锂：万物电驱时代的白色石油
　　锂是新能源产业中重要的金属元素。锂的产业链较长，依次是锂资源开采→锂盐的冶炼→正极材料→电池→终端（车、3c产品等）。其中上游主要由锂资源+冶炼两个环节组成，除盐湖为一体化直接生产锂盐外，锂辉石、锂云母均分为资源（原矿-精矿）+冶炼两个环节。中游主要为正极材料（分为三元和磷酸铁锂），下游主要为储能、新能源车、3C电池等等。考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑，对2023年锂价中枢并不悲观，预计在30-35万/吨。尽管当前行业正步入淡季，锂盐价格有所松动，预计价格将由于成本支撑而逐步企稳，待旺季来临后有所回暖。近期一方面宁德提出“锂矿返利”进一步强化锂价20万左右的中长期中枢支撑，另一方面宜春当地也在加强打击资源的非法开采，优化宜春锂云母资源的开发环境。
　　天齐锂业：锂资源龙头
　　公司深耕行业近三十年，锂资源积淀深厚。2008年，公司通过拍卖获得四川雅江措拉锂矿矿权，在2012-2014年期间收购并最终控股了全球品位最高、储量最大、产能最大的锂辉石矿——格林布什泰利森，2014年参股了禀赋优异的西藏盐湖扎布耶，在2018年又收购SQM近四分之一股权，而其拥有全球规模最大在产盐湖Atacama的开采权。随着新能源车产销加速，锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显，2021年锂盐价格快速回暖并很快创下历史新高，由于锂辉石缺口的加速扩大，矿端和冶炼端的利润分配也快速向资源端集中。公司深耕行业三十年积累的锂资源优势开始发力，随着盈利水平的高速上升与港股IPO的发行，2018年收购SQM形成的高负债快速化解，负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道。
　　工银瑞信稀有金属ETF
　　工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具。
　　风险提示
　　1、新能源需求不及预期，价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：联合研究丨专题报告工银瑞信稀有金属TableTitleETF重仓成分系列锂天齐锂业丨证券研究报告丨报告要点锂是新能源产业中重要的金属元素锂的产业链较长依次是锂资源开采锂盐的冶炼正极TableSummary材料电池终端车3c产品等随着新能源车产销加速锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显天齐锂业深耕行业近三十年锂资源积淀深厚锂资源优势开始发力负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具TableAuthor分析师及联系人邓越王筱茜SACS0490517070010SACS0490519080004请阅读最后评级说明和重要声明212丨证券研究报告丨c2023-03-07jzqdt11111工银瑞信稀有金属TableTitle2ETF重仓成分系列联合研究丨专题报告锂天齐锂业锂万物电驱时代的白色石油TableSummary2锂是新能源产业中重要的金属元素锂的产业链较长依次是锂资源开采锂盐的冶炼正极材料电池终端车3c产品等其中上游主要由锂资源冶炼两个环节组成除盐湖为一体化直接生产锂盐外锂辉石锂云母均分为资源原矿-精矿冶炼两个环节中游主要为正极材料分为三元和磷酸铁锂下游主要为储能新能源车3C电池等等考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑对2023年锂价中枢并不悲观预计在30-35万吨尽管当前行业正步入淡季锂盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖近期一方面宁德提出锂矿返利进一步强化锂价20万左右的中长期中枢支撑另一方面宜春当地也在加强打击资源的非法开采优化宜春锂云母资源的开发环境天齐锂业锂资源龙头公司深耕行业近三十年锂资源积淀深厚2008年公司通过拍卖获得四川雅江措拉锂矿矿权在2012-2014年期间收购并最终控股了全球品位最高储量最大产能最大的锂辉石矿格林布什泰利森2014年参股了禀赋优异的西藏盐湖扎布耶在2018年又收购SQM近四分之一股权而其拥有全球规模最大在产盐湖Atacama的开采权随着新能源车产销加速锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显2021年锂盐价格快速回暖并很快创下历史新高由于锂辉石缺口的加速扩大矿端和冶炼端的利润分配也快速向资源端集中公司深耕行业三十年积累的锂资源优势开始发力随着盈利水平的高速上升与港股IPO的发行2018年收购SQM形成的高负债快速化解负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道工银瑞信稀有金属ETF工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具风险提示1新能源需求不及预期价格大幅下跌更多研报请访问2公司项目投产不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究专题报告目录一行业介绍5二公司基本面7三工银瑞信稀有金属ETF10图表目录图1锂行业产业链5图2Atacama是全球卤水锂浓度最高的盐湖同时也是在产盐湖中储量最大的锂浓度单位mgL8图3公司锂化合物产能远期规划超11万吨9表1预计2023年全球新能源车产销1387万辆5表2预计CGP2产能利用率的提升与TRP的投产将使得泰利森2022年锂精矿产量上一个台阶7表3措拉矿山资源量约63万吨LCE为天齐锂业资源储备8表4公司近三年锂化合物产能利用率持续维持高位吨9表5工银瑞信中证稀有金属主题ETF产品概况10表6工银瑞信ETF产品线10请阅读最后评级说明和重要声明412联合研究专题报告一行业介绍锂是新能源产业中重要的金属元素锂的产业链较长依次是锂资源开采锂盐的冶炼正极材料电池终端车3c产品等其中上游主要由锂资源冶炼两个环节组成除盐湖为一体化直接生产锂盐外锂辉石锂云母均分为资源原矿-精矿冶炼两个环节中游主要为正极材料分为三元和磷酸铁锂下游主要为储能新能源车3C电池等等图1锂行业产业链资料来源Wind长江证券研究所据全球新建锂项目的当下进度和2022-2023年锂行业精矿库存去化情况我们判断2023年实际锂盐供应增速约26从需求增长情况来看储能的主要需求形式和其政策驱动的属性决定了储能当下景气度延续的确定性较高我们预计2023年全球储能电池的产量有望实现同比近100的增长新能源车则主要为消费驱动一定程度上受到宏观经济的影响全球范围来看考虑到新能源车的产品力性价比使用体验相比同价位的燃油车已经具备明显优势我们预计2023年全球新能源车产销有望达到1300-1400万辆同比2022年约增长35在上述需求增速假设下考虑到矿石价格高企和低品位锂资源开发带来的成本支撑对2023年锂价中枢并不悲观预计在30-35万吨尽管当前行业正步入淡季锂盐价格有所松动预计价格将由于成本支撑而逐步企稳待旺季来临后有所回暖近期一方面宁德提出锂矿返利进一步强化锂价20万左右的中长期中枢支撑另一方面宜春当地也在加强打击资源的非法开采优化宜春锂云母资源的开发环境表1预计2023年全球新能源车产销1387万辆单位LCE万吨20212022E2023E2024E2025E国内新能源车产量万辆338326598286347106514132008yoy16195312324国内动力电池名义锂需求万吨LCE12112272308840435066动力电池锂需求国内动力电池动态锂需求万吨LCE18762700288940214866海外新能源车产量万辆28986367985239584924131176yoy7027426254请阅读最后评级说明和重要声明512联合研究专题报告海外动力电池名义锂需求万吨LCE11521719297648737585海外动力电池动态锂需求万吨LCE14281893317650567804合计动力电池名义锂需求万吨LCE250942436445947613441yoy9669524742全球新能源车总产量万辆6281028138719142632合计动力电池动态锂需求万吨LCE345048456447963713460yoy10140334940电动自行车310390491619782储能411729141124513596通讯电网储能电池排产量56GWh102GWh199GWh351GWh518GWh其他锂电池需求3C电池465475484494504电动工具078083088094100其他锂电池需求合计12641676247436574981陶瓷378387397407417玻璃337346355365374工业需求润滑脂211214217220224其他工业需求833856880905930工业需求合计17591804185018971945名义需求总计55327723107691503120368同比4240394036动态需求总计64738325107711519120387同比5029294134碳酸锂总需求万吨LCE371947966164909312441其中动力电池需求16502293284145646565非动力电池需求20692503332345295876碳酸锂需求增速4829294837氢氧化锂总需求万吨LiOH17812755416658487909锂盐需求其中动力电池需求15312501390855867642非动力电池需求250254258262267氢氧化锂锂需求增速7355514035锂深加工品需求万吨LCE697715735754775动态需求总计万吨LCE64738325107711519120387同比5029294134锂辉石264036905054713910219南美盐湖15852410319541955065供给中国盐湖690830118015502200中国云母540775123019002550名义锂供给总计54557705106591478420034动态供需-1018-620-112-407-353资料来源Wind公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明612联合研究专题报告二公司基本面天齐锂业深耕行业近三十年锂资源积淀深厚2008年公司通过拍卖获得四川雅江措拉锂矿矿权在2012-2014年期间收购并最终控股了全球品位最高储量最大产能最大的锂辉石矿格林布什泰利森2014年参股了禀赋优异的西藏盐湖扎布耶在2018年又收购SQM近四分之一股权而其拥有全球规模最大在产盐湖Atacama的开采权随着新能源车产销加速锂资源供应短缺的瓶颈开始快速凸显2021年锂盐价格快速回暖并很快创下历史新高由于锂辉石缺口的加速扩大矿端和冶炼端的利润分配也快速向资源端集中公司深耕行业三十年积累的锂资源优势开始发力随着盈利水平的高速上升与港股IPO的发行2018年收购SQM形成的高负债快速化解负债端和资金端的大幅改善也有望使公司的扩张规划重回快车道1资源端全球最优秀的锂辉石矿山及盐湖资源公司的硬岩锂矿资源丰厚不仅拥有全球规模最大在产锂辉石矿格林布什-泰利森的控制权以及其一半精矿产量的支配权在国内也拥有四川甘孜雅江措拉锂辉石矿在配置上形成了较为合理抗风险能力也较强的资源结构公司通过TLES持有世界第一大在产锂矿泰利森约26股权并享有一半的锂精矿包销权根据BDA报告格林布什矿场中央矿脉及卡潘加区拥有锂资源量约1310万吨LCE探明及概略锂储量为830万吨LCE资源量储量氧化锂品位分别高达1620目前泰利森已经具有两座化学级选矿厂一座技术级选矿厂和一座尾矿再处理厂锂精矿产能达到162万吨且正在向远期规划的超260万吨产能逐步迈进公司也正积极推动措拉锂矿重启建设的工作期待措拉项目尽快恢复建设建成后公司的资源保障水平将再上一个台阶表2预计CGP2产能利用率的提升与TRP的投产将使得泰利森2022年锂精矿产量上一个台阶万吨锂精矿20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027ETGP14141414141414141414CGP160606060606060606060CGP2606060606060606060TRP282828282828CGP3525252CGP452产能总计74134134134162162162214214266产量总计72765895------资料来源公司公告长江证券研究所天齐锂业全资子公司天齐盛合锂业于2008年通过拍卖获得了措拉项目的勘查许可证四川省环境保护科学研究院于2012年12月完成了措拉项目一期采矿作业的环评四川省发改委于2013年7月批准了措拉项目一期采矿作业的建设一期规划为60万吨采用露天地下开采及浮选-磁选联合选矿根据公司公告随后由于邻近的矿山出现疑似环境事故甘孜州国土资源局于2013年暂停了该项目的施工在建设暂停时选矿厂和其他相关设施大约80的建设工作已经完成2019年措拉项目获得了重启产能建设与生产的监管批文由于泰利森-格林布什锂矿已经足够满足天齐锂业的锂精矿需求措拉被定位为公司的战略锂资源储备因此天齐盛合并未在2019年恢复措拉项请阅读最后评级说明和重要声明712联合研究专题报告目的建设措拉矿区位于四川甘孜面积约为2069平方公里紧邻融捷锂业的甲基卡134号矿脉矿石资源量为1970万吨Li2O平均品位为130折合约63万吨LCE已经获批的年度许可产量为12百万吨按照选矿冶炼全环节收率65测算120万吨的许可采矿量约相当于25万吨LCE年产能根据公司公告公司目前正积极推进重启雅江措拉锂矿的开采准备工作期待措拉项目尽快恢复建设建成后公司的资源保障水平将再上一个台阶表3措拉矿山资源量约63万吨LCE为天齐锂业资源储备矿石量百万吨Li2O品位折合LCE万吨控制142131461资源量推断55126171资源量总计197130632资料来源天齐锂业公告长江证券研究所公司目前持有全球盐湖提锂产能最大的锂业公司SQM2216股权SQM拥有Atacama的开采权其是全球禀赋最优异产能最大的盐湖锂资源开发效率高成本低Atacama本质上是一处沙漠是地球上最干燥的地区之一但Atacama地下富含卤水且预计卤水覆盖范围达到3000平方公里从资源禀赋来看Atacama无疑是世界级的盐湖1Atacama盐湖储量大仅SQM权益储量便高达4810万吨LCE2资源质地好锂离子浓度高达1840mgl钾浓度为22630mgl并且镁锂比仅643该地区是沙漠气候所以有着非常高的蒸发率3200毫米每年是锂行业最高水平和极低的年度降雨量每年仅15毫米有助于实现全年不间断的生产这些因素共同决定了在Atacama生产碳酸锂比其他盐湖更容易产量更大且成本也更便宜SQM和美国雅保均在Atacama布置了产能预计2022年Atacama盐湖的锂盐产量有望达到19-20万吨超过全球总锂资源产量的四分之一足见其在全球提锂项目中的分量图2Atacama是全球卤水锂浓度最高的盐湖同时也是在产盐湖中储量最大的锂浓度单位mgL资料来源Wind公司公告SMM长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明812联合研究专题报告2冶炼重回快速扩张轨道远期规划超11万吨公司在全球合计控制的锂化合物及衍生品产能已达688万吨远期规划超11万吨奎纳纳24万吨电池级单水氢氧化锂项目已经进入客户认证阶段公司产能已重回快速扩张的轨道澳洲奎纳纳工厂的二期24万吨正在建设中遂宁安居的2万吨电池级碳酸锂产能预计2023年下半年投产铜梁工厂的产能也正在向规划的2600吨金属锂稳步推进图3公司锂化合物产能远期规划超11万吨资料来源公司公告长江证券研究所表4公司近三年锂化合物产能利用率持续维持高位吨2019年2020年2021年产品实际产能利用率实际产能利用率实际产能利用率射洪工厂碳酸锂氢氧化锂氯化锂金属锂2420010224200812420099张家港工厂碳酸锂1850010020000902000096铜梁工厂金属锂600846007660084资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明912联合研究专题报告三工银瑞信稀有金属ETF工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具表5工银瑞信中证稀有金属主题ETF产品概况条目内容基金全称工银瑞信中证稀有金属主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称工银瑞信中证稀有金属主题ETF交易所简称稀有金属ETF基金成立日期2023-02-17业绩基准中证稀有金属主题指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益史宝珖曾在AmazonInc担任AnalysisEngineer曾在华夏基金担任高级经理2019年加入工银瑞信2021年12月起任工银瑞信中证创新药产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理2022年3月起任工银瑞信中证线上消费主题交易型开放式指数证券投资基金工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放基金经理式指数证券投资基金工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2022年12月起任工银瑞信国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金基金经理2023年1月起任工银瑞信中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金工银瑞信中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理资料来源Wind长江证券研究所工银瑞信基金在ETF方面布局较早央企ETF深红利ETF早在2009年和2011年即已上市此后又相继发行了上证50沪深300中证500创业板等宽基ETF近年来工银瑞信ETF实现加速发展在各类细分赛道上进行布局包含半导体锂电池碳中和创新药互联网黄金等在内的各品类ETF相继上市形成了较为完善的产品矩阵能为投资者参与优质赛道投资提供一站式服务表6工银瑞信ETF产品线代码简称上市日期基金经理159671OF稀有金属ETF基金待上市史宝珖159665SZ半导体龙头ETF2023-01-06史宝珖159640SZ碳中和龙头ETF2022-07-21赵栩159636SZ港股通科技30ETF2022-07-20赵栩刘伟琳159840SZ锂电池ETF2021-08-20刘伟琳159709SZ物联网ETF工银2021-07-02李锐敏159725SZ线上消费ETF2021-07-02史宝珖510990SH180ESGETF2021-07-01邓皓友159866SZ日经ETF2021-04-08邓皓友516060SH创新药产业ETF2021-03-01邓皓友史宝珖516600SH消费服务ETF2021-02-26邓皓友516050SH科技龙头ETF2021-02-05刘伟琳159856SZ互联网龙头ETF2021-02-01史宝珖请阅读最后评级说明和重要声明1012联合研究专题报告588050SH科创ETF2020-11-16赵栩512320SH工银MSCI中国ETF2020-08-07邓皓友518660SH黄金ETF基金2020-05-29赵栩159976SZ湾创ETF2020-01-17史宝珖159970SZ深100ETF工银2020-01-10赵栩510530SH工银中证500ETF2020-01-03赵栩510350SH工银沪深300ETF2019-08-16刘伟琳510850SH工银上证50ETF2019-03-06赵栩159958SZ创业板ETF工银2018-01-19赵栩邓皓友159905SZ深红利ETF2011-01-11赵栩510060SH央企ETF2009-10-27赵栩资料来源Wind长江证券研究所工银瑞信基金管理有限公司1是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司成立于2005年6月公司目前拥有公募基金私募资产管理计划社保基金境内外委托投资基本养老保险基金委托投资保险资金委托投资企业年金职业年金养老金产品等多项产品管理人资格和QDIIQFIIRQFII公募基金投顾等多项业务资格成为国内业务资格全面产品种类丰富经营业绩优秀资产管理规模领先业务发展均衡的基金管理公司之一目前公司含子公司约80的员工拥有硕士以上学历投研团队由资深基金经理和研究员组成投资人员平均拥有127年的从业经验截至2022年12月31日工银瑞信含子公司旗下管理227只公募基金和多个年金私募资产管理计划资产管理总规模172万亿元养老金管理规模居行业领先1工银瑞信基金官网httpswwwicbccscomcngyrxaboutgsjj2010-04-20641html请阅读最后评级说明和重要声明1112联合研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1212