企业级网络设备新贵，园区级交换机为核心产品。公司主要产品为网络设备（主要为园区级交换机）、网络安全产品、云桌面，主要面向企业客户，21年三块业务占收比分别为76%/7%/16%。公司市场份额仅次于华为、新华三，由星网锐捷分拆上市而来，是稀缺的以通信主设备为主业的标的。
　　网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元，公司市场份额靠前。根据IDC数据，（1）网络设备：预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元。公司交换机市占率排名前三，WLAN产品市占率排前三。（2）网络安全：预计25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元（CAGR518%）。该市场格局较为分散，头部厂商份额差别不大。（3）云桌面：预计2022年全球云桌面市场将达134.5亿美元，国内市场处于快速增长期，公司在该领域是龙头，19-21年IDV出货量持续第一。
　　公司竞争优势：一、通信设备研制复杂度高、综合性强，需长期研发投入和经验积累。公司是持续研发进行产品迭代，是少有能提供万兆以上交换机的公司。二、公司研发灵活、反映迅速，基于对行业应用场景的理解进行定制化开发，解决中小企业网络管理的难痛点，不断扩大客户资源，政企客户数已超过20000家。三、公司销售渠道不断下沉，经销商数量快速增长，触达中小城市和中小客户，相关业务实现快速增长。公司客户分布均衡，大客户依赖性低，21年前五大客户占收比分别为11%/8%/5%/5%/4%。
　　公司成长性：一、中小型企业数字化转型需求旺盛，公司在该领域优势突出，有望充分受益；二、运营商资本开支向数通倾斜，对交换机采购有望增加，公司近年来开始突破运营商市场，后续份额的增加是主要看点；三、互联网数据中心对“白盒”交换机产品需求旺盛，公司是国内“白盒”交换机领军企业，有望复制Arista成功模式；四、公司通过“通信+网安”融合产品销售体系，驱动网安产品线和云桌面快速增长；五、公司近年来加强海外市场拓展，已初具规模，全球销售体系有待不断建立。
　　风险提示：创新技术发展不及预期；行业竞争加剧；上游原材料供应紧缺风险；大客户集采进展不及预期；疫情影响加剧。
　　投资建议：预计公司22-24年收入分别为124.0/162.7/207.1亿元，归母净利润分别为5.5/7.4/9.5亿元，股价合理区间在36.5-40.1元，对应23年PE区间为28-31倍，相对于目前股价有8~18%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月19日锐捷网络301165SZ增持企业网设备新贵中小客户解决方案能力强核心观点公司研究深度报告企业级网络设备新贵园区级交换机为核心产品公司主要产品为网络设备通信通信设备主要为园区级交换机网络安全产品云桌面主要面向企业客户21证券分析师马成龙联系人袁文翀年三块业务占收比分别为76716公司市场份额仅次于华为新华三021-60933150021-60375411machenglongguosencomcnyuanwenchongguosencomcn由星网锐捷分拆上市而来是稀缺的以通信主设备为主业的标的S0980518100002网络设备和网络安全市场规模均有百亿美元公司市场份额靠前根据IDC基础数据数据1网络设备预计24年我国网络设备市场规模超百亿美元公投资评级增持首次评级合理估值3650-4010元司交换机市占率排名前三WLAN产品市占率排前三2网络安全预计收盘价3390元总市值流通市值192611955百万元25年网络安全硬件设备市场规模达95亿美元CAGR518该市场格局较52周最高价最低价44983338元为分散头部厂商份额差别不大3云桌面预计2022年全球云桌面近3个月日均成交额45830百万元市场将达1345亿美元国内市场处于快速增长期公司在该领域是龙头市场走势19-21年IDV出货量持续第一公司竞争优势一通信设备研制复杂度高综合性强需长期研发投入和经验积累公司是持续研发进行产品迭代是少有能提供万兆以上交换机的公司二公司研发灵活反映迅速基于对行业应用场景的理解进行定制化开发解决中小企业网络管理的难痛点不断扩大客户资源政企客户数已超过20000家三公司销售渠道不断下沉经销商数量快速增长触达中小城市和中小客户相关业务实现快速增长公司客户分布均衡大客户依赖性低21年前五大客户占收比分别为118554资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司成长性一中小型企业数字化转型需求旺盛公司在该领域优势突出相关研究报告有望充分受益二运营商资本开支向数通倾斜对交换机采购有望增加公司近年来开始突破运营商市场后续份额的增加是主要看点三互联网数据中心对白盒交换机产品需求旺盛公司是国内白盒交换机领军企业有望复制Arista成功模式四公司通过通信网安融合产品销售体系驱动网安产品线和云桌面快速增长五公司近年来加强海外市场拓展已初具规模全球销售体系有待不断建立风险提示创新技术发展不及预期行业竞争加剧上游原材料供应紧缺风险大客户集采进展不及预期疫情影响加剧投资建议预计公司22-24年收入分别为124016272071亿元归母净利润分别为557495亿元股价合理区间在365-401元对应23年PE区间为28-31倍相对于目前股价有818溢价空间首次覆盖给予增持评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元66989189124001627320712-283372350312273净利润百万元297458552742954--241539206345285每股收益元059092097131168EBITMargin2019343638净资产收益率ROE280293133159178市盈率PE570370349260202EVEBITDA1114915505395312市净率PB15951085463412360资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况7领先的通信网络设备供应商核心产品交换机市占率领先行业7以渠道销售为主渠道毛利率优势明显12重视研发投入收入利润稳步增长13管理层经验丰富员工持股平台覆盖面大16募集资金深耕主业核心骨干以发行价参与IPO战略配售18市场空间与竞争格局20网络设备市场规模24年超百亿美元公司产品市占率排名前三20我国网安硬件25年市场规模达95亿美元行业格局较为分散24云桌面市场至25年CAGR5达22国内厂商竞争优势明显27竞争优势及成长性29优势一高端通信设备技术壁垒高公司深耕多年拥有核心技术29优势二研发灵活根据客户痛点定制化开发31优势三渠道下沉直接触达中小企业客户具备完善的销售渠道36成长性一中小型企业数字化转型需求旺盛运营商资本开支转向数通40成长性二白盒产品发力互联网市场运营商市场研发和产品力不断提升42成长性三通信网安产品解决方案驱动新产品线高速增长45成长性四云管等方案与渠道模式可复制海外海外市场或快速壮大45财务分析47资本结构及偿债能力分析47经营效率分析47盈利能力及成长性分析48现金流量分析50盈利预测52假设前提52盈利预测54敏感性分析54估值与投资建议56绝对估值362-401元56相对估值365-430元57投资建议59风险提示60附表财务预测与估值62免责声明63请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1锐捷网络发展历史7图2锐捷网络全线产品8图3公司网络设备架构应用在数据中心和园区网8图4锐捷网络交换机产品介绍9图5锐捷网络无线接入点产品介绍9图6锐捷网络路由器产品介绍10图7锐捷网络安全产品介绍10图8锐捷网络云桌面产品介绍11图92021年网络设备网络安全云桌面解决方案等产品占收比11图102017-2021年网络设备网络安全云桌面解决方案毛利率11图11公司销售渠道体系结构12图12锐捷网络以直销为主单位13图13锐捷网络渠道商各细分类型数量单位个13图14锐捷网络直销分产品收入占比单位13图15锐捷网络渠道销售分产品收入占比单位13图16锐捷网络2018-2022H1营收及增速单位亿元14图17锐捷网络2018-2022H1归母净利润及增速单位亿元14图18锐捷网络2018-2022H1毛利率及净利率单位14图19锐捷网络2018-2021分产品毛利率单位14图20锐捷网络18-22H1研发费用及费用率单位亿元15图21锐捷网络18-22H1三项费用及费用率单位亿元15图22锐捷网络2017-2022H1资产负债率单位15图23锐捷网络2017-2022H1偿债能力单位15图24锐捷网络2018-2022H1营运能力单位天16图25锐捷网络2018-2021经营活动现金流单位亿元16图26锐捷网络股权结构17图27锐进咨询股权结构17图28锐捷网络上市后股权结构占比单位18图29全球网络设备市场规模单位亿美元20图302021年全球网络设备分产品市场规模单位亿美元20图31中国主要网络设备市场规模单位亿美元20图322021中国主要网络设备分产品市场占比单位20图33中国以太网交换机市场规模单位亿美元21图34中国以太网交换机市场格局演进单位21图35中国数据中心交换机市场规模单位亿美元21图36中国非数据中心交换机市场规模单位亿美元21图37中国数据中心不同端口交换机市场规模单位亿美元22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38中国非数据中心不同端口交换机市场规模单位千万美元22图392021年中国数据中心交换机市场份额单位22图402021年中国非数据中心交换机市场份额单位22图41全球WLAN市场情况单位千万美元23图42中国WLAN市场情况单位千万美元23图43中国企业级和消费者级WLAN发展情况单位千万美元23图442021年中国WLAN行业市场竞争格局单位23图45全球路由器市场情况单位亿美元24图46中国路由器市场情况单位亿美元24图472021年全球企业级路由器市场份额单位24图482021年中国企业级路由器竞争格局单位24图49全球网络安全市场单位亿美元25图50中国网络安全市场和网络安全硬件市场规模单位亿美元25图512021年中国网络安全行业产品占比情况单位25图522019-2021年中国安全硬件细分市场占比情况单位25图53网络安全各细分市场未来五年CAGR单位26图54中国网络安全市场竞争格局26图552022年7月中国网络安全销售许可证数量排名单位个27图562021年UTM防火墙领域市场竞争格局单位27图572020年网络安全市场竞争格局单位27图58我国网络安全市场集中度单位27图59中国云桌面产品出货量预测单位万台28图60云桌面市场行业分布单位28图61中国桌面云市场的竞争格局28图62数据中心交换机演进路线29图63锐捷网络交换机二十年发展历史30图64锐捷网络极简云管解决方案架构32图65SMB交换机收入增长及毛利率情况单位33图66VDI架构34图67IDV架构34图68锐捷网络获得越来越多优质客户认可35图69研发费用率单位35图70研发人员数量占比单位35图71锐捷网络获得越来越多优质客户认可36图72公司SMB经销商数量变化单位个36图732019-2021公司SMB产品收入单位亿元36图74公司一级渠道商各细分类型数量单位个37图75退出和新增一级渠道商销售收入占销售收入比单位37图762019-2021年前五大客户销售占比单位37图77前五大直销客户销售收入单位亿元38图78前五大直销客户销售收入占比单位38请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图79公司销售费用率单位38图80公司销售人员及技术人员占比单位38图812021年下半年公司主要原材料芯片上涨情况单位39图82部分主要芯片涨价后对应产品价格调整幅度单位39图83锐捷网络前五大供应商采购情况单位39图84公司与同行业公司净营业周期对比单位天40图85公司与同行业公司总资产周转率对比单位次40图862018-2020年中小企业数字化转型资金绝对投入情况单位41图87设备联网率分布单位41图882019-2020公司SMB产品销售收入单位亿元41图892019-2020公司SMB产品单价单位元台41图90我国数字经济规模单位万亿元42图91中国移动资本开支结构变化单位亿元42图92传统交换机和白盒交换机架构对比示意图42图93Cisco和Arista数据中心交换机市占率对比单位42图94锐捷广泛参与开发组织及产业合作43图95腾讯自研白盒交换机部署示意图43图96中国移动2018-2022交换机集采结果单位亿元44图97锐捷网络等保20解决方案拓扑结构设计45图98锐捷网络网安产品收入增长同步于园区及SMB产品销售增长单位45图992017-2021公司海外收入情况单位亿元46图1002017-2021公司海外收入占比单位46图1012018-2021公司资产负债率和有息负债率单位47图1022017-2022H1可比公司资产负债率对比单位47图1032017-2022H1可比公司流动比率对比47图1042017-2022H1可比公司速动比率对比47图1052017-2022H1可比公司总资产周转率对比单位次48图1062017-2022H1可比公司存货周转率对比单位次48图1072017-2022H1可比公司应收账款周转天数对比单位天48图1082017-2022H1可比公司应付账款周转天数对比单位天48图1092017-2022H1可比公司毛利率对比单位49图1102017-2022H1可比公司净利率对比单位49图1112017-2021年可比公司ROE扣除加权对比49图1122017-2022H1可比公司期间费用率对比单位49图1132017-2022H1可比公司营业收入对比单位亿元50图1142017-2022H1可比公司营业收入增速对比单位50图1152017-2022H1可比公司归母净利润对比单位亿元50图1162017-2022H1可比公司归母净利润增速对比单位50图1172017-2022H1公司现金流量情况单位亿元51图1182017-2021年可比公司净利润现金含量对比单位51请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1数据中心园区SMB交换机对比9表2公司各类产品在我国市场排名12表3公司主营业务分产品毛利单位15表4锐捷网络管理层情况16表5新起管理股东情况18表6募集资金运用计划单位万元19表7锐捷网络员工资管计划19表8国内交换机头部品牌产品对比30表9公司主要核心技术31表10公司目前主要在研项目与预算31表11锐捷网络WLAN产品在各行业市场排名34表12云桌面厂商主要产品对比34表13数据中心交换机配件单一来源扩容集采35表14公司SMB经销商向公司采购的产品库存余额及占公司当期SMB经销商收入比例单位万元37表15头部厂商交换机能力对比44表16近3年中国移动数据中心招标结果44表17锐捷网络未来三年业绩拆分53表18锐捷网络未来三年盈利预测表54表19情景分析乐观中性悲观单位百万元55表20公司盈利预测假设条件单位56表21资本成本假设57表22FCFF估值表57表23绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元57表24可比盈利预测估值比较更新至2022年12月17日59请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司概况领先的通信网络设备供应商核心产品交换机市占率领先行业锐捷网络是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商主营网络设备网络安全产品云桌面解决方案的研发设计和销售公司经过近二十年的发展产品和方案现已广泛应用于政府运营商金融互联网教育医疗能源交通商业制造业等行业信息化建设领域业务范围覆盖50多个国家和地区图1锐捷网络发展历史资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理网络设备是公司主营产品21年网络设备占收比达76网络设备在网络中扮演重要角色主要包含交换机路由器无线产品等此外公司的网络安全产品包括安全网关下一代防火墙安全态势感知及身份管理产品等云桌面包括基于VDI和IDV架构的产品公司目前已拥有400余款自主研发产品覆盖10条产品线请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图2锐捷网络全线产品资料来源公司官网国信证券经济研究所整理网络设备交换机路由器无线产品交换机是一种网络硬件通过报文交换接收和转发数据到目标设备它是一个扩大网络的器材能为子网络提供更多的连接端口以便连接更多的服务器计算机移动终端及物联网终端图3公司网络设备架构应用在数据中心和园区网资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理根据应用场景不同公司的交换机主要分为数据中心园区与城域网及SMB三大系列请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表1数据中心园区SMB交换机对比交换机系列产品类型功能特点产品单价21年单品均价传输速率大用于数据中心接入交换机间的连通以及数据中数据中心核心交换机高可靠性心接入交换机与上层网络的连通数据中心交换机可扩展性强丰富接口形态7449元pcs数据中心接入交换机用于数据中心各种类型的服务器接入100G40G25G10等传输速率大园区网核心交换机主要用于大学校园网及企业内部网的核心层高可靠性多台接入层交换机的汇聚点将接入节点统一出园区网汇聚交换机千兆万兆交换机园区网交换机口同时也进行转发及选路直接与终端联系应用在办公室小型机房738元pcs园区网接入交换机业务部门多媒体制作中心网站管理中心等低成本和高端口密度部门负责承载中小企业的数据网监控网无线网具备多种硬件端口规格SMB交换机的接入回传并直接连接中小企业的电脑监即插即用197元pcs控摄像头无线AP以及各种IP终端云管功能资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理图4锐捷网络交换机产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理无线产品主要用途为将计算机移动终端以及物联网等终端设备以无线连接的方式接入到该局域网无线产品还可通过对有线局域网提供长距离的无线连接或通过长距离无线来连接多个有线局域网达到延伸网络范围的目的公司无线产品主要包括放装型场景化部署SMB等无线接入点以及无线控制器无线管理与应用系统WIS等管理产品图5锐捷网络无线接入点产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理路由器功能是将不同物理区域网络或网段之间的数据信息通过路由索引形式实现快速交互公司目前已覆盖核心汇聚接入移动等多种应用场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图6锐捷网络路由器产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理网络安全产品硬件软件硬件安全产品包括安全网关SMB安全网关下一代防火墙检测审计类安全产品等硬件安全产品提供互联网出口安全保护网络区域安全隔离以及安全智能检测等各类服务以保障各种用户网络的系统和信息安全软件安全产品包括安全态势感知和身份管理产品等安全管理软件软件安全产品通过数据源采集大数据分析安全准入等技术结合硬件设备构建网络安全联动体系扩展传统安全态势感知范畴图7锐捷网络安全产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理云桌面整体解决方案云桌面将算力和存储迁移至虚拟化平台实现更高的数据安全性和更简便的运维管理公司云桌面整体解决方案由云服务器云终端云桌面软件和相关配件构成先后推出双擎三擎等多种云桌面解决方案适用于轻量级或高要求等各类办公及研发场景请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图8锐捷网络云桌面产品介绍资料来源锐捷网络招股说明书公司官网国信证券经济研究所整理公司核心产品交换机市占率排名前三网络设备是公司核心产品2021年公司网络设备占收比分别76网络安全产品毛利率最高主营网络设备产品毛利率超过40近些年公司直销模式规模逐步增大原因系直销模式产品毛利低于渠道销售模式各类产品毛利有小幅下滑图92021年网络设备网络安全云桌面解决方案等产品图102017-2021年网络设备网络安全云桌面解决方案毛占收比利率资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理公司主营产品市占率领先根据IDC数据统计公司交换机与WLAN国内市场连续三年排名第三云桌面连续三年排名第一请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表2公司各类产品在我国市场排名年份项目排名来源以太网交换机市场占有率3IDC中国以太网交换机互联网行业市场占有率2IDC网络设备2021年企业级WLAN市占率3IDCWi-Fi6产品出货量1IDC云桌面中国本地计算IDV云桌面市场占有率1IDC以太网交换机市占率3IDC以太网交换机互联网行业市占率2IDC网络设备2020年企业级WLAN市占率3IDCWi-Fi6产品出货量1IDC云桌面云桌面企业级终端VDI市占率1IDC以太网交换机市占率3IDC网络设备企业级WLAN市占率2IDCWi-Fi6产品出货量1IDC云桌面企业级终端VDI市占率1IDC2019年云桌面企业级终端IDV市占率1CCW云桌面云课堂解决方案市占率1CCW医疗云桌面市占率1CCW其他IT运维管理软件市占率1IDC资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理以渠道销售为主渠道毛利率优势明显公司销售模式以渠道销售为主直销为辅式从销售层级划分公司销售渠道分为一级渠道商和二级渠道商一级渠道商包括总代理商行业代理商和SMB经销商二级渠道商主要从一级渠道商进行采购包括二级代理商和二级SMB经销商从面向最终客户类别划分公司销售渠道可分为行业客户渠道和中小企业客户SMB渠道直销模式主要针对大型互联网企业及运营商等客户图11公司销售渠道体系结构资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理公司以渠道销售为主2019-2021年渠道销售直销占比分别为837073公司代理商持续数量持续增加渠道优势逐步完善助力公司市场持续打开请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图12锐捷网络以直销为主单位图13锐捷网络渠道商各细分类型数量单位个资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理直销模式主要针对销售金额较大需求集中的大型客户如大型互联网企业运营商客户等该类客户下单规模相对较大在同类别产品的采购中可能获得一定的价格优惠以致直销的毛利率水平低于渠道销售图14锐捷网络直销分产品收入占比单位图15锐捷网络渠道销售分产品收入占比单位资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理重视研发投入收入利润稳步增长过去四年收入和利润年复合增速均超过11公司2018-2021年营业收入4年复合增速为290净利润4年复合增速为1182020年净利润下降系受到上半年新冠疫情及销售收入季节性波动的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图17锐捷网络2018-2022H1归母净利润及增速单位亿图16锐捷网络2018-2022H1营收及增速单位亿元元资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理综合毛利保持良好网络设备毛利稳定网络安全产品云桌面略有波动2020年公司毛利有所波动一方面原因是公司产品结构变化面向运营商互联网企业及SMB中小企业客户的交换机等系列产品毛利较低拉低整体水平另一方面由于新冠疫情公司面向教育医疗制造业商业等行业客户的高毛利率产品的销售受到一定影响2021年公司毛利率与2020年基本持平后续有望回升随着数据中心交换机中毛利率较高的25G以上新品类TOR交换机SMB云管系列交换机的推广以及多款高端云管交换机支持Wi-Fi6的无线接入点和无线网关产品的推出未来主要产品毛利率有望向好图18锐捷网络2018-2022H1毛利率及净利率单位图19锐捷网络2018-2021分产品毛利率单位资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理分产品看网安产品毛利最高其次是网络设备请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表3公司主营业务分产品毛利单位项目202120202019网络设备398385440网络安全产品447485612云桌面解决方案263307329其他544622755综合毛利率390392459资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理重视研发投入研发费用逐年上升作为技术创新驱动型企业公司长期重视创新并持续投入人员资金及设备进行技术和场景创新以保持核心竞争力2018-2022H1年公司研发费用逐年上升研发投入占收入比始终保持在15以上2019-2021年研发人员的占比分别为495509546稳步增长三项费用随业务规模扩大而相应增加费用率稳定下降销售费用率随着在线办公电子商务等线上业务快速增长而有所下降管理费用增长主要由于业务规模扩大而导致人工费用办公通讯费折旧摊销费增加财务费用合理增加主要系成品及原材料备货需求增加短期借款融资规模增大所致图20锐捷网络18-22H1研发费用及费用率单位亿元图21锐捷网络18-22H1三项费用及费用率单位亿元资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资产负债率攀升偿债能力有所下滑主要系股利分配以及融资政策所致公司近几年资产负债率呈逐年上升趋势流动比率速动比率逐年降低股利分配比例高业务拓展所需补充的流动资金主要来源于控股股东及短期银行借款导致公司偿债能力指标有所下行首次公开发行完成后资产负债结构将得到改善图22锐捷网络2017-2022H1资产负债率单位图23锐捷网络2017-2022H1偿债能力单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理存货周转天数因势增加应收账款周转天数略有波动应付账款周转天数稳步提升营运能力总体稳定2019-2020年公司存货周转天数保持稳定2021年周转天数增加系为应对国际宏观经济形势及全球新冠疫情对原材料交付的影响而增加通用原材料的安全库存公司应收账款周转天数保持稳定新冠疫情下互联网及运营商客户增大交换机产品采购量导致公司2020年应收账款占营业收入比例提升应付账款周转天数不断提升公司在行业内市场地位提升信誉较好经营活动现金流好转公司2018-2020年公司经营活动产生的现金流量净额变动较小2021年该项较高主要系经营性应收项目余额减少以及SMB产品采用的渠道预付款销售模式导致合同负债随着产品收入增加而增加图24锐捷网络2018-2022H1营运能力单位天图25锐捷网络2018-2021经营活动现金流单位亿元资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理管理层经验丰富员工持股平台覆盖面大公司管理层技术基因浓厚产业经验丰富公司目前有董事长管理层及核心技术人员共计17名拥有多位高级工程师管理层深耕信息及云计算行业了解相关领域前沿走向使得公司技术研发和服务紧跟经营战略和市场变化表4锐捷网络管理层情况姓名职务学历管理层简历中国国籍无境外永久居留权男1961年5月出生本科学历高级工程师1983年至1988年任福建省电子计算机研究黄奕豪董事长本科所技术人员1988年至2002年历任福建实达电脑集团股份有限公司开发部主管副总裁电子制造事业部总经理高级副总裁2002年至今任星网锐捷董事长2003年至今任公司董事长董事总经中国国籍无境外永久居留权男1968年10月出生博士研究生学历工程师1990年至1999年历任福建实达电脑集团刘忠东理核心技术博士股份有限公司销售员北京分公司总经理打印机事业部总经理代理产品事业部总经理2000年至2018年历任星网锐捷人员市场部总监副总经理2003年至今任公司董事总经理2020年至今任北京新起管理技术有限公司执行董事经理中国国籍无境外永久居留权男1970年7月出生本科学历高级工程师1992年至1999年历任实达电脑集团股份有副总经理核陈宏涛本科限公司软件工程师产品经理1999年至2003年任星网锐捷网络通讯研究院副院长2003年至今历任公司研究院院长心技术人员董事副总经理2020年至今任北京新起管理技术有限公司监事中国国籍无境外永久居留权男1970年7月出生本科学历高级工程师1999年至2003年任星网锐捷网络通讯研究黄育辉副总经理本科院副院长2003年至今历任公司研究院院长董事副总经理2020年至今任北京新起管理技术有限公司监事中国国籍无境外永久居留权女1971年10月出生硕士研究生学历工程师1995年至2000年任北京市埃姆毛纺有限刘弘瑜副总经理硕士公司设备科专员2001年至2003年任星网锐捷网络营销部经理2003年至今历任公司副总经理财务负责人中国国籍拥有加拿大永久居留权女1974年1月出生硕士研究生学历2000年至2003年任星网锐捷市场推广部广告何成梅董秘硕士经理2003年至2006年任锐捷网络有限品牌总监2008年至2010年就读于长江商学院2010年至2015年任锐捷网络有限品牌总监2015年至2020年任锐捷网络品牌总监2020年至今任锐捷网络董事会秘书品牌总监请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理福建省国资委持有电子信息集团100出资额系公司的实际控制人公司股权结构清晰整体上维持稳定图26锐捷网络股权结构资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理为员工设立持股平台通过股权激励充分调动员工积极性和保证团队稳定公司设立了员工持股平台锐进咨询截至2022年3月31日锐进咨询的实际权益人合计1245人约占公司员工总数的19锐进咨询持有公司24500万股股份占公司总股本的4900图27锐进咨询股权结构资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理锐进咨询的执行事务合伙人新起管理的股东为刘忠东和陈宏涛其中刘忠东的出资比例为6700陈宏涛的出资比例为3300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告表5新起管理股东情况出资人出资金额万元出资比例刘忠东6767陈宏涛3333合计10100资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理锐捷网络上市后星网锐捷持有锐捷网络总股本449份额员工持股平台持有公司股份的43截至招股说明书签署日福建星网锐捷通讯股份有限公司持有公司25500万股股份占公司股本总额的51为公司控股股东本次分拆上市后星网锐捷占锐捷网络股本比例的449瑞进咨询占锐捷网络股本比例的431图28锐捷网络上市后股权结构占比单位资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理募集资金深耕主业核心骨干以发行价参与IPO战略配售公司上市募集资金主要用于主营业务公司上市募集资金预计投资共22亿元项目包括新一代网络通信系列设备研发及产业化云端融合解决方案研发及产业化项目数据通信研发技术平台和补充流动资金项目募集资金投资项目围绕公司主营业务展开其有效实施将进一步提高公司市场占有率和公司技术研发水平并提高公司的盈利水平具体包括以下方面新一代网络通信系列设备研发及产业化主要产品中的5G云化小基站主要作为5G宏基站的补充紧密围绕公司主营业务能够进一步提升公司产品的技术性能实现公司现有主要产品的升级迭代并进一步丰富公司产品种类云端融合解决方案研发及产业化项目将实现企业ICT资源全面融合大幅降低企业信息化部署维护难度助力企业信息化部门提升业务处理效率有助于提升公司在超融合云办公网络安全智能运维等领域产品的竞争力扩大公司在各行业的市场份额请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告数据通信研发技术平台构建支撑新一代数据通信通用系统开发服务于网络设备及网络安全系列产品线研发的数据通信研发技术平台该项目将对现有主营业务形成支撑提升研发效率降低研发成本为日后公司技术革新提供支持增强公司技术实力补充流动资金项目从资金方面满足主营业务快速增长的需求优化公司财务结构提升公司营运效率和可持续发展能力表6募集资金运用计划单位万元项目名称总投资额拟定投入募集资金新一代网络通信系列设备研发及产业化95400009540000云端融合解决方案研发及产业化项目34300003430000数据通信研发技术平台40300004030000补充流动资金50000005000000合计2200000022000000资料来源锐捷网络招股说明书国信证券经济研究所整理公司的60位的高级管理人员或核心员工参与到本次战略配售以发行价参股彰显发展信心本次公开发行股票中公司高级管理人核心员工设立专项资产管理计划参与本次战略配售参与配售数量不超过本次公开发行股份数量的10锐捷网络员工资管计划包括额60位的高级管理人员或核心员工表7锐捷网络员工资管计划出资人出资金额万元出资比例公司高级管理人员7752346公司核心员工140702654合计218222100资料来源北京德恒律师事务所关于公司首次公开发行股票并在创业板上市战略投资者核查事项的法律意见国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告市场空间与竞争格局网络设备市场规模24年超百亿美元公司产品市占率排名前三数据流量正推动全球网络设备市场持续扩大全球网络设备市场2021年规模超500亿美元网络设备主要包括交换机路由器无线接入点和光缆等是新型基础设施建设的重要组成部分IDC数据显示全球数据总量将由2019年的45ZB将增长至2025年的175ZBCAGR254数据流量的高速增长将推动网络设备市场规模持续扩大根据IDC数据2016年全球主要网络设备市场规模为4449亿美元2021年上升至5421亿美元CAGR40其中2021年全球交换机产品市场规模为3073亿美元同比增长108无线产品为765亿美元同比增长204路由器为1586亿美元同比增长65图302021年全球网络设备分产品市场规模单位亿美图29全球网络设备市场规模单位亿美元元资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源IDC国信证券经济研究所整理数字经济背景下网络设备需求持续旺盛预计2024年我国网络设备市场规模超百亿其中交换机是主力军根据IDC数据我国2021年网络设备市场规模为1024亿美元同比121交换机路由器WLAN市场同比增长分别为175-26472交换机路由器占据市场主要份额预计2024年我国网络设备市场规模将达1077亿美元CAGR60图31中国主要网络设备市场规模单位亿美元图322021中国主要网络设备分产品市场占比单位资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源IDC国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20