本报告导读：
　　经济复苏的方向较为确定，顺周期板块布局时机已至，目前煤炭行业供需关系明显改善，建议重点布局，关注煤炭ETF (515220.SH)。
　　摘要：
　　经济复苏的方向较为确定，顺周期板块布局时机已至，目前煤炭行业供需关系明显改善，建议重点布局，关注煤炭ETF (515220.SH)。
　　本期延续看多：
　　煤炭-供需双弱格局下，供给相对需求更弱，煤炭供需关系边际改善，依据模型建议超配。
　　银行-消费者信心及房价增速均企稳，居民部门贷款需求有望释放，银行景气预期维持提升趋势，依据模型建议超配。
　　光伏-内需延续回落趋势，但外需持续景气，光伏板块景气继续改善，依据模型建议超配。
　　拥挤度视角，计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97%分位，已经触发了交易拥挤信号，需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险。
　　综合配置策略最近一个月跑输等权基准。以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，每月根据各板块基本面量化信号进行超低配，得到最终的综合配置策略。最近一个月，综合配置策略收益-0.3%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-0.5%、-1.1%。
　　风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230306陈奥林分析师基本面量化ETF轮动策略顺周期板块布局时机已至电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom基2023年3月基本面量化月报证书编号S0880516100001本陈奥林分析师徐浩天研究助理殷钦怡分析师面021-38674835021-38038430电话021-38675855chenaolingtjascomxuhaotiangtjascom邮箱yinqinyigtjascom量证书编号S0880516100001S0880121070119化证书编号S0880519080013月本报告导读徐忠亚分析师经济复苏的方向较为确定顺周期板块布局时机已至目前煤炭行业供需关系明显改电话021-38032692报邮箱xuzhongyagtjascom善建议重点布局关注煤炭ETF515220SH证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary经济复苏的方向较为确定顺周期板块布局时机已至目前煤炭行业供需关系明显改善建议重点布局关注煤炭ETF515220SH电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118本期延续看多徐浩天研究助理煤炭-供需双弱格局下供给相对需求更弱煤炭供需关系边际改善电话021-38038430依据模型建议超配邮箱xuhaotiangtjascom证书编号S0880121070119银行-消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放证银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配卢开庆研究助理电话021-38038674光伏-内需延续回落趋势但外需持续景气光伏板块景气继续改善券邮箱lukaiqing026727gtjascom研依据模型建议超配证书编号S0880122080144究梁誉耀研究助理报拥挤度视角计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97分位电话021-38038665已经触发了交易拥挤信号需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051综合配置策略最近一个月跑输等权基准以周期金融科技消费TableReport相关报告医药五大板块等权配置作为基准每月根据各板块基本面量化信号进富国ETF轮动策略超配银行20230208行超低配得到最终的综合配置策略最近一个月综合配置策略收基本面量化ETF轮动策略光伏景气相对优益-03相对等权基准和中证800的超额收益分别为-05-11势凸显20230207基本面量化ETF轮动策略银行景气预期持续上行20230107风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相富国ETF轮动策略超配银行20230107关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策基本面量化ETF轮动策略双周跟踪20221225略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面量化月报目录1核心观点32周期板块421煤炭422钢铁523化工624水泥725玻璃826汽车93金融1031流动性监测体系1032银行1133券商1234房地产134科技1441通信1442半导体1543消费电子1644新能源汽车1745光伏185消费1951消费评价指标1952食品饮料2053家用电器2154农林牧渔226行业拥挤度监测结果237行业配置策略238风险提示26请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27基本面量化月报1核心观点经济复苏的方向较为确定顺周期板块布局时机已至目前煤炭行业供需关系明显改善建议重点布局关注煤炭ETF515220SH本期延续看多煤炭-供需双弱格局下供给相对需求更弱煤炭供需关系边际改善依据模型建议超配银行-消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配光伏-内需延续回落趋势但外需持续景气光伏板块景气继续改善依据模型建议超配图1最近3个月综合策略收益表现1061041021098096094策略基准中证800数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27基本面量化月报图2行业配置建议一览1128071数据来源国泰君安证券研究下面我们分别对周期金融科技消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析2周期板块周期板块中我们目前重点关注煤炭钢铁化工水泥玻璃汽车六个行业下面分别对其景气度变化情况进行展示21煤炭煤炭行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告煤炭行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27基本面量化月报煤炭目前处于供需双弱状态下但供给相较需求更弱依据模型建议超配煤价是判断煤炭行业盈利变化的核心要素可通过供需关系变化预判煤价走势从最新数据来看煤炭行业供给需求库存三弱但是我们可观察到煤价同比增速企稳回升这表明虽然煤炭供给和需求均偏弱但供需关系正在向着有利的方向转变同时受近期内蒙古矿难事件影响煤炭供给端将受到压制这进一步强化了我们的判断后续煤价有望回升依据模型建议超配图3煤炭行业目前处于主动去库状态中3210-12015-52016-32016-82017-12017-62018-42018-92019-22019-72020-52021-32021-82022-12022-62015-102017-112014-122019-122020-102022-11-2-3-4煤炭需求煤炭供给煤炭库存煤炭价格数据来源国泰君安证券研究图4煤炭策略相对净值43532521510502015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1SW煤炭Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究22钢铁钢铁行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告钢铁行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示钢铁行业被动补库状态持续依据模型建议低配钢价是判断钢铁行业请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27基本面量化月报盈利变化的核心要素可通过供需关系变化预判钢价走势从最新数据来看制造业及房地产业的景气度仍在下行钢铁需求不振依据模型建议低配图5钢铁行业目前处于被动补库状态中3210-12013-8-12015-9-12016-7-12018-8-12019-6-12020-4-12020-9-12021-7-12022-5-12013-3-12014-1-12014-6-12015-4-12016-2-12017-5-12018-3-12019-1-12021-2-12014-11-12017-10-12016-12-12019-11-12021-12-12022-10-1-2-3钢铁需求钢铁供给钢铁库存钢铁价格数据来源国泰君安证券研究图6钢铁策略相对净值252151050SW钢铁Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究23化工化工行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告化工行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示化工主要细分行业中仅光伏景气维持向上依据模型建议低配化工内部细分行业较多我们仅针对其中市值占比最大的化纤聚氨酯光伏新能源汽车四大板块进行分析目前来看化工四大细分行业中仅光伏的景气度仍维持小幅上行化纤聚氨酯新能源汽车的景气度均仍在下滑综合来看化工板块景气度边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27基本面量化月报图7化工综合景气指标边际下行252151050-052017-52018-12018-92019-92020-52021-12021-52022-12022-92017-92018-52019-12019-52020-12020-92021-92022-52023-1-12017-1-15-2-25-3化工综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图8化工策略相对净值151413121110908072017-22018-22019-22020-22021-22022-22023-2细分化工Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究24水泥水泥行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示水泥需求逐步筑底但尚未确认反转依据模型建议低配水泥的需求构成中地产基建农村需求各占13目前来看房屋新开工增速已经呈筑底走势高频数据中磨机运转率在春节后迅速抬升但水泥价格走势仍相对较弱库容比相对偏高这表明水泥需求端已经逐步筑底但尚未确认反转依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27基本面量化月报图9水泥景气度指标边际下行2151050-052015-32015-82017-92018-22018-72021-12021-62014-52016-12016-62017-42019-52020-32020-82022-42022-92023-22014-102018-122021-112016-112019-10-12013-12-15-2-25水泥景气度指标数据来源国泰君安证券研究图10水泥策略相对净值23211917151311090705SW水泥Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究25玻璃玻璃行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示汽车产量增速回落地产周期仍在下行玻璃整体景气边际下行依据模型建议低配房地产汽车光伏是玻璃最主要的几个下游行业其中房地产占比最大从最新数据来看安装工程投资完成额汽车产量增速均持续下行表明地产及汽车端对玻璃的需求仍未企稳整体上玻璃行业景气度边际走弱依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27基本面量化月报图11玻璃景气度指标边际回落3252151050-052017-92018-22018-72019-52020-32020-82021-12015-32015-82016-12016-62017-42021-62022-42022-92023-2-12014-52018-122019-102013-122014-102016-112021-11-15-2玻璃景气度指标数据来源国泰君安证券研究图12玻璃策略相对净值23211917151311090705SW玻璃Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究26汽车汽车行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告周期板块基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示流动性周期下行预示汽车需求未来将有所回落依据模型建议低配汽车作为需求发起端主要受外生因素拉动我们认为流动性是重要的外生驱动因素之一一方面流动性周期领先于经济周期可帮助我们前瞻性判断下游需求变动另一方面贷款购车较为普遍信贷宽松可促进汽车消费目前来看流动性周期见顶回落住户贷款增速持续下行这预示着汽车未来需求将边际下滑同时我们可以观察到中汽协口径下1月汽车销量增速跌幅扩大至-343这也进一步强化了我们的判断依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27基本面量化月报图13综合流动性指标边际下行43210-12009-12009-92013-92014-52015-12015-92019-12019-92020-52021-12010-52011-12011-92012-52013-12016-52017-12017-92018-52021-92022-52023-1-2综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究图14汽车策略相对净值22218161412108SW汽车Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究3金融31流动性监测体系流动性周期反转已经得到多维指标的共同确认后续流动性环境将边际收紧根据我们构建的流动性监测指标体系流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性四大分项指标一致指向流动性周期反转这表明前期较为宽松的货币环境已经结束后续流动性环境将边际收紧请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27基本面量化月报图15流动性监测指标体系走势543210-12006-1-12007-7-12008-4-12016-7-12017-4-12018-1-12019-7-12010-7-12011-4-12012-1-12013-7-12014-4-12015-1-12020-4-12021-1-12022-7-1-22009-1-12006-10-12015-10-12018-10-12009-10-12012-10-12021-10-1-3流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性宏观流动性结构数据来源国泰君安证券研究32银行银行相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示经济筑底利率上行行业景气预期继续提升依据模型建议超配生息资产规模净息差及不良率分别代表银行资产的量价和质为银行景气分析的核心从最新数据来看消费者信心指数继续边际回升同时70城房价增速企稳这预示着居民部门后续贷款需求的恢复此外从利率角度来看疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观预期后续利率上行格局已经基本确立这将对银行净息差形成明显提振整体来看银行景气先行指标继续边际上行依据模型建议超配图16银行景气先行指标边际上行2151050-052010-52011-12013-12013-92016-52017-12019-12019-92022-52023-12009-92011-92012-52014-52015-12015-92017-92018-52020-52021-12021-9-12009-1-15-2-25-3银行景气先行指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27基本面量化月报图17银行策略相对净值325215105银行相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究33券商券商相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告金融板块基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示流动性周期反转金融市场综合流动性指标边际下行而流动性宽松为券商板块上行的必要条件依据模型建议低配根据对历史行情的复盘梳理宽松的流动性是券商板块上行的必要条件目前来看流动性预期剩余流动性央行货币投放三项较为领先的指标同步下行流动性周期已经反转后续流动性环境将边际收紧在此环境下券商板块获取超额收益的概率较低依据模型建议低配图18金融市场综合流动性指标边际下行43210-12009-12010-52011-12012-52013-12014-52015-12016-52017-12018-52020-52022-52009-92011-92013-92015-92017-92019-12019-92021-12021-92023-1-2金融市场综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27基本面量化月报图19券商策略相对净值1715131109070503券商相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究34房地产房地产相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示地产周期下行趋势持续地产政策仍需进一步加码地产板块具备估值修复机会依据模型建议标配由于政策变动对房地产需求有非常重要的影响因此房地产投资历史上均跟随政策目前来看地产行业仍处主动去库存所对应的行业萧条期此阶段下政府持续出台放松政策进行托底的概率较大地产板块具备估值修复机会依据模型建议标配图20房地产景气指标走势353252151050-052009-92011-12012-52013-92015-12016-52017-92019-12020-52021-92023-12010-52011-92013-12014-52015-92017-12018-52019-92021-12022-5-12009-1-15-2景气库存数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27基本面量化月报图21房地产策略相对净值2181614121080604SW房地产Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究4科技科技板块中我们目前重点关注通信半导体消费电子新能源汽车光伏五大产业链下面分别对其景气度变化情况进行展示41通信通信行业中我们重点关注通信设备子行业板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告通信产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示接入网承载网数据中心环节景气均下滑行业整体景气边际下行依据模型建议低配通信设备盈利驱动核心为下游厂商资本开支但此项数据更新频率较低我们主要关注产业链中游接入网承载网核心网数据中心四大环节的景气度变化从最新数据来看数据中心链条龙头厂商信骅科技1月营收增速从前期近50大幅回落至-43服务器机壳龙头勤诚1月营收增速同样大幅下滑至-43综合来看通信行业景气度边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27基本面量化月报图22通信设备综合景气指标边际下行252151050-052014-52016-12017-42018-72020-32021-12021-62022-92015-32015-82016-62017-92018-22019-52020-82022-42023-22014-102019-102016-112018-122021-11-12013-12-15-2通信设备综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图23通信策略相对净值1917151311090705通信设备相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究42半导体半导体相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示半导体产业周期下行趋势不改依据模型建议低配半导体下游需求分散我们从芯片生产的角度出发进行景气监测从最新数据来看芯片设计代工封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落例如台积电1月营收增速由22年12月的24回落至16联发科1月营收增速则由22年12月的-16回落至-49综合来看半导体产业链景气度仍在边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27基本面量化月报图24半导体产业景气度指标边际下行3252151050-052012-92015-12016-32017-52018-72019-92022-12012-22013-42014-62015-82019-22020-42021-62022-8-12011-72013-112020-112010-122016-102017-12-15-2-25半导体产业景气度指标数据来源国泰君安证券研究图25半导体策略相对净值45435325215105半导体相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究43消费电子消费电子相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示消费电子产业链景气度继续下滑依据模型建议低配消费电子景气分析核心在于下游需求我们综合产业链数据进行全面判断根据最新数据产业链主要环节景气度持续回落例如光学镜头龙头大立光1月营收增速-13较22年12月的-10继续走弱综合来看行业整体景气度转为边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27基本面量化月报图26消费电子综合景气指标边际下行43210-12017-62018-22018-62019-22021-62022-22022-62023-22015-62016-22016-62017-22019-62020-22020-62021-22015-102016-102019-102020-102017-102018-102021-102022-10-2-3消费电子综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图27消费电子策略相对净值3328231813082015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7消费电子相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究44新能源汽车新能源汽车板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告新能源汽车产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示新能源汽车下游需求边际下滑中上游产品价格增速回落整体景气持续走弱依据模型建议低配我们从景气由下至上传导的角度出发分上中下游综合刻画产业链景气趋势从最新数据来看1月新能源汽车销量增速大幅下滑同比转负上游原料碳酸锂价格亦从最高56万元吨下滑至近吨从产业链整体来看我们构建的景气指标边际37万元下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27基本面量化月报图28新能源汽车产业景气度指标边际下行2151050-052018-72019-12019-72020-12021-42022-42019-42020-42020-72021-12021-72022-12022-72023-12020-102021-102022-102018-102019-10-1-15新能源汽车产业综合景气度指标数据来源国泰君安证券研究图29新能源汽车策略相对净值3532521510502018-82019-82020-82021-82022-8新能源汽车相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究45光伏光伏板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告光伏产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示外需持续高增驱动行业景气上行依据模型建议超配光伏全产业链的产能多集中在中国而下游需求却集中在海外因此进出口数据是监测板块景气的重点本期无新增数据更新从2022年12月数据来看国内需求方面国内新增装机同比增速下滑至8较前期继续回落而海外需求方面组件逆变器等产品出口增速继续回升综合来看内需虽延续回落态势但在外需持续高增驱动下光伏板块景气维持上行趋势依据模型建议超配请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27基本面量化月报图30光伏产业景气度指标边际上行353252151050-052017-52017-92018-12019-52019-92020-12021-92022-12022-52018-52018-92019-12020-52020-92021-12021-52022-92023-1-12017-1-15-2光伏产业综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图31光伏策略相对净值262422218161412108062017-22018-22019-22020-22021-22022-22023-2光伏相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究5消费消费板块中我们主要关注食品饮料家用电器农林牧渔三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告消费板块基本面量化框架与策略配置下面对主要结论进行展示51消费评价指标消费者信心继续改善新一轮消费升级趋势有望逐步开启我们认为消费升级主要包括消费水平提升消费结构优化消费质量改善三层含义并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势目前来看在防疫政策调整后消费者信心指数持续回升2023年1月读数提升至912在此带动下消费评价指标在经历一年以上的持续下行后开始企请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27基本面量化月报稳向后看消费者信心回暖的趋势较为确定新一轮消费升级趋势有望逐步开启图32消费评价指标走势2151050-052009-82010-42015-82016-42018-42021-82022-42011-82012-42013-82014-42017-82019-82020-42012-122018-122010-122014-122016-122020-122022-12-12008-12-15-2消费评价指标数据来源国泰君安证券研究52食品饮料高端酒价格走势较弱依据模型建议低配食品饮料行业主要关注高端酒而高端酒成本占比极低主要关注产品价格走势目前来看虽然消费者信心有所恢复但高端酒的消费需求还未明显改善同时流动性周期反转使得金融属性对高端酒价格的支撑趋弱受此影响近期高端酒价格走势较弱行业景气度整体仍在下行依据模型建议低配图33食品饮料景气度指标走势252151050-052012-52013-12013-92014-52015-12015-92021-12021-92022-52023-12009-92010-52011-12011-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-5-12009-1-15-2-25食品饮料景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27