宏观：政府工作报告提出，今年的发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右；城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。
　　基本面：年后的宏观情绪整体偏弱，美国1月CPI、PPI、及就业数据、PCE均超预期，这让市场认为通胀的回落过程可能要比先前预期的更加漫长和波折；虽然国内2月PMI上行超预期，经济恢复势头较好，但锡的主要下游，消费电子仍处于下行周期中，需求始终疲软，国内库存累至多年来相对高位，海外库存亦没有继续去库，在宏观情绪退潮后，定价重回基本面逻辑，锡价承压连续向下调整。基本面端的好消息是矿加工费（TC）环比连续下滑，这表明矿端的供给相对冶炼产能在收紧。此外，精炼锡进口窗口持续处于关闭状态，后续的精炼锡进口量将会明显减少，减轻累库压力。
　　策略：宏观乐观情绪退潮后，锡价重新直面大幅累库的基本面压力，连续向下调整，我们预计需求端短期内难改疲软，累库压力仍在，若宏观面无大的利好（如美国就业人数下滑，CPI超预期好转等），锡价将延续弱势。但矿端的边际走紧和精炼锡进口窗口的关闭，可在一定程度上为锡价提供一个较为模糊的宽支撑区间，随着锡价的大幅下行，继续追空的性价比已较差，操作上建议暂时观望，待累库压力出现缓解迹象后布局长线多单

研究报告全文：沪锡需求始终偏弱库存累至高位研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel15926482597PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1核心观点2产业基本面供给端3产业基本面消费端4其他指标核心观点宏观政府工作报告提出今年的发展主要预期目标是国内生产总值增长5左右城镇新增就业1200万人左右城镇调查失业率55左右居民消费价格涨幅3左右基本面年后的宏观情绪整体偏弱美国1月CPIPPI及就业数据PCE均超预期这让市场认为通胀的回落过程可能要比先前预期的更加漫长和波折虽然国内2月PMI上行超预期经济恢复势头较好但锡的主要下游消费电子仍处于下行周期中需求始终疲软国内库存累至多年来相对高位海外库存亦没有继续去库在宏观情绪退潮后定价重回基本面逻辑锡价承压连续向下调整基本面端的好消息是矿加工费TC环比连续下滑这表明矿端的供给相对冶炼产能在收紧此外精炼锡进口窗口持续处于关闭状态后续的精炼锡进口量将会明显减少减轻累库压力策略宏观乐观情绪退潮后锡价重新直面大幅累库的基本面压力连续向下调整我们预计需求端短期内难改疲软累库压力仍在若宏观面无大的利好如美国就业人数下滑CPI超预期好转等锡价将延续弱势但矿端的边际走紧和精炼锡进口窗口的关闭可在一定程度上为锡价提供一个较为模糊的宽支撑区间随着锡价的大幅下行继续追空的性价比已较差操作上建议暂时观望待累库压力出现缓解迹象后布局长线多单产业基本面-供给端21锡矿进口量及加工费根据海关数据国内12月进口锡矿21358吨同比增加6031-12月累计进口243678吨累计同比增加3225截止3月3日云南40锡矿加工费报14400吨环比持平锌精矿加工费元吨中国每月锡矿进口量实物吨平均价加工费60锡精矿江西有色元吨平均价加工费60锡精矿湖南有色元吨2018年2019年2020年2021年2022年平均价加工费60锡精矿广西有色元吨平均价加工费40锡精矿云南有色元吨500003500000450003000000400002500000350002000000300002500015000002000010000001500050000010000000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-供给端22沪伦比及精炼锡进口利润进口窗口关闭中据wind测算3月3日进口一吨精炼锡亏损约为7145元锡价沪伦比值SHFELME930880830780730680产业基本面-供给端23精炼锡产量及进口量国内1月精炼锡产量为12万吨同比减少11771月包含春节且目前冶炼利润下游消费均一般炼厂提高开工率积极性不高精炼锡进出口方面2022年精炼锡进口窗口曾多次打开1-12月累计净进口213万吨较上年明显增加显著高于历年同期水平不过上年末开始进口窗口关闭后续精炼锡进口量料将出现明显下滑中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年18251621514112051008-0506-104-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端31锡下游消费情况锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料锡化工例如PVC马口铁12月集成电路产量为284亿块同比减少711-12月累计同比减少116环比有所好转精炼锡下游消费结构我国集成电路产量万块其它2018年2019年2020年2021年2022年9锡铜合金35000007铅酸电池30000007焊料482500000马口铁122000000锡化工15000001710000002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产业基本面-消费端31锡下游消费情况2022年1-12月镀锡板累计产出16772万吨累计同比减少12232022年1-12月PVC累计产出218869万吨累计同比减少12总体而言各消费分项均较为疲软我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨产量重点企业镀锡板带累计值万吨产量重点企业镀锡板带累计值同比2018年2019年2020年2021年2022年250004000210300020000200200019015000100018000017010000160-10005000150-2000140000-30001301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016-082016-122017-122018-042018-082019-042019-082019-122020-082020-122021-042022-042022-082022-122015-122016-042017-042017-082018-122020-042021-082021-12其他指标41库存截止3月3日上期所锡库存为9154吨LME锡库存为2930吨全球总库存偏高上期所锡库存吨LME锡库存吨两地交易所库存合计吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年120008000160001400070001000012000600080001000050008000600040006000300040004000200020002000100002016201620162016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022----------------------------0003060912030609120306091203060912030609120306091203060912----------------------------25252525252525252525252525252525252525252525252525252525日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日212193218983263529628611211222221121311019291222132312211120302918301928182114141212211815121525162523242230272420291726152411月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12469357月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456897月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月224456778991111335678810121456778912233456789111210111210111210101111121210其他指标42现货升贴水截止3月3日锡LME0-3升贴水报-130美元吨LME锡3-15美元吨LME锡0-3美元吨60000025005000002000400000150030000010002000005001000000000-5002020-12-162021-01-162021-02-162021-03-162021-06-162021-07-162021-08-162021-11-162021-12-162022-01-162022-03-162022-05-162022-06-162022-07-162022-10-162022-11-162022-12-162020-10-162020-11-162021-04-162021-05-162021-09-162021-10-162022-02-162022-04-162022-08-162022-09-162023-01-162023-02-162021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-10-232022-12-232023-02-232021-07-232022-02-232022-09-232022-11-232023-01-23其他指标43交易所持仓截止2月24日LME锡投资基金净多持仓为762手截止3月3日SHFE锡多单前五会员共持有净空单8946手LME锡投资基金净多持仓手SHFE锡多单前五会员净持仓手SHFE锡成交持仓情况手3000006000成交量30日平均万手持仓量30日平均万手2025000040001820000020001615000001412100000-20001050000-400086000-60004-50000-80002-10000002016201720172017201720182018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320182019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-10000----------------------------------------------------12020406081012020406081012020406081012020406081012021001040710010407100104071001040710010407100104071001----------------------------------------------------21212121212121212121212121212121212121212121212121212828282828282828282828282828282828282828282828282828免责声明本报告的信息均来源于公开资料我本人及所在公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本人及所在公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任Text本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出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