增长右轴情况11图14全球网络设备市场规模持续扩张五年CAGR达40312图15国内网络设备市场规模不断扩大增速高于全球市场12图162017-2022E中国数据中心市场规模亿元13图172017-2018年中美欧企业上云率对比13图182017-2024E中国高速数据中心市场规模亿美元13图19全球网络端口速率持续提升13图20数据中心交换机网络升级路线14图21SDN典型架构14图222021H1中国交换机市场份额15图23以太网交换机市场竞争格局15图24网络安全产品服务图谱16图252016-2021E全球网络安全市场规模及增速16图26中国网络安全市场五年CAGR达20516图27市场认为有潜力的网络安全技术关注度17图28网络安全应用实现路径18图29我国云桌面终端设备出货量5年CAGR达158919图302021年中国云桌面市场行业分布19图31全球以太网交换机市场竞争格局20图322021年中国数据中心交换机市场份额20图332021年中国非数据中心交换机市场份额20图34全球企业级WLAN市场整体向好21图35中国企业级WLAN市场竞争格局21图36全球企业路由器市场竞争呈寡头垄断21图372021年中国企业路由器市场份额21图382019-2021思科与华为全球营收占比22图392019-2022H1锐捷与紫光境内营收占比22图402019-2022锐捷网络与思科网络设备营收及增速22图41锐捷网络交换机处于国内领先地位24图42锐捷无线处于国内领先地位24图43锐捷云桌面解决方案广泛应用25图44RGOS系统结构图25图45公司产品类别26图46交换机产品26图47路由器产品27图48无线产品27图49网络设备产品营业收入及毛利率27图50网络安全产品28图51网络安全产品营业收入及毛利率28图52云桌面产品28图53云桌面解决方案营业收入及毛利率29图54锐捷网络产品应用场景29图55数据中心交换机产品销售收入及毛利率30本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析锐捷网络图56数据中心交换机市场占有率30图57锐捷网络渠道体系32图58按销售模式分类下主营业务收入构成32图59渠道销售模式下的主营业务收入构成32表1公司市场地位7表2公司管理层介绍9表3相关政策梳理15表4等保20要求细化17表5公司核心技术23表6公司核心技术产品收入占比23表7数据中心交换机收入增速远高于同行业增速31表8数据中心交换机收入按照客户所属行业划分的具体情况31表9公司盈利预测单位百万元34表10可比公司情况35表11公司相对估值35本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析锐捷网络1国内领先的通信网络设备供应商核心产品市占率行业前三11行业领先ICT基础设施及行业解决方案提供商高市占率助力业绩增长锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商主营网络设备网络安全产品及云桌面解决方案的研发设计和销售公司自成立以来一直扎根行业深入场景进行解决方案设计和创新助力全行业数字化转型升级产品和方案现已广泛应用于政府运营商金融互联网教育医疗能源交通商业制造业等行业信息化建设领域业务范围覆盖50多个国家和地区自主研发的产品有交换机无线物联网云桌面路由器安全IT运维管理智慧教室身份管理等图1公司创新发展史资料来源公司官网安信证券研究中心图2公司概况资料来源公司官网安信证券研究中心经过多年发展公司在交换机无线产品云桌面等多个领域市场排名靠前据IDC数据统计2019-2021年锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三2020年及2021年中国企业级WLAN市场占有率排名第三其中Wi-Fi6产品出货量连续三年排名第一2015-2020年连续6年中国企业级终端VDI虚拟桌面基础架构市场占有率排名第一2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率第一2019年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析锐捷网络表1公司市场地位年份项目排名来源中国以太网交换机市场占有率3IDC中国以太网交换机互联网行业市场占有率2IDC2022年H1网络设备中国企业级WLAN市场占有率3IDC中国Wi-Fi6产品出货量1IDC中国以太网交换机市场占有率3IDC中国以太网交换机互联网行业市场占有率2IDC网络设备中国企业级WLAN市场占有率3IDC中国Wi-Fi6产品出货量1IDC2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率1IDC中国医疗云桌面市场占有率1CCW云桌面中国云课堂解决方案市场占有率1CCW中国云桌面企业级终端IDV市场占有率1CCW中国以太网交换机市场占有率3IDC中国以太网交换机互联网行业市场占有率2IDC网络设备2020年中国企业级WLAN市场占有率3IDC中国Wi-Fi6产品出货量1IDC云桌面中国云桌面企业级终端VDI市场占有率1IDC中国以太网交换机市场占有率3IDC网络设备中国企业级WLAN市场占有率2IDC中国Wi-Fi6产品出货量1IDC中国云桌面企业级终端VDI市场占有率1IDC2019年中国云桌面企业级终端IDV市场占有率1CCW云桌面中国云课堂解决方案市场占有率1CCW中国医疗云桌面市场占有率1CCW其他中国IT运维管理软件市场占有率1IDC资料来源招股说明书安信证券研究中心12注重研发投入收入稳步提升2021年公司网络设备占收比为7559是公司核心产品随着公司直销模式规模逐步增大直销模式产品毛利低于渠道销售模式各类产品毛利小幅度下滑图32018-2022H1公司各主营业务毛利率图42021年三项主要业务产品占收比80网络设备网络安全产品云桌面解决方案网络设备网络安全产品云桌面解决方案7060122850408063020107559020182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析锐捷网络公司2018-2021年营业收入复合增速为290净利润复合增速为11782020年度教育医疗制造业商业等行业客户办公及生产经营等受到新冠疫情影响导致公司主要面向上述行业客户的销售受到一定影响销售收入占比下降图52018-2022H1公司营业收入及增速图62018-2022H1公司扣非归母净利润及增速营业收入单位亿元yoy5扣非归母净利润单位亿元yoy6010040503548040303306025202024015101002015-10000-2020182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心重视研发投入用技术创新驱动企业成长扩大研发人员占比保持核心竞争力2019-2022H1年公司研发费用率始终保持在15以上2019-2022H1年研发人员的占比分别为495350945460和5556稳步增长图72019-2022H1公司三费率情况图8公司研发投入持续增长25销售费用率管理费用率财务费用率160研发投入单位亿元研发费用率17002014016541650120162415160010010801550601525515131500400145020-50014002019202020212022H12019202020212022H1资料来源wind安信证券研究中心资料来源wind安信证券研究中心13管理团队经验丰富员工持股比例高公司管理层技术背景专业产业经验丰富公司目前拥有多位高级工程师熟悉信息及云计算行业情况了解未来发展动态使公司技术创新与服务战略随市场变化发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析锐捷网络表2公司管理层介绍姓名职务学历简历1961年5月出生汉族中国国籍无境外永久居留权本科学历高级工程师1983年至1988年任福建省电子计算机研究所技术人员1988年至2002年历任福建实达黄奕豪董事长本科电脑集团股份有限公司开发部主管副总裁电子制造事业部总经理高级副总裁2002年至今任星网锐捷董事长2003年至今任公司董事长1968年10月出生中国国籍无境外永久居留权博士研究生学历工程师1990年至1999年历任福建实达电脑集团股份有限公司销售员北京分公司总经理打印机事刘忠东总经理博士业部总经理代理产品事业部总经理2000年至2018年历任星网锐捷市场部总监副总经理2003年至今任公司董事总经理2020年至今任北京新起管理技术有限公司执行董事经理1971年10月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历工程师1993年至1995年任北京市三环毛纺针织集团公司第三毛条厂第一车间主任1995年至2000刘弘瑜副总经理硕士年任北京市埃姆毛纺有限公司设备科专员2001年至2003年任星网锐捷网络营销部经理2003年至今历任公司副总经理财务负责人1975年10月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历1999年至2001年任福州市闽清农村信用合作联社会计2001年至2002年历任星网锐捷销售分销部东黄育辉副总经理本科北区域经理2003年至今历任公司分销部东北区域经理北方区经理教育行业部总经理销售部总经理副总经理1971年12月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历工程师1993年至1996年任北京首钢设计院设计员1996年至1998年任日立工机株式会社北京办事处营业员1998年至2001年就读于北京大学2001年至2002年历任星网锐捷网诸益平副总经理硕士络事业部营销经理网络分销部北方区经理2003年至今历任公司分销部北方区经理行业营销及销售训练部总经理商业行业部总经理SMB事业部总经理副总经理1970年7月出生中国国籍无境外永久居留权本科学历高级工程师1992年至1999年历任实达电脑集团股份有限公司软件工程师产品经理1999年至2003年陈宏涛副总经理本科任星网锐捷网络通讯研究院副院长2003年至今历任公司研究院院长董事副总经理2020年至今任北京新起管理技术有限公司监事1974年1月出生中国国籍拥有加拿大永久居留权硕士研究生学历1997年至1999年任福建实达电脑集团股份有限公司商务助理2000年至2003年任星网锐捷董事会秘市场推广部广告经理2003年至2006年任锐捷网络有限品牌总监2007年至2008何成梅硕士书年自由职业2008年至2010年就读于长江商学院2010年至2015年任锐捷网络有限品牌总监2015年至2020年任锐捷网络品牌总监2020年至今任锐捷网络董事会秘书1971年10月出生中国国籍无境外永久居留权硕士研究生学历工程师1993年至财务负责1995年任北京市三环毛纺针织集团公司第三毛条厂第一车间主任1995年至2000刘弘瑜硕士人年任北京市埃姆毛纺有限公司设备科专员2001年至2003年任星网锐捷网络营销部经理2003年至今历任公司副总经理财务负责人资料来源公司公告安信证券研究中心截至招股说明书签署日福建省国资委持有电子信息集团100出资额系公司的实际控制人福建星网锐捷通讯股份有限公司持有公司25500万股股份占公司股本总额的51为公司控股股东锐进咨询持有公司24500万股股份占公司总股本的4900本次分拆上市后星网锐捷占锐捷网络股本比例的449锐进咨询占锐捷网络股本比例的431图9公司上市后股权结构占比社会公众股份12星网锐捷4488锐进咨询4312资料来源招股说明书安信证券研究中心注截至2022年6月30日本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析锐捷网络图10锐捷网络股权结构资料来源招股说明书安信证券研究中心注截至2022年6月30日2012年12月为了激励公司员工保障团队稳定性公司设立了员工持股平台锐进咨询设立时锐进咨询工商登记的出资人为刘忠东陈宏涛刘弘瑜等32名自然人其均为公司的员工截至2022年8月31日锐进咨询的实际权益人合计1229人公司以及锐进咨询锐进共创新起管理锐进一号至锐进三十三号的股权及权益关系情况如下图11锐捷咨询股权结构资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析锐捷网络2ICT设备需求旺盛长期受益替代升级21数字经济激发新一代网络设备需求新基建下交换机架构开放式创新随着全球数据流量增长互联网设备接入数量快速增加同时随着东数西算工程全面布局落地数据中心及网络技术不断升级拓展从而进一步打开ICT市场新空间我国网络设备市场规模有望保持高增长态势211数据流量迈向高速增长期网络设备替换升级步伐加快全球数据流量高增2025年有望突破170ZB近年来全球信息技术迅速发展深刻改变着社会的运作方式人工智能云计算在内的各种新技术不断出现ARVR车联网等应用不断落地进一步带动全球互联网数据中心建设需求不断增长随着网民数量增长互联网设备接入数量快速增加全球互联网数据流量不断增长根据IDC发布的数据全球数据总量由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZB年均复合增长率高达2540根据工信部数据2021年我国全年移动互联网接入流量达2216亿GB同比增长339移动互联网月户均接入流量DOU达到1336GB户2022年前三季度DOU达1501GB户创历史新高随着更多的终端设备接入网络更多的数据计算任务由本地转移至云端数据流量规模将继续保持加速向上的趋势图12全球数据流量迈向高速增长期全球数据流量单位ZBYOY1801671001609014080120701006050804060304027520201000资料来源IDC安信证券研究中心图132014-2022Q3中国移动互联网流量左轴及月DOU增长右轴情况2500移动互联网接入流量单位亿GB月户均移动互联网接入流量单位GB户月182216161501200014133619041215001081000650042002016201720182019202020212022Q3资料来源工信部安信证券研究中心数据流量的高速增长推动全球网络设备市场规模持续扩大根据IDC数据统计2016年全球主要网络设备包括交换机无线产品和路由器市场规模为4449亿美元2021年上升至5421亿美元年均复合增长率为403其中交换机产品市场规模由2016年的244亿美元增长至2021年的30730亿美元无线产品由2016年的243亿美元增长至2021年的本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析锐捷网络7646亿美元路由器由2016年的1458亿美元增长至2021年的1586亿美元全球网络设备市场需求保持持续向好发展图14全球网络设备市场规模持续扩张五年CAGR达403全球网络设备市场规模单位亿美元交换机市场规模单位亿美元无线产品市场规模单位亿美元路由器市场规模单位亿美元60054215004449400300200100020162021资料来源IDC安信证券研究中心中国网络设备市场增速高于全球交换机占据主要份额据IDC统计2026年我国主要网络设备市场规模将达17056亿美元较2020年相比增长6534年均复合增长率为874我国网络设备市场规模整体呈增长趋势且增速高于全球市场根据IDC数据2021年中国交换机路由器及无线网络设备的市场规模分别为637383143亿美元分别占比553312其中交换机市场规模较大占据主要份额中国网络设备市场包括企业级市场和电信级市场我国企业级网络设备总规模占中网络设备的比例为51其中交换机占比较高且为76占据中国企业级网络设备市场的主导地位2021年中国数据中心交换机同比增长74企业业务上云以及数据中心云化建设成为趋势园区网络交换机同比增长271在云计算物联网和AI等新技术加持下园区网络数字化也进入快车道图15国内网络设备市场规模不断扩大增速高于全球市场交换机单位亿美元路由器单位亿美元无线产品单位亿美元1209749081008579480724637605424954354544783933834094022323716919120920971430202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源IDC公司招股说明书安信证券研究中心云计算及数据中心产业高速发展将带动中国网络设备市场增长数据中心上游包括IT设备电力及制冷设备等基础设施下游服务于云计算厂商大型互联网企业金融机构政府机关等的数据流量需求IDC预计2022年中国数据中心业务市场规模将超过1900亿元同比增长267进入新一轮爆发期全球互联网数据流量不断增长推动了云计算产业发展从而驱动数据中心建设需求的增长并进一步带动上游IT设备等基础设施需求的增长其中交换机作为不可或缺的核心组网设备之一其增长动能也将与数据中心行业保持一致目前我国云计算产业与欧美国家存在较大差距据国际技术经济研究院统计2018年我国云计算本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析锐捷网络市场规模仅相当于美国云计算市场的8同时美国企业上云率已达85欧洲国家企业上云率也已接近70而我国各行业上云率仅为40上述差异高于两国之间在经济总量互联网流量等方面之间的差异从发展水平来看我国云计算行业未来存在巨大的发展空间图162017-2022E中国数据中心市场规模亿元图172017-2018年中美欧企业上云率对比中国数据中心市场规模亿元yoy美国欧洲中国190077620003500803000706315002500602670502000361000401500305001000205001000000201720182019202020212022E201620172018资料来源中国信通院安信证券研究中心资料来源国际技术经济研究院安信证券研究中心212数据中心交换机不断扩容升级大型数据中心驱动交换架构开放式创新数据中心交换速率不断提升激发网络设备更新需求传统数据中心主要基于10G网络架构随着数据流量的不断增长特别是5G时代到来后流量激增数据中心面临着更大的来自应用和数据的网络压力数据中心亟待解决数据中心之间的海量数据高速迁移问题消除数据中心间的带宽瓶颈大幅提升数据中心间的带宽利用率等问题DellOro预测在2020至2025年期间数据中心交换机市场的年复合增长率为9其中800Gbps的采用速度预计将超过400Gbps到2025年800Gbps将占数据中心交换机端口的25以上目前国内主流的数据中心交换机端口速率正在由10G40G向25G100G升级演进25G100G数据中心交换机市场需求呈现爆发式增长IDC数据统计我国25G100G数据中心交换机的市场规模将由2017年的108亿美元增长至2024年2513亿美元年均复合增长率高达5686图182017-2024E中国高速数据中心市场规模亿美图19全球网络端口速率持续提升元25G100G2500200015001000500000资料来源IDC安信证券研究中心资料来源AristaDellOro安信证券研究中心交换机传输速率也在传统的10G25G向40G100G升级数据中心的网络流量具有高密度应用调度浪涌式突发缓冲的特点而普通交换机以满足互连互通为主要目的无法实现对业务精确识别与控制随着数据传输对通信网络要求越来越高交换机传输速率也在由传统的10G25G向40G100G升级目前大型数据中心的大规模发展也催生了400G交换机的大量需求数据中心交换机需具备高容量大缓存虚拟化技术特征基于数据中心交换机的高技术门槛目前国内仅有少数企业具备高端数据中心交换机研发能力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析锐捷网络图20数据中心交换机网络升级路线资料来源51CTO安信证券研究中心大型数据中心建设驱动交换机产品架构的开放式创新大型数据中心建设需要较多数量的交换机对交换机产品的兼容性及开放性提出了较高要求随着云计算市场不断发展大型及超大型数据中心建设不断加速软硬件解耦的白盒交换机市场得到迅猛发展白盒交换机将硬件与软件分离下游数据中心客户可选择为交换机安装外部操作系统或在交换机厂商已提供开放式操作系统基础上开发上层应用软件并实现对交换机的统一部署与维护极大提高数据中心运维效率根据数据中心场景的特点SDN控制器成为关键变量是数据中心交换机领域的竞争领地图21SDN典型架构资料来源公司招股说明书安信证券研究中心213网络设备成为新基建基石信创带动国产替代受益国家政策支持网络设备市场前路开阔新基建的建设重点是面向数字经济领域信息基础设施和融合基础设施均是数字经济发展所需的基础设施网络设备正是数字经济新型基础设施建设的基石企业级与电信级市场均加快建设脚步受益十四五等政策关于数字经济发展规划我国产业数字化转型有望稳步推进各行业迎来信息化建设浪潮网络设备作为信息化数字化和智能化的重要支撑以及新型基础设施建设的重要组成部分在国内市场的发展迎来了前所未有的良好契机本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析锐捷网络表3相关政策梳理时间部门政策内容2020522第十三届全国人大第政府工作报告加强新型基础设施建设发展新一代信息网络拓展5G应用建设数据三次会议中心增加充电桩换电站等设施激发新消费需求助力产业升级2020530国家发改委关于2019年国民经济和制定加快新型基础设施建设和发展的意见并实施全国一体化大数据中心社会发展计划执行情况与建设重大工程将在全国布局10个左右区域级数据中心集群和智能计算2020年国民经济和社会发中心实施扩大内需战略释放消费潜力加速5G网络建设和场景应用展计划草案的报告完善新型基础设施布局积极扩大有效投资推进5G物联网车联网工业互联网人工智能一体化大数据中心等新型基础设施投资2022112国务院十四五数字经济发展到2025年工业互联网平台应用普及率应达到45深入实施工业互联网规划创新发展鼓励工业企业利用5GTSN等技术改造升级企业内外网打造有国际竞争力的工业互联网平台20221016习近平主席二十大报告坚持把发展经济的着力点放在实体经济上推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国推动战略性新兴产业融合集群发展构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群资料来源新华社国务院安信证券研究中心政策持续支持信创交换机路由器国产化替代加速2021年国家政策鼓励信创发展国务院发布的十四五规划和政府工作报告明确指出要实现科技自立自强坚持创新在我国现代化建设全局中核心地位持续加强原创性引领科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战2022年信创正式开启规模化应用其中深圳市发布的深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施更是首次明确规定了信创采购比例以及信创采购是常态化而非一次性的要求中国交换机与路由器市场国产替代加速2020年中国交换机市场前三强均为国内企业华为与新华三共占76的市场份额全球市场方面至2021年思科仍是交换机市场的绝对龙头图222021H1中国交换机市场份额图23以太网交换机市场竞争格局新华三华为锐捷网络思科迈普技术Arista其他14063953124387377资料来源IDC菲菱科思招股说明书安信证券研究中心资料来源亿渡数据安信证券研究中心22整网体系化零信任网络架构成为网络安全新趋势221网络安全成为国家战略零信任网络架构满足动态安全需求2016年12月国家互联网信息安全办公室发布国家网络空间安全战略为网络安全的发展奠定基础强大的网络安全产业实力是保障国家网络安全的根本我国网络安全市场按产品与服务可分为基础安全领域终端安全数据安全应用安全网络安全等基础技术安全身份认证密码安全审计安全系统能力安全管理系统安全监测与分析系统等应用场景安全云安全工控安全物联网安全等以及相应的安全服务安全方案集成安全咨询安全培训等按产品形态可分为硬件软件与服务三种安全产品本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析锐捷网络图24网络安全产品服务图谱资料来源中国信通院安信证券研究中心信息安全政策法规持续完善网络安全产品市场前景广阔全球网络安全事件频发并导致严重的经济损失强化网络安全的需求日益增强在全球各国政策的有力推动下全球网络安全产业规模进入持续增长阶段市场规模不断扩大同时随着国内信息安全政策法规持续完善优化网络安全市场规范性逐步提升政府及企业客户在产品和服务上的投入稳步增长国内网络安全市场规模不断扩大据Gartner数据预计到2021年全球网络信息安全市场将达到15373亿美元据IDC统计2021年中国网络安全相关支出达到1026亿美元预计到2025年中国网络安全支出规模将达2146亿美元年均复合增长率达205增速位列全球第一图252016-2021E全球网络安全市场规模及增速图26中国网络安全市场五年CAGR达205市场规模亿美元YOY市场规模亿美元YOY2000142502513121461241211120020150099101501581000671026610010500425050000201620172018201920202021E20212022E2023E2024E2025E资料来源Gartner安信证券研究中心资料来源亿渡数据安信证券研究中心网络安全架构向零信任发展国内加大对零信任框架研究布局随着互联网的发展企业急需构建一个以数据和身份为中心与当前数字化发展趋势更加相适应的安全防护机制在此背景下业界开始提出零信任安全概念提倡通过基于身份和应用的细粒度授权持续动态威胁分析和管控来提升整体业务安全性2021年9月美国管理和预算办公室发布联邦零信任战略草案指导牵引推动政府机构将其网络安全架构从传统架构向零信任架构转变随着云计算大数据微服务移动网络等技术的发展传统基于网络边界的防护模型在新的网络态势中不再适用基于零信任模式的需求将逐步增加据中国信通院对网络安全技术市场的调研零信任是目前最为看好的网络安全技术发展方向根据Gartner预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析锐捷网络到2022年80提供给互联网生态伙伴的应用将使用零信任2023年将有60的VPN被零信任取代同时40的企业将在远程接入以外的场景使用零信任目前国内企业逐步加大对零信任框架的研究和布局并开展系列探索和实践图27市场认为有潜力的网络安全技术关注度零信任安全即服务SECaaS网络流量分析NTA用户实体行为分析UEBA欺骗防御威胁狩猎ATTCK知识库检测与响应XDR安全自动编排SOAR云访问安全代理SADR其他资料来源中国信通院安信证券研究中心222等保20带来百亿市场增量整网体系化产品空间广阔等保20成为法律要求为市场带来百亿增量中华人民共和国网络安全法明确规定国家实行网络安全等级保护制度并要求网络运营者应当按照网络安全等级保护制度要求履行安全保护义务因此等保20已经上升为法律要求等保20强调两个全覆盖一个是对安全保护对象的全覆盖即除传统的网络和信息系统外增加云计算移动互联物联网工业控制大数据等各类技术应用另一个是对各地区各单位的全覆盖此外等保20标准还强调将网络安全防护思维从被动防御的安全体系转变为全方位主动防御并全面整体地考虑到事前事中事后的防护做到事前能够预警异常事件事中可以及时阻断攻击和违规行为并且在各个环节做到全方位多层次审计以便出现问题后可快速溯源据中国信通院预测等保20将会带来百亿级安全市场增量在原有的被动防御安全市场基础上基于主动防御零信任无边界大数据分析安全运营服务等新安全思路和理念的产品市场将快速增长表4等保20要求细化指标等保10等保20依据标准国务院147号令中华人民共和国网络安全法网络基础设施信息系统工业控制系统云监管范围信息系统计算平台物联网移动互联技术大数据等主动防御事前防御事中相应事后审计的安全体系被动防御动态保障体系测评周期三级每年一次四级每半年一次三级含三级以上系统一年一次自主定级后由公安机关组织成立的网络安全等定级流程自主定级级保护专家进行评审评分60分以上75分以上资料来源公安部工信部安信证券研究中心等保20推动整网安全解决方案成为行业发展的重要方向网络安全实践落地随着信息技术及其应用范围的不断发展信息安全问题也越来越复杂对信息安全威胁的检测和防护已很难由单个安全设备来完成因此将交换机无线产品等网络设备与安全设备整合协同进行安全防护的整网体系化安全成为网络安全发展的必然趋势等保20中进一步明确要求由安全管理中心对整网安全进行统一管理和运维因此整网安全解决方案成为网络安全发展的重要方向目前安全设备已成为网络建设的基础组件之一越来越多的用户开始选择整网安全建设方案而非单独由安全设备组成的传统网络安全建设方案整网安全的发本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析锐捷网络展将使得网络安全综合类厂商市场竞争力进一步增强在高校政府金融机构等领域大力推进并有望逐步扩大市场份额图28网络安全应用实现路径资料来源网络安全整网安全解决方案白皮书安信证券研究中心23移动办公拉升云桌面产品需求政企市场规模快速扩张云桌面解决方案是指基于特有的通信协议通过云终端将操作系统桌面或应用图像定向发布给操作者的服务系统相较于传统桌面产品即PC个人计算机云桌面将算力和存储迁移到了虚拟化平台上实现了更高的数据安全性和更简便的运维管理并提供了诸如桌面数据随身携带的新特性是目前众多客户选择的下一代桌面技术根据虚拟化环境所处的位置云桌面主流技术可以分为VDI和IDV两种技术架构VDI虚拟化层位于服务器端有利于管理员对系统集中管理且数据安全性较高更适合应用于移动及轻量级办公场景而IDV虚拟化层位于桌面终端对服务器依赖程度降低成本可控且支持离线使用更适合应用于对终端配置要求较高的办公及研发环境231云桌面技术走向成熟移动办公推动云桌面市场高涨云桌面企业级IT解决方案增多移动办公掀起云桌面市场热潮随着云计算和虚拟化技术的不断发展云桌面技术逐步成熟云桌面解决方案在企业级IT解决方案应用逐渐增多云桌面市场迅速增长2019年全球云桌面市场为972亿美元同比增长826据IDC数据预计到2022年全球云桌面市场将达1345亿美元较2019年增长3842由于疫情冲击移动办公需求骤然提升伴随移动办公需求的增加国内云桌面产品的需求量大幅提升根据IDC数据统计2020年我国云桌面终端设备销售数量达233万台同比增长1949预计2025年我国云桌面终端设备出货量将达到487万台较2020年增长10901复合增长率为1589云桌面终端VDI市场规模将突破258万台五年复合增长率超过82本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析锐捷网络图29我国云桌面终端设备出货量5年CAGR达1589600487500400300233200100020202025E资料来源IDC安信证券研究中心232政企市场兴起替代PC之风深度场景化服务各行业云桌面在政企市场逐步替代传统PC实现深度场景化随着网络带宽的提升硬件计算能力的增强以及云桌面协议的不断改进越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统商用PC替代场景从教学及办公场景到医护工作站制造业生产线政务办事窗口和金融行业柜面业务等上述多样化的细分场景对云桌面解决方案提供商针对不同场景的产品技术实力和创新能力提出了更高的要求根据IDC数据统计2020年我国传统商用PC出货量为2499万台而云桌面终端出货量为233万台多样化应用场景中对传统商用PC的替代将为云桌面带来广阔的市场空间图302021年中国云桌面市场行业分布政务19教育65医疗88202金融91互联网162交通物流115制造121137电信其他资料来源CCWResearch安信证券研究中心运营商入局云桌面云桌面由产品向服务转变近几年运营商在云桌面服务提供方面逐渐发力云桌面厂商除了传统的政企客户外也将面对运营商的庞大需求云桌面厂商与运营商有望合作建设大型的云桌面服务平台共同为中小客户提供订阅型云桌面服务云桌面相比于传统PC桌面具有更为丰富和灵活的商业模式从销售产品到销售服务是近年来云桌面的发展方向从传统的一次性购买设备及软件向购买订阅型云桌面服务DaaS桌面即服务转变从而为用户提供更轻的资产和更好的服务基于成本资源利用率及数据安全方面的优势云桌面在政企办公教学医疗等领域对商用PC形成了部分替代市场规模有望持续快速增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析锐捷网络24全球竞争格局东升西落国内厂商市场份额持续高增网络设备竞争格局思科领先本土厂商高歌猛进目前全球主要的企业网络设备商包括思科AristaJuniper华为新华三紫光股份锐捷网络等思科全球行业龙头虽然近年来整体的份额不断下滑但仍然在交换机路由器WLAN等市场份额领先随着近年来国内设备商技术水平持续提升与国内市场增速赶超全球市场以华为新华三锐捷网络等为代表的国内厂商的全球份额持续高增交换机竞争格局全球市场思科大幅领先华为蛰伏第二第二梯队厂商突破思科在全球市场仍保持绝对份额的领先但已呈下降趋势其份额由2019年Q1的537跌落至2022Q3的438华为份额突破10牢牢占据市场第二2022Q3其市场份额来到111新华三自2021Q2后一路高歌猛进增势喜人2022Q3其市场份额达54图31全球以太网交换机市场竞争格局思科华为Arista新华三HPEJuniper其他1009080706050403020100资料来源IDC安信证券研究中心中国以太网交换机市场呈现寡头竞争格局锐捷网络快速增长根据IDC数据2021年中国交换机市场前四大品牌厂商分别为华为新华三锐捷网络和中兴其市场份额分别为367338137和47前四大厂商集中度达到889数据中心与非数据中心交换机呈现相似的寡头竞争格局根据IDC数据2021年中国市场数据中心交换机前四厂商分别为华为新华三锐捷网络和思科市占率分别为3632144这四家公司在非数据中心交换机领域市占率分别为3835135整体格局较为相似图322021年中国数据中心交换机市场份额图332021年中国非数据中心交换机市场份额华为新华三锐捷思科其他华为新华三锐捷思科其他4140019003638514133225资料来源IDC安信证券研究中心资料来源IDC安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20