事件：2022年12月15日晚，中国交建发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向特定激励对象授予不超过1.17亿股限制性股票，占公告时公司A股总股本的0.996%；其中，首次授予9,940万股，预留授予1,760万股，分别占本次授予权益总额的84.96%和15.04%。授予价格为5.33元/股（为最新收盘价的60%），标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。
　　点评：
　　股权激励绑定高管及核心骨干人员，充分调动员工积极性：本次激励计划首次授予的激励对象共计不超过668人，包括公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员。此次股权激励绑定高管及核心骨干人员，有助于公司建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者利益结合在一起。
　　考核目标彰显增长信心，强化公司长期成长性：此次激励计划业绩考核目标为：1）以2021年为基数，2023-2025年扣非业绩复合增速不低于8%/8.5%/9%；2）2023-2025年扣非加权平均ROE分别不低于7.7%/7.9%/8.2%；3）完成国资委EVA考核目标，且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。该股权激励方案划定了2023-2025年复合增速不低于8%的清晰目标，且ROE考核逐年向上，彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心，强化公司长期成长性。
　　看好REITs带来公司运营资产价值重估：华夏中国交建REIT于2022年4月28日起在上交所上市，发售价格为9.399元/份，募集资金总额为94.15亿元，实现账面净资产75%的溢价率。公司现存高速公路资产体量庞大，将充分受益于REITs的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时，REITs能够使公司的ROE及自由现金流获得边际改善，可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。
　　维持公司A股、H股“买入”评级：中国交建进行股权激励绑定高管及核心骨干人员，可充分调动员工积极性；考核目标彰显增长信心，强化公司长期成长性。同时，在中国特色估值体系下，公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎来估值修复；看好REITs带来公司运营资产价值重估。我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.24元、1.36元及1.54元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为7.2x/2.8x，估值仍处低位，维持公司A股、H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，订单回款不及预期，REITs推进不及预期。
　　

研究报告全文：2022年12月16日公司研究股权激励充分调动员工积极性考核目标彰显增长信心中国交建601800SH1800HK2022年限制性股票激励计划点评要点A股买入维持当前价890元事件2022年12月15日晚中国交建发布2022年限制性股票激励计划草案拟向特定激励对象授予不超过117亿股限制性股票占公告时公司AH股买入维持股总股本的0996其中首次授予9940万股预留授予1760万股分别当前价388港元占本次授予权益总额的8496和1504授予价格为533元股为最新收盘价的60标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票作者点评分析师孙伟风股权激励绑定高管及核心骨干人员充分调动员工积极性本次激励计划首次授执业证书编号S0930516110003021-52523822予的激励对象共计不超过668人包括公司含分公司及控股子公司董事sunwfebscncom高级管理人员中层管理人员和核心骨干人员此次股权激励绑定高管及核心骨干人员有助于公司建立健全长效激励机制吸引和留住优秀人才充分调动分析师冯孟乾公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干员工的工作积极性有效地执业证书编号S0930521050001010-58452063将股东利益公司利益和经营者利益结合在一起fengmqebscncom考核目标彰显增长信心强化公司长期成长性此次激励计划业绩考核目标为联系人陈奇凡1以2021年为基数2023-2025年扣非业绩复合增速不低于8859021-5252381922023-2025年扣非加权平均ROE分别不低于7779823完成国chenqfebscncom资委EVA考核目标且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75联系人高鑫分位值水平该股权激励方案划定了2023-2025年复合增速不低于8的清晰目021-52523872标且ROE考核逐年向上彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断xingaoebscncom提升的信心强化公司长期成长性市场数据总股本亿股16166看好REITs带来公司运营资产价值重估华夏中国交建REIT于2022年4月28总市值亿元143875日起在上交所上市发售价格为9399元份募集资金总额为9415亿元实一年最低最高元6571106近3月换手率2895现账面净资产75的溢价率公司现存高速公路资产体量庞大将充分受益于REITs的历史性机遇有望迎来价值重估同时REITs能够使公司的ROE及股价相对走势自由现金流获得边际改善可为公司提供权益性资金助力其加速扩张维持公司A股H股买入评级中国交建进行股权激励绑定高管及核心骨35干人员可充分调动员工积极性考核目标彰显增长信心强化公司长期成长性19同时在中国特色估值体系下公司作为具有较强竞争优势的低估值企业有望迎2来估值修复看好REITs带来公司运营资产价值重估我们维持公司2022-2024-14年的EPS分别为124元136元及154元现价对应AH股2022年动态市-30盈率分别为72x28x估值仍处低位维持公司A股H股买入评级1221032206220922风险提示基建投资不及预期订单回款不及预期REITs推进不及预期中国交建沪深300收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202020212022E2023E2024E相对208914203111营业收入百万元627586685639776580884494994339绝对239614691196营业收入增长率1312925132613901242资料来源Wind净利润百万元1620617993199722199624934相关研报净利润增长率-19401103110010131336债转股优化负债结构提升竞争力多重因素共振EPS元100111124136154助力估值修复中国交建601800SHROE归属母公司摊薄6616917217447881800HK引进投资者对部分子公司增资实施债PEA股8980726558转股点评2022-11-30PEH股3531282623前三季度实现营收及利润双增Q3毛利率小幅资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-15汇率按1HKD089731CNY换算上升中国交建601800SH1800HK2022年三季度报告点评2022-10-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国交建601800SH1800HK利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入627586685639776580884494994339总资产13041691390837184550520796262337153营业成本545851599793673762767637862985货币资金128054104576776588844999434折旧和摊销1060611757132601618119633交易性金融资产7641925192519251925税金及附加26722277257929383303应收账款10242197473120494136920153566销售费用11801450164318712103应收票据19115312601768537704管理费用1987019493206572211226449其他应收款合计4561651793586236672574973研发费用2009422587255832786231322存货72877730648214593670105376财务费用82546144207512698629449其他流动资产21514188551469197494719投资收益17206206206206流动资产合计584497567345578501617544681403营业利润2538328489309103338736981其他权益工具3073630095331043641540056利润总额2545028744311653364137236长期股权投资6760285326853268532685326所得税61015248569061426798固定资产484654903373822106010142607净利润1934923496254752750030438在建工程11852113745053179898101923少数股东损益31435503550355035503无形资产235777236635261602286070310049归属母公司净利润1620617993199722199624934商誉55175120511551155115EPS元100111124136154其他非流动资产42219208909470030470030470030非流动资产合计719672823492126700414620821655750现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债946365999483143196816421601873104经营活动现金流13851-1264361972774311813短期借款4594534540339937407136492479净利润1620617993199722199624934应付账款264933273111306793349538392953折旧摊销1060611757132601618119633应付票据3507044145495895649963516净营运资金增加3240-32437-19842-36796-37654预收账款00000其他-16201-9956-7193263624899其他流动负债3532644637592237653094148投资活动产生现金流-105687-52816-374547-113751-114057流动负债合计58270859915697156311215991291354净资本支出-85837-35625-110000-110000-110000长期借款291764320379380379440379500379长期投资变化6760285326000应付债券2598629734297342973429734其他资产变化-87452-102517-264547-3751-4057其他非流动负债20758177981316176592058融资活动现金流936874220334143296799113229非流动负债合计363657400327460405520561581750股本变化-90000股东权益357803391354413537437466464050债务净变化6551127039365397127199145342股本1616616166161661616616166无息负债变化5683426079670888299385601公积金3849242139421394213942139净现金流603-23708-269181079110984未分配利润137749150553167232185658206739归属母公司权益245071260348277027295453316533少数股东权益112733131006136510142013147516盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率130125132132132销售费用率019021021021021EBITDA率8076858989管理费用率317284266250266EBIT率6260687169财务费用率132090267305296税前净利润率4142403837研发费用率320329329315315归母净利润率2626262525所得税率2418181818ROA1517141313ROE摊薄6669727479每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC6265464745每股红利018020022024026每股经营现金流086-078038172073偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产15161610171418281958资产负债率7372787980每股销售收入38824241480454716151流动比率100095060055053速动比率088082051047045估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务060059034032029PEA股8980726558有形资产有息债务257260195191187PBA股0606050505EVEBITDA129134170160160资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2023252730敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或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