全球头部基础设施综合服务商，模式创新，聚焦主业。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国交通建设集团，于2006年和2012年分别在港交所、上交所上市。业务结构方面：公司专注基础设施建设领域，以基建建设业务为主导，设计业务、疏浚业务为辅助；22H1，公司基建建设/设计/疏浚业务营收占比分别88.8%/6.1%/7.2%（其他、其他业务及内部抵消占比为负）。财务指标持续优化：2018-2021年，公司营收由4909亿元增至6856亿元，CAGR+11.8%；22Q1-3，公司营收5420亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润158.2亿元，同比增长5.7%。
　　全球公路、港航及疏浚基建龙头，打造城市综合开发龙头。公路、港航、疏浚业务方面，公司旗下有多家公路、航务、航道局，2022年，公司道路与桥梁建设/港口建设/疏浚业务新签额分别3579/767/1067亿元，同比分别高增15.1%/59.3%/22.2%。城市综合开发业务方面，子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运营管理。2019-2021年，中交投资和中交城投净利润分别由24.2/16.5亿元增至31.6/22.8亿元，CAGR分别高达14.3%/17.6%；22Q1-3，中交投资、中交城投净利润分别24.4/18.0亿元，同比分别高增28.9%/18.7%。
　　优质路产储备丰富，有望进一步打开REITs盘活资产空间。行业端，2022年7月4日，发改委、交通运输部印发《国家公路网规划》，鼓励在高速公路领域开展REITs试点。公司端，2022年4月7日，公司发行央企首单高速公路REITs。1）从影响方面看，公司全资子公司、华夏中交REIT主要原始权益人中交投资22Q2投资收益达13.7亿元、同比高增14.2亿元，带动归母净利润同比高增122.0%、ROE同比增加1.5pct，22Q2末资产负债率环比下降3.4pct。2）从扩募空间方面看，截至22H1，公司进入运营期的24个高速公路项目多位于成渝双城经济圈、粤港澳大湾区、长江经济带和京津冀等重要地带，优质路产储备丰富、提供扩募支撑。
　　拟分拆设计板块上市，打造中交设计品牌。公司拟借壳中国建材旗下祁连山、分拆设计板块上市，不考虑募集配套资金情况下，公司将成为祁连山控股股东，持有53.88%股权。业务成长：内延外拓，设计资产业绩成长空间足。1）市场端，国内基建投资重回中高速区间，国外“一带一路”沿线国家经济刺激计划催生强需求。（2）公司端，拟置入祁连山6家设计院资产具备市场布局广、技术实力强、项目业绩优三大竞争优势，已在非洲、东欧、东南亚、大洋洲和拉美地区的53个国家和地区开展业务，为中国企业在设计领域践行“走出去”战略排头兵；他山之石：AECOM通过外延并购铸就全球工程设计龙头。我们认为AECOM全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性，若本次重组成功，中国交建有望通过进一步整合并购，持续拓宽中交设计资产业务边界、优势市场区域。根据假设，我们测算得出：2023-2025年祁连山营收分别140.35/154.49/172.81亿元，同比分别增长6.28%/10.07%/11.86%；归母净利润分别18.25/20.86/24.19亿元，同比分别增长15.14%/14.31%/16.00%。
　　全面布局新能源、“一带一路”再起航，拟股权激励锚定业绩稳健成长。全面布局新能源领域，打造“第二成长曲线”。（1）海上风电：行业层面，“十四五”期间，我国各省规划新增海风装机容量近57GW；公司层面，子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司，布局海风装备和运维业务。（2）建筑光伏：母公司落子建筑光伏，电站建设有望放量。中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司，实现光伏产业专业化整合。（3）水电：水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团，我们认为，公司作为中交集团基建业务主导上市平台，水利电力资源注入可期。“一带一路”再启航，深化全球布局、公司国际化指数再提升可期。2013-2021年，公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元，GAGR+6.9%，新签占比长期维持于20%左右。股权激励出台，强化业绩成长确定性。2022年，公司出台限制性股权激励计划，为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业。从解锁条件看，2023-2025年，公司较2021年净利润CAGR分别不低于8%/8.5%/9%，相比2016-2021年CAGR分别增加1.6/2.1/2.6pct。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现营业收入7372.97/7944.50/8582.50亿元，同比分别+7.53%/7.75%/8.03%，实现归母净利196.99/217.15/240.65亿元，同比+9.48%/10.24%/10.82%，对应EPS为1.22、1.34、1.49元。现价对应PE为8.8、8.0、7.2倍，PB为0.74倍。中国中铁、中国中冶、中国能建等三家行业可比公司2022-2024年PE加权均值分别8.2倍、7.1倍、6.2倍，PB加权均值0.86倍。公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险事件提示：“十四五”基础设施建设投资力度不及预期；REITs推进不及预期；设计资产分拆上市进展不及预期；新能源业务进展不及预期；“一带一路”业务开展不及预期；测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。

研究报告全文：交融天下建者无疆拓展新能基业长青中国交建601800SH深度报告中国交建601800SH建筑装饰证券研究报告公司深度报告2023年3月5日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1078指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师耿鹏智627586685639737297794450858250增长率yoy1312925753775803执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元1620617993196992171624065Emailgengpzztscomcn增长率yoy-1940110394810241082每股收益元100111122134149每股现金流量086-078516320357净资产收益率55555PE10897888072PB0707060605备注每股指标按照最新股本数全面摊薄股价取自2023年3月3日收盘价报告摘要全球头部基础设施综合服务商模式创新聚焦主业公司实控人为国务院国资委控股股东为中国交通建设集团于2006年和2012年分别在港交所上交所上市业务结构方面公司专注基础设施建设领域以基建建设业务为主导设计业务疏浚业务为辅助22H1公司基建建设设计疏浚业务营收占比分别8886172其基本状况TableProfit他其他业务及内部抵消占比为负财务指标持续优化2018-2021年公司营收由4909亿元增至6856亿元CAGR11822Q1-3公司营收5420亿元同比增总股本百万股16166长50实现归母净利润1582亿元同比增长57流通股本百万股11747市价元1078全球公路港航及疏浚基建龙头打造城市综合开发龙头公路港航疏浚业务方市值百万元174266面公司旗下有多家公路航务航道局2022年公司道路与桥梁建设港口建设流通市值百万元126635疏浚业务新签额分别35797671067亿元同比分别高增151593222城市综合开发业务方面子公司中交投资和中交城投专注城市综合开发等业务的投资与运股价与行业TableQuotePic-市场走势对比营管理2019-2021年中交投资和中交城投净利润分别由242165亿元增至316228亿元CAGR分别高达14317622Q1-3中交投资中交城投净利20中国交建沪深300润分别244180亿元同比分别高增28918710优质路产储备丰富有望进一步打开REITs盘活资产空间行业端2022年7月40日发改委交通运输部印发国家公路网规划鼓励在高速公路领域开展REITs试2022-062022-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-02-102022-01点公司端2022年4月7日公司发行央企首单高速公路REITs1从影响方面看公司全资子公司华夏中交REIT主要原始权益人中交投资22Q2投资收益达137-20亿元同比高增142亿元带动归母净利润同比高增1220ROE同比增加15pct-3022Q2末资产负债率环比下降34pct2从扩募空间方面看截至22H1公司进入运营期的个高速公路项目多位于成渝双城经济圈粤港澳大湾区长江经济带和京-4024津冀等重要地带优质路产储备丰富提供扩募支撑公司持有该股票比例相关报告拟分拆设计板块上市打造中交设计品牌公司拟借壳中国建材旗下祁连山分拆设计板块上市不考虑募集配套资金情况下公司将成为祁连山控股股东持有5388股权业务成长内延外拓设计资产业绩成长空间足1市场端国内基建投资重回中高速区间国外一带一路沿线国家经济刺激计划催生强需求2公司端拟臵入祁连山6家设计院资产具备市场布局广技术实力强项目业绩优三大竞争优势已在非洲东欧东南亚大洋洲和拉美地区的53个国家和地区开展业务为中国企业在设计领域践行走出去战略排头兵他山之石AECOM通过外延并购铸就全球工程设计龙头我们认为AECOM全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购实现高成长具备可行性若本次重组成功中国交建有望通过进一步整合并购持续拓宽中交设计资产业务边界优势市场区域根据假设我们测算得出2023-2025年祁连山营收分别140351544917281亿元同比分别增长62810071186归母净利润分别182520862419亿元同比分别增长151414311600全面布局新能源一带一路再起航拟股权激励锚定业绩稳健成长全面布局新能源领域打造第二成长曲线1海上风电行业层面十四五期间我国各省规划新增海风装机容量近57GW公司层面子公司三航局与其他投资方共同设立中交海峰风电公司布局海风装备和运维业务2建筑光伏母公司落子建筑光伏请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告电站建设有望放量中交集团控股子公司中交产投与振华重工共同出资设立中交光伏公司实现光伏产业专业化整合3水电水电巨头三峡集团旗下中水电公司划转至中交集团我们认为公司作为中交集团基建业务主导上市平台水利电力资源注入可期一带一路再启航深化全球布局公司国际化指数再提升可期2013-2021年公司海外新签合同额由1269亿元增至2160亿元GAGR69新签占比长期维持于20左右股权激励出台强化业绩成长确定性2022年公司出台限制性股权激励计划为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业从解锁条件看2023-2025年公司较2021年净利润CAGR分别不低于8859相比2016-2021年CAGR分别增加162126pct投资建议预计公司2022-2024年实现营业收入737297794450858250亿元同比分别753775803实现归母净利196992171524065亿元同比94810241082对应EPS为122134149元现价对应PE为888072倍PB为074倍中国中铁中国中冶中国能建等三家行业可比公司2022-2024年PE加权均值分别82倍71倍62倍PB加权均值086倍公司当前价值较可比公司价值低估首次覆盖给予买入评级风险事件提示十四五基础设施建设投资力度不及预期REITs推进不及预期设计资产分拆上市进展不及预期新能源业务进展不及预期一带一路业务开展不及预期测算偏差风险研报使用信息数据更新不及时风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1历史复盘传承百年基业实业报国一带一路先锋-7-11强强联合两地上市-8-12产业升级驰骋海外-11-13模式创新聚焦主业-14-2固本拓新全球公路港航及疏浚基建龙头打造城市综合开发龙头-17-21全球公路水运工程承包龙头投建营一体化布局-17-22上岸进城成就城市综合开发龙头-19-3优质路产储备丰富借力REITs盘活-22-31行业端政策有力推进高速公路REITs驱动产业市场双赢-22-32公司端首单REITs助力资金回收丰富路产储备提供扩募支撑-24-4拟分拆设计板块上市内延外拓打造中交设计品牌-28-41分拆上市旗下设计资产拟借壳祁连山推进分拆上市-28-42业务成长内延外拓设计资产业绩成长空间足-29-43他山之石回看AECOM来时路外延并购铸就全球设计龙头-33-44业绩测算2022-2025年拟分拆设计资产归母净利CAGR有望超15-35-5全面布局新能源一带一路再起航拟股权激励锚定业绩稳健成长-37-51全面布局新能源领域打造第二成长曲线-37-52一带一路再启航深化全球布局公司国际化指数再提升可期-41-53股权激励草案出台强化业绩成长确定性-42-6盈利预测与估值-44-61盈利预测-44-62估值分析-47-63投资建议-48-7风险提示-49-图表目录图表1公司发展三阶段复盘强强联合产业升级模式创新及聚焦主业-7-图表2中国交建历史沿革图-8-图表3公司控股股东为中交集团202333-9-图表4公司业务结构以基建建设为核心基建设计及疏浚等业务构成辅助-9-图表5201622H1公司营收拆分一览-10-图表622H1公司基建建设营收占比89-11-图表722H1公司基建建设毛利占比83-11-图表82013-2021年基建投资增速由2121降至021-11-图表92013-2016年公司投资城市综合开发类项目新签显著增加-11-图表10公司由以子公司为单一市场开发主体模式转变为职能部门事业部区域总部子公司-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告模式-12-图表11公司构建一体两翼体系深度参与一带一路建设业务遍布157个国家及地区-13-图表12公司先后收购JohnHollandConcremat公司进入澳洲与美洲市场-13-图表132020年后聚焦主业突出两大两优-14-图表142022年两大两优领域新签同比大部分实现提升-14-图表152016-2021年公司营收CAGR97-14-图表1622Q1-3公司归母净利润同比增长57-14-图表172016-2021年基建建设主业毛利率较稳定-15-图表182021年公司毛利率归母净利率分别为12526-15-图表192016年至22Q1-3公司期间费用率总体呈下降趋势-15-图表202016-2021年公司资产负债率逐年下降-15-图表212016年至22Q1-3公司应收账款周转天数下降104日-16-图表222016-2021年筹资现金流净额持续为正-16-图表23公司旗下公路局航务工程局航道局遍布我国大江南北-17-图表24公司基建设计业务涵盖咨询规划勘察设计项目监理等全流程服务-18-图表252016-2021年基建设计营收GAGR126-18-图表262016-2021年基建设计新签保持平稳-18-图表27公司通过五位一体打造城市综合开发运营产业链-19-图表2822Q3末中交投资中交城投总资产分别1405582亿元-20-图表29201922Q1-3两家投资子公司净利润稳健增长-20-图表30截至22M3末中交城投控股13个城市综合开发项目合同额1863亿元-20-图表31截至22M3末中交投资控股9个城市综合开发项目合同额883亿元-21-图表322022年REITs政策密集发布-22-图表33截至20230227全国上市高速公路类REITs产品达7只-23-图表34公司以武汉至深圳高速公路嘉鱼至通城段特许经营权为基础资产发行REITs-24-图表3522Q2中交投资归母净利润同比高增122-25-图表3622Q2中交投资资产负债率环比-34pct-25-图表372017-2021年公司运营期高速公路项目数量CAGR15-25-图表382017-2021年公司运营期高速公路项目运营收入CAGR28-25-图表39截至22H1公司特许经营权类在建高速公路项目9个-26-图表40截至22H1公司运营期高速公路多位于成渝双城经济圈粤港澳大湾区长江经济带和京津冀地区-26-图表4122H1公司已收费期限超5年的高速公路项目14个-27-图表42中国交建中国城乡与祁连山拟依照3步交易方案完成拆分重组-28-图表43中国交建中国城乡旗下六家设计院与祁连山有限作臵换-29--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表4422年基建固投增速115自17年后全年增速首次再回两位数区间-30-图表45拟臵入祁连山设计资产为国内设计市场龙头一带一路工程设计主力军-31-图表46拟臵入祁连山设计院资产拥有众多工程领域顶级资质-31-图表472021年中国交建下属中咨集团养护集团及5家水运院净利润合计217亿元-32-图表48中交集团仍有涉及公路市政设计业务的下属企业未臵入祁连山-32-图表492022报告年度AECOM营收规模达1315亿美元-33-图表502022报告年度AECOM归母净利达31亿美元同比794-33-图表512022报告年度AECOM人均创收人均创利分别为26307万美元-33-图表522022报告年度AECOM美洲地区营收占比达756-33-图表532000年以来AECOM进行多起并购案实现规模快速扩张-34-图表54对标AECOM中交设计具备进一步整合空间-35-图表55祁连山假设与中国交建旗下设计资产臵换交易完成业绩预测-36-图表562021年我国海风累计装机yoy164-37-图表57至2025年末我国海风装机或达100GW-37-图表58我国主要沿海省份海风十四五规划新增装机规模高达567GW-37-图表59中交海峰风电由中交集团联合三峡集团大唐集团国家能源集团等公司组建而成-38-图表602022年12月30日中交海峰风电2500吨风电安装平台顺利完成全船贯通-38-图表61中交光伏股权结构图-39-图表62中水电划转中交集团央企专业化整合再下一城-39-图表632021年中水电实现营业收入592亿元利润总额152亿元-40-图表642021年中水电实现净利润134亿元净利率226-40-图表65中水电海外运营9座水电站装机125GW-40-图表66中水电几内亚水电站装机069GW占55-40-图表672023开年以来公司积极参与一带一路外事活动-41-图表682013-2021年公司海外新签CAGR67-42-图表692013-2021年公司海外营收GAGR69-42-图表7022H1公司海外营收位列8大建筑央企第22022年海外新签位列第3-42-图表712022年公司限制性股票激励计划首次授予覆盖人数约668人-42-图表72根据股权激励计划解锁条件较21年公司232425年净利润CAGR分别不低于8859-43-图表73中国交建为8大建筑央企中第4家实施股权激励企业-44-图表74公司新签合同额预测表单位亿元-45-图表75简易盈利预测表单位亿元-46-图表76公司期间费用预测表单位亿元-46-图表77简易盈利预测表单位亿元-47--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表78可比公司估值表202333-47--6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1历史复盘传承百年基业实业报国一带一路先锋传承百年基业实业报国成就全球头部基础设施综合服务商公司前身可追溯至1897年成立的海河工程局为全球领先特大型基础设施综合服务商主营基建建设基建设计与装备制造等业务公司为世界最大港口公路与桥梁设计与建设公司世界最大疏浚公司中国最大国际工程承包公司高速公路投资商拥有世界最大工程船船队结合历史沿革业绩和战略等公开披露信息按三阶段对公司进行复盘分析1阶段1强强联合两地上市2005年12月中国港湾建设集团总公司CHEC以下简称中港集团与中国路桥集团总公司CRBC以下简称路桥集团以新设合并方式组建中国交通建设集团有限公司以下简称中交集团2006年10月8日由中交集团发起设立中国交建同年12月15日公司于香港联合交易所成功上市2012年3月9日于上交所成功上市实现AH两地上市2阶段2产业升级驰骋海外2013年中交集团提出打造五商中交战略定位旨在加速由工到商产业升级进程2013-2016年公司归母净利润由121亿元增至167亿元GAGR11海外方面公司紧跟国家走出去步伐2013-2016年海外营收由564亿元增至870亿元GAGR16图表1公司发展三阶段复盘强强联合产业升级模式创新及聚焦主业阶段一1897-2012年阶段二2013-2016年阶段三2016年-至今发展阶段水路两栖强强联合产业升级模式创新聚焦主业五商中交2016-2019模式创新重大成就联合重组AH两地上市海外优先一台六柱产业布局转型投资EPCREITs盘活基础设施资产业绩海外营收由564亿元增至亿元1897年天航局的前身海河8702020-2021聚焦主业2005年12月中港集聚焦三重突出两大两优工程局成立为中国交建主团与路桥集团以新设业历史源头上航局前身浚合并方式组建中交集2015-04-2023372016-2021浦工程总局广航局前身广团营收持续增长GAGR达到11州区疏浚队分别于1905年2006年10月8日由中2017-04-0619191954年成立交集团独家发起设立2023-03-031078中国交建中国交建于同年12月15日于香2022-02-181095港联合交易所成功上2012-03-09666市2012年3月9日中国交建于上海交易所成功上市实现AH两地上市1997年中国港湾建设集团总公司中国路桥集团总公司成立1897199720052006-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司公告Wind中泰证券研究所3阶段3模式创新聚焦主业2016年7月中交集团成为国有资本投资公司试点2016年至今公司逐步向投资EPC转型利用REITs盘活存量基础设施2017年12月公司将旗下上海振华重工集团股份有限公司以下简称振华重工2999股份对价5716亿元转让中交集团2020-2022年公司聚焦主业突出大交通大城市优先海外江河湖海2022年公司道路与桥梁建设铁路建设新签同比高增151795大城市领域城市建设新签同比高增276海外领域海外新签总额同比稳健江河湖海领域港口建设与疏浚业务新签同比增长分别高达59322211强强联合两地上市中港集团路桥集团强强联合重组合并设立中交集团合并前中港集团与路桥集团分别为中国水运与路桥主力军2002年城镇化进程加快全国基建需求高增为实现业务拓展中港集团与路桥集团分别开展登陆与下海计划基建领域同质化竞争加剧且两集团存在产业结构不合理核心竞争力不足等问题为实现破局追赶第一梯队借国资委重组改革之机两集团于2005年12月以新设合并方式组建中交集团图表2中国交建历史沿革图中国港湾工程公司中国路桥工程总公司1979前身前身1980中国港湾建设集团总公司中国路桥集团总公司CHECCRBC1997中港第一航务工程局天津航道局上海振华港口机路桥集团第一公路中交第一公路勘察械集团股份工程局设计院中港第二航务工程局上海航道局有限公司中港第三航务工程局路桥集团第二公路中交第二公路勘察广州航道局工程局设计院中港第四航务工程局装备制造中交公路规划设计疏浚基建建设重组合并基建建设院中国交通建设集团有限公司2005基建设计中交集团将中港集团与港湾集团海外业务剥离成立全新公司承继CHEC基建设计疏浚装备制造投资海外CRBC两个国际知名品牌中交第一航中交公路规中交上海振华重工中交投资有中国港湾工程有限务工程局有划设计院有天津航道局集团股份有限公司责任公司限公司限公司有限公司限公司中国路桥工程有限独家设立责任公司2006中国交通建设股份有限公司基建设计疏浚装备制造投资海外中交第一航中交公路规中交上海振华重工中交投资有中国港湾工程有限务工程局有划设计院有天津航道局集团股份有限公司责任公司限公司限公司有限公司限公司中国路桥工程有限责任公司2006H股上市2007A股上市20174623股权转让中交集团振华重工成为中交集团直属子公司-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司公告Wind中泰证券研究所AH两地上市实控人为国务院国资委公司于2006年10月8日成立由中交集团独家发起设立公司于2006年12月15日在港交所上市于2012年3月9日换股吸收合并控股子公司路桥集团国际建设股份有限公司实现上交所上市截至2023年3月3日公司控股股东中交集团直接持有公司5799股权公司下设多家参控股子公司涉及基建建设基建设计疏浚业务等多个领域图表3公司控股股东为中交集团202333实际控制人国务院国资委100HKSCCNOMINEES控股股东中国交通建设集团LIMITED其他股东579927071494中国交建10099基建建设基建设计疏浚城市综合开发高速公路运营其他中交第1-4航务局公规院水规院中交疏浚集团中交投资有限公司中交资产管理有中交第1-3公路局一公院二公院其他并表公司股份有限公司中交城投控股限公司中交建筑集团中交1-4航院来源公司公告爱企查Wind中泰证券研究所注中交第1-4航务局指中交第一二三四航务工程局有限公司中交第1-3公路局指中交第一二三公路工程局有限公司公规院水规院一公院二公院指中交公路规划设计院水运规划设计院第一公路勘察设计研究第二公路勘察设计研究院有限公司中交第1-4航院指中交第一二三四航务工程勘察设计院有限公司基建建设为核心业务基建设计与疏浚业务构成重要补充按照项目类型划分核心业务基建建设具体包括港口建设道路与桥梁铁路建设城市建设海外工程等营收端看22H1公司实现营业收入36392亿元同比增长68其中基建建设板块实现营收32323亿元占比888同比增长66基建设计与疏浚业务分别占比6172分别同比增长54133图表4公司业务结构以基建建设为核心基建设计及疏浚等业务构成辅助基建建设基建设计港口建设道路与桥梁建设铁路建设疏浚业务城市建设境外工程-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源公司公告公司官网中泰证券研究所图表5201622H1公司营收拆分一览单位亿元20162017201820192020202122H1营业收入431743482804490872554792627586685639363924YoY676118316713021312925684综合毛利率1490139713491276130212521029基建建设356380408667430488490814559875607412323232营收占比8254846487708847892188598882YoY354146753414011407849659毛利率132812361224116811811131961设计业务26328269653155737945399964759322019营收占比610559643684637694605YoY771242170320245411899537毛利率2238238421101920181217951266疏浚业务3027334085327743444938244285226224营收占比701706668621609625721YoY-9751259-385511110012061331毛利率167513401442130415491378964其他5896747912426859711642145078932营收占比137155253155186212245YoY370526856615-3081354224613371毛利率1543749958671846719664其他业务2651351735013997405941811796营收占比061073071072065061049YoY19633267-0451417155301-1229毛利率3898431732942747298621602341内部抵消-15699-21785-19874-21010-26226-30906-18279营收占比-364-451-405-379-418-451-502YoY-44493877-87757224831784-1884毛利率358064108-015-099-249-033装备制造2591523875营收占比600495YoY795-787毛利率18051676来源Wind中泰证券研究所注2018年起振华重工控制权发生变化装备制造业务不再并表基建建设基建设计疏浚业务板块共同贡献核心毛利22H1公司实现毛利润3745亿元其中基建建设板块贡献最大实现毛利3106亿元毛利占比829基建设计板块实现毛利279亿元毛利占比74疏浚业务板块实现毛利253亿元毛利占比68三者业务毛利合计占比971-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表622H1公司基建建设营收占比89图表722H1公司基建建设毛利占比83设计业务61其他其他业务及其他其他业务及内部抵消-21设计业务74内部抵消29疏浚业务72疏浚业务68基建建设基建建设888829来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所12产业升级驰骋海外实施五商中交战略实现从工到商产业升级2013-2021年我国基建投资增速由2121逐步降至021基于国内基建市场趋于饱和竞争加剧背景中交集团于2013年全面推进五商中交新战略部署从工程施工企业向承包商投资商运营商发展商转变实现由工到商战略转型公司在工程承包基础设施综合投资海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包业务基础上积极拓展城市综合开发与特色房地产开发业务实现产业升级2013-2016年公司主营新签稳健增长投资类项目新签由585亿元增至1742亿元城市综合开发项目新签增至316亿元图表82013-2021年基建投资增速由2121降至图表92013-2016年公司投资城市综合开发类021项目新签显著增加基建建设设计中国基建投资增速疏浚装备制造城市综合开发右轴投资项目右轴45--2009亿元40421亿元8000722620003564933060332013542917422560001500212202120022022151154000100798510001052000585500031607302013201420152016来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告组织架构调整带动管控模式升级2013年基于五商中交战略并结合市场需求公司调整组织架构采用职能部门事业部区域总部子公司模式构建由事业部区域总部与子公司三驾马车共同开发的业务发展责任体系形成由职能部门事业部区域总部三位一体管理责任体系从根本上改变以子公司为单一市场开发主体经营模式五商中交战略配合全新组织架构公司传统市场优势巩固海外业务发展迅猛投资业务发展强劲图表10公司由以子公司为单一市场开发主体模式转变为职能部门事业部区域总部子公司模式2012年2022年职能管理部门中国交通建中国交通建设股份有限综合管理设股份有限监督保障公司部门公司部门监督保障业务管理董事会经理层董事会经理层部门部门业务管理事业部监事会部门监事会区域总部来源公司公告Wind中泰证券研究所践行海外优先战略成就一带一路国际工程先锋2013年一带一路倡议提出公司紧跟国家走出去步伐构建一体两翼国际化经营体系以海外事业部为统领子公司中国港湾工程有限责任公司以下简称中国港湾和中国路桥工程有限责任公司以下简称中国路桥为平台积极提升跨国指数现已在全球157个国家和地区展开业务为中国最大国际工程承包商成功实施蒙内铁路马尔代夫中马友谊大桥斯里兰卡科伦坡港口城巴基斯坦瓜达尔港等大批项目-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表11公司构建一体两翼体系深度参与一带一路建设业务遍布157个国家及地区中国港湾中国交建一体两翼中国路桥欧洲亚洲北美洲积极参与一带一路建设业务遍巴基斯坦瓜达尔港布各大洲已在全球157个国家和地区非洲开展实质性业务斯里兰卡科伦坡港口城马尔代夫中马友谊大桥2021年公司境外工程各地区新签占比肯尼亚蒙内内马铁路项目东欧及东南欧南美洲14东南亚澳洲30大洋洲16港澳台及其他17非洲23来源公司公告Wind中泰证券研究所并购切入国际工程承包市场实现属地化经营公司通过并购海外资产实现相应市场属地化经营有效促进海外业务拓展2015年2017年公司于先后收购JohnHollandConcremat进入澳洲美洲市场2017年4月JohnHolland中标澳大利亚维多利亚州西门隧道工程项目项目总造价55亿澳元等项目从承包商向投资开发建造一体化经营模式转型成效显著在澳大利亚市场地位有所提升2018年4月Concremat中标多米尼加共和国蒙特格兰德大坝施工监理项目1900万美元等项目开发美洲市场成效初显图表12公司先后收购JohnHollandConcremat公司进入澳洲与美洲市场并购标的JohnHolland100股权对价9531亿澳元目的快速进入澳洲市场拓展业务范围承揽项目澳大利亚维多利亚州西门隧道工程项目55亿澳元悉尼北部麦格里公园大型商业区项目10亿澳元澳大利亚黄金海岸轻轨建设项目12亿美元等20152017并购标的Concremat80股权对价9300万美元目的快速进入巴西市场快速进入美洲市场形成协同效应形成协同效应承揽项目多米尼加共和国蒙特格兰德大坝施工监理项目1900万美元等来源公司公告Wind中泰证券研究所-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告13模式创新聚焦主业2020-2022年公司战略三重两大两优聚焦主业十四五期间公司提出遵循123456总体发展路径聚焦三重即重点项目重要区域重大市场突出两大两优即大交通大城市优先海外优先江河湖海2022年大交通领域公司道路与桥梁建设铁路建设新签同比增长分别高达151795大城市领域城市建设新签同比增长高达276海外领域海外新签同比略降03江河湖海领域港口建设与疏浚业务新签同比增长分别高达593222图表132020年后聚焦主业突出两大两优图表142022年两大两优领域新签同比大部分实现提升大交通2022年新签亿元yoy-右轴取消基建建设业务中市政与环保板块大城市800079590取消基建建设业务中聚焦主业679080投资类项目板块以及基建建设业务中新增优先海外7000装备制造业务城市建设板块593706000优先江河湖海6050005020152017202020224000357940主营构成276主营构成主营构成基建建设22230基建建设基建建设3000--港口建设1512086港口建设港口建设--道路与桥梁----20道路与桥梁道路与桥梁2000--铁路建设----1067铁路建设铁路建设-0310--投资类项目----767海外工程海外工程1000449--海外工程----0市政与环保等城市建设--市政等----基建设计基建设计基建设计0-10疏浚疏浚疏浚装备制造来源Wind公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所营收规模稳步增长归母净利回升营收端22Q1-3公司实现营业收入5420亿元同比增长502016-2021年营收由4317亿元增至6856亿元CAGR97利润端22Q1-3公司实现归母净利润1582亿元同比增加57受国内收费公路免收车辆通行费政策以及疫情对境外在建项目拖累2020年公司业绩承压2021年实现筑底回升图表152016-2021年公司营收CAGR97图表1622Q1-3公司归母净利润同比增长57归母净利润亿元yoy-右轴营业总收入亿元yoy-右轴8000162503068562058257000130627614196820111182055482002291799600054201216741621158215482849091301105000431710150109367575400082268030006100-44-55020004-1050-151000172-190-20000-25来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告基建建设主业毛利率较稳定盈利能力保持相对平稳2021年公司基建建设疏浚业务毛利率分别113138设计业务毛利率180其中基建建设业务毛利率较稳定设计业务EPC总承包项目占比提升导致板块毛利率有所下降2021年公司综合毛利率归母净利率分别为12526同比分别减少05pct增加004pct盈利能力相对平稳图表172016-2021年基建建设主业毛利率较稳图表182021年公司毛利率归母净利率分别为定12526基建建设毛利率设计业务毛利率疏浚业务毛利率归母净利率毛利率149252242381514013521112813012519218118011220168144101341301551381512796133431012412239403611711811352996262650020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122H1来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所期间费用率总体趋势向下资产负债率稳步降低22Q1-3公司销售管理财务费用率分别为025403合计59较2021年同期下降07pct2016-2021年公司三费比由84降至7222Q3末公司资产负债率为732较2016年下降35pct资本结构持续优化2021年公司净资产收益率为69同比提升03pct盈利能力较为稳定图表192016年至22Q1-3公司期间费用率总体图表202016-2021年公司资产负债率逐年下降呈下降趋势销售费用率管理费用率ROE销售净利率财务费用率毛利率资产负债率总资产周转率倍-右轴期间费用率201002076775875014980735726719732161401351512813012511260128485107975797240060859060505050504520105114100870466695644410403931343600020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122Q1-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告强化两金管控应收账款营运显著向好2016-2021年公司存货和应收账款周转天数分别下降10689日至1154525日2019-2021年合同资产周转天数增加54日至716日22Q1-3存货合同资产应收账款周转天数分别1303875510日同比分别103127-65日施工业务规模增长导致合同资产同比高增398带动合同资产周转天数上升经营性现金流方面净额由2016年29723亿元降至2021年-12643亿元筹资现金流净额持续为正图表212016年至22Q1-3公司应收账款周转天数图表222016-2021年筹资现金流净额持续为正下降104日存货周转天数合同资产周转天数经营性现金流净额投资现金流净额存货合同资产周转天数应收账款周转天数筹资现金流净额归母净利润日2178亿元220120018692001728179818080016042741260130329721404001582113410941067112211549101385120593875100066267771680-400126460426240614565556582569-800205255100-120020162017201820192020202122Q1-320162017201820192020202122Q1-3来源Wind中泰证券研究所注合同资产为2018年新增科目因此从来源Wind中泰证券研究所2019年起计算其周转率-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告2固本拓新全球公路港航及疏浚基建龙头打造城市综合开发龙头21全球公路水运工程承包龙头投建营一体化布局公路港航疏浚三大工程承包龙头项目建设经验丰富战略端围绕大交通公司公路业务向高附加值环节升级积极投资建设BOT项目围绕江河湖海优先公司发力港口升级改造内河高等级航道对接国家综合运输大通道大枢纽和物流网络建设跟进国家推动内河高等级航道扩能升级建设疏浚业务方面公司深挖沿海地区的存量巩固传统主业市场项目端公司旗下有多家公路航务航道局承担京新高速等公路承包工程武汉阳逻集装箱码头等港航承包工程天津港疏浚等疏浚承包工程新签端2022年公司道路与桥梁建设港口建设疏浚业务新签额分别35797671067亿元同比分别高增151593222图表23公司旗下公路局航务工程局航道局遍布我国大江南北工程承包业务代表性项目北京中交一公局北京中交三公局北京中交四公局二公局京新高速公路北京中交路桥天津中交一航局天津中交天航局西安中交二公局上海中交三航局上海中交上航局二航局武汉阳逻集装箱码头武汉中交二航局4家公路局中交路桥建设有限公司公路工程承包4家航务局港航工程承包广州中交四航局3家航道局疏浚工程承包广州中交广航局天航局天津港疏浚来源公司公告中泰证券研究所打造基建设计全产业链深耕公路港航行业公司为全球最大港口最大公路与桥梁设计建设公司基建设计处于行业领先位臵业务涵盖咨询规划勘察设计项目监理等全流程服务核心领域为公路与港航市场公司旗下有多家公路与航务勘察设计研究院承担青藏高速等众多公路勘设工程洋山深水港等众多港航勘设工程22H1公司基建设计营收220亿元同比增加542022年基建设计新签549亿元同比高增234-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表24公司基建设计业务涵盖咨询规划勘察设计项目监理等全流程服务中交公规院基建设计业务代表性项目中交一公院公路咨询中交二公院规划核心领域工程中咨集团勘察总承港航设计一公院包青藏高速公路那曲至拉萨段中交一航院一站式构筑城市中交二航院基建设计服务项目工程中交三航院监理顾问环境三航院洋山深水港区中交四航院工程测量中交水规院水利中交养护水规院集团日照港岚山港区万吨级原油码头30来源公司公告Wind中泰证券研究所图表252016-2021年基建设计营收GAGR126图表262016-2021年基建设计新签保持平稳其他项目含PPPEPC总承包基建设计营收亿元yoy-右轴工程监理类勘察设计类基建设计yoy-右轴50047640亿元40037960040400491475477304453163083030027038637540022020219020202001701010200100-32055454-2701431172410210688133-68000-102017201820192020202122H1201620172018201920202021来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告22上岸进城成就城市综合开发龙头五位一体打造城市综合开发运营产业链策应新型城镇化等国家战略依托自身资源和核心竞争力公司打造城市综合开发运营产业链据基建通统计2021年7大建筑央企城市片区综合开发类项目签约总额约8000亿元其中公司签约项目总额约2000亿元位列第2图表27公司通过五位一体打造城市综合开发运营产业链国家战略新型城镇化战略一带一路战略国家新区战略自贸区发展战略绿水青山就是金山银山双碳目标公司核心能力公司战略区域整体价值策划多元资源链接一台五商高品质统筹开发为城市发展赋能多柱中交城市可持续运营城市综合开发战略战略定位战略目标三大模式战略实施五位一体民生工程新型领域发展打造和优化城市综合城市综合开发业务模式开发运营产业链老旧小区改造绿色建造规划设计投融资开发城市更新智能建造开发性政社合作模式基础设施建设资产运营城乡融合双碳目标下的政策性安居房装配式建筑房屋建设工程带动品牌跃升XODPPP城市复合开发模式公共服务环境提升来源CNKIWind中泰证券研究所旗下拥有两大城综投资运营管理平台专注城市综合开发房地产基础设施投资与运营管理子公司中交投资有限公司以下简称中交投资与中交城市投资控股有限公司以下简称中交城投负责投资业务核心商业模式投资城市综合开发房地产开发基础设施建设等于项目中主要获取投资与运营收益项目施工多由公司旗下工程局负责截至22Q1-3中交投资中交城投总资产分别1405582亿元2019-2021年中交投资和中交城投净利润分别由242165亿元增至316228亿元CAGR分别高达14317622Q1-3中交投资中交城投净利润分别244180亿元同比分别高增289187-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2822Q3末中交投资中交城投总资产分别图表29201922Q1-3两家投资子公司净利润稳健1405582亿元增长中交投资总资产亿元中交城投总资产亿元中交投资净利润亿元中交城投净利润亿元中交投资yoy-右轴中交城投yoy-右轴中交投资yoy-右轴中交城投yoy-右轴406015001359140540371431650478130761141302583024224440100096722820118020201653019211804191158228941473226144746321345003261870201419101013501036164400021502019202020212022Q32019202020212022Q1-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所中交城投与中交投资在手城市综合开发项目量充足截至22M3末中交城投共控股13个城市综合开发项目以投资EPC模式为主合同总额186310亿元项目施工主要由中交股份下属各工程局负责中交投资共控股9个城市综合开发项目合同总额88287亿元图表30截至22M3末中交城投控股13个城市综合开发项目合同额1863亿元合同总额累计投资总额累计回款项目名称股权比例亿元亿元亿元宁波市奉化区城市转型示范区综合开发项目33897061006137中马钦州产业园金鼓江区域综合整治开发与建设项目115141765267惠州潼湖生态智慧区创新与总部经济区首期道路智慧大道市政基357529740713础设施PPP项目中山石岐总部经济区城市综合开发运营PPP项目413103795顺德高新区西部启动区一期城市综合开发项目363221803824临沂经开区新旧动能转换东部生态示范园区项目18717876045杭州富春湾新城杭黄高铁片区一平方公里综合开发项目4421902078中法武汉生态示范城东部片区配套建设项目3552118653成都市温江区永宁片区医学城B区综合开发项目80327190彭州濛阳新城项目471011222501222贵阳智慧生态城项目550530499004温州浙南科技城项目213631085金华中央创新区项目2096219778013合计186312597815008来源中交城投2022年评级报告中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分