自美联储2月1日的FOMC会议结束以来，官方发布的数据加强了市场关于联储继续加息的预期：1）1月强于预期的非农就业数据和消费数据；2）创53年历史新低的1月失业率；3）1-2月好转的消费者信心；4）今年以来CPI降温速度不及预期，以及PMI细分项中，价格指数存反弹走势。周四，美联储官员沃勒表示，如果2月的就业报告显示就业增长放缓至去年年底的水平，并且通胀延续今年1月前降温的趋势，那么几乎没有必要改变今年终点利率在5%-5.5%区间的计划。但如果2月的就业与通胀数据继续超预期强劲，今年美联储的终点利率区间将不得不继续提高。周五，美联储发布半年度《货币政策报告》，提及几点结论：1）核心服务通胀仍然高企且具有韧性；2）劳动力市场仍然过热；3）在去年加息的影响下，美国经济增长势头已放缓。总的来说，联储表明未来会继续加息是合适的，并且为了使通胀回到2%的目标水平，可能需要一段时间内的低于趋势水平的经济增长以及劳动力市场走弱。综合来看，受近期包括就业、消费、通胀、消费者信心等数据“过热”的影响，今年美国高利率的预期不变，同时持续加息的预期在近期进一步走强。
　　美国制造业环比略有改善，但仍处于收缩区间，2月ISM制造业PMI录得47.7（预期48，前值47.4）。其中，新订单指数初值47（前值42.5），产出指数初值47.3（前值48）。另外，美国2月Markit制造业PMI终值47.3（前值47.8）。细分显示，需求仍然疲软。新订单与新出口订单改善，但仍处于荣枯线以下。产出拖累了制造业PMI约2.2个百分点，其中，生产指数继续下行，就业指数在扩张两个月后重返收缩状态。值得注意的是，价格指数在连续四个月收缩后反弹至51.3，表明通胀在一段时间内仍具有韧性，这与美国近期CPI和PPI数据均出现超预期增长吻合。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号通胀巩固海外加息预期国内政府工作报告出炉大宗商品宏观中观周度观察20230305大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考若您并非中信期货客户中的专业投资者为控制投资风险请取消订阅接收或使用本报告的任何信息本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎海外总览通胀数据反复加息预期走强自美联储2月1日的FOMC会议结束以来官方发布的数据加强了市场关于联储继续加息的预期11月强于预期的非农就业数据和消费数据2创53年历史新低的1月失业率31-2月好转的消费者信心4今年以来CPI降温速度不及预期以及PMI细分项中价格指数存反弹走势周四美联储官员沃勒表示如果2月的就业报告显示就业增长放缓至去年年底的水平并且通胀延续今年1月前降温的趋势那么几乎没有必要改变今年终点利率在5-55区间的计划但如果2月的就业与通胀数据继续超预期强劲今年美联储的终点利率区间将不得不继续提高周五美联储发布半年度货币政策报告提及几点结论1核心服务通胀仍然高企且具有韧性2劳动力市场仍然过热3在去年加息的影响下美国经济增长势头已放缓总的来说联储表明未来会继续加息是合适的并且为了使通胀回到2的目标水平可能需要一段时间内的低于趋势水平的经济增长以及劳动力市场走弱综合来看受近期包括就业消费通胀消费者信心等数据过热的影响今年美国高利率的预期不变同时持续加息的预期在近期进一步走强美国制造业环比略有改善但仍处于收缩区间2月ISM制造业PMI录得477预期48前值474其中新订单指数初值47前值425产出指数初值473前值48另外美国2月Markit制造业PMI终值473前值478细分显示需求仍然疲软新订单与新出口订单改善但仍处于荣枯线以下产出拖累了制造业PMI约22个百分点其中生产指数继续下行就业指数在扩张两个月后重返收缩状态值得注意的是价格指数在连续四个月收缩后反弹至513表明通胀在一段时间内仍具有韧性这与美国近期CPI和PPI数据均出现超预期增长吻合1海外总览通胀数据反复加息预期走强欧洲央行公布2月货币政策会议纪要担心过度紧缩为时尚早1欧央行对于欧洲经济软着陆的信心增强相对于委员会在12月的评估当前欧元区经济下行和通胀上行风险已变得更为平衡2通胀前景仍然高度不确定一方面推高通胀的因素仍然存在包括欧洲通胀持续高于欧洲央行的目标高于预期的工资增长以及中国经济强于预期的反弹提振大宗商品价格另一方面通胀继续下行的因素也需要考虑包括能源价格进一步下跌需求疲软以及中国生产的强劲反弹可能会进一步缓解供应瓶颈并加剧全球商品市场的竞争从而抑制通胀3当前政策利率水平仍未达到限制性区域担心过度紧缩为时尚早管理委员会认为政策利率需要进一步提高才能进入限制性区域并且有必要将利率保持在足够限制性的水平以确保通胀及时回到2此外即使是金融市场预期的良性通胀情景也要以远期曲线中计入的大幅进一步加息为条件4纪要中再次强调之后的政策将继续遵循数据依赖的方法以开放的心态评估之后的货币政策路径欧元区2月通胀继续放缓但核心通胀创新高2月调和CPI同比85前值86预期83环比08前值-02预期05核心调和CPI同比56前值53预期53环比03细分项中食品和服务价格上涨速度明显食品价格同比增长15前值141服务价格同比增长48前值44非能源工业品小幅增长初值68前值67能源价格继续下跌初值137前值189综合来看欧元区2月通胀下行速度缓于预期且2月食品和服务价格的上涨速度表明今年欧洲通胀下行的速度或不及预期鉴于欧央行依然坚持数据依赖型决策同时拉加德近期的采访表明为了能及时将通胀恢复到2的目标水平如果必要将会进一步加息因此当前欧央行在3月后继续加息的预期相比此前进一步加强2国内宏观驱动政府工作报告出炉目标降低但需求仍强政府工作报告简要解读目标实际不低流出空间应对外需变化我们认为尽管GDP的目标是5左右但需求仍可期待首先GDP目标和当年实现GDP是两个概念同样低基数的两个年份2021年GDP目标是6以上但当年实现的实际GDP最终增速是842023年的GDP目标是5左右但我们认为最终实现至少应在54以上目标下降或是对23年出口和地缘的不确定留出空间政府工作报告的实际目标较高新增就业目标为历年之冠2023年就业目标的设定是新增城镇就业1200万目标是历年以来最高2020年是900万201920212022年都是1100万如果将就业算作经济增长的另一表征的话如果GDP的单位就业弹性不变要实现1200万的就业目标GDP应在5以上为54附近实现方式方面强调稳定大宗消费推动生活服务消费恢复以及政府投资和政策激励要有效带动全社会投资与此对应财政空间相关的两个数字均有扩张一是目标赤字率从2022年的28提升至30二是地方专项债规模由连续两年的365万亿提升至38万亿上政策性开发性金融工具后续拉动内需政策仍可期待2月PMI超预期经济复苏强劲与政策相呼应本周公布2月PMI数据制造业PMI为526比上月上升25个百分点为2012年4月来新高经济强劲复苏程度高于预期但疫情及春节因素导致1月PMI偏低贡献了一定低基数效应从结构上来看制造业供需双端走强节后复工复产供给端恢复态势更为明显产成品库存上行库存周期位于被动补库存阶段出口存在降幅收窄可能性但下行趋势仍然难以扭转建筑业PMI为602与春节后项目复工直接相关反映基建强势发力地产出现回暖迹象然而由于经济与政策的跷跷板效应重要会议的超预期政策概率或有所降低总结来说2月PMI超预期证明了我国经济的韧性为下一阶段经济修复奠定了良好的基础短期内给黑色有色板块带来情绪的支撑3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况有所好转建筑业景气度跟踪地产竣工端小幅改善基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升与去年同期相比已正增长建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现累库近期表观消费量小幅回落PVC近期需求持续反弹库存累库动力不足基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡12月挖机销量出现显著下滑背后的主要原因是标准升级前国三设备销售最后窗口期提前预支终端部分需求此外进口增速在保持高增一年后也出现一定回落制造业景气度跟踪1月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量近期耗煤量随着春节假期结束工业生产逐渐恢复叠加近期寒冷天气持续带动电厂耗煤量显著反弹汽车新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段在2023年新能源政策退市后销量增长会是一个严峻的问题新能源车型前期涨价过多订单较少再叠加特斯拉等头部企业降价造成了消费者的观望情绪环比下降较大家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月下旬八大枢纽港口内贸集装箱吞吐量同比显著回升但考虑到韩国2月出口数据涨幅超过10反映当前外需压力得到阶段性放缓总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销1月份的数据进一步下滑2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口涨幅超过10当前外需压力得到阶段性放缓综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览通胀数据反复加息预期走强美国宏观中观联储发言鹰派经济边际改善欧洲经济通胀数据反复会议纪要鹰派日本通胀日本通胀再创新高日央行行长鸽派一海外总览通胀数据反复加息预期走强本周通胀数据反复欧美央行表态鹰派加息预期走强美国方面美联储官员沃勒表示如果2月的就业报告显示就业增长放缓至去年年底的水平并且通胀延续今年1月前降温的趋势那么几乎没有必要改变今年终点利率在5-55区间的计划综合来看受近期包括就业消费通胀消费者信心等数据过热的影响今年美国高利率的预期不变同时持续加息的预期在近期进一步走强美国制造业环比略有改善但仍处于收缩区间2月ISM制造业PMI录得477预期48前值474细分显示需求仍然疲软欧洲方面欧元区2月通胀下行速度缓于预期且2月食品和服务价格的上涨速度表明今年欧洲通胀下行的速度或不及预期欧洲央行公布2月货币政策会议纪要显示欧央行对于欧洲经济软着陆的信心增强欧元区通胀前景仍然不确定当前政策利率水平仍未达到限制性区域担心过度紧缩为时尚早全球制造业PMI制造业PMI2023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02全球未公布491487488494498503511522523523529537美国未公布4744844950250952852853561554571586欧元区485488478471464484496498521546555565582德国46347347146245147849149352548546569584法国474505492483472477506495514546557547572意大利5250448548446548348485509519545558583爱尔兰513501487487514515511518531564591594578希腊517492472484481497488491511538548546578西班牙50748446445744749499487526538533542569澳大利亚未公布未公布未公布44749650249352554524585557532英国4924745346546248447352152854655855258日本47748948949507508515521527533535541527中国526501474849250149449502496474495502印度55355457855755355156256453954654754549巴西未公布47544244350851151954541542518523496俄罗斯未公布5265353250752517503509508482441486南非未公布49250459555495519469493549483592587越南51247446447450652552751254547517517543资料来源WindBloomberg中信期货研究所6二美联储加息观测通胀反复继续加息预期增强自美联储2月1日的FOMC会议结束以来官方发布的数据加强了市场关于联储继续加息的预期11月强于预期的非农就业数据和消费数据2创53年历史新低的1月失业率31-2月好转的消费者信心4今年以来CPI降温速度不及预期以及PMI细分项中价格指数存反弹走势周四美联储官员沃勒表示如果2月的就业报告显示就业增长放缓至去年年底的水平并且通胀延续今年1月前降温的趋势那么几乎没有必要改变今年终点利率在5-55区间的计划但如果2月的就业与通胀数据继续超预期强劲今年美联储的终点利率区间将不得不继续提高周五美联储发布半年度货币政策报告提及几点结论1核心服务通胀仍然高企且具有韧性2劳动力市场仍然过热3在去年加息的影响下美国经济增长势头已放缓总的来说联储表明未来会继续加息是合适的并且为了使通胀回到2的目标水平可能需要一段时间内的低于趋势水平的经济增长以及劳动力市场走弱综合来看受近期包括就业消费通胀消费者信心等数据过热的影响今年美国高利率的预期不变同时持续加息的预期在近期进一步走强市场预计3月联储大概率加息25bp加息预期曲线较上周小幅上移2023年3月议息会议市场隐含利率293bp加息预期周度环比变化左轴202333513202322420232120231300660503005493544545541534533555224830045154884730035046300245345001443000404332023032023052023062023072023092023112023122024012022-09-222022-10-122022-11-012022-11-212022-12-112022-12-312023-01-202023-02-092023-03-012023-03-217二美国PMI2月制造业收缩放缓通胀反复2月美国MarkitPMI仍处于荣枯线以下美国制造业环比略有改善但仍处于收缩区间2月ISM制造业PMI录得477预期48前值474其中新订单指数初值47前值425美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调75产出指数初值473前值48另外美国2月Markit制造业PMI终值7065473前值4786055细分显示需求仍然疲软新订单与新出口订单改善但仍处于荣枯线50以下产出拖累了制造业PMI约22个百分点其中生产指数继续下行45就业指数在扩张两个月后重返收缩状态值得注意的是价格指数在连4035续四个月收缩后反弹至513表明通胀在一段时间内仍具有韧性这与美30CPIPPI25国近期和数据均出现超预期增长吻合2014072015072016072017072018072019072020072021072022072月ISM制造业有所改善但仍处于收缩区间新订单与新出口订单均有所改善美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI新出口订单80美国ISM制造业PMI产出美国ISM制造业PMI订单库存75荣枯线7070656060555050454040303530202020-012020-052020-102021-022021-072021-122022-042022-092023-012023-062018-01-312018-11-302019-09-302020-07-312021-05-312022-03-312023-01-318二美国消费个人消费支出反弹PCE增速超出预期1月PCE指数增速超预期商品服美国1月个人消费支出环比大幅上升个人消费支出细分同比美国个人消费支出不变价季调环比环比2023-012022-122022-112022-10务提供支撑美国1月PCE环比回美国个人消费支出不变价季调同比3020605006PCE0515升核心环比回升20401030均高于市场一致预期同比增速两10200510者分别由53升至5446回升00000-10-05至47商品通胀方面机动车虽-10-20-10-30整体环比回落但是机动车零件环-20-40-15美国不变价折年美国不变价折年美国不变价折年比上升08汽油价格1月环比大-30-20数个人消费支出耐数个人消费支出非数个人消费支出服202003202009202103202109202203202209用品季调环比耐用品季调环比务季调环比幅上升2服务通胀方面能源价格推升运输物价走高住房仍保1月PCE增速超出市场预期PCE指数细分项目20231120221212022111美国PCE当月环比环比同比耐用品持快速增长美国核心PCE当月环比03-02-0615美国PCE当月同比8机动车以及零件-04-05-03家具和耐用品家用设备0601-06美国核心PCE当月同比71月个人消费支出走强主要驱动来娱乐商品和车辆06-08-136其他耐用品051106105非耐用品08-08-01自于耐用品反弹结合个人消费者场外消费食品饮料4040405服装07020信心美联储1月褐皮书中机动053汽油2-73-192其他非耐用品080201车销售整体平均持平但机动车库1服务06060400住房0809050存累积刺激机动车消费近期商医疗030101-1运输1125-18品消费回暖或受益于商品价格回落-05-2休闲070512201801201812201911202010202109202208食宿0705039二美国消费2月整体购买计划较弱警惕2月零售数据下滑地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2019202013720192020202110201920202021202120222022202320231361020222023126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱92019202020218201920202021620192020202182022202320222023202220237687757656664555454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所10二美国地产关注市场再定价联储后地产需求情况新屋销售大幅回升关注市场再定新屋销售见底回升全美房价结构下沉2020-011美国成屋销售折年数季调指数购买占比按房价千美元价联储后地产需求情况新屋销售750500-750400-500300-400200-300150-2000-15016美国新建住房销售折年数季调指数0100美国30年期抵押贷款固定利率逆序右轴方面1月新屋销售环比回升721519014802地产需求与房贷利率下降同行显13703示需求潜力但新屋开工方面112601145040月单多户住宅新屋开工环比下降10509306单户住宅新屋开工反弹中断多户0820710住宅创新高或已无力营建许可方070680202001202007202101202107202201202207面单户住宅营建许可下行减速2020-012020-072021-022021-082022-032022-09或将筑底多户住宅营建许可环比单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离收敛1单元千5单元千千套美国已开工的新建私人住宅折年数1单元季调千套持平整体营建许可连续3月持平5单元以上新屋开工右轴套套美国已获得批准的新建私人住宅折年数1单元14006501300美国已获得批准的新建私人住宅折年数5单元以上800房价方面全美购房结构占比开始13006001200550下沉近期30万-40万美元房屋购700120050011001100买占比扩张50万-75万美元房屋60045010001000400占比收缩由于房屋通胀滞后性900900500350800800300预计美联储仍需保持高利率更长时400700700250间以抑制住房市场再度升温关注600300600200201801201901202001202101202201202301201803201903202003202103202203市场再定价联储后地产需求情况11二美国商业地产1月中观商业地产企稳REITS估值回暖美国中观商业地产持稳NMHC成四季度多户住宅成交量收缩边际收敛市场情绪带动美国REITS估值持稳NMHC市场拥挤程度指数倍REITSPFFOAPARTMENTS同比交量指数再度下跌但边际放缓拥NMHC成交量指数REITSPFFOOVERALLREITSPFFOINDUSTRIAL100NCREIF公寓地产指数同比30挤程度四季度进一步放松美国多45REITSPFFOSHOPPINGCENTER90市盈率标准普尔500指数20户住宅市场仍在宽松或带动公寓807010地产价格下行进而再刺激消费从6050025中观层面来看1月迈阿密每单元4030-10价格继续走强洛杉矶每单元价格20-2010同比下行达拉斯每单元价格企稳0-3052001200420062009201220142017202020232014201620172019202020212023市场情绪带动美国REITS估值持稳迈阿密每单元价格同比继续走强达拉斯迈阿密公寓销售持稳近期宏观数据改变市场交易逻辑每单元价格同比达拉斯单元销售量达拉斯消费支出非农数据提振市场经济80每单元价格同比洛杉矶销售量洛杉矶每单元价格同比迈阿密40000销售量迈阿密前景预期美股市盈率筑底持稳6035000美国REITS估值或受情绪带动结束403000025000202022年下行各板块REITS20000PFFO工业整体公寓商场01500010000-205000-4002016201720182019202020212022202320200120200920210520220120220912二美国制造业1月美国制造业生产环比上升1月美国制造业生产环比上升美国12月工业总体产出指数环比上升1月美国制造业生产环比上升003全部工业利用率由7837降至7828制造业产出指数环比上美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调升096利用率由7708降至7774采矿业生产环比上升19710美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调公用事业环比下降99从工业生产细分来看地产相关商品例如木5105制品家具相关产品工业生产进一步下行非金属矿物产能利用率反弹0100或显示单多户住宅分化发展机械汽车链电子产产品生产指数反-595弹对应1月向好需求端数据但单月数据难以逆转经济下行预期-1090美国工业生产上行空间仍然有限尽管1月美国制造业生产反弹PMI显-1585示美国制造业新订单持续处于收缩区间叠加美国消费者持续改善存在-2080不确定性美国工业生产上行空间仍然有限2019012019082020032020102021052021122022071月美国制造业生产回暖机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-012022-122022-112023-012022-122022-1112工业总体00-10-06工业总体78378479311制造业10-18-08制造业77777178511采矿业20-12-14采矿业8908748851010公用事业-995127公用事业68676472809建筑08-13-04非金属矿物8258058130908材料01-12-06耐用品76275776808企业设备12-20-13机械83081783807消费品-07-02-06非耐用品796789807202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所13二美国货运整体货运需求冲高回落各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运中部山区中西部地区东北地区平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数50070600中南部地区东南部地区西海岸地区450605004003505040030040250300200302001502010010100500002019202020212022201912202005202010202103202108202201202206202211平板运输市场恒温运输市场中部山区中西部地区东北地区中部山区中西部地区东北地区中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区1000100090090080080070070060060050050040040030030020020010010000201912202005202010202103202108202201202206202211201912202004202008202012202104202108202112202204202208202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所14二美国货运铁路运输上行较明显铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201920202021202220234000020192020202120222023380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20192020202120222023310002500020192020202120222023290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国劳动力市场需求短期向好背景下劳动力市场改善失业率降至新低劳动力参与率回升新增非农仍集中于服务业需求短期向好背景下劳动力美国失业率季调千人2023-012022-12128市场改善1月新增非农就业美国劳动力参与率季调右轴1402022-112022-101668120105100821467人数录得517万大幅超出预8066601230402523期新增就业行业集中在教育651511181020246640保健休闲酒店业零售业与863-20-7-1-56-40运输仓储业同样录得大幅反弹62-60461美国失业率降至34创半世26020002005201020152020纪新低劳动力参与率回升至周工时意外反弹总体薪资环比增速边际降温624缺口进一步收敛劳商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-012022-122022-112022-10工紧俏状况边际缓解尽管非时非农生产非管平均周工时服务09042077080农商品与服务生产周工时均意0704106033外反弹总体薪资增长并未出05040现边际升温显示近期劳动力040030025供给与需求平衡相对较融39020014010洽383200020192020202120222023总计时薪环比商品时薪环比服务时薪环比16二美国劳动力就业市场仍具韧性美国1月薪资增长降温1月时薪同比44预期43前值46环比餐饮休闲酒店业引领12月职位空缺500美国职位空缺数43003预期03前值04千人Nov-22Oct-22409400Sep-22Aug-22JOLTS美国12月职位空缺有所增加职位空缺数由前值1044万上升至11012万3001719职位空缺和失业人数比率由升至再创新高细分项看住宿和食品服务175200134409万零售贸易134万和建筑82万职位空缺增加信息行业82100-107万职位空缺数量减少142020200综合来看1本次超出预期的非农就业数据主要由餐厅酒店行业以及医疗保健-6-100-39行业引领一定程度上体现了新冠疫情后消费的特殊性尤其是休闲酒店业几个-200月以来的持续走强反映出疫后的需求追赶2虽然薪资增长有所降温但薪资增速仍然偏高且处于历史低位的失业率及居高不下的职位空缺和失业人数比均表明劳动力市场仍具有韧性1月时薪增长继续降温1月工时略有回升美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比季调小时小时43美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时商品生产制造业合计季调3412美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪私人服务生产合计季调环比43美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时私人服务生产合计季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪商品生产合计季调环比104233084206413304410240320040-023932-0439-063831-08200701200901201101201301201501201701201901202101202301202007202011202103202107202111202203202207202211资料来源WindBloomberg中信期货研究所17三欧洲央行当前政策利率水平仍未达到限制性区域本周四欧洲央行公布2月货币政策会议纪要主要信息如下1欧央行对于欧洲经济软着陆的信心增强相对于委员会在12月的评估当前欧元区经济下行和通胀上行风险已变得更为平衡2通胀前景仍然高度不确定一方面推高通胀的因素仍然存在包括欧洲通胀持续高于欧洲央行的目标高于预期的工资增长以及中国经济强于预期的反弹提振大宗商品价格另一方面通胀继续下行的因素也需要考虑包括能源价格进一步下跌需求疲软以及中国生产的强劲反弹可能会进一步缓解供应瓶颈并加剧全球商品市场的竞争从而抑制通胀3当前政策利率水平仍未达到限制性区域担心过度紧缩为时尚早管理委员会认为政策利率需要进一步提高才能进入限制性区域并且有必要将利率保持在足够限制性的水平以确保通胀及时回到2此外即使是金融市场预期的良性通胀情景也要以远期曲线中计入的大幅进一步加息为条件4纪要中再次强调之后的政策将继续遵循数据依赖的方法以开放的心态评估之后的货币政策路径加息预期曲线较上周小幅上移市场预计欧央行3月加息50bp市场隐含联邦基金利率与周度环比变化2023年3月议息会议有效利率周度环比左轴2023228202322120231303502539030250203833703773802036935001535315330010103273100500529000000289270-05-005250-102023-032023-052023-062023-072023-092023-102023-127122820221092211282211723382342723资料来源ECB中信期货研究所18三欧洲通胀通胀降幅不及预期核心通胀具有韧性欧元区2月通胀继续放缓但核心通胀创新高2月调和CPI同比85前值欧元区四季度GDP环比上升0186预期83环比08前值-02预期05核心调和CPI同比欧元区19国GDP不变价季调环比20欧元区19国GDP不变价当季同比56前值53预期53环比0315细分项中食品和服务价格上涨速度明显食品价格同比增长15前值101414844服务价格同比增长前值非能源工业品小幅增长初值568前值67能源价格继续下跌初值137前值1890综合来看欧元区2月通胀下行速度缓于预期且2月食品和服务价格的上涨速度-5表明今年欧洲通胀下行的速度或不及预期鉴于欧央行依然坚持数据依赖型决策-10同时拉加德近期的采访表明为了能及时将通胀恢复到2的目标水平如果必要-15-20将会进一步加息因此当前欧央行在3月后继续加息的预期相比此前进一步加强201803201810201905201912202007202102202109202204202211欧元区2月通胀降温速度不及预期除能源外的其他商及服务价格均上涨欧元区HICP调和CPI当月同比70欧元区HICP服务剔除商品的总指数同比12欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP非能源工业品同比60欧元区HICP食物同比欧元区HICP能源同比105084063042021000-2-10199701200001200301200601200901201201201501201801202101-20资料来源WindBloomberg中信期货研究所19