本报告导读：
　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS至1.22/1.33/1.45元增10%/9%/8%，新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.9元，对应23年9.7倍PE。
　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。(1)计划授予股票总量1.17亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。2023-25年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(2)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。(3)拟分拆所属子公司公规院、一公院、二公院，通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市。
　　一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE6.9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.6倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2022年海外订单占比14%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022H1为9.7%。
　　2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。(1)2022年新签订单1.5万亿增22%，其中Q4新签5101亿增95%。其中城市建设790亿增28%，道路桥梁3579亿增15%，港口建设767亿增59%，铁路建设449亿增79%。(2)华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份，发售价格为9.399元/份，基金募集资金净额为94亿元为央企首单。(3)2022上半年，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2287亿元。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国交建601800评级增持上次评级增持国企改革催化价值重估一带一路提升业绩弹性目标价格1290上次预测1080公当前价格923司韩其成分析师郭浩然研究助理20230301021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元669-1092报总市值百万元149210本报告导读总股本流通A股百万股1616611747告流通股股百万股新一轮国企改革政策可期股权激励再融资资产重组催化价值重估2022全年新签BH04418流通股比例100增22其中Q4新签增95超预期PE69倍最高平均14倍2015年最高20倍日均成交量百万股8564投资要点日均成交值百万元75574TableSummary维持增持维持预测2022-24年EPS至122133145元增1098TableBalance资产负债表摘要新一轮国企改革政策可期上调目标价至129元对应23年97倍PE股东权益百万元281458新一轮国企改革政策可期股权激励再融资资产重组催化价值重估1每股净资产1741计划授予股票总量117亿股总股本1授予价格为533元股总金市净率05净负债率8268额62亿元2023-25年业绩考核目标以2021年为基数为利润复合增长率不低于8859加权平均ROE不低于7779822拟非公开发TableEpsEPS元2021A2022E行不超过3亿股优先股募资不超300亿元3拟分拆所属子公司公规Q1027032Q2034037院一公院二公院通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市证Q3032029券一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期且估值弹性大12014-Q401902415年行情中国交建上涨5982017年第一次峰会上涨312019年第全年111122研二次峰会上涨412中国交建2023PE69倍过去10年最高平均14倍究TablePicQuote报2015年最高20倍当前PB06倍3过去最高海外订单占比31202252周内股价走势图年海外订单占比14过去最高海外业务毛利率1462022H1为97中国交建上证指数告2022全年新签增22其中Q4新签增95超预期12022年新签订单1715万亿增22其中Q4新签5101亿增95其中城市建设790亿增828道路桥梁3579亿增15港口建设767亿增59铁路建设449-1-9亿增792华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份发售价格-18为9399元份基金募集资金净额为94亿元为央企首单32022上半-27年公司特许经营权类进入运营期项目个累计投资金额亿元2022-022022-062022-102023-02332287风险提示宏观经济政策风险海外疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入627586685639754203822081896068绝对升幅651-1391099相对指数6-16经营利润EBIT3312134040436994768152011-1132899TableReport相关报告净利润归母1620617993197442155323370--19111098限制性股票激励增强动力一带一路公路运营每股净收益元100111122133145弹性大20221216每股股利元018020019019019前3季度净利增6新签订单增320221102净利增13符合预期发行全国规模最大高速TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E公路REITs20220901经营利润率5350585858Q1净利增18超预期环比加速华夏中国交净资产收益率6669717374建REIT上市20220429投入资本回报率3333414346Q1订单环增65两年复合增38政策加码EVEBITDA8841026104410341013公路基建REITs最受益20220426市盈率921829756692638股息率2022202020请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国交建601800TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230301财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入627586685639754203822081896068工业营业成本545851599793659928719321784060税金及附加26722277286331173259建筑工程业销售费用11801450153616531841管理费用1987019493241342523627219EBIT3312134040436994768152011公允价值变动收益214179000TableStock投资收益17206827390559中国交建601800财务费用82546144152721501215112营业利润2538328489293903243235706所得税61015248600467747090少数股东损益31435503364141055245净利润1620617993197442155323370评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产128818106501-824-26834-59866上次评级增持其他流动资产1894419764197641976419764长期投资6760285326113768134558156876目标价格1290固定资产合计48465490338012489697102469上次预测1080无形及其他资产275070445593524472555142591945资产合计13041691390837145995015307371608814当前价格923流动负债582708599156647883696013748474非流动负债363657400327400327400327400327股东权益357803391354411740434397460013投入资本IC770250831062851447874105899721TableWebsite公司网址现金流量表wwwccccltdcnNOPLAT2518127825347723772241683折旧与摊销1234212142129551205312194流动资金增量799221527134941173213107资本支出-85837-35625-122434-48950-58361公司简介自由现金流-4032225869-61213125578623TableCompany经营现金流13851-12643637326364267819公司是全球领先的特大型基础设施综投资现金流-105687-52816-152745-71341-82540合服务商是中国领先的交通基建企融资现金流9368742203-18312-18312-18312现金流净增加额1852-23256-107324-26011-33032业核心业务领域分别为基建建设基财务指标建设计和疏浚业务主要从事交通基础成长性设施的投资建设运营装备制造房地收入增长率130931009090EBIT增长率110282849191产及城市综合开发等为客户提供投资净利润增长率-190110979284融资咨询规划设计建造管理运营利润率一揽子解决方案和一体化服务公司主毛利率130125125125125EBIT率5350585858营业务拥有多项特级甲级综合甲级净利润率2626262626的资质公司及下属企业拥有多项港口收益率净资产收益率ROE6669717374与航道工程施工总承包特级资质公路总资产收益率ROA1517161718工程施工总承包特级资质和建筑工程投入资本回报率ROIC3333414346施工总承包特级资质以及各类主要工运营能力存货周转天数487445445445445程承包资质工程咨询勘察设计资质应收账款周转天数596519519519519包括工程设计综合甲级资质另有监总资产周转周转天数75857404706567966553理测绘检测对外经营等多种业务净利润现金含量09-07323029TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入137521626065资质偿债能力1m资产负债率7267197187167143m净负债率26452554254625242497估值比率12mPE921829756692638PB04805305405004701234567EVEBITDA8841026104410341013PS024022020018017股息率2022202020周内价格范围TableRange52669-1092市值百万元149210股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13729571148652265718441111082002626730101067747259-417851027294256-16374986842253-27-10539463892502022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国交建价格涨幅收入增长率净资产收益率中国交建相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国交建601800表1中国交建2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q4154232295132552617321680-2322Q3103223-2888430-69147917-622Q280191735686416321155266122Q14307494936904848616575721Q412679189-20810519221-33421605423921Q310067366576880745624041261-48475421Q26851285-1025934424-01918-211-47921Q1410680580535231009100958311911920Q4106681086786181240620504735820Q3737112830060471834821324-70-46720Q2533173424168842411633711420Q122751191191754179179521-44-44数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表2中国交建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润亿59689949116120121139157167206197201162180207增速22163823321413723-42-191115最新股本亿162162162162162162162162162162162162162162162EPS元股0360420580720740750860971041271221241111128平均PE154233265248471371031139582776473最高PE238241296958145199137134109106898784最低PE12323444351028891836475664资产负债率7574767778807977777675747372ROE12131517151313121213111078经营现金流净利18252164151125732203178208462985-70数据来源wind国泰君安证券研究注股价为2月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国交建601800本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4