我们在专题报告《从进口结构变化看菜系逻辑演变》中分析了近年我国菜系供应的结构特征和全球菜系的供需演变趋势。近年我国菜籽进口仍集中于加拿大，而菜粕和菜油的进口来源地主要有加拿大、阿联酋、俄罗斯等国家。在欧盟、加拿大、俄罗斯、澳大利亚等油菜籽主产国/地区增产的背景下，2022/23年度全球菜籽供需趋向宽松。截止第30周，2022/23年度以来加拿大菜籽累计出口504万吨，同比增加33%。我国2023年1-2月菜籽累计进口量预计将达100万吨。在外部菜籽产量恢复和贸易正常的条件下，预计后期我国菜系供应将稳步增加，国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大。
　　供需决定价格，价格结构往往也反应着供需的变化。2022年四季度以来菜粕和菜油基差的回落，且是以现货价格下跌的方式实现，这充分说明了此期间国内菜粕、菜油的现货供应是明显回升的，而期货价格则受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺。另外，菜油与豆油、棕油价差持续走弱，也反应了菜油供需相对豆油和棕油是相对偏弱的基本面现实。
　　展望未来，近期美元的反弹和原油价格的阶段走强未能给油脂油料市场提供明确的方向性选择，而巴西大豆丰产、阿根廷大豆减产、美豆种植面积变数仍然较大、国内库存回升、棕油生产季节性、印尼DMO和B35政策等因素使得近期豆类、棕油市场的产业矛盾未能形成“一边倒”，菜系供需趋向宽松则相对明确。因此，近期豆粕、菜粕或继续跟随美豆震荡，豆油、棕油、菜油或继续区间运行，其中菜油表现或仍然偏弱。
　　风险提示：天气条件恶化，大豆、菜籽减产预期增强；政策因素导致菜系进口低于预期等因素利多菜系市场。

研究报告全文：中信期货研究产业咨询专题报告2023-03-07投资咨询业务资格如何看待近期菜粕菜油的偏弱表现证监许可2012669号报告要点在外部菜籽产量恢复和国内进口增加的背景下我国菜系供应稳步增加国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大而2022年四季度以来菜粕和菜油基差的回落充分反应了这一趋势另外当前豆类和棕油市场矛盾并不清晰而菜系供需趋向宽松相对明确叠加美元反弹和油价阶段上涨的宏观环境近期菜油表现或依然偏弱菜粕继续跟随豆粕和美豆高位震荡概率较大产业咨询团队摘要研究员我们在专题报告从进口结构变化看菜系逻辑演变中分析了近年我国菜系供应刘高超从业资格号F3011329的结构特征和全球菜系的供需演变趋势近年我国菜籽进口仍集中于加拿大而菜粕投资咨询号Z0012689和菜油的进口来源地主要有加拿大阿联酋俄罗斯等国家在欧盟加拿大俄罗斯澳大利亚等油菜籽主产国地区增产的背景下202223年度全球菜籽供需趋向宽松截止第30周202223年度以来加拿大菜籽累计出口504万吨同比增加33我国2023年1-2月菜籽累计进口量预计将达100万吨在外部菜籽产量恢复和贸易正常的条件下预计后期我国菜系供应将稳步增加国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大供需决定价格价格结构往往也反应着供需的变化2022年四季度以来菜粕和菜油基差的回落且是以现货价格下跌的方式实现这充分说明了此期间国内菜粕菜油的现货供应是明显回升的而期货价格则受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺另外菜油与豆油棕油价差持续走弱也反应了菜油供需相对豆油和棕油是相对偏弱的基本面现实展望未来近期美元的反弹和原油价格的阶段走强未能给油脂油料市场提供明确的方向性选择而巴西大豆丰产阿根廷大豆减产美豆种植面积变数仍然较大国内库存回升棕油生产季节性印尼DMO和B35政策等因素使得近期豆类棕油市场的产业矛盾未能形成一边倒菜系供需趋向宽松则相对明确因此近期豆粕菜粕或继续跟随美豆震荡豆油棕油菜油或继续区间运行其中菜油表现或仍然偏弱风险提示天气条件恶化大豆菜籽减产预期增强政策因素导致菜系进口低于预期等因素利多菜系市场重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货产业咨询专题报告一全球菜籽预期增产国内菜系供应回升我们在专题报告从进口结构变化看菜系逻辑演变中分析了近年我国菜系供应的结构特征和全球菜系的供需演变趋势近年我国菜籽进口仍集中于加拿大而菜粕和菜油的进口来源地主要有加拿大阿联酋俄罗斯等国家在欧盟加拿大俄罗斯澳大利亚等油菜籽主产国地区增产的背景下202223年度全球菜籽供需趋向宽松其中加拿大菜籽产量预计在1850万吨左右出口量将增加至880万吨根据加拿大谷物协会数据截至202223年度第30周加拿大菜籽累计出口504万吨同比增加33而2022年10-12月加拿大对我国菜籽出口量累计达163万吨中国粮油商务网数据显示预计2023年1-2月我国菜籽累计进口量将达100万吨因此在外部菜籽产量恢复和贸易正常的条件下预计后期我国菜系供应将稳步增加中国粮油商务数据显示截止2023年第9周我国油厂进口菜籽库存量为433万吨环比增加2266同比增加933在进口菜籽到港量较高背景下预计后期我国油厂菜籽压榨量也将处于高位国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大图表1加拿大菜籽周度出口量和我国菜籽进口量资料来源Wind中国粮油商务网中国海关中信期货研究所图表2我国菜籽库存量和油厂菜籽压榨量资料来源Wind中国粮油商务网中信期货研究所27中信期货产业咨询专题报告图表3我国油厂进口菜籽压榨菜粕和菜油库存量资料来源Wind中国粮油商务网中信期货研究所二菜系基差走弱与豆类棕油价差收窄供需决定价格价格结构往往也反应着供需的变化在国内菜籽菜粕菜油供应回升的背景下菜粕2305合约的基差自2022年10月中旬的高点1264持续回落至2023年2月21日菜粕2305合约的基差已降至179降幅达8584菜油2305合约的基差自2022年11月中旬的高点3895持续回落至2023年3月2日菜油2305合约的基差已降至745降幅近81此轮菜粕和菜油基差的回落主要是以现货价格的下跌实现的在此期间菜粕菜油期价跌幅较小甚至阶段走强这说明此期间菜粕菜油的现货供应是明显回升的而期货价格则受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺2023年以来菜油与豆油棕油价差持续走弱这也表明菜油供需相对豆油和棕油是相对偏弱的菜油方面除2022年11月以来我国菜籽进口量明显增加以外此期间我国菜油进口量也环比大幅增加海关数据显示2022年1112月累计进口菜油2647万吨较910月份的1272万吨增加108且中国粮油商务网数据显示2023年1-4月菜油累计进口量将达73万吨同比增加102因此在菜油供应回升明显南美天气炒作和棕油减产季的背景下2022年12月以来菜油与豆油棕油的价差或维持弱势其中菜棕价差自2022年12月的2500左右回落至3月初的1600附近跌幅达36菜豆价差自2022年12月的1800左右回落至3月初的1000附近跌幅达44豆菜粕价差方面2023年1月至2月中旬豆粕与菜粕价差有所回落但2月下旬以来豆菜粕价差再度走强从供需结构看国内菜粕供应回升趋势明确但后期将逐步进入到水产养殖旺季菜粕需求预期增加而豆粕受生猪养殖利润较差影响需求预期不好故1月至2月中旬豆菜粕价差有所回落但是近日在阿根廷大豆产量进一步下调的预期下豆粕跟随美豆走强而国内菜粕库存增加价格表现偏弱2月下旬以来豆菜粕价差再度走强从价格波动特征看豆粕是成37中信期货产业咨询专题报告本驱动型品种豆粕期价走势紧跟美豆而菜粕期价紧跟豆粕在美豆维持高位震荡的背景下预计近期国内豆粕和菜粕价格高位区间运行因此近期豆菜粕价差维持在较高水平的概率较大图表4菜油与棕油菜油与豆油05合约价差走势资料来源Wind中信期货研究所图表5豆粕与菜粕05合约价差菜油2305合约基差走势资料来源Wind中信期货研究所47中信期货产业咨询专题报告图表6菜粕2035合约基差资料来源Wind中信期货研究所三宏观环境与豆棕产业矛盾不清晰油脂油料是宏观属性较强的农产品尤其是豆油棕油和菜油三大油脂其与原油价格走势表现出较强的一致性而与美元表现出较强的负相关性由于美国1月经济和通胀数据超预期近期美国经济表现较好短期内美元延续反弹概率较大原油方面虽然近日原油价格持续上涨但原油市场面临着中国需求预期向好俄罗斯减产海外经济下行压力大美油累库美元阶段走强等多空因素的博弈近日关注油价区间上沿附近的阻力从美元和原油的角度看近期宏观环境未能给油脂油料市场提供明确的方向性选择豆类方面尽管巴西中北部产区降水偏多阻碍了大豆收割进程南里奥格兰德州的干旱使得巴西大豆产量存在下调的预期阿根廷的干旱导致大豆产量继续下调概率较大但巴西大豆产量仍将创纪录而新季美豆种植面积仍存较大变数豆类市场矛盾尚未形成一边倒近期美豆或继续维持高位震荡国内豆油上破9000-9100阻力区间的难度或较大棕油方面马来近日洪涝灾害印尼DMO新政印尼生柴B35落地等因素使得棕油表现较强豆粽菜棕价差收窄但3月起棕油将进入增产季本年度马来和印尼棕油增产概率较大而国内棕油库存较高豆油和菜油库存预期增加短期豆油棕油和菜油维持区间运行概率较大其中菜油表现或依然偏弱57中信期货产业咨询专题报告图表7WTI美元指数与油脂价格走势资料来源Wind中信期货研究所图表8巴西大豆收割进度偏慢未来2周阿根廷大豆产区降水依然偏少资料来源ConabWorldAgWeather中信期货研究所图表9阿根廷大豆优良率较低干旱面积比例较高资料来源布交所中信期货研究所67中信期货产业咨询专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-882677