近期市场对CTA策略的讨论热烈，我们针对其中一些有趣的问题进行了分析与验证，并且相对完备地呈现了我们对相关问题的思考与见解，以飨读者。
　　CTA策略我们持偏多观点，市场驱动回归基本面，策略盈利条件成熟。具体来看，一是市场的交易主线正在逐步明朗，预期向现实逐步兑现；二是Beta属性的资金迎来洗牌，这为基本面驱动的行情提供了土壤；三是一些历史统计规律目前对CTA形成利好。
　　指数增强策略转为中性观点，Beta端和Alpha端短期或存在错位现象。Beta方面，短期市场环境不确定因素较多，当前配置谨慎为宜。Alpha方面，超额环境各项跟踪指标有改善趋势，或将带来流动性改善和波动率抬升，为偏中高频的量化策略带来更多的交易机会。目前，对冲成本仍处于较低位置，市场中性策略我们维持中性偏多观点。
　　权益型基金转为中性观点，国内流动性或难进一步宽松，短期警惕利多出尽。2月数据显示国内经济强劲复苏，但受节日效应影响，市场短期难以就复苏持续性和斜率达成一致。趋势方面，指数2月在箱体高位放量震荡，表现出上行动能趋缓。后续在资金面红利边际减弱、强刺激政策落空和海外滞涨担忧加剧多重影响下，对三月市场整体表现持谨慎态度。结构上，我们建议关注小盘风格。行业层面，建议关注1）政策支持，二月走弱的高端制造板块；2）疫后复苏，业绩确定性强的消费板块。
　　债券型基金维持中性观点，政策预期再度修正，基本面复苏信号有望显现，投资者预期分歧也有望弥合，短期谨慎乐观，长期债市或将延续震荡格局整体偏弱。
　　风险提示：国际地缘政治冲突加剧；美联储加息节奏超预期；国内政策变化超预期

研究报告全文：中信期货研究FOF配置月报2023-03-07投资咨询业务资格市场驱动回归基本面CTA盈利条件成熟证监许可2012669号三月FOF配置月报中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数报告要点119260近期市场对CTA策略的讨论热烈我们针对其中一些有趣的问题进行了分析与验115220证并且相对完备地呈现了我们对相关问题的思考与见解以飨读者策略观点方111180面CTA策略我们持偏多观点市场中性策略持中性偏多观点指增策略权益型107140基金以及债券型基金我们持中性观点10310020225202262022720228202292022102022112022122023120232摘要FOF配置团队近期市场对CTA策略的讨论热烈我们针对其中一些有趣的问题进行了分析与验证研究员张菁并且相对完备地呈现了我们对相关问题的思考与见解以飨读者021-80401729从业资格号F3022617CTA策略我们持偏多观点市场驱动回归基本面策略盈利条件成熟具体来看一是投资咨询号Z0013604市场的交易主线正在逐步明朗预期向现实逐步兑现二是Beta属性的资金迎来洗牌这为基本面驱动的行情提供了土壤三是一些历史统计规律目前对CTA形成利好指数增强策略转为中性观点Beta端和Alpha端短期或存在错位现象Beta方面短期市场环境不确定因素较多当前配置谨慎为宜Alpha方面超额环境各项跟踪指标有改善趋势或将带来流动性改善和波动率抬升为偏中高频的量化策略带来更多的交易机会目前对冲成本仍处于较低位置市场中性策略我们维持中性偏多观点权益型基金转为中性观点国内流动性或难进一步宽松短期警惕利多出尽2月数据显示国内经济强劲复苏但受节日效应影响市场短期难以就复苏持续性和斜率达成一致趋势方面指数2月在箱体高位放量震荡表现出上行动能趋缓后续在资金面红利边际减弱强刺激政策落空和海外滞涨担忧加剧多重影响下对三月市场整体表现持谨慎态度结构上我们建议关注小盘风格行业层面建议关注1政策支持二月走弱的高端制造板块2疫后复苏业绩确定性强的消费板块债券型基金维持中性观点政策预期再度修正基本面复苏信号有望显现投资者预期分歧也有望弥合短期谨慎乐观长期债市或将延续震荡格局整体偏弱风险提示国际地缘政治冲突加剧美联储加息节奏超预期国内政策变化超预期重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究FOF配置月报目录摘要1一三月配置观点市场驱动回归基本面CTA盈利条件成熟4二CTA策略5一近期CTA策略之辩5二当下CTA策略的研判9三CTA策略业绩表现跟踪10三股票量化策略11一指数增强策略11二市场中性策略14四权益型基金15五债券型基金16六市场数据跟踪17一新发基金市场情况17二中信一级行业表现17三公募基金市场情况19四私募基金市场情况20五其他跟踪指标21七风险提示22免责声明23图表目录图表1PPI止跌通胀剪刀差趋稳5图表2春节效应下宽信用发力仍将推迟5图表330大中城商品房成交面积节后明显复苏5图表4出行景气度明显回升5图表5市场整体波动率分位数图表6图表6市场整体波动率水平6图表7商品板块成交额与持仓合约价值6图表8金融板块成交额与持仓合约价值7图表9成交持仓比7图表10按收益来源进行CTA子策略划分8图表11各类资管计划投资期货及衍生品场内外规模9图表12CTA策略基金发行情况9图表13CTA策略因子表现10图表14各类CTA子策略表现截止2023年2月24日10图表15宽基指数表现11图表16沪深300风险溢价11图表17中证500风险溢价11图表18中证1000风险溢价11223中信期货研究FOF配置月报图表19公募指增产品平均业绩表现12图表20公募指增产品平均超额表现12图表21私募指增产品平均业绩表现12图表22私募指增产品平均超额表现12图表23两市成交额13图表24全A股票截面波动率13图表25行业动量指标13图表26超预期盈利因子指标13图表27风格因子不稳定程度13图表28BarraCNE6因子收益率曲线13图表29公募中性产品平均业绩表现14图表30私募中性产品平均业绩表现14图表31IFICIH当季合约贴水情况14图表32全A风险溢价回归三年均值水平以下15图表332月小盘和价值风格走强15图表34需求明显疲软通胀剪刀差收窄16图表35中长期纯债型基金指数与业绩基准比较16图表36新发基金情况17图表37中信一级行业指数表现18图表38中信风格指数表现18图表39市场风格指数表现18图表40公募基金一级分类业绩表现19图表41公募基金二级分类业绩表现19图表42分类型公募基金收益分布2023年1月31日至2023年2月28日20图表43朝阳永续主要私募指数业绩表现20图表44朝阳永续主要私募指数区间收益率20图表45IC当月合约历年累计对冲成本21图表46IC当季合约历年累计对冲成本21图表47IF当月合约历年累计对冲成本21图表48IF当季合约历年累计对冲成本21图表49久期因子Level期限结构因子Slope信用利差因子Credit周度表现21图表50公募基金配置中信一级行业占比22图表51公募基金配置中信一级行业较上月变化22323中信期货研究FOF配置月报一三月配置观点展望3月地产需求回暖接力消费复苏两会宏观政策目标谨慎适度2月各项数据显示我国国内经济内生动能强但政策力度相应难超预期美国滞涨矛盾突显中期警惕联储加息和外贸下行双重压力地产需求回暖接力消费复苏2月PMI显示国内经济内生动能强劲2月全国新房销售数据明显改善宽信用或显成效有望成为社会融资规模同比增速拐点2月30大中城商品房成交面积同比上行309或有节日效应和疫后需求回补影响但节后地产销售数据处在19和21年水平之间表现较为强势新房销售的后续持续性仍有待观察预计一线城市将持续发挥带动效应2月超预期的PMI也证明了我国经济内生动能强劲持续提振市场预期2月制造业PMI录得526为2012年4月以来新高虽然有一定低基数效应影响但制造业和建筑业PMI双双走强反映节后开工势头强劲两会宏观政策目标谨慎适度稳增长下表达一定经济转型诉求两会政府工作报告指出本年GDP增长目标在5左右财政政策较去年有所扩张但扩张速率有所放缓货币政策回归中性GDP目标和宏观政策支持力度低于市场预期但考虑到本年新增城镇就业目标创新高增长目标的下降或是对外部环境不确定性留出一定空间除此以外去年中央经济工作会议已经定调支持刚性和改善性住房需求因而房地产政策导向更偏托而不举较为保守的GDP目标亦表达了通过扩大内需战略达到经济转型追求更高质量发展的诉求美国消费及失业数据显示经济过热叠加通胀顽固性联储加息预期走强美国1月失业率创53年以来新低消费者信心环比好转PMI价格分项呈现反弹走势为抑制经济过热和顽固通胀数据美联储官员重申今年利率终点在5-55区间在此阶段联储继续使用预期引导手段但全年政策利率维持高位或成定局长期货币紧缩政策下经济下行拐点或难避免423中信期货研究FOF配置月报图表1PPI止跌通胀剪刀差趋稳图表2春节效应下宽信用发力仍将推迟CPI当月同比PPI全部工业品当月同比M2同比社会融资规模存量同比150014001600120014001000120010001000800500800600600400000400200200-5000000002018-012018-122019-112020-102021-092022-082018-012018-122019-112020-102021-092022-08资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表330大中城商品房成交面积节后明显复苏图表4出行景气度明显回升20192020202120222023国内航班港澳台航班右轴国际航班右轴6001200002500500100000200040080000万1500平方30060000米100020040000500100200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-042021-102022-042022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所二CTA策略一近期CTA策略之辩近期各类市场参与者讨论CTA策略的声音颇多议题从分析CTA回撤原因到CTA有没有配置价值再到更直接的现在CTA赎不赎情感层层递进有激进派义愤填膺有理性派争着讲道理就大家各自的认知展开了一场公开的思辨气氛其乐融融真让人难以抑制住冲动而最终加入进来首先请允许我们就大家提出的一些观点进行简单分析验证观点1市场波动持续走低是CTA表现不好的重要原因之一这点基本是市场共识我们的观察结果也一致这里不做过多表述在这里简单介绍一下我们关于市场波动水平的两种刻画方式计算单品种主力合约滚动20日波动率再在每日截面上计算全品种的中位数如图1所示计算单品种主力合约滚动20日波动率再以波动率序列近1年窗口为样本计算当期值所处分位数最后在每日计算全品种的均值如图2所示523中信期货研究FOF配置月报图表5市场整体波动率分位数图表图表6市场整体波动率水平滚动20日平均波动率近1年分位数均值1009080706050403020100资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所观点2市场交投活跃度下降是CTA表现不好的原因之一关于使用1月期货市场成交额同比下降1804来表述市场成交萎缩这显然是不严谨的因为2022年的春节在2月1日而2023年的春节在1月22日如果我们将12月份合在一起成交额同比变化-097今年和去年相差不大关于使用成交持仓比下降来表示市场交投不活跃并得出利空CTA我们认为有一定道理比较商品板块整体的成交额与持仓量对应的合约价值我们可以看到自2022年7月市场成交额短暂反弹之后中枢不断下移而市场持仓稳步提升对应的成交持仓比持续下降这确实在一定程度上反映了市场短线资金相较长线资金在不断减少交投活跃度边际下降盈利机会减少图表7商品板块成交额与持仓合约价值成交额商品持仓合约价值商品成交额ma20商品持仓合约价值ma20商品350300250200150100050000资料来源Wind中信期货研究所623中信期货研究FOF配置月报图表8金融板块成交额与持仓合约价值成交额金融持仓合约价值金融成交额ma20金融持仓合约价值ma20金融140120100080060040020000资料来源Wind中信期货研究所图表9成交持仓比成交持仓比商品成交持仓比金融成交持仓比ma20商品成交持仓比ma20金融250200150100050000资料来源Wind中信期货研究所观点3CTA还是有配置价值的但要考虑自身投资目标并选对管理人无论是喊时间玫瑰的多方还是喊赶紧赎的空方在这个观点上是保持高度一致的当讲CTA整体的配置价值时一般从长期预期收益良好和与其他策略低相关性这两方面论述无论在海外还是国内CTA策略整体上还是经受住了市场考验大家有目共睹至于预期收益是否合理是否与自身投资目标匹配以及有没有选对管理人这些问题就要具体情况具体分析了这里不做过多表述但我们希望可以分享一下我们对于CTA子策略的划分方法从收益来源以及市场长期发展的角度结合当前的市场现状我们将CTA策略划分为三类中长周期经典趋势跟踪策略复合策略绝对收益策略和低波动策略高频套利其中第一类中长周期策略具有明显的属性管理人之间同涨同跌的现象很明显在商品市场有流程趋势行情时盈利后两类723中信期货研究FOF配置月报均属于策略管理人追求的是绝对收益考虑目前市场实际情况我们根据波动水平进一步划分成两类需要说明的是主观CTA被划分至复合策略CTA的配置价值更多体现在中长周期策略原因主要有以下两点一是当系统性风险出现时大宗商品往往呈现单边行情这种趋势窗口正是中长周期的盈利机会二是中长周期的收益与市场有关与参与资金的多少无关属性的收益是会自我强化的而市场有没有趋势的底层逻辑是经济周期周期得以运行的底层逻辑是信息不对称是人性在这样的分类框架下如果拿的是做绝对收益的管理人那业绩不好确实该想想是否要赎回了阿尔法没就是没了如果拿的是中长周期的管理人那只要满足投资预期和定位并且管理人保持了中长周期的特征与一波管理人相关性比较高同时市场有趋势时可以明显盈利那就暂且可以继续拿一拿了图表10按收益来源进行CTA子策略划分资料来源中信期货研究所观点4CTA的困局源于市场资金增长过快套保体量对应合理规模我们非常认同这样一个观点从商品板块的持仓合约价值看2022年基本修复到20182019年水平如果整个市场的持仓量可以在一定程度上反映套保体量那这个体量的增长是非常平稳的而CTA策略的规模相对而言则经历了爆发式的增长还是按我们的CTA子策略分类框架进行分析中长周期策略是只吃鱼身的策略市场拐点的形成与这类策略关系不大不涉及基本面分析的阿尔法策略主要交易市场的非有效性他们也与市场拐点无关最后剩下的一类涉及基本面判断的策略或者更广泛意义上的对商品价格进行合理定价的策略则正真意义上决定了市场的拐点结合目前全球CTA策略的格局趋势跟踪策略是资管领域的主流而涉及基本面的策略则以大型贸易商为主这在某种程度上是否意味着当市场有效性不823中信期货研究FOF配置月报断提升之后摆在市场参与者面前的就两条路一种是做好获取经济周期带来的收益另一种是做好商品定价与前者一起获取市场整体套保者们支付的风险补偿当然在这个过程中后者将会分得大头回到国内实际情况假设CTA策略快速增长后中长周期策略的规模明显比对商品价格进行合理定价的策略规模多那一个直接的结果就是行情走的会非常快快到让曾经的趋势演变成了震荡同时由于收益的自我强化商品价格很容易出现极端近几年市场监管的许多动作均可以反映这样一个事实上周33发改委关于铁矿石行情的表述同样反映了这样一个现状在供需基本面没有发生较大改变的情况下铁矿石价格短期大幅上涨炒作迹象明显特别是个别国际机构无视世界经济复苏乏力铁矿石供应总体趋于宽松的大背景肆意鼓吹铁矿石供应面临短缺价格将明显上涨推升涨价预期严重背离市场运行总体平稳的现实似乎我们看到的很多现象都可以解释通了图表11各类资管计划投资期货及衍生品场内外规模图表12CTA策略基金发行情况CTA基金发行数目占同期发行总基金数比例450124001035030082506200150410025000资料来源中国期货业协会中信期货研究所资料来源朝阳永续中信期货研究所二当下CTA策略的研判前文已经简单介绍了我们对于CTA策略的理解与分类在月度进行分析研判时我们只针对CTA中长周期这类有着明显属性的策略展开1市场的交易主线正在逐步明朗根据我们商品团队的研究成果今年的两条交易主线一是海外衰退货币政策收紧后续趋于终止二是国内复苏由预期逐渐实现海外方面总需求和货币政策收紧压制海外定价商品价格原油铜等虽然近期财政政策扰动经济回落但需求未来仍将承压紧货币预计在下半年效力才会明显发挥杀需求控通胀路径下商品价格回落传导至服务业是必经之路国内方面政策需要矫枉过正改善市场风险偏好提振信心这将推升支撑国内黑色和建材商品价格从近期发改委的相关表态来看商品价格运作与基本面实际情况匹配是大势923中信期货研究FOF配置月报所趋那么有迹可循的交易逻辑预计将逐渐主导市场方向传统涉及基本面定价逻辑的策略或将重新在市场中展现良好表现2属性资金洗牌为基本面策略让路前文观点4的论述中我们呈现了CTA策略基金的发行情况可以看到2020年下半年至2022年上半年是CTA策略的发行高峰2022年3月中旬之后CTA策略的整体表现便没有之前那么吸引人了以大部分产品1年的封闭期算这意味着从现在这个时点往后的一段时间市场或将呈现没吃到去年12月份行情的投资者悻悻离场的状态体感上这种撤离或将比前段时间更强烈一方面策略的赎回会对策略表现带来负面影响这是因为平仓对现有头寸的影响是反向的但另一方面这个过程会使得CTA策略资金与商品市场合理承载的资金量逐步匹配只吃鱼身的策略又会迎来盈利窗口3一些历史规律同样利好策略表现目前商品市场的波动水平持续走低而波动率的均值回归在历史上看是成立的那么低波动水平其实对应着策略安全边际高是逐步配置这类策略的合适窗口此外历史上看策略的平台回撤期中位数为3个月左右最大值为7个月左右当前的这波回撤已经是比较极端的情况这同样对策略形成利好三CTA策略业绩表现跟踪2月份截止2月24日CTA中长周期平均收益率为-193CTA复合策略平均收益率为-169低波动策略平均收益率为-013常见因子方面时序动量和截面动量因子2月份基本走平期限结构仓单和库存等因子略有回撤图表13CTA策略因子表现图表14各类CTA子策略表现截止2023年2月24日时序动量截面动量期限结构基差动量仓单库存104102100098096094092资料来源Wind中信期货研究所资料来源朝阳永续中信期货研究所1023中信期货研究FOF配置月报三股票量化策略一指数增强策略2月以来随着北向资金流入放缓市场在国内流动性支撑以及复苏预期下进入震荡博弈区间各宽基指数涨跌互现其中中证1000指数和中证500指数表现居前涨幅分别为221和109沪深300指数经历了小幅调整跌幅为210经年初以来的一波反弹之后各宽基指数的风险溢价水平均有所下降沪深300指数和中证1000指数由高风险溢价区间回落至历史75分位数水平中证500指数则进一步回落至历史50分位数水平展望3月指数已离开高性价比区间叠加短期政策支撑有限经济复苏斜率存疑Beta层面短期不确定因素较多配置谨慎为宜图表15宽基指数表现图表16沪深300风险溢价沪深300中证500中证100070136011500940073005202021-32021-92022-32022-92018-32019-22020-12020-122021-112022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表17中证500风险溢价图表18中证1000风险溢价40203010200010-1000-10-202018-32019-22020-12020-122021-112022-102018-32019-22020-12020-122021-112022-10资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所从指增产品的平均业绩表现来看2月以来超额整体表现尚佳其中私募超额获取情况优于公募以沪深300为代表的大市值超额表现相对显著具体来看1公募方面1月31日至2月28日沪深300指增产品平均超额为002中证500指增产品平均超额为-001中证1000指增产品平均超额为-0092私募方面2月3日至2月24日沪深300指增产品平均超额为087中证500指增产品平均超额为029中证1000指增产品平均超额为0451123中信期货研究FOF配置月报图表19公募指增产品平均业绩表现图表20公募指增产品平均超额表现资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表21私募指增产品平均业绩表现图表22私募指增产品平均超额表现资料来源朝阳永续中信期货研究所资料来源Wind朝阳永续中信期货研究所各项跟踪指标有改善趋势总体来看我们认为超额环境整体边际向好交投活跃度指标目前处于中性偏强区间策略超额指标震荡偏弱风格因子稳定性指标持续走强具体来看1两市成交额方面相较于年初6000亿左右的低位2月以来成交额一度向上突破年滚动10分位线达到万亿以上水平其中枢在行情回暖的带动下有拐头向上的迹象2截面波动率方面近一年中枢呈现明显下移趋势2月该指标进一步下穿年滚动10分位线至较深位置市场交易分化度处于历史低位继续下降的空间不大3行业动量方面2月该指标处于震荡区间部分在行业上有所暴露的策略超额表现偏弱4超预期盈利因子方面2月该指标震荡偏弱部分在成长风格上有所暴露的策略超额表现偏弱5风格因子稳定性方面2月以来不稳定因子数量回落至历史低位风格因子表现稳定对超额环境形成利好综合来看我们对指数增强策略转为中性观点Beta端和Alpha端短期或存在错位现象Beta方面两会目标较为保守政策驱动不及预期同时经济修复斜率和持续性仍为市场博弈点短期不确定因素较多当前配置谨慎为宜Alpha方面超额环境各项跟踪指标有改善趋势其中风格因子稳定性持续走强市场交投活跃度偏暖或将带来流动性改善和波动率抬升为偏中高频的量化策略带来更多的交易机会1223中信期货研究FOF配置月报图表23两市成交额图表24全A股票截面波动率资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所图表25行业动量指标图表26超预期盈利因子指标资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所注指标构造方法为以中信一级行业指数为待选标的每日等权做多前5个交易日收益靠前的行业图表27风格因子不稳定程度图表28BarraCNE6因子收益率曲线资料来源Wind同花顺iFinD中信期货研究所资料来源同花顺iFinD中信期货研究所注指标构造方法为首先计算单因子累计收益序列近60个交易日的标准差转换为近60个交易日的分位数若这个因子当前值超过了90分位则认为该因子不稳定每日统计所有行业风格因子处于不稳定状态的个数之和1323中信期货研究FOF配置月报二市场中性策略业绩表现方面今年以来中性产品净值迎来了小幅修复平均来看私募业绩弹性强于公募2月份公募中性产品平均涨幅为008私募中性产品平均涨幅为016对冲端方面今年以来几大股指期货开仓头寸所需承担的平均成本较低2月份IF当季合约由升水区间回落至水位上下波动对冲成本几乎为零IH当季合约仍维持在升水区间有机会锁定额外的升水收益IC当季合约由升水区间迅速回落至水下贴水有走阔趋势综合来看我们对市场中性策略维持中性偏多观点超额环境预期将边际改善对冲成本仍处于较低位置两者有望形成有利共振同时后续股指期货合约贴水走阔或利好现存产品市场中性策略有一定的配置价值图表29公募中性产品平均业绩表现图表30私募中性产品平均业绩表现资料来源Wind中信期货研究所资料来源朝阳永续中信期货研究所注截至2023年3月3日注截至2023年2月24日图表31IFICIH当季合约贴水情况资料来源同花顺iFinD中信期货研究所1423中信期货研究FOF配置月报四权益型基金A股二月高位震荡围绕经济修复斜率和政策力度预期多空情绪博弈加剧在缺乏增量资金且基本面确定性较低的情况下场内资金更多表现为追逐热点以chatgpt为代表的信创概念迎来资金热捧在此阶段与我们上月预期的一致大盘风格止盈回弱小盘板块表现占优后续市场短期来看指数整体上行阻力较大结构上或仍偏向小盘风格投资逻辑回归一季度盈利基本面政策刺激低于预期指数上方空间有限两会5的GDP目标低于市场此前预期预示此前顺周期行业针对强政策预期的博弈落空产业政策亦更偏高质量发展传统顺周期的相应板块或将迎来进一步调整资金面来看若2月社融有强劲表现结合货币政策回归中性导向叠加联储加息预期加强资金面短期将形成掣肘在两者影响下短期指数整体上行阻力较大结构上或仍偏向小盘风格以chatgpt为代表的信创概念二月下旬经历了回落后续如缺乏政策面明确指引炒作热情持续性存疑随四月财报季到来市场整体投资逻辑将回归一季度盈利基本面博弈我们对权益投资转为中性观点国内流动性或难进一步宽松短期警惕利多出尽2月数据显示国内经济强劲复苏但由于存在节日效应影响市场短期难以就复苏持续性和斜率达成一致趋势方面指数2月在箱体高位放量震荡表现出上行动能趋缓后续在资金面红利边际减弱强刺激政策落空和海外滞涨担忧加剧多重影响下我们对三月市场整体表现持谨慎态度结构上我们建议关注小盘风格行业层面建议关注1政策支持二月走弱的高端制造板块2疫后复苏业绩确定性强的消费板块图表32全A风险溢价回归三年均值水平以下图表332月小盘和价值风格走强风险溢价成长风格平衡风格价值风格500大盘风格中盘风格小盘风格10840010630010410220010010009800009620192020202120221311011712413127214221228资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1523中信期货研究FOF配置月报五债券型基金春节过后基准利率处于窄幅波动区间而信用利差则明显下降信用板块表现较为强势进入2月中下旬信用板块开年强跑行情阶段性结束短端利差已被压至较低位置继续挖掘略显鸡肋市场也开始下沉资质还是拉长久期的纠结之中2月超预期的PMI表明我国经济内生动能强劲复苏逻辑明确债市长期方向偏弱政策预期再度修正基本面复苏信号有望显现投资者预期分歧也有望弥合短端谨慎而乐观长端债市或将延续震荡格局基于两会政府工作报告5的经济增长目标3的赤字率以及38万亿的专项债规模政策与四季度货币政策执行报告基调倾向稳健对于宽信用的表述弱化政策面对经济强刺激的意愿不强市场对后续降息期待有所降低从过去两会前后债市走势来看利率倾向小幅回落叠加降准预期边际提升3月资金面相对于2月有所缓解债市短端可能谨慎乐观扩内需要求下经济复苏预期较为确定导致长端利率债市场较2022年存在一个更大的宽幅震荡区间需要在预期和现实节奏中把握机会图表34需求明显疲软通胀剪刀差收窄图表35中长期纯债型基金指数与业绩基准比较中债国债到期收益率1年中债国债到期收益率5年万得中长期纯债型基金指数中证全债右轴中债国债到期收益率10年423502302300225220288262250321522002102150205221002002050195120001902020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022020-03-072021-03-072022-03-072023-03-07资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1623中信期货研究FOF配置月报六市场数据跟踪一新发基金市场情况截至2023年2月28日2月新发基金合计60只发行份额总计89863亿份其中股票型基金发行15只发行份额为13841亿份混合型基金发行25只发行份额为14197亿份债券型基金发行15只发行份额为59139亿份QDII发行2只发行份额为585亿份图表36新发基金情况股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金20001800160014001200100080060040020002022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月QDII基金31511170100401676另类投资基金0000000000000货币市场型基金0000000000000债券型基金4925195411382146949012958037171333482181591混合型基金2731315814225321322716015810110118142股票型基金2036618795533138972714815159138资料来源Wind中信期货研究所二中信一级行业表现2023年2月中信一级行业指数中通信轻工制造纺织服装计算机和综合金融等板块涨幅靠前涨跌幅分别为818641555529和44表现靠后的行业有电力设备及新能源银行有色金属非银行金融和房地产涨跌幅分别为-511-365-321-254和-218从中信风格指数上看2月市场震荡调整风格指数多数上涨其中稳定风格涨幅最大涨幅为231从市场风格指数上看小盘整体表现优于大盘其小盘价值风格涨幅最大涨幅为2971723中信期货研究FOF配置月报图表37中信一级行业指数表现上月收益率本月收益率通信818轻工制造641纺织服装555计算机529综合金融440传媒439钢铁426建筑304煤炭277综合242石油石化190电力及公用事业177机械167家电116国防军工103食品饮料099商贸零售099农林牧渔045电子021医药020建材011基础化工007交通运输-068汽车-124消费者服务-131房地产-218非银行金融-254有色金属-321银行-365电力设备及新能源-511-7-23813料来源Wind中信期货研究所图表38中信风格指数表现图表39市场风格指数表现上月收益率本月收益率上月收益率本月收益率1012810866429723142721402128207600-2-124-2-075-159-4-4-296-6-416周期成长金融消费稳定大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1823中信期货研究FOF配置月报三公募基金市场情况2月份股票型基金的涨跌幅为-153其中普通股票型基金的涨跌幅为-151被动指数型基金的涨跌幅为-154增强指数型基金的涨跌幅为-07混合型基金的涨跌幅为-124其中偏股混合型基金的涨跌幅为-189灵活配置型基金的涨跌幅为-088平衡混合型基金的涨跌幅为-019偏债混合型基金的涨跌幅为-019债券型基金的涨跌幅为014其中短期纯债型基金的涨跌幅为026中长期纯债型基金的涨跌幅为028混合债券型一级基金的涨跌幅为021混合债券型二级基金的涨跌幅为-02QDII型基金的涨跌幅为-391其中股票型QDII基金的涨跌幅为-455混合型QDII基金的涨跌幅为-549另类投资QDII基金的涨跌幅为-297债券型QDII基金的涨跌幅为-049商品ETF的涨跌幅为-236其中黄金ETF的涨跌幅为-138期货ETF的涨跌幅为-366量化对冲型基金的涨跌幅为033剔除非主基金如C类联接基金和FOF基金后从市场各类型基金月度收益分布来看在1434只股票型基金中平均月度收益为-164中位数为-176标准差为352在3265只混合型基金中平均月度收益为-131中位数为-087标准差为298在2428只债券型基金中平均月度收益为012中位数为014标准差为117在53只另类投资型基金中平均月度收益为-100中位数为-112标准差为190在328只货币市场型基金中平均月度收益为014中位数为014标准差为003图表40公募基金一级分类业绩表现图表41公募基金二级分类业绩表现上月收益率本月收益率上月收益率本月收益率量化对冲型0338债券型-中长期纯债型基金028债券型-短期纯债型基金0266债券型-混合债券型一级基金021混合型-平衡混合型基金-019混合型-偏债混合型基金4-019债券型-混合债券型二级基金-020QDII-债券型基金-0492股票型-增强指数型基金-070014033混合型-灵活配置型基金-0880商品型-黄金ETF-138股票型-普通股票型基金-151股票型-被动指数型基金-154-2-153-124混合型-偏股混合型基金-189-236QDII-另类投资基金-297-4商品型-期货ETF-366-391QDII-股票型基金-455-6QDII-混合型基金-549股票型债券型混合型QDII商品ETF量化对冲-8-4048资料来源Wind中信期货研究所资料来源Wind中信期货研究所1923中信期货研究FOF配置月报图表42分类型公募基金收益分布2023年1月31日至2023年2月28日资料来源Wind中信期货研究所注缩尾处理首尾合计1的极端值四私募基金市场情况根据朝阳永续数据截止2023年2月24日主要私募策略近4周表现为股票多头策略指数为3796339点较月初3817038点下跌054股票中性策略指数为3492675点较月初3485202点上涨021管理期货策略指数为27053803点较月初27320809点下跌098宏观策略指数为7814275点较月初7921918点下跌136债券策略指数为2345096点较月初2345493点下跌002多策略指数为2126556点较月初2142281点下跌073私募全市场指数为3678962点较月初3692637点下跌037图表43朝阳永续主要私募指数业绩表现图表44朝阳永续主要私募指数区间收益率股票多头股票中性管理期货宏观策略近4周涨跌幅债券策略多策略全市场040211450214013500130-02-002125-04120-037-06115-054-08110-073105-10-098100-12095-14-136-16股票多头股票中性管理期货宏观策略债券策略多策略全市场资料来源朝阳永续中信期货研究所资料来源朝阳永续中信期货研究所2023