当前，随着国内防疫政策优化调整、海外地缘冲突格局演绎和国际关系协商变动，国内焦煤面临的进口供应有望增加，向往年常规水平靠近。焦煤国际贸易往来和内外市场联动或面临更强的活跃度转变。在我国对进口焦煤存有依赖、且焦煤进口规模有望提增的背景下，关注焦煤内外价差变动及其对国内焦煤价格影响则显得极为重要。
　　从价差标的的进口来源来看，蒙古、俄罗斯、澳大利亚、美国和加拿大有较高的关注价值。从价差特征来看，俄煤和澳煤成本优势更为明显，不同价差标的整体走势较为一致。
　　基于焦煤内外价差特征，我们可以初步得出两个结论：第一，国内焦煤相对供需缺口与焦煤内外价差存在正相关关系，国内焦煤库存与焦煤内外价差存在负相关关系。第二，海外供应环境对特定标的价差存个性化扰动影响。
　　结合焦煤内外供需环境和贸易联动的演绎推测，我们认为在2023年，国内市场供应潜在增量或推动库存修复；海外市场需求下滑或加剧焦煤供应压力；澳煤进口能否完全放开成市场重要关注点，或直接影响全球焦煤的再平衡。后市展望而言，代入到焦煤内外价差的演绎规律，海内外焦煤价格或存在重心下移压力，焦煤内外价差可能趋于收窄

研究报告全文：二期货研究二2023年3月7日三年度内需主导重心承压---焦煤内外价差演绎探究国泰马亮投资咨询从业资格号Z0012837maliang015104gtjascom君安张钰联系人从业资格号F03087591zhangyu024224gtjascom期刘豫武联系人从业资格号F03108195liuyuwu025832gtjascom货研报告导读究当前随着国内防疫政策优化调整海外地缘冲突格局演绎和国际关系协商变动国内焦煤面临的进所口供应有望增加向往年常规水平靠近焦煤国际贸易往来和内外市场联动或面临更强的活跃度转变在我国对进口焦煤存有依赖且焦煤进口规模有望提增的背景下关注焦煤内外价差变动及其对国内焦煤价格影响则显得极为重要从价差标的的进口来源来看蒙古俄罗斯澳大利亚美国和加拿大有较高的关注价值从价差特征来看俄煤和澳煤成本优势更为明显不同价差标的整体走势较为一致基于焦煤内外价差特征我们可以初步得出两个结论第一国内焦煤相对供需缺口与焦煤内外价差存在正相关关系国内焦煤库存与焦煤内外价差存在负相关关系第二海外供应环境对特定标的价差存个性化扰动影响结合焦煤内外供需环境和贸易联动的演绎推测我们认为在2023年国内市场供应潜在增量或推动库存修复海外市场需求下滑或加剧焦煤供应压力澳煤进口能否完全放开成市场重要关注点或直接影响全球焦煤的再平衡后市展望而言代入到焦煤内外价差的演绎规律海内外焦煤价格或存在重心下移压力焦煤内外价差可能趋于收窄请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1研究背景焦煤进口存有依赖内外价差备受关注32价差标的蒙俄澳为关注重点美加供应存补充43价差特征俄澳优势明显内需占主导因素531价差高低俄澳煤炭成本较低内外价差优势明显532变化趋势各价差标的过往有趋同近年来存有分化74价差展望价格重心或有承压内外价差趋于收敛10请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1研究背景焦煤进口存有依赖内外价差备受关注焦煤进口对于我国焦煤供应而言有着重要意义总量而言焦煤进口是我国焦煤供应的重要补充来源结构而言焦煤进口对我国低硫主焦煤的供应补足尤为重要从2022年的数据统计来看我国炼焦烟煤的年度总产量约为1319亿吨主焦煤供应约为304亿吨进口量约为638384万吨主焦煤进口超过277809万吨单就炼焦烟煤供应而言我国对海外市场的依赖度约为462聚焦于主焦煤供应来看我国对海外市场的依赖度约为837回溯近5年的焦煤进口情况我国焦煤对海外市场的年平均依赖度为517主焦煤对海外市场的年平均依赖度为1404图1炼焦烟煤产量表现图2炼焦烟煤进口表现万吨中国炼焦烟煤产量吨中国炼焦烟煤进口总量1400008000000012000070000000600000001000005000000080000400000006000030000000400002000000020000100000000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究图3焦煤进口是国内焦煤供应的重要补充图4主焦煤进口依赖相对更高焦煤进口依赖度主焦煤进口依赖度725620615510554020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究结合数据分析一方面上述进口依赖度的绝对数值反映了我国对海外焦煤尤其是对低硫主焦煤为代表的结构性资源是存有一定依赖的符合我国煤炭资源丰富但优质煤种短缺的产业特征另一方面上述进口依赖度的同比变化反映了我国自2021年以来受到的海外焦煤供应支撑趋于走弱与近两年外煤进口多维受限的产业现实以及与国内近两年焦煤供需偏紧且价格走强的产业结构较为呼应当前随着国内防疫政策优化调整海外地缘冲突格局演绎和国际关系协商变动国内焦煤面临的进口供应有望增加向往年常规水平靠近焦煤国际贸易往来和内外市场联动或面临更强的活跃度转变在我国请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究对进口焦煤存有依赖且焦煤进口规模有望提增的背景下关注焦煤内外价差变动及其对国内焦煤价格影响则显得极为重要2价差标的蒙俄澳为关注重点美加供应存补充关于焦煤内外价差的标的选择从国家角度蒙古俄罗斯澳大利亚美国和加拿大有较高的关注价值从煤种对标角度国内低硫主焦-蒙5国内低硫主焦-俄煤K4国内瘦煤-俄煤K10国内低硫主焦-澳洲峰景矿硬焦煤国内低硫主焦-美国蓝湾7号国内低硫主焦-加拿大斯坦达比较符合现实贸易特性基于我国焦煤进口来源结构对我国焦煤进口贡献较大的国家有蒙古澳大利亚俄罗斯美国和加拿大近5年以来我国进口焦煤中年均3728的数量来源于蒙古2968来源于澳大利亚1518来源于俄罗斯863来源于加拿大628来源于美国我国进口焦煤超95的比例来源于上述5个国家因此从国家标的来看蒙澳俄加美与国内焦煤的价差变化对国内焦煤供应和价格影响值得重点关注图52022年中国炼焦烟煤进口格局图6中国炼焦烟煤对外进口依赖度2022年炼焦烟煤进口格局中国炼焦烟煤对外进口依赖度60蒙澳俄美加5051240740303332010蒙澳俄美加其它02016201720182019202020212022资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究就贸易煤种而言不同国家盛产的资源禀赋有所差异与国内对标的煤炭标的也有不同结合进口贸易规模和各国现货特性我们关注的进口焦煤主要包含以下几种蒙古的蒙5澳大利亚的峰景矿硬焦煤俄罗斯的K4K10美国的蓝湾7号和加拿大的斯坦达表1主要进口煤种品质对比煤质价差标的AdVdStdMtCSR澳洲主焦煤105207051074蒙古主焦煤105270651070-80俄罗斯主焦煤K41052203510550俄罗斯瘦煤K10111902510529美国主焦煤919084-66加拿大主焦煤9223505970国内主焦煤918051068资料来源公开资料整理国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究3价差特征俄澳优势明显内需占主导因素通过观察上述价差标的的历史走势我们可以发现焦煤内外价差具备以下特征就价差高低而言俄煤和澳煤成本优势更为明显就变化趋势而言不同价差标的整体走势较为一致国内相对供需对焦煤内外价差占据主导影响海外供应对内外价差存个性化扰动图7焦煤内外价差中-澳中-蒙中-俄K4元吨中-俄K10中-美中-加25002000150010005000-500-1000-1500-2000资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究31价差高低俄澳煤炭成本较低内外价差优势明显从横向品类维度观察焦煤不同标的内外价差的变化区间可以发现中俄焦煤价差有相对较高的倒挂中蒙中美中加焦煤价差相对较小中澳价差在2022年之前相对较大2022年以来价差优势较为有限不同标的之间的价差高低差异受煤炭质量和客观成本影响明显从焦煤质量来看品质更高的标的更受需求青睐进口价格相对更高内外价差相对受限通过对比各主要进口国焦煤的核心指标综合考虑变质程度热性质强度等维度表现可以发现俄煤镜质组含量远远高于其它国家催化指数相对更高热强度相对更低整体质量要弱于其它主流进口焦煤对应到市场需求在国内优质主焦煤短缺的背景下其它品质更高的进口煤或较俄煤更受依赖因此从质量折价和实际需求偏好度角度来看俄煤占据一定劣势价格对应受限与国内焦煤价格倒挂更为明显请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究表2焦煤品质对比国别澳大利亚蒙古俄罗斯临汾名称风景煤蒙5K4玉华灰分Ad971051059挥发分Vdaf21272519硫分Std0606503505粘结G87859587胶质层厚度Ymm17162517最大反射率Rmax14212313915镜质组72582934638壳质组001025惰质组24367127213活惰比316735299SiO263622844735915Al2O32736525253218Fe2O333389869273CaO12409706159MgO05071084048Na2O060808015K2O103708032TiO21407512109CRI172773522CSR74645068资料来源掌上煤焦国泰君安期货研究从焦煤成本来看开采和运输综合成本相对更低的标的更具价差优势一方面基于煤炭开采的自然条件分析我国多以井工矿为主我国的主要焦煤进口国多以露天矿为主先天资源优势导致了相关进口国具备较为明显的开采成本优势和低风险优势根据应急管理部信息研究院数据统计蒙古和加拿大露天矿煤炭产量占比在90以上澳大利亚和俄罗斯露天矿煤炭产量占比在7090之间美国露天矿煤炭产量占比在5070之间而我国井工煤矿产量占比超过80内外资源差异予以相关进口焦煤天然的成本优势另一方面基于煤炭运输的自然条件和现实成本蒙古以公路运输为主俄罗斯以铁路运输为主澳大利亚美国和加拿大多以海运为主结合运输方式和运输距离澳大利亚蒙古和俄罗斯的运费成本相对较低综合考虑进口成本美国煤矿开采条件相对劣势美国和加拿大运距较长一定程度上削弱了其对中国的焦煤出口竞争优势请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图8焦煤进口运输成本对比蒙煤元吨炼焦煤蒙古产运费价格查干哈达堆场甘澳煤元吨2500其毛都口岸日200FDI指数海岬型煤炭运费价格纽卡斯尔1802000舟山日160140150012010010008060500402000资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究因此从天然价差对比维度来看俄煤进口优势最为明显澳煤和蒙煤存在进口成本竞争优势美加焦煤固有成本相对偏高进口优势相对较弱32变化趋势各价差标的过往有趋同近年来存有分化从纵向时间维度来观察焦煤不同标的内外价差的变化趋势可以发现在2021年之前不同标的的焦煤价差走势整体较为一致国内焦煤价格占据焦煤海内外价差变化中的主导影响地位从2021年开始不同标的的焦煤价差面临着走势的分化海外国家焦煤对外供应面临的个性化扰动是加剧价差差异的重要原因2021年之前海内外焦煤贸易面临的客观约束较小市场化程度较高基于这个阶段中国与海外各国焦煤价差相对一致的走势可以推断各个价差的共性成分即国内焦煤是引领内外价差变动的核心要素通过分别对比国内焦煤价格国内焦煤库存与焦煤内外价差的走势关系我们发现国内焦煤价格与焦煤内外价差呈显著的正相关关系国内焦煤库存与焦煤内外价差呈负相关关系换而言之国内焦煤供需的缺口压力越大国内焦煤价格越高国内焦煤相较于海外焦煤的价差越大因此在市场调节为主的贸易环境下国内焦煤的相对供需情况对焦煤内外价差变动有着主导作用请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图92021年之前焦煤价差走势相对一致中-澳中-蒙中-俄K4中-俄K10元吨10008006004002000-200-400-600-800资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究图10国内煤价与焦煤内外价差走势较为一致图11焦煤内外价差与国内煤价呈正相关性焦煤内外价差与国内煤价相关性中-加中-美中-俄K10中-俄K4中-蒙中-澳0020406081资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究图12国内焦煤库存与焦煤内外价差走势有所背离图13焦煤内外价差与国内焦煤库存呈负相关性元吨中-澳中-蒙中-俄K4万吨焦煤内外价差与国内焦煤库存呈负相关性2500中-俄K10中-美焦煤库存4500中-美400020003500中-俄K10150030002500中-俄K4100020005001500中-蒙10000中-澳2018-03-162019-03-162020-03-162021-03-16500-5000-08-07-06-05-04-03-02-010资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究2021年之后海内外焦煤贸易出现了多重变动客观约束增加首先中澳关系趋冷澳煤进口面临禁令限制中国不断寻求新的进口替代资源澳煤也在不断拓展新的国际市场中澳煤炭市场体系逐渐请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究割裂其次新冠疫情爆发焦煤进口运输效率受限且运输成本提高国内供应缺口加剧伴随海外市场供应相对增加内外市场供需格局的分化程度加剧另外能源危机演绎海外能源商品价格暴涨焦煤向动力煤需求领域流入价格受到带动与国内焦煤价格和逻辑劈叉明显最后俄乌冲突推进俄煤出口受到部分国家抵制俄煤海外贸易格局重塑引导其对中国出口增加与中国的联动增强因此2021年之后煤炭国际贸易市场格局重塑在国内焦煤供需引导之外各个出口国面临的客观市场扰动加剧了中国焦煤内外价差在不同标的间的变动差异图14澳洲历年煤炭出口表现图15澳煤禁令改变澳煤对外贸易流向资料来源AustralianGovernmentDepartmentofIndustry资料来源bp国泰君安期货研究ScienceandResources国泰君安期货研究图16新冠防控影响蒙煤通关效率图17新冠防控推升蒙煤运输成本车天甘其毛都满都拉策克元吨炼焦煤蒙古产运费价格查干哈达堆场甘其毛都口岸16002500日14002000120010001500800600100040050020000202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源汾渭国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图18俄乌冲突前俄罗斯煤炭出口分配相对均衡图19俄乌冲突后俄煤流向中国增量明显资料来源Statista国泰君安期货研究资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究4价差展望价格重心或有承压内外价差趋于收敛基于焦煤内外价差特征我们可以初步得出两个结论第一国内焦煤相对供需缺口与焦煤内外价差存在正相关关系国内焦煤库存与焦煤内外价差存在负相关关系第二海外供应环境对特定标的价差存个性化扰动影响根据对焦煤内外价差的规律摸索结合焦煤内外供需环境和贸易联动的演绎推测我们认为在2023年海内外焦煤价格存在重心下移压力焦煤内外价差可能趋于收窄首先国内市场来看供应潜在增量或推动库存修复受黑色核心下游地产发展带动焦煤下游生铁在2023年有望呈现筑底修复总量微增的格局焦煤需求或对应趋稳但就供应而言一方面国内各省份新建煤矿或技改投产的项目规划在持续推进落地焦煤新增产能预计高达3170万吨另一方面防疫政策优化叠加国际地缘冲突的后置影响蒙煤和俄煤的进口或仍存向上突破空间因此在需求小幅增量的预期背景下焦煤海内外供应的同步增加或加剧焦煤国内供需的宽松程度推动焦煤极低库存的累积修复国内焦煤价格或随产业走弱而重心承压基于国内焦煤在其内外价差中占据主导作用的规律探索焦煤内外价差或随国内焦煤走弱而趋于收敛请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图20国内新建煤矿和技改投产项目持续推进国内焦煤新增产能统计单位万吨2021年新增产能2022年新增产能2023年预计新增产能安徽省30000甘肃省0090贵州省3100240河北省00120河南省0150120黑龙江省012060内蒙古区120600宁夏区00240山西省18014101610陕西省0300240四川省090120新疆区06060云南省45210270总计95524003170资料来源慧眼看煤公开资料整理国泰君安期货研究图21焦煤进口仍存增量预期万吨中国炼焦烟煤产量1400001200001000008000060000400002000002016201720182019202020212022资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究其次海外市场来看需求下滑或加剧焦煤供应压力一方面通胀压力叠加衰退预期美国经济或面临过热阶段下行非美地区尤其是泛欧区域的衰退或难以避免海外宏观经济趋弱生铁需求对上游生铁产量和焦煤需求的反馈也有对应走弱预期另一方面中国国内焦煤供需在既有增量预期的基础上有进一步宽松的趋势对成本优势相对较弱的美加焦煤的进口需求或有削减在海外焦煤供应没有明显削减预期且澳煤部分企业仍有增产信号的背景下海外焦煤的供应压力可能会有加剧海外焦煤的价格可能伴有下行压力请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究图22海外煤焦需求相对承压千吨全球生铁产量除中国90000088000086000084000082000080000078000076000074000072000020122013201420152016201720182019202020212022资料来源同花顺钢联国泰君安期货研究最后贸易联动来看澳煤进口能否放开成市场重要关注点或直接影响全球焦煤的再平衡从2020年12月以来澳煤进口受限贸易联动切断中澳煤炭市场呈现双轨制特征受近两年新市场培育和俄乌冲突后的俄煤国际市场转移影响澳煤对外出口规模较前几年整体变化不大中国市场的断档并没有对澳煤海外需求形成明显冲击因此即使澳煤进口放开澳煤在现有客户群体基础上短时间内能够向中国出口的量可能也较为有限但是考虑到中国与海外经济周期的分化和内外市场需求的预期差异一旦澳煤重新进入国内市场贸易联动再次打通海外需求下滑对焦煤带来的供应压力或有望缓解国内供应增加对焦煤带来的累库压力或有所增加焦煤市场的内外平衡度或随之提升综上回到焦煤价格和价差展望焦煤内外市场的同步走弱和相对分化或对后续焦煤内外价格带来潜在的现实冲击国内焦煤库存逐渐累积的矛盾在拖累国内煤价的同时可能对内外价差形成抑制约束一旦澳煤进口全面放开焦煤内强外弱的相对分化或面临国际贸易联动下的内外平衡引导焦煤内外价差或进一步收敛请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1