本报告导读：
　　银行模型显示，随着消费者信心及房价增速均企稳，居民部门贷款需求有望释放，银行景气预期维持提升趋势，建议重点布局。
　　摘要：
　　经济复苏的方向较为确定，顺周期板块布局时机已至。随着消费者信心及房价增速均企稳，居民部门贷款需求有望释放，银行景气预期维持提升趋势，建议重点布局。
　　本期延续看多：
　　银行-消费者信心及房价增速均企稳，居民部门贷款需求有望释放，银行景气预期维持提升趋势，依据模型建议超配。
　　拥挤度视角，计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97%分位，已经触发了交易拥挤信号，需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险。。
　　富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益-0.4%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为-0.7%、-1.2%。
　　风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230306陈奥林分析师富国ETF轮动策略超配银行电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom基2023年3月期证书编号S0880516100001本陈奥林分析师徐浩天研究助理殷钦怡分析师面021-38674835021-38038430电话021-38675855chenaolingtjascomxuhaotiangtjascom邮箱yinqinyigtjascom量证书编号S0880516100001S0880121070119化证书编号S0880519080013月本报告导读徐忠亚分析师银行模型显示随着消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放银电话021-38032692报邮箱xuzhongyagtjascom行景气预期维持提升趋势建议重点布局证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary经济复苏的方向较为确定顺周期板块布局时机已至随着消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放银行景气预期维电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom持提升趋势建议重点布局证书编号S0880121070118徐浩天研究助理本期延续看多电话021-38038430邮箱xuhaotiangtjascom证书编号S0880121070119银行-消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放证银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配卢开庆研究助理电话021-38038674券邮箱lukaiqing026727gtjascom研拥挤度视角计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97分位证书编号S0880122080144已经触发了交易拥挤信号需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险究梁誉耀研究助理报电话021-38038665富国ETF轮动策略最近一个月跑输等权基准富国基金在ETF领域邮箱liangyuyao026735gtjascom告深耕多年拥有丰富的管理经验与全面的产品布局我们以富国基金证书编号S0880122070051行业主题ETF为底层资产构建ETF轮动策略最近一个月综合策略收益-04相对等权基准和中证800的超额收益分别为-07TableReport相关报告-12富国ETF轮动策略超配银行20230208基本面量化ETF轮动策略光伏景气相对优势凸显20230207风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相基本面量化ETF轮动策略银行景气预期持续上行20230107关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策富国ETF轮动策略超配银行20230107略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关基本面量化ETF轮动策略双周跟踪20221225策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面量化月报目录1核心观点32周期板块421化工422水泥523玻璃63金融731流动性监测体系732银行833券商84科技941半导体942消费电子105消费1151消费评价指标1152食品饮料1253家用电器1354农林牧渔146行业拥挤度监测结果157行业配置策略158风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19基本面量化月报1核心观点经济复苏的方向较为确定顺周期板块布局时机已至随着消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放银行景气预期维持提升趋势建议重点布局本期延续看多银行-消费者信心及房价增速均企稳居民部门贷款需求有望释放银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配图1行业配置建议一览数据来源国泰君安证券研究图2最近3个月富国ETF综合配置策略收益表现1061041021098096094策略等权基准中证800数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19基本面量化月报下面我们分别对周期金融科技消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析2周期板块周期板块中我们重点关注化工水泥和玻璃三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告化工行业基本面量化及策略配置建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示21化工化工主要细分行业中仅光伏景气维持向上依据模型建议低配化工内部细分行业较多我们仅针对其中市值占比最大的化纤聚氨酯光伏新能源汽车四大板块进行分析目前来看化工四大细分行业中仅光伏的景气度仍维持小幅上行化纤聚氨酯新能源汽车的景气度均仍在下滑综合来看化工板块景气度边际下行依据模型建议低配图3化工综合景气指标边际下行252151050-052017-52018-12018-92019-92020-52021-12021-52022-12022-92017-92018-52019-12019-52020-12020-92021-92022-52023-1-12017-1-15-2-25-3化工综合景气指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19基本面量化月报图4化工策略相对净值151413121110908072017-22018-22019-22020-22021-22022-22023-2细分化工Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究22水泥水泥需求逐步筑底但尚未确认反转依据模型建议低配水泥的需求构成中地产基建农村需求各占13目前来看房屋新开工增速已经呈筑底走势高频数据中磨机运转率在春节后迅速抬升但水泥价格走势仍相对较弱库容比相对偏高这表明水泥需求端已经逐步筑底但尚未确认反转依据模型建议低配图5水泥景气度指标边际下行2151050-052015-32015-82017-92018-22018-72021-12021-62014-52016-12016-62017-42019-52020-32020-82022-42022-92023-22014-102018-122021-112016-112019-10-12013-12-15-2-25水泥景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19基本面量化月报图6水泥策略相对净值23211917151311090705SW水泥Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究23玻璃汽车产量增速回落地产周期仍在下行玻璃整体景气边际下行依据模型建议低配房地产汽车光伏是玻璃最主要的几个下游行业其中房地产占比最大从最新数据来看安装工程投资完成额汽车产量增速均持续下行表明地产及汽车端对玻璃的需求仍未企稳整体上玻璃行业景气度边际走弱依据模型建议低配图7玻璃景气度指标边际回落3252151050-052017-92018-22018-72019-52020-32020-82021-12015-32015-82016-12016-62017-42021-62022-42022-92023-2-12014-52018-122019-102013-122014-102016-112021-11-15-2玻璃景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19基本面量化月报图8玻璃策略相对净值23211917151311090705SW玻璃Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究3金融金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告金融板块基本面量化及策略配置银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示31流动性监测体系流动性周期反转已经得到多维指标的共同确认后续流动性环境将边际收紧根据我们构建的流动性监测指标体系流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性四大分项指标一致指向流动性周期反转这表明前期较为宽松的货币环境已经结束后续流动性环境将边际收紧图9流动性监测指标体系走势543210-12006-1-12007-7-12008-4-12016-7-12017-4-12018-1-12019-7-12010-7-12011-4-12012-1-12013-7-12014-4-12015-1-12020-4-12021-1-12022-7-1-22009-1-12006-10-12015-10-12018-10-12009-10-12012-10-12021-10-1-3流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性宏观流动性结构数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19基本面量化月报32银行经济筑底利率上行行业景气预期继续提升依据模型建议超配生息资产规模净息差及不良率分别代表银行资产的量价和质为银行景气分析的核心从最新数据来看消费者信心指数继续边际回升同时70城房价增速企稳这预示着居民部门后续贷款需求的恢复此外从利率角度来看疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观预期后续利率上行格局已经基本确立这将对银行净息差形成明显提振整体来看银行景气先行指标继续边际上行依据模型建议超配图10银行景气先行指标边际上行2151050-052010-52011-12013-12013-92016-52017-12019-12019-92022-52023-12009-92011-92012-52014-52015-12015-92017-92018-52020-52021-12021-9-12009-1-15-2-25-3银行景气先行指标数据来源国泰君安证券研究图11银行策略相对净值325215105银行相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究33券商流动性周期反转金融市场综合流动性指标边际下行而流动性宽松为券商板块上行的必要条件依据模型建议低配根据对历史行情的复盘请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19基本面量化月报梳理宽松的流动性是券商板块上行的必要条件目前来看流动性预期剩余流动性央行货币投放三项较为领先的指标同步下行流动性周期已经反转后续流动性环境将边际收紧在此环境下券商板块获取超额收益的概率较低依据模型建议低配图12金融市场综合流动性指标边际下行43210-12009-12010-52011-12012-52013-12014-52015-12016-52017-12018-52020-52022-52009-92011-92013-92015-92017-92019-12019-92021-12021-92023-1-2金融市场综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究图13券商策略相对净值1715131109070503券商相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究4科技科技板块中我们目前重点关注半导体消费电子两大产业链相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示41半导体请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19基本面量化月报半导体产业周期下行趋势不改依据模型建议低配半导体下游需求分散我们从芯片生产的角度出发进行景气监测从最新数据来看芯片设计代工封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落例如台积电1月营收增速由22年12月的24回落至16联发科1月营收增速则由22年12月的-16回落至-49综合来看半导体产业链景气度仍在边际下行依据模型建议低配图14半导体产业景气度指标边际下行3252151050-052012-92015-12016-32017-52018-72019-92022-12012-22013-42014-62015-82019-22020-42021-62022-8-12011-72013-112020-112010-122016-102017-12-15-2-25半导体产业景气度指标数据来源国泰君安证券研究图15半导体策略相对净值45435325215105半导体相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究42消费电子消费电子产业链景气度继续下滑依据模型建议低配消费电子景气分析核心在于下游需求我们综合产业链数据进行全面判断根据最新数据产业链主要环节景气度持续回落例如光学镜头龙头大立光1月营收增速-13较22年12月的-10继续走弱综合来看行业整体景气度转为边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19基本面量化月报图16消费电子综合景气指标边际下行43210-12017-62018-22018-62019-22021-62022-22022-62023-22015-62016-22016-62017-22019-62020-22020-62021-22015-102016-102019-102020-102017-102018-102021-102022-10-2-3消费电子综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图17消费电子策略相对净值3328231813082015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7消费电子相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究5消费消费板块中我们主要关注食品饮料家用电器农林牧渔三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告消费板块基本面量化框架与策略配置下面对主要结论进行展示51消费评价指标消费者信心继续改善新一轮消费升级趋势有望逐步开启我们认为消费升级主要包括消费水平提升消费结构优化消费质量改善三层含义并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势目前来看在防疫政策调整后消费者信心指数持续回升2023年1月读数提升至请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19基本面量化月报912在此带动下消费评价指标在经历一年以上的持续下行后开始企稳向后看消费者信心回暖的趋势较为确定新一轮消费升级趋势有望逐步开启图18消费评价指标走势21510501128071-052009-82010-42015-82016-42018-42021-82022-42011-82012-42013-82014-42017-82019-82020-42012-122018-122010-122014-122016-122020-122022-12-12008-12-15-2消费评价指标数据来源国泰君安证券研究52食品饮料高端酒价格走势较弱依据模型建议低配食品饮料行业主要关注高端酒而高端酒成本占比极低主要关注产品价格走势目前来看虽然消费者信心有所恢复但高端酒的消费需求还未明显改善同时流动性周期反转使得金融属性对高端酒价格的支撑趋弱受此影响近期高端酒价格走势较弱行业景气度整体仍在下行依据模型建议低配图19食品饮料景气度指标走势252151050-052012-52013-12013-92014-52015-12015-92021-12021-92022-52023-12009-92010-52011-12011-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-5-12009-1-15-2-25食品饮料景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19基本面量化月报图20食品饮料策略相对净值4338332823181308SW食品饮料Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究53家用电器海外景气度及国内地产周期均仍未反转家电景气度边际下行依据模型建议低配家用电器行业中白电为主导而白电中空调产销量占比最大主要关注空调产业链的景气度家电是典型的地产后周期产品目前来看房屋新开工面积虽已触底但仍未走出上行趋势同时海外景气度持续下滑这意味着家电目前需求端缺乏弹性另一方面人民币升值趋势下前期支撑家电景气度的成本端利好消失综合来看家电景气度边际下行依据模型建议低配图21家用电器景气度指标走势2151050-052010-52011-12013-92016-52017-12019-12019-92022-52023-12009-12009-92011-92012-52013-12014-52015-12015-92017-92018-52020-52021-12021-9-1-15-2家用电器景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19基本面量化月报图22家用电器策略相对净值38332823181308SW家用电器Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究54农林牧渔猪周期步入下行通道依据模型建议低配农林牧渔行业主要关注猪周期而猪肉需求端变化不大主要受供给端影响目前来看生猪定点屠宰企业屠宰量1月增速较前期明显上行表明猪肉供给增加同时猪肉价格近期持续回落综合来看猪周期边际下行依据模型建议低配图23农林牧渔景气度指标走势43210-12009-12011-92012-52015-12015-92018-52019-12021-92022-52009-92010-52011-12013-12013-92014-52016-52017-12017-92019-92020-52021-12023-1-2农林牧渔景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19基本面量化月报图24农林牧渔策略相对净值353252151050SW农林牧渔Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究6行业拥挤度监测结果计算机行业触发拥挤信号需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险目前来看计算机行业最新拥挤度水平达到近5年的97分位已经触发了交易拥挤信号需警惕交易过度拥挤导致的下跌风险图25行业拥挤度监测结果202333结果10908070605040302010通信汽车钢铁煤炭玻璃电子银行水泥化工传媒计算机房地产半导体保险证券建筑装饰家用电器光伏设备医药生物机械设备农林牧渔消费电子电力设备公用事业建筑材料有色金属交通运输食品饮料新能源汽车数据来源Wind国泰君安证券研究7行业配置策略将富国基金行业主题ETF作为底层资产富国基金在ETF领域深耕多年拥有丰富的管理经验与全面的产品布局我们以富国基金行业主题ETF为底层资产构建ETF轮动策略请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19基本面量化月报表1所选ETF板块细分行业ETF名称ETF代码化工富国中证细分化工产业主题ETF516120SH周期建材富国中证全指建筑材料ETF516750SH银行富国中证800银行ETF159887SZ金融券商富国中证全指证券公司ETF515850SH半导体富国中证芯片产业ETF516640SH科技消费电子富国中证消费电子主题ETF561100SH食品饮料富国中证消费50ETF515650SH消费家用电器富国中证全指家用电器ETF561120SH农林牧渔富国中证全指农业主题ETF159825SZ医药医药富国中证医药50ETF515950SH数据来源国泰君安证券研究综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为-07-12我们以周期金融科技消费医药五大板块等权配置作为基准根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配在此设置下策略持续跑赢等权基准及中证800指数最近1个月跑输等权基准相对等权基准及中证800的超额收益分别为-07和-12图26策略净值走势373227221712072016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1策略等权基准中证800数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19基本面量化月报图27策略相对净值走势2624222181614121082016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1策略基准策略中证800数据来源Wind国泰君安证券研究表2策略近期收益表现统计截止至2023年3月6日收盘策略基准中证800最近1个月-040308最近3个月132834最近6个月-421215数据来源国泰君安证券研究依据模型最新行业配置权重建议如下表所示表3策略权重配置情况2023年3月配置权重2023年2月配置权重化工0000建材0000银行640492证券160308半导体0000消费电子0000食品饮料0000家用电器0000农林牧渔0000医药200200数据来源国泰君安证券研究8风险提示模型失效风险本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19基本面量化月报策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19基本面量化月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19