宏观层面：本周铜价继续高位区间震荡，国内强复苏预期阶段性得以验证，海外加息预期继续走强，海内外宏观预期相悖，基本面上的库存拐点出现，铜价收敛震荡围绕70000一线。往后看，国内强复苏预期在2月宏观数据的公布阶段性得以验证，制造业PMI表现强劲，经济动能维持高位，复苏预期交易得以加强，会对铜价形成较强支撑；海外方面不确定性仍然较大，3月加息50BP概率上升，终端利率超过5.2%的概率增大，欧美制造业表现偏萎靡，但就业与通胀韧性仍将使得鹰派论调贯穿海外市场，美元表现为有支撑的震荡在104-105区间，压制着铜价上方空间。
　　产业基本面：产业角度看，矿端扰动缓和，智利2月铜产量同比修复，不过TC仍较为承压，冶炼端的产量维持正常水平。消费端修复，但高价铜仍然抑制市场交投氛围，国内库存拐点初现，在进口大幅亏损背景下，去库趋势或得以延续，关注去库速度，国内贴水转为平水交易；海外库存维持低位，但现货贴水扩大。本周国内库存减少1.63万吨，离岸保税区累升1.17万吨，保税区库存总量增至18.52万吨。
　　策略：综合来看，海内外宏观预期相悖的现象继续存在，当前交易国内复苏预期仍是市场主线，在铜基本面的去库拐点下预计铜价在高位的表现相对坚挺；不过大幅上行的动力暂时受到压制，铜价或仍处高位区间震荡中，预计价格区间68000-71000元/吨。

研究报告全文：复苏预期叠加去库铜价高位区间运行美尔雅期货铜周报20230306研究员王艳红研究员张杰夫投资咨询号Z0010675投资咨询号Z0016959EmailwangyhmfccomcnEmailzhangjfmfccomcnTel027-68851554Tel027-68851554内容要点宏观层面本周铜价继续高位区间震荡国内强复苏预期阶段性得以验证海外加息预期继续走强海内外宏观预期相悖基本面上的库存拐点出现铜价收敛震荡围绕70000一线往后看国内强复苏预期在2月宏观数据的公布阶段性得以验证制造业PMI表现强劲经济动能维持高位复苏预期交易得以加强会对铜价形成较强支撑海外方面不确定性仍然较大3月加息50BP概率上升终端利率超过52的概率增大欧美制造业表现偏萎靡但就业与通胀韧性仍将使得鹰派论调贯穿海外市场美元表现为有支撑的震荡在104-105区间压制着铜价上方空间产业基本面产业角度看矿端扰动缓和智利2月铜产量同比修复不过TC仍较为承压冶炼端的产量维持正常水平消费端修复但高价铜仍然抑制市场交投氛围国内库存拐点初现在进口大幅亏损背景下去库趋势或得以延续关注去库速度国内贴水转为平水交易海外库存维持低位但现货贴水扩大本周国内库存减少163万吨离岸保税区累升117万吨保税区库存总量增至1852万吨策略综合来看海内外宏观预期相悖的现象继续存在当前交易国内复苏预期仍是市场主线在铜基本面的去库拐点下预计铜价在高位的表现相对坚挺不过大幅上行的动力暂时受到压制铜价或仍处高位区间震荡中预计价格区间68000-71000元吨PPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1宏观面2产业基本面3其它要素4行情展望宏观面美国1月CPI录得64核心CPI56环比均仅回落01个百分点CPI环比变化转负2个月后重新转正美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济美国零售销售数据超预期增加市场对于加息路径开始调整国内强复苏预期阶段性得以验证2月中国制造业PMI超预期走强至526较上月提振25个百分点经济动能维持偏强运行从分项数据来看供需两端均改善明显供给分项略强于需求但亮点是新订单指数走强32至541新出口订单走强至524重回扩张区间该数据验证了阶段性的强复苏预期为复苏交易提供宏观数据支撑国内今年以稳增长扩内需的基本基调已经确定无非是预期强弱的问题短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述国内宏观氛围整体偏乐观三大经济体PMI三大经济体CPI中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜7011000121100065100001010000609000890005580006800050700047000456000405000260003540000500030300024000宏观面加息预期出现调整本周继续走强市场对3月加息25BP概率仍是最高但一次加息50BP概率提高到305月加息停止概率降低加息25BP概率增大同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形在这种情况下终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边终端利率有可能超过52的上限目标美元表现为有支撑的震荡仍在104-105区间中最近几个月铜价难以与美元指数脱敏跟随美元指数而产生波动从相关性的角度看当前已经铜价与美元已经处于强关联状态以美元指数变化的视角来看强劲的就业数据背后引导加息预期回归终点利率再修正再博弈的概率在增大市场风险偏好一定程度将受到抑制美元短期内或难以继续下跌不排除继续走高至106附近一定程度压制铜价三大经济体GDP美元指数40110000中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜LME3个月铜左轴美元指数右轴3010000011000120209000010000115108000090001100700008000105700010010600006000952050000500090304000040008540300002021-02-192021-03-192021-05-192021-06-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-06-192022-07-192022-08-192022-10-192022-11-192022-12-192023-02-192021-04-192021-07-192021-08-192022-05-192022-09-192023-01-192013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092007-092008-092009-092010-092011-092012-09产业基本面铜精矿供给2021年12月全球铜矿产量为1858万吨同比增加0922021年全年累计铜矿产量为2111万吨同比增长282原料端的供应正在逐步恢复2022年12月全球铜矿产量198万吨同比增长5541-12月累计铜矿产量2189万吨同比增长353国际铜业研究小组ICSG在最新月度报告中称2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨11月短缺93万吨2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近ICSG周二表示2022年全球精炼铜市场供应短缺3760万吨之前一年供应短缺4550万吨全球矿山产量矿山产能利用率ICSG全球矿山产量当月值万吨当月同比全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率25082500847832002000682811505150080479100310007825050077176000752021-012021-032021-052021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-022021-042021-062021-082021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-122021-052021-102022-032022-08产业基本面铜精矿供给2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨同比增长931-12月累计进口234194万吨累计同比增长762021年铜精矿进口量创近几年来新高海关总署数据显示中国12月铜精矿及矿石进口210万吨同比增长192022年铜精矿及矿石进口增长8至2527万吨铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值产业基本面TC截止本周五3月3日SMM进口铜精矿指数周报7764美元吨较上期下降024美元吨11月24日江西铜业中国铜业铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元吨与88美分磅创2017年以来新高12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用TCRCs不变继续位于多年高位因为全球铜精矿供应预期增加2023年第一季度的TCRC将保持在每吨93美元和每磅93美分和2022年第四季度持平铜精矿加工费TC地板价国内铜冶炼厂现货TC美元干吨9080706050403020产业基本面精炼铜产量1月SMM中国电解铜产量为8533万吨环比下降19同比增加43但较预期的895万吨低417万吨进入2月之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率这些均是令2月产量明显增加的原因预计2月国内电解铜产量为8993万吨环比上升46万吨上升539同比上升761-2月累计产量预计为17526万吨同比增加597增加988万吨精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值精炼铜产量万吨当月同比精炼铜产量累计同比12025120016201410010001512808001010606008564040004200205200010产业基本面精炼铜进口量中国12月未锻轧铜及铜材进口量为514万吨同期增长581-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨同期增长62据海关数据显示据海关数据显示12月我国电解铜月度进口达3474万吨环比下降306同比下降13132022年我国累计进口铜总量为367万吨同比增长674进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露市场多以长单执行为主另外临近年末进口清关效率降低12月疫情集中爆发影响加剧精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值产业基本面废铜供给根据海关总署公布的数据2022年12月进口废铜1392万吨同比下滑13861-12月累计进口17716万吨废铜同比增长461废铜进口当月值废铜进口量累计值产业基本面精废价差精废价差含税精废价差为1779元吨持续位于优势线上方利于再生铜原料消费铜价走高再生铜杆经济效益增大利于再生废铜价格精铜价格含税价差800003400铜杆消费终端新增订单较为有限下游持续畏高据了7500029002400解近日再生铜杆成交清淡7000019006500014002月精废价差优势显现但由于价格过高下游再生铜杆企60000900业畏高情绪偏重整体采购量有所下滑此外再生铜企55000400业在节后几周的采购量逐步上升大部分企业的库存已可50000100满足现阶段的生产后半周铜价有所回落再生铜杆厂采购情绪依然不佳主要是由于终端消费仍未恢复下游电缆厂采购有限使得再生铜杆企业成品库存累库产业基本面-消费端电线电缆电源基本建设投资电网基本建设投资电源基本建设投资完成额累计同比电网基建投资完成额累计同比800014060008070001205000601006000408040005000602040003000400300020200020200001000401000200400602021年电源投资累计额5530亿元同比增幅45电网投资累计额4951亿元同比增幅53612月电力投资数据超量完成投资增速均提升至5附近2022年1-12月电源累计投资7208亿元同比增长228电网累计投资5012亿元同比增长2电源投资超前发力稳增长调控预期明显电网投资额度不及预期产业基本面-消费端空调空调产量空调销量空调产量万台同比销量家用空调当月值万台销量家用空调当月同比30004020008018003060250016002014004020001200102015001000080001000106002040050040202000300602018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022年1-12月空调累计产量为22220万台同比增长1812月单月产量17705万台同比下滑983产业基本面-消费端汽车汽车产量新能源汽车产量产量汽车累计值万辆产量汽车累计值同比新能源汽车产量当月值万辆同比3000100901200808025001000607020008004060600150020504004001000302020050020400100600-2002020-072021-012021-072022-012022-072023-011月汽车产销环比同比均呈现明显下降产销量分别达到1594万辆和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和351月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247产业基本面-消费端房地产房屋数据对比房屋竣工面积累计值房屋施工面积累计同比房屋竣工面积亿平方米累计同比80房屋新开工面积累计同比12504060房屋竣工面积累计同比10304082020610004201024020600302021年1-12月房屋竣工面积累计值为862亿平方米累计同比减少15新开工面积累计同比下滑3912月房地产数据仍维持弱势新开工继续走弱竣工端略有企稳但地产下行压力仍存其他要素库存截至3月3日三大交易所总库存3214万吨较上周减少133万吨上期所开始去库LME铜库存持平于642万吨上期所库存减少114万吨至241万吨COMEX铜库存减少2340吨至163万吨据SMM调研了解本周五3月3日国内保税区铜库存环比2月24日上升117万吨至1852万吨上海保税区累库152万吨至1677万吨广州保税区去库035万吨至175万吨出口盈利窗口打开后保税区库存累库速度有所提升洋山铜溢价继续处于低位进口需求被抑制下保税区库存将继续增加三大交易所库存保税区库存LMESHFECOMEX上海保税区铜库存万吨708060705060504040303020201010002017-04-062017-10-062018-04-062018-10-062019-04-062019-07-062019-10-062020-01-062020-04-062020-07-062020-10-062021-01-062021-04-062021-07-062021-10-062022-01-062022-04-062022-07-062022-10-062023-01-062017-01-062017-07-062018-01-062018-07-062019-01-06其他要素CFTC非商业净持仓截至1月24日CFTC非商业多头净持仓20170手月度增加19446手其中非商业多头持仓87941手月度环比增加30750手非商业空头持仓67771手月度环比增加5905手从持仓变化来看铜价突破上涨多空均有增仓但多头增仓幅度巨大基金多头持仓量创去年5月以来新高CFTC非商业净持仓长期CFTC非商业净持仓短期非商业净持仓LME铜价非商业净持仓LME铜价10000010000400001150080000900030000105006000020000800095004000010000200007000850000600075001000020000500065004000020000600004000300005500800003000400004500其他要素升贴水截至3月2日LME铜现货贴水304美元吨本周LME0-3现货贴水状态自再度扩大周初随着注销仓单的快速上升贴水状态一度收敛至10美元但周尾中国进口需求恶化出现交仓迹象注销仓单下降现货贴水扩大本周贴水收窄周尾已经维持平水上方附近交易铜价回落下游趁机补库出口窗口打开国内可流动货源减少是推升贴水收窄的主要原因往后看库存拐点或已出现现货或仍将维持小幅升水交易LME0-3升贴水国内现货升贴水期货官方价LME3个月铜日美元吨LME铜升贴水0-3日美元吨期货结算价活跃合约阴极铜日元吨平均升贴水日元吨150215010500130750007000016509500110906500085007060000115050550007500650305000065001045000150104000055003035000-3504500502021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062022-06-062023-02-06其他要素基差截至2023年3月3日铜1上海有色均价与连三合约基差-380元吨基差走势图基差季节性变化铜主力收盘价元吨基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年3500900001500300010008000025005007000020000150060000-5001000-100050000500-1500040000-2000-50030000-2500-1000-1500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日213243321877171819181616181817222322月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月1357910111224682020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-112023-01-11111012