宏观层面，因美国1月通胀水平环比回升令美联储加息预期进一步增强，美联储会议纪要继续释放鹰派信号，6月前加息75BP的概率大增，且年底降息的概率明显下降，受此影响，近期美元指数连续走升，原油等风险资产走势明显承压。
　　原油供需面来看，沙特、俄罗斯等主要产油国持续控产，沙特方便表态年内OPEC+不会做产量政策调整，而俄罗斯计划3月减产及减少出口，而美国页岩油上游投资活动有所放缓，页岩油产出将继续受抑制，原油供给端增量仍受限。然而全球石油消费表现仍不尽如人意，经济下行的情况下今年全球石油消费增量将低于去年的水平，而当前欧美石油消费维持弱势、库存整体累积，但后期有望出现季节性好转，中国节后复产复工持续，需求仍有进一步恢复空间。
　　从油价走势来看，虽然原油供给下降风险及需求恢复预期对油价形成利多支撑，支持油价偏强运行，但宏观加息预期对油价形成利空压制，对油价形成上行阻力。从盘面来看，SC原油短线偏强，并再度测试575附近阻力，若向上突破则打开进一步上行空间，上方下一个阻力位关注600附近。
　　

研究报告全文：原油期货及期权月报CrudeoilFutureandOptionMonthlyReport日报CrudeoilBitumenFuturesDailyReport作者能源化工研究中心隋晓影俄罗斯减产叠加需求恢复预期油价执业编号F0284756从业Z0010956投资咨询偏强运行联系方式010-68578690suixiaoyingfoundersccom原油2月行情回顾与3月展望投资咨询业务资格京证监许可201275号宏观层面因美国1月通胀水平环比回升令美联储加息成文时间2023年3月5日星期日预期进一步增强美联储会议纪要继续释放鹰派信号6月前加息的概率大增且年底降息的概率明显下降受75BP此影响近期美元指数连续走升原油等风险资产走势明显承压原油供需面来看沙特俄罗斯等主要产油国持续控产沙特方便表态年内不会做产量政策调整而俄罗斯OPEC计划3月减产及减少出口而美国页岩油上游投资活动有所放缓页岩油产出将继续受抑制原油供给端增量仍受限然而全球石油消费表现仍不尽如人意经济下行的情况下今年全球石油消费增量将低于去年的水平而当前欧美石油消费维持弱势库存整体累积但后期有望出现季节性好转中国节后复产复工持续需求仍有进一步恢复空间从油价走势来看虽然原油供给下降风险及需求恢复预期对油价形成利多支撑支持油价偏强运行但宏观加息预期对油价形成利空压制对油价形成上行阻力从盘面来看SC原油短线偏强并再度测试575附近阻力若向上突破则打开进一步上行空间上方下一个阻力位关注600附近更多精彩内容请关注方正中期官方微信请务必阅读最后重要事项第1页目录一原油价格走势回顾3二宏观美联储终端利率预期抬升全球经济仍面临下行压力3三供给产油国持续控产4一全球油气上游投资低位原油剩余产能有限4二OPEC继续控产6三俄罗斯计划减产欧洲持续减少对俄油采购7四美国页岩油产出增长缓慢8四需求欧美需求表现较弱中国需求逐步恢复10一经济走弱打压石油消费10二美国油品需求偏弱库存累积11三中国需求复苏长周期增量有限12五供需平衡分析13六基金持仓分析14七技术分析16八原油期权分析16一原油期权成交持仓分析16二原油期权策略分析17九后市展望17附原油相关股票涨跌幅度19请务必阅读最后重要事项第2页一原油价格走势回顾今年年初以来原油整体维持区间波动Brent原油维持在78-88美元区间波动SC原油维持在520-580区间波动近期美联储加息预期不断增强终端利率水平预期抬升原油等风险资产走势承压但OPEC俄罗斯等主要产油国控产支撑油价从价差来看受前期人民币贬值以及运费上涨等因素影响SC原油表现一度强于外盘原油Brent-SC价差一度大幅走阔但随后有所回落图1-1四大基准原油价格走势图1-2WTI与Brent原油走势及价差数据来源Bloomberg方正中期研究院数据来源Bloomberg方正中期研究院二宏观美联储终端利率预期抬升全球经济仍面临下行压力美国1月CPI同比上涨64低于前值的65但高于预期的62同时增速也为连续第七个月放缓但美国1月CPI环比上涨05创2022年10月以来最大增幅与此同时近期美国就业数据表现强劲令美联储加息预期进一步增强当前市场预计美联储3月和5月分别加息25BP同时6月加息25BP的概率也已经超过50终端利率水平预期进一步抬升年底美联储降息预期也明显下降而货币政策收紧对全球经济的滞后损伤将进一步显现上半年全球经济仍面临进一步下行压力但随着通胀水平的回落主要经济体货币政策将由收紧向趋稳过渡2023年下半年全球经济有望企稳修复全年来看2023年全球经济增速将明显低于2022年美国经济数据表现强劲令市场对美国经济陷入衰退概率的预期有所下降目前预计会美国经济会实现软着陆而欧洲经济仍面临衰退风险请务必阅读最后重要事项第3页图2-1全球主要经济体制造业PMI数据来源Bloomberg方正中期研究院图2-2机构对全球经济增长的预测数据来源方正中期研究院三供给产油国持续控产一全球油气上游投资低位原油剩余产能有限在能源转型压力下过去10年全球油气上游资本支出整体呈现下滑趋势受公共卫生事件影响2020请务必阅读最后重要事项第4页年全球油气上游资本支出降至3150亿美元的历史低点此后几年有所回升2023年全球油气上游资本支出同比仍会保持小幅增长态势但目前在各国碳减排政策压力下以石油巨头为代表的传统上游产业投资增长将受到持续束缚整体投资增量明显受限全球油气上游勘探投资较低导致全球原油剩余产能下降中东等主要产油国原油剩余产能相对有限目前均不具备大幅增产的潜力叠加地缘政治对俄罗斯伊朗等主要产油国供给的束缚预计2023年全球原油供给增长将继续受限同时原油供给整体仍然缺乏弹性图3-1全球油气上游资本支出数据来源EA方正中期研究院图3-2OPEC原油剩余产能与油价数据来源OPEC方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第5页二OPEC继续控产根据OPEC在2022年10月初达成了的减产协议即自11月份起在8月产量配额的基础上减产200万桶日并将延续到2023年底此外JMMC会议调整为2个月次部长级会议调整为6个月次这意味着未来OPEC对油市进行供给干预的频次将减少而近期沙特能源部长表示OPEC计划在今年剩余时间内坚持2022年底达成的协议从产油国的财政平衡来看2022年大部分OPEC产油国的财政平衡油价在60-70美元桶这意味着2022年产油国基本实现了财政盈余机构预计2023年沙特阿联酋科威特等产油国的财政平衡油价仍会维持在这一水平上这意味着未来OPEC产油国通过进一步减产来提振油价的需求并不强2022年俄乌冲突后OPEC产油国与欧美等国的关系愈发复杂这使得OPEC产量政策的调整受政治因素影响明显加大因此预计未来OPEC产量政策仍可能基于政治目的做出调整同时中东产油国与美国的关系可能会对OPEC的产量政策造成较大的影响图3-3产油国财政平衡油价数据来源Bloomberg方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第6页图3-4OPEC原油产量图3-5沙特原油产量数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院图3-6伊拉克原油产量图3-7科威特原油产量数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院三俄罗斯计划减产欧洲持续减少对俄油采购俄乌冲突后虽然欧盟针对俄油发起一系列制裁但俄油出口总量并未下降然而显著改变了俄油出口贸易流向欧洲国家减少了对俄油的采购亚洲国家增加了对俄油的采购维持了俄罗斯总的原油出口水平去年底以来虽然欧盟对俄油实施禁运及价格上限等制裁但俄油出口仍然保持稳定且向亚洲出口增加以及欧洲出口下降的趋势愈发明显然而近期俄罗斯宣布3月计划减产50万桶日同时计划在23月将其西部港口的原油出口削减四分之一相当于625万桶日的量俄罗斯西部有多个港口包括PrimorskUst-Luga和Novorossiisk俄罗斯每月从上述港口出口约250万桶日的乌拉尔原油目前俄罗斯国家石油管道运输公司Transneft已经至少通知两家石油公司要求其减少3月从西方港口出口的货物调整幅度为2025但据悉目前没有计划减少太平洋地区的出口这意味着俄罗斯3月的出口削减主要针对前往欧洲的石油亚洲地区的销售并不受影响请务必阅读最后重要事项第7页图3-8俄罗斯原油出口装载量数据来源Bloomberg方正中期研究院图3-9俄罗斯石油出口分布数据来源Bloomberg方正中期研究院四美国页岩油产出增长缓慢美国原油产量增长仍然缓慢截止2月中旬美国原油产量为1230万桶日较峰值水平低约80万桶日这源于北美油气上游资本支出下降限制了生产商原油产出的增长2014年以后受油价下跌影响北请务必阅读最后重要事项第8页美油气上游勘探公司资本支出大幅下降2020年降至990亿美元2021-2022年北美油气上游勘探公司资本支出小幅回升但较2014年的投资水平仍然减半虽然2021-2022年油价连续上涨并突破100美元但由于北美油气上游勘探公司经营策略发生了转变他们更加注重资本回报而不是将现金流用于再投资因此北美油气上游勘探公司资本支出虽然小幅增加但远不及油价上涨幅度石油钻机数一定程度上反应上游投资活动自2020年下半年以来美国在线石油钻机数整体保持增长但去年底以来石油钻机增长步伐停止钻机数有所回落与此同时此前持续减少的七大页岩油产区库存井数下降步伐也开始放缓整体反应上游投资及开采活动下降或进一步制约美国原油产量增长图3-10美国七大页岩油产区产量图3-11美国原油产量数据来源Bloomberg方正中期研究院数据来源Bloomberg方正中期研究院图3-12疫情后钻机数与油价散点图图3-13美国石油钻机数与WTI价格数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第9页图3-14美国七大页岩油产区钻井完井及库存井数图3-15美国七大页岩油产区库存井DUC数据来源EIA方正中期研究院数据来源EIA方正中期研究院四需求欧美需求表现较弱中国需求逐步恢复一经济走弱打压石油消费2023年全球经济仍面临进一步下行压力全球石油消费预计将受到进一步压制但全球航空业逐步开放的方向仍不会变化这有利于航空煤油消费的进一步恢复基于全球经济下行的预期机构预计2023年全球石油消费增幅将有所下降EIAIEAOPEC预计2022年全球石油消费增幅分别为187230255万桶日2023年增幅预计分别为111200230万桶日我们预计2022年全球石油消费增速预计在2-25之间2023年增速预计会回落到2以内图4-1机构对全球石油需求增长的预测数据来源方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第10页二美国油品需求偏弱库存累积今年以来美国石油消费整体表现偏弱根据EIA的数据当前美国成品油表观需求同比下降84美国汽油表观需求同比下降14馏分油表观需求同比下降137而年初以来美国汽油裂解价差仍然相对偏高但柴油裂解价差明显回落这一定程度上也制约了炼厂原油加工意愿近期美国炼厂开工负荷整体维持在90以下炼厂原油加工量低于五年均值水平受此影响近期美国原油及成品油库存持续累积尤其是原油库存总量高于五年均值水平预计进入3月份以后随着终端消费的季节性回升成品油消费预计会有一定好转并带来炼厂开工及原油加工需求的恢复图4-2美国油品总需求图4-3美国汽油需求数据来源Bloomberg方正中期研究院数据来源Bloomberg方正中期研究院图4-4美国馏分油需求图4-5美国航空煤油需求数据来源Bloomberg方正中期研究院数据来源Bloomberg方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第11页图4-6美国炼厂开工率图4-7美国CDU装置检修量数据来源Bloomberg方正中期研究院数据来源Bloomberg方正中期研究院三中国需求复苏长周期增量有限基于碳减排政策及能源消费结构转型升级等因素影响近几年国内石油消费增长显著放缓2022年中国原油进口量达到508亿吨同比下降1为连续两年下降而国内非国营原油进口配额连续3年维持在243亿吨2022年中国原油加工量累计达到676亿吨同比下降392022年中国成品油汽柴煤合计表观消费量累计达到333亿吨同比下降62022年底国内政策放开叠加经济形势复苏均会推动2023年终端石油消费改善预计整体消费情况较2022年会有一定增长尤其是航空煤油消费将有较大的恢复空间春节后国内主营及地炼开工负荷均有所回升但下游需求整体恢复低于预期未来仍有增长空间图4-8中国原油进口量图4-9中国原油加工量及累计同比数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第12页图4-10中国主营炼厂开工率图4-11山东地炼开工率数据来源隆众资讯方正中期研究院数据来源隆众资讯方正中期研究院五供需平衡分析表2原油供需平衡数据EIAOPECIEA原油供需平衡数据单位百万桶日EIA2020202120222023Year1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th20192020202120222023总供给10039919690669238928194829674983398839875100810139100710071101471015100309388957099951011总需求9494849392749459945296679859100379871986210038999299651000510099101191008291959756993610047供需差545703-208-221-171-185-185-204012013042147105066048031-052193-186059063OPEC2020202120222023Year1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th20192020202120222023总供给100189182903492049301941595829789990298491003610139100119388953总需求93783191194294059569765100319938982994410117100871007410204103411002791199701995510187供需差648872-076-216-104-145-183-242-036029-016269-171IEA2020202120222023Year1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th1st2nd3rd4th20192020202120222023总供给1003917909922926943965981988988101210141009101210151016100693895410011003总需求949845931952945964988100999598710071008100110111029103510059159771001019供需差5472-22-3-19-21-23-28-070105060801-14-190123-2301-16数据来源EIAIEAOPEC方正中期研究院今年以来全球原油供需结构仍然偏宽松OPEC产量政策未发生变化在欧美制裁下俄油供给同样仍然保持稳定而全球经济下行对欧美石油消费冲击较为明显欧美石油消费整体表现偏弱库存累积虽然中国政策放开推动国内石油消费恢复但整体恢复力度不及预期整体来看今年上半年全球石油市场仍将呈现累库状态下半年随着经济复苏带动石油消费恢复全球石油市场可能走向去库请务必阅读最后重要事项第13页图5-1全球原油供需平衡表数据来源IEA方正中期研究院六基金持仓分析我们统计了CME和ICE两大交易所上市的五大油品的持仓数据我们发现近几年油市资金参与度显著下降五大油基金总持仓峰值水平为2018年5月创下的928万手2022年12月底总持仓降至521万手左右较峰值水平下降了40为近8年来新低2022年五大油基金总持仓量下降更为明显而这也显著加大了原油的波动性放大了原油的涨跌幅度从净持仓来看2020年以来五大油基金净多持仓整体低于五年均值水平尤其是2022年净多头寸呈现下降趋势这与上半年油价上涨形成背离与此同时五大油基金多空持仓比也处在历史低位区间峰值水平出现在2018年4月而今年年初以来五大油基金总持仓及净多持仓均有所增长市场看多情绪有所提升Brent原油净多持仓升至近1年半以来新高请务必阅读最后重要事项第14页图6-1五大油基金净多头寸数据来源Wind方正中期研究院图6-2五大油基金多头空头及净多头持仓图6-3五大油基金持仓多空比数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院图6-4WTI原油多头空头及净多头持仓图6-5WTI原油非商业持仓多空比数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院图6-6Brent原油多头空头及净多头持仓图6-7Brent原油非商业持仓多空比数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院请务必阅读最后重要事项第15页七技术分析从SC原油日K线来看自去年12月中旬以来SC原油整体维持区间波动运行重心有所上移当前再度靠近波动区间上沿从周K线来看仍处在均线下方的弱势格局中短线面临20日均线阻力说明油价短线偏强但尚未形成长周期趋势反转图7-1原油技术分析图数据来源博易大师方正中期研究院八原油期权分析一原油期权成交持仓分析国内原油期权自2021年6月21日上市以来交易量稳步增长市场活跃度逐步提升今年年初以来原油期权日成交量大部分时间维持在20000-40000手持仓量同样保持在10000-40000手区间从持仓分布上看认购期权上整体呈现出虚值期权交易量较高实值期权交易量偏低的特点说明市场投机情绪较重从原油期货历史波动率来看年初以来原油期权波动率整体呈现下降趋势请务必阅读最后重要事项第16页图8-1原油期权总成交量持仓量图8-2原油期权认购认沽成交量数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院图8-3原油期货主连历史波动率图8-4原油期货主连历史波动率数据来源Wind方正中期研究院数据来源Wind方正中期研究院二原油期权策略分析SC原油整体维持区间震荡当前处在波动区间上沿附近短线技术面偏强若后市形成向上突破则可考虑买入看涨期权九后市展望宏观层面因美国1月通胀水平环比回升令美联储加息预期进一步增强美联储会议纪要继续释放鹰派信号6月前加息75BP的概率大增且年底降息的概率明显下降受此影响近期美元指数连续走升原油等风险资产走势明显承压原油供需面来看沙特俄罗斯等主要产油国持续控产沙特方便表态年内OPEC不会做产量政策调整而俄罗斯计划3月减产及减少出口而美国页岩油上游投资活动有所放缓页岩油产出将继续受抑制原请务必阅读最后重要事项第17页油供给端增量仍受限然而全球石油消费表现仍不尽如人意经济下行的情况下今年全球石油消费增量将低于去年的水平而当前欧美石油消费维持弱势库存整体累积但后期有望出现季节性好转中国节后复产复工持续需求仍有进一步恢复空间从油价走势来看虽然原油供给下降风险及需求恢复预期对油价形成利多支撑支持油价偏强运行但宏观加息预期对油价形成利空压制对油价形成上行阻力从盘面来看SC原油短线偏强并再度测试575附近阻力若向上突破则打开进一步上行空间上方下一个阻力位关注600附近请务必阅读最后重要事项第18页附原油相关股票涨跌幅度表原油相关股票及年度涨跌幅截止2023年2月底股票简称股票代码股票最新价格股票年内涨跌幅华锦股份000059SZ7801471广聚能源000096SZ852623茂化实华000637SZ526-187沈阳化工000698SZ506-866岳阳兴长000819SZ2330448石化机械000852SZ621876航天科技000901SZ10592978蓝焰控股000968SZ903391大庆华科000985SZ1826482南京港002040SZ727-055ST准油002207SZ757647浙富控股002266SZ419716神开股份002278SZ5771033龙洲股份002682SZ487021佛燃股份002911SZ1302859宝德股份300023SZ109000合康新能300048SZ6012366宝利国际300135SZ283291潜能恒信300191SZ19191190吉艾科技300309SZ116-1888中密控股300470SZ4265961中科信息300678SZ20952712中远海能600026SH14892357中国石化600028SH463619美都能源600175SH021000中油工程600339SH320738申能股份600642SH549000上海石化600688SH328547请务必阅读最后重要事项第19页联系我们请务必阅读最后重要事项第20页