钨：战略资源，高端工业制造的重要金属
　　钨的下游主要包括硬质合金、钨特钢、钨特材等领域，是工业制造中的主要金属元素。我国是世界上钨资源最丰富的国家，目前探明钨储量全球第一，占据全球一半以上的储量。中国钨矿开采管控严格，实行配额制度。钨的产业链主要分为上中下游三个环节。中游主要是仲钨酸铵（APT）和氧化钨的生产，下游则是各种钨材和硬质合金的深加工。由于钨矿资源开采技术难度较大，但中游的冶炼产能过剩以及精深加工的高技术壁垒，使得钨产业链的利润主要集中于上游钨矿采选和下游高端硬质合金制造，冶炼及硬质合金毛坯相对利润较低。
　　厦门钨业：综合性的新材料平台
　　厦门钨业拥有钨钼、稀土磁材和电池材料三大核心业务板块，三轮驱动助力公司蓬勃发展。（1）钨钼：厦门钨业是世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最大的钨粉生产基地之一，拥有完整钨产业链。公司主要从事钨精矿、钨钼中间制品、粉末产品、丝材板材、硬质合金、切削工具的研发、生产和销售。截止2021年末公司已形成30000吨/年仲钨酸铵（APT）和氧化钨、25000吨/年钨粉及碳化钨粉、8000吨/年硬质合金、2000吨/年粗钨丝、200亿米/年细钨丝、1000吨/年粗钼丝、30亿米/年细钼丝、800万件/年整体刀具产品和5000万件/年数控刀片的生产能力。（2）稀土磁材：公司是国内六大稀土集团之一，整合福建稀土矿山资源，控制稀土氧化物资源量达1818.45吨。公司向稀土产业链下游深加工延伸，着重发展磁材产品并进军稀土永磁电机领域，截止2021年末公司已形成5000吨/年的稀土冶炼分离能力、8000吨/年钕铁硼磁性材料和3000吨/年稀土金属的加工处理能力。（3）电池材料：公司主要生产锂离子电池正极材料和贮氢合金粉负极材料，其中正极材料主要由子公司厦钨新能研发、生产和销售。公司截止2021年末已经形成5000吨/年镍氢电池负极材料（贮氢合金粉）和79000吨/年锂电池正极材料的生产能力。（4）房地产业务：公司主要开展房地产开发经营业务，主要项目包括厦门海峡国际社区、漳州海峡国际湾区、成都中铁鹭岛艺术城等。由于房地产业务规模有限，利润水平低，未来公司拟转让房地产业务。目前成都区域部分资产正在积极剥离中。
　　工银瑞信稀有金属ETF
　　工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具。
　　风险提示
　　1、制造业景气修复不及预期；
　　2、公司项目投产不及预期

研究报告全文：联合研究丨专题报告工银瑞信稀有金属TableTitleETF重仓成分系列钨厦门钨业丨证券研究报告丨报告要点金属钨是TableSummary高端工业制造的重要金属我国是世界上钨资源最丰富的国家目前探明钨储量全球第一占据全球一半以上的储量厦门钨业主要从事钨精矿钨钼中间制品粉末产品丝材板材硬质合金切削工具的研发生产和销售拥有钨钼稀土磁材和电池材料三大核心业务板块三轮驱动助力公司蓬勃发展工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具TableAuthor分析师及联系人邓越王筱茜SACS0490517070010SACS0490519080004请阅读最后评级说明和重要声明211丨证券研究报告丨c2023-03-07jzqdt11111工银瑞信稀有金属TableTitle2ETF重仓成分系列联合研究丨专题报告钨厦门钨业钨战略资源高端工业制造的重要金属TableSummary2钨的下游主要包括硬质合金钨特钢钨特材等领域是工业制造中的主要金属元素我国是世界上钨资源最丰富的国家目前探明钨储量全球第一占据全球一半以上的储量中国钨矿开采管控严格实行配额制度钨的产业链主要分为上中下游三个环节中游主要是仲钨酸铵APT和氧化钨的生产下游则是各种钨材和硬质合金的深加工由于钨矿资源开采技术难度较大但中游的冶炼产能过剩以及精深加工的高技术壁垒使得钨产业链的利润主要集中于上游钨矿采选和下游高端硬质合金制造冶炼及硬质合金毛坯相对利润较低厦门钨业综合性的新材料平台厦门钨业拥有钨钼稀土磁材和电池材料三大核心业务板块三轮驱动助力公司蓬勃发展1钨钼厦门钨业是世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最大的钨粉生产基地之一拥有完整钨产业链公司主要从事钨精矿钨钼中间制品粉末产品丝材板材硬质合金切削工具的研发生产和销售截止2021年末公司已形成30000吨年仲钨酸铵APT和氧化钨25000吨年钨粉及碳化钨粉8000吨年硬质合金2000吨年粗钨丝200亿米年细钨丝1000吨年粗钼丝30亿米年细钼丝800万件年整体刀具产品和5000万件年数控刀片的生产能力2稀土磁材公司是国内六大稀土集团之一整合福建稀土矿山资源控制稀土氧化物资源量达181845吨公司向稀土产业链下游深加工延伸着重发展磁材产品并进军稀土永磁电机领域截止2021年末公司已形成5000吨年的稀土冶炼分离能力8000吨年钕铁硼磁性材料和3000吨年稀土金属的加工处理能力3电池材料公司主要生产锂离子电池正极材料和贮氢合金粉负极材料其中正极材料主要由子公司厦钨新能研发生产和销售公司截止2021年末已经形成5000吨年镍氢电池负极材料贮氢合金粉和79000吨年锂电池正极材料的生产能力4房地产业务公司主要开展房地产开发经营业务主要项目包括厦门海峡国际社区漳州海峡国际湾区成都中铁鹭岛艺术城等由于房地产业务规模有限利润水平低未来公司拟转让房地产业务目前成都区域部分资产正在积极剥离中工银瑞信稀有金属ETF工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具风险提示1制造业景气修复不及预期更多研报请访问2公司项目投产不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究专题报告目录一行业介绍5二公司基本面7三工银瑞信稀有金属ETF8图表目录图1钨产业链利润主要集中在上游资源和下游深加工两端5图22021年钨精矿储量全球分布中国钨储量占全球516图32016-2021年全球和中国钨精矿产量6图42021年国内钨精矿生产格局五矿集团为国内最大钨矿厂商6图52013-2022年中国钨精矿开采配额万吨6图6硬质合金是钨行业最主要的下游需求其多用于切削工具等7表1公司主要产品近年来产能情况8表2工银瑞信中证稀有金属主题ETF产品概况8表3工银瑞信ETF产品线9请阅读最后评级说明和重要声明411联合研究专题报告一行业介绍钨的产业链主要分为上中下游三个环节中游主要是仲钨酸铵APT和氧化钨的生产下游则是各种钨材和硬质合金的深加工由于钨矿资源开采技术难度较大但中游的冶炼产能过剩以及精深加工的高技术壁垒使得钨产业链的利润主要集中于上游钨矿采选和下游高端硬质合金制造冶炼及硬质合金毛坯相对利润较低根据厦门钨业章源钨业中钨高新公司资料可粗略推算出产业链上各环节的大致毛利水平钨精矿采选毛利率3549厦门钨业2017半年报仲钨酸铵毛利率1805章源钨业2021年报氧化钨毛利率414章源钨业2021年报钨粉毛利率836章源钨业2021年报碳化钨毛利率1034章源钨业2021年报硬质合金毛利率1562中钨高新2021年报刀具及工具毛利率3537中钨高新2021年报图1钨产业链利润主要集中在上游资源和下游深加工两端高产业链利润高低仲硬产钨氧碳钨钨质刀业精化化酸粉合具链矿钨钨铵金毛35491805103415623537414836利率上游中游下游资料来源厦门钨业章源钨业翔鹭钨业中钨高新公司长江证券研究所我国是世界上钨资源最丰富的国家目前探明钨储量全球第一USGS数据显示2021年全球钨储量370万吨其中中国储量190万吨占全球钨总储量的51除中国外钨资源较为分散钨储量排名第二的俄罗斯也仅占全球11的储量中国钨矿开采管控严格实行配额制度2022年国家下达第一批钨精矿开采配额63万吨同期持平目前国内钨精矿供给格局优异五矿集团为最大的钨矿厂商2021年五矿集团钨精矿产量占全国总产量18处于绝对领先地位国内APT产量逐年增加2021年我国APT产量115万吨同比增长952从供给格局来看厦门钨业中钨高新托管两大厂商占国内APT产量近半壁江山2021年APT产量分别为298万吨210万吨占比2618请阅读最后评级说明和重要声明511联合研究专题报告图22021年钨精矿储量全球分布中国钨储量占全球51图32016-2021年全球和中国钨精矿产量10000010中国800005俄罗斯600003268越南040000西班牙5135-502720000270朝鲜078141澳大利亚0-101081201620172018201920202021其他全球钨精矿产量金属吨中国钨精矿产量金属吨全球钨精矿产量同比右中国钨精矿产量同比右资料来源USGS长江证券研究所资料来源USGS长江证券研究所图42021年国内钨精矿生产格局五矿集团为国内最大钨矿厂商图52013-2022年中国钨精矿开采配额万吨1210510510810910五矿集团108989913913913188洛钼集团86其他455江钨集团82厦门钨业章源钨业8032013201420152016201720182019202020212022资料来源安泰科长江证券研究所资料来源中国金属网自然资源部长江证券研究所钨下游消费量最大的部分就是硬质合金高于钨特钢钨材钨化工消费量之和其中硬质合金根据下游产品用途不同又可分为切削工具合金矿用工具合金耐磨工具合金和其他合金根据新锐股份招股书统计我国2019年切削工具合金占比为45为硬质合金下游的主要应用领域请阅读最后评级说明和重要声明611联合研究专题报告图6硬质合金是钨行业最主要的下游需求其多用于切削工具等41916455915182钨特钢钨材硬质合金钨化工切削工具合金耐磨工具合金矿用工具合金其它硬质合金资料来源安泰科新锐股份长江证券研究所二公司基本面公司拥有钨钼稀土磁材和电池材料三大核心业务板块三轮驱动助力公司蓬勃发展钨钼厦门钨业是世界上最大的钨冶炼产品加工企业之一及最大的钨粉生产基地之一拥有完整钨产业链公司主要从事钨精矿钨钼中间制品粉末产品丝材板材硬质合金切削工具的研发生产和销售截止2021年末公司已形成30000吨年仲钨酸铵APT和氧化钨25000吨年钨粉及碳化钨粉8000吨年硬质合金2000吨年粗钨丝200亿米年细钨丝1000吨年粗钼丝30亿米年细钼丝800万件年整体刀具产品和5000万件年数控刀片的生产能力稀土磁材公司是国内六大稀土集团之一整合福建稀土矿山资源控制稀土氧化物资源量达181845吨公司向稀土产业链下游深加工延伸着重发展磁材产品并进军稀土永磁电机领域截止2021年末公司已形成5000吨年的稀土冶炼分离能力8000吨年钕铁硼磁性材料和3000吨年稀土金属的加工处理能力电池材料公司主要生产锂离子电池正极材料和贮氢合金粉负极材料其中正极材料主要由子公司厦钨新能研发生产和销售公司截止2021年末已经形成5000吨年镍氢电池负极材料贮氢合金粉和79000吨年锂电池正极材料的生产能力房地产业务公司主要开展房地产开发经营业务主要项目包括厦门海峡国际社区漳州海峡国际湾区成都中铁鹭岛艺术城等由于房地产业务规模有限利润水平低未来公司拟转让房地产业务目前成都区域部分资产正在积极剥离中请阅读最后评级说明和重要声明711联合研究专题报告表1公司主要产品近年来产能情况1项目201620172018201920202021APT和氧化钨吨250002500025000250003000030000钨粉吨150001500015000150001500025000硬质合金吨380055005500600068008000粗钨丝吨200020002000200020002000细钨丝亿米200200200200200200粗钼丝吨100010001000100010001000细钼丝亿米303030303030整体刀具万件7007009009001100800数控刀片万件200030003000450047005000稀土冶炼分离吨500050005000500050005000钕铁硼磁性材料吨300030003000300060008000贮氢合金粉吨500050005000500050005000锂电池材料吨170001700030000400006000079000资料来源公司公告长江证券研究所三工银瑞信稀有金属ETF工银瑞信稀有金属ETF紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益是投资者分享稀有金属行业高速发展机会的便捷投资工具表2工银瑞信中证稀有金属主题ETF产品概况条目内容基金全称工银瑞信中证稀有金属主题交易型开放式指数证券投资基金基金简称工银瑞信中证稀有金属主题ETF交易所简称稀有金属ETF基金成立日期2023-02-17基金类型股票型基金被动指数型基金业绩基准中证稀有金属主题指数收益率投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益史宝珖曾在AmazonInc担任AnalysisEngineer曾在华夏基金担任高级经理2019年加入工银瑞信2021年12月起任工银瑞信中证创新药产业交易型开放式指数证券投资基金基金经理2022年3月起任工银瑞信中证线上消费主题交易型开放式指数证券投资基金工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放基金经理式指数证券投资基金工银瑞信粤港澳大湾区创新100交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理2022年12月起任工银瑞信国证半导体芯片交易型开放式指数证券投资基金基金经理2023年1月起任工银瑞信中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金工银瑞信中证沪港深互联网交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金基金经理资料来源Wind长江证券研究所12017年截至6月2018年和2019年截至9月请阅读最后评级说明和重要声明811联合研究专题报告工银瑞信基金在ETF方面布局较早央企ETF深红利ETF早在2009年和2011年即已上市此后又相继发行了上证50沪深300中证500创业板等宽基ETF近年来工银瑞信ETF实现加速发展在各类细分赛道上进行布局包含半导体锂电池碳中和创新药互联网黄金等在内的各品类ETF相继上市形成了较为完善的产品矩阵能为投资者参与优质赛道投资提供一站式服务表3工银瑞信ETF产品线代码简称上市日期基金经理159671OF稀有金属ETF基金待上市史宝珖159665SZ半导体龙头ETF2023-01-06史宝珖159640SZ碳中和龙头ETF2022-07-21赵栩159636SZ港股通科技30ETF2022-07-20赵栩刘伟琳159840SZ锂电池ETF2021-08-20刘伟琳159709SZ物联网ETF工银2021-07-02李锐敏159725SZ线上消费ETF2021-07-02史宝珖510990SH180ESGETF2021-07-01邓皓友159866SZ日经ETF2021-04-08邓皓友516060SH创新药产业ETF2021-03-01邓皓友史宝珖516600SH消费服务ETF2021-02-26邓皓友516050SH科技龙头ETF2021-02-05刘伟琳159856SZ互联网龙头ETF2021-02-01史宝珖588050SH科创ETF2020-11-16赵栩512320SH工银MSCI中国ETF2020-08-07邓皓友518660SH黄金ETF基金2020-05-29赵栩159976SZ湾创ETF2020-01-17史宝珖159970SZ深100ETF工银2020-01-10赵栩510530SH工银中证500ETF2020-01-03赵栩510350SH工银沪深300ETF2019-08-16刘伟琳510850SH工银上证50ETF2019-03-06赵栩159958SZ创业板ETF工银2018-01-19赵栩邓皓友159905SZ深红利ETF2011-01-11赵栩510060SH央企ETF2009-10-27赵栩资料来源Wind长江证券研究所工银瑞信基金管理有限公司2是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司成立于2005年6月公司目前拥有公募基金私募资产管理计划社保基金境内外委托投资基本养老保险基金委托投资保险资金委托投资企业年金职业年金养老金产品等多项产品管理人资格和QDIIQFIIRQFII公募基金投顾等多项业务资格成为国内业务资格全面产品种类丰富经营业绩优秀资产管理规模领先业务发展均2工银瑞信基金官网httpswwwicbccscomcngyrxaboutgsjj2010-04-20641html请阅读最后评级说明和重要声明911联合研究专题报告衡的基金管理公司之一目前公司含子公司约80的员工拥有硕士以上学历投研团队由资深基金经理和研究员组成投资人员平均拥有127年的从业经验截至2022年12月31日工银瑞信含子公司旗下管理227只公募基金和多个年金私募资产管理计划资产管理总规模172万亿元养老金管理规模居行业领先请阅读最后评级说明和重要声明1011联合研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1111