本报告主要对2022年中国资产管理行业大事记进行梳理分析，涵盖金融基础市场、银行理财市场、商业养老市场、公募基金市场、私募基金市场、券商资管以及互联网金融等领域。
　　风险提示：本报告内容是基于历史信息所形成的，历史结果存在不可重复以及无法重复验证的可能性。

研究报告全文：金融产品年度报告tablepagetablesubject2023年2月27日金融产品年度报告2022年中国资产管理行业大事记之市场篇2023中国金融产品年度报告tablemain华宝基金研究类模板分析师张青摘要执业证书编号S0890516100001本报告主要对2022年中国资产管理行业大事记进行梳理分析涵盖金融基电话021-20321154础市场银行理财市场商业养老市场公募基金市场私募基金市场券邮箱zhangqingcnhbstockcom商资管以及互联网金融等领域风险提示本报告内容是基于历史信息所形成的历史结果存在不可重复以分析师蔡梦苑及无法重复验证的可能性执业证书编号S0890521120001电话021-20321004邮箱caimengyuancnhbstockcom分析师李亭函执业证书编号S0890519080001电话021-20321017邮箱litinghancnhbstockcom研究助理孙书娜电话021-20231306邮箱sunshunacnhbstockcom销售服务电话021-20515355相关研究报告tableproduct金融产品年度报告tablepage目录1全球超预期风险事件频发各类金融产品波动显著加剧42股债大幅震荡银行理财产品二次破净63雪球市场发生倒春寒集中敲入推动产品结构创新发展84CTA策略与股市共振危机alpha失效9风险提示10敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage图表目录图1各类风险事件冲击下A股全年走势较弱5图2权益型基金新发份额与沪深300走势正相关5图32022年基金份额增长以债券型及货币型为主5图42022年银行理财产品破净情况6图5A股从2022年初开始呈下行趋势7图62021年各类银行机构纯固收和固收存续情况7图7基金重仓指数跌幅较大7图8管理期货指数收益率与胜率9敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage1全球超预期风险事件频发各类金融产品波动显著加剧2022年全球超预期风险事件频发不确定性显著增加外部以美联储加息俄乌冲突为主线内部以疫情反复和经济复苏不及预期为主线叠加欧洲能源危机货币紧缩及经济硬着陆风险美国中期选举前采取相对激进的对外措施等支线风险扰动各类金融产品波动显著加剧外部风险扰动明显增多美联储加息幅度超预期是重要主线俄乌冲突起到风险催化的作用对全球权益市场的冲击主要分为三个阶段第一阶段是开年到2月22日俄乌冲突前美联储2021年12月点阵图显示2022年将加息75bp在美联储将开启加息周期的预期下全球市场开年就呈现走弱的趋势MSCI全球指数下跌798标普500指数下跌968上证综指下跌414第二阶段是俄乌冲突发生后2022年2月23日到6月中旬由于俄乌冲突导致大宗商品价格快速上涨以原油为代表的能源价格维持高位一方面全球风险偏好大幅降低另一方面商品价格推动全球通胀压力显著上升美联储加息预期超预期升温美联储6月点阵图显示2022年将加息共325bp较此前提升了250bp全球风险资产跌幅扩大MSCI全球指数下跌1584标普500指数下跌1463上证综指下跌406第三阶段是2022年8月中旬到11月上旬由于美国核心通胀超预期美联储加息预期再度升温美联储9月的点阵图显示2022年将加息共425bp较6月再提升100bp全球股市再次调整MSCI全球指数下跌1171标普500指数下跌1293上证综指下跌732内部风险主要源于疫情对经济的影响国内主线是中国经济复苏节奏主要受疫情反复以及地产偏弱的拖累经济复苏偏弱对A股的负面影响主要分为两个阶段第一个阶段是2022年3月到4月底上海疫情的扩散及其影响超预期对经济的复苏造成了明显不利影响对A股造成了较大的冲击上涨综指3月初到4月27日跌幅1663失守3000点随着4月政治局会议提出努力实现全年经济社会发展预期目标加上后续降息等一系列措施推动A股迎来反弹第二阶段是7月初到10月末受地产的烂尾楼及停贷事件疫情多点散发以及经济复苏不及市场预期的影响A股表现低迷上证综指4个月时间下跌1486随着11月之后疫情防控的持续优化叠加地产等稳增长政策持续加码市场情绪触底反弹敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage图1各类风险事件冲击下A股全年走势较弱资料来源Wind华宝证券研究创新部权益市场震荡下跌权益类产品遇冷2022年内外部超预期风险事件较多A股的波动显著加大尤其是年初的连续下跌明显影响了市场的风险偏好此外由于美国处于经济较强货币紧缩阶段我国处于经济复苏偏弱货币宽松阶段中国资产吸引力降低下半年人民币汇率持续贬值北向资金净流入规模从2021年的432161亿元降至89721亿元为2017年以来最低水平2022年沪指跌1513深指跌2585创业板指跌2937权益产品发行跌至冰点权益类新发基金数量回落至低位配置偏好从此前的固收权益转向纯债图2权益型基金新发份额与沪深300走势正相关图32022年基金份额增长以债券型及货币型为主基金发行份额沪深300指数右权益型基金万亿份5900纯债型基金万亿份5000普通货币型基金万亿份右5400610400054900830004440062000339004210003400120290000资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部债券市场年末大幅调整理财破净规模较大2022年宏观不确定性大幅提升市场风险偏好较低加上国内货币政策宽松宽信用传导不畅狭义流动性极为充裕推动债市走牛不过由于债市过度拥挤推动股债性价比达到极值水平11月防疫政策优化令经济预期向好美国通胀出现见顶迹象进而导致加息预期见顶基本面的显著变化导致股市吸引力增强债市牛难以持续11月14日中债总净价指数单日下跌062创下2017年以来最大单日跌幅因债券是稳健型理财产品配置的主要方向债市调整引发理财产品的赎回-下跌踩踏进一步加剧了债市波动也引发了较大规模的理财破净潮当净值化元年遇上资产价格剧烈波动资管行业该如何认识和应对未来的新趋势敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage2022年是银行理财净值化元年本身就面临着产品净值波动带来的挑战而股债表现均不尽如人意理财破净潮的发生也明显影响了居民投资偏好大量资金从理财回归表内存款央行城镇储户调查显示居民投资意愿持续下滑创历史最低水平2022年宏观波动风险加剧的情况并非常态2023年全球风险和不确定性大概率较2022年降低但也要清晰地认识到随着全球经济增长动能逐渐放缓部分国家贸易保护主义抬头带来的逆全球化影响加深从长期角度来看未来全球宏观的系统性波动风险较2022年之前的正常水平呈抬升趋势净值化产品依然面临着考验资管行业需要积极调整应对这种变化趋势从资管的角度来看需要开发和使用更多的策略工具应对潜在波动风险的上升帮助投资者更好地达成投资目标并控制风险从投顾的角度来看要提高对宏观经济和资产走势的判断能力针对不同的环境提供适时适宜的投资建议从投资者的角度来看要增强投资者教育提高风险的认知能力投资目标和自身风险偏好相匹配2股债大幅震荡银行理财产品二次破净2022年银行理财市场进入全新的净值化时代理财产品波动风险将有所增大再加上宏观形势严峻复杂全球风险事件明显增多使全球资本市场的波动风险不断加剧理财市场也受到影响出现了两轮较大的理财产品破净潮图42022年银行理财产品破净情况700030060002505000200400015030001002000100050000破净产品数量只占全理财产品比例右资料来源Wind华宝证券研究创新部第一轮破净潮从3月份开始截至3月底已有超过2000只理财产品破净占全部理财产品的923主要是从年初开始至4月26日权益市场出现大幅回撤上证指数跌幅达205其中3月至4月底下跌最为显著跌幅达173而近两年市场上存续的固收理财产品数量显著增长且以投资于权益类资产和衍生品资产为主所以权益市场的大幅震荡加剧了固收产品的净值波动敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage图5A股从2022年初开始呈下行趋势图62021年各类银行机构纯固收和固收存续情况3800上证综合指数100002020202137009000360080003500700034006000330050003200400031003000300020002900100028000纯固收固收纯固收固收纯固收固收全国性机构城商系机构农商系机构资料来源Wind华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部抱团基金大幅走弱导致投资权益类基金的固收产品净值大幅波动大多数通过权益基金投资权益市场的固收产品可能持有较多的抱团基金从2022年初开始基金重仓指数就出现大幅下跌到了3月基金重仓指数跌幅达-1047明显超过上证50-591沪深300-784万得全A-752等宽基指数4月份基金重仓指数仍续了下跌趋势并未出现明显改善维持在1028的水平仍高于大部分宽基指数对于持有抱团基金的固收理财产品来说这两轮下跌也使得前期收益全部跌空出现了破净现象图7基金重仓指数跌幅较大万得全A中证500沪深300上证50基金重仓指数2022年4月2022年3月资料来源Wind华宝证券研究创新部A股市场出现风格切换显著影响直接投资于股票的固收产品理财产品发行时经常存在追高追热的行为根据一些采用直投股票策略的理财产品的2022年投资中报来看宁德时代隆基绿能贵州茅台等几只热门股多次出现在产品的前十大持仓资产中可以体现出直接投资股票的固收理财产品主要投资了以新能源为代表的成长板块从2022年初开始市场风格由成长转向价值成长板块下跌幅度更大3月末跌幅相较于年初达到1848而价值板块跌幅仅为396成长板块的大幅下跌造成这些固收理财产品出现了净值大幅波动的现象加大了理财产品的破净潮雪球产品密集敲入平仓行为加剧固收雪球结构产品加剧理财市场波动风险近几年理财开始纷纷发行挂钩指数的固收雪球结构产品但上半年各大宽基指数均出现了快速调整尤其是雪球产品挂钩的中证500和中证1000指数跌幅最大虽然3月已经出现快速下行但敲入风敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage险相对偏小随着各指数出现进一步下行中证500和中证1000指数在4月末的时候均已低于5500点也触发了大量雪球结构产品的密集敲入平仓行为进一步加剧了相应宽基指数的下跌进一步推动了这些挂钩指数或是配置雪球产品的固收理财出现了破净现象第二轮破净潮与第一轮不同主要受到债市震荡影响且影响更大破净产品数量更多11月中旬开始逐步出现了空前且持续的理财赎回潮始破净的理财产品已经超过4000只占全市场理财产品的比例超过12而12月破净产品数量继续增长已经超过6000只占比超25主要是因为此前央行一直保持宽松的货币政策市场资金利率水平持续显著低于政策利率但随着海外紧缩预期升温以及国内经济修复预期的增强再叠加股债性价比达到历史高峰10月中旬开始央行对流动性的边际收紧成为触发资金利率向政策利率靠拢的导火索债市也启动了持续多日的下跌而目前市场上超过九成都是固定收益类产品根据固定收益类产品的投资策略来看大多数以信用债持有至到期策略为主并附带一定仓位的利率债及收益增强策略投资虽然11月债券市场大幅震荡后央行采取了流动性投放的维护措施稳定了利率债走势从下跌开始转向震荡但信用债作为前期流动性红利的核心收益主体并未因为利率债的止跌而同步止跌而是继续下行修正超涨的部分在此过程中理财赎回潮和信用债下跌形成了一定的负反馈带动信用利差持续走高固定收益类产品的持仓中信用债的配置比例较高所以信用债的波动进一步扩大了理财破净的面积3雪球市场发生倒春寒集中敲入推动产品结构创新发展在过去十几年中国经济高速增长的背书下收益可观兑付刚性的非标产品野蛮生长拉高了投资者对收益风险比的预期随着我国转型高质量发展这种非标产品逐渐失去了生存土壤资管新规的落地从制度上开启了全面净值化新时代然而净值化转型也需要投资者理念的再适应在制度新旧交会净值化产品难以提供稳定收益背景下雪球产品通过百分之三十左右的下跌保护和动辄二十以上的年化票息填补了部分时代缺位成为了净值化转型期的止痛药和润滑剂监管部门出于防范风险的目的对雪球产品做了许多限制但在连续的敲出面前雪球投资热情不减信托通道的关闭预期反而促使了雪球产品在2021年二三季度的集中发行发行方重规模的考核机制进一步助推导致雪球夹杂着蓬松脆弱的风尘越滚越大直到原本顺利的敲出难以重现2021年末已经淤积了大量在市场高点上发行的存量产品悬在敲入与敲出的界限之间投资者开始冷静下来重新思考雪球产品的收益与风险然而市场并没有给太多思考时间2022年初以来海外方面从美联储追赶式加息到俄乌冲突的地缘政治事件多番冲击轮流上演国内一方面新冠疫情集中爆发另一方面房地产灰犀牛开始浮现在突然恶化的宏观环境下市场风险偏好收紧权益资产开始泥沙俱下尤其是三月上旬与四月下旬的无差别猛烈下跌让雪球产品敲入从小概率事件成为现实曾经越滚越大的雪球开始坍塌散成雪霰给原本立夏将至的市场带来一场倒春寒俗话说解铃还须系铃人市场大涨时的冲动冒进将在市场大跌时获得纠偏2021年中的慢牛行情支撑了雪球产品的火爆发行2022年初快速下跌行情下的集中敲入犹如一剂苦药降温解表正本清源让过热的雪球市场回归理性从此无论投资者还是发行方都变得更加全面审慎投资者借此提高了对雪球产品的认知发行方开始从市场需求和监管要求角度着手推动产品的结构创新发展雪球产品本质上是向上敲出看涨期权和向下敲入看跌期权的结合投资者出售期权组合帮助发行方承担尾部风险以获取期权费从收益结构上来看大概率提前敲出获得一小部分票息小概率最终敲入承担相应损失或者既不敲入也不敲出获得全部票息对于传统的雪球平敲结构敲入敲出价敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage格与票息率均保持不变这也造成了其收益在一定条件下十分平稳对应了非标转标过渡中的市场痛点但是在以平敲雪球为主的市场中一方面产品结构过于简单投资者承担的尾部风险还是太大另一方面结构的相似性造成了尾部风险的聚集2022年三四月份的这次集中敲入便是最好的例子如果说金融的本质是价值的跨时空交换衍生品就是最灵活的实现手段对于雪球结构过于简单统一的情况各种新式产品迅速涌现如欧式结构只观察最后一期来降低敲入概率降落伞结构通过降低敲出价格来提高敲出概率限亏结构设置了敲入情况下的最大亏损降红利结构降低持有到期的票息以提高提前敲出的票息救生艇结构可以在敲入后大幅向下重置敲出价格各类雪球产品形式上五花八门但本质都是通过对收益结构的腾挪和重组降低敲入的概率和敲入损失提高提前敲出的概率和敲出收益让投资者尽可能拿到稳稳的幸福丰富的产品结构也使得不同产品敲入可能性错位在市场层面上雪球产品的敲入成为一个连续事件有效分散了集中敲入的尾部风险如果说产品结构创新对应了雪球市场的自我修复那么在历经倒春寒之后外部环境同样否极泰来市场暴跌反弹后波动率处于高位基差也大幅贴水为雪球卷土重来提供了有利条件而且由于经济复苏的强预期利率上行造成理财赎回的负反馈冲击打压了雪球的竞争对象固收和纯债产品但是举目四望弱现实下资产荒并没有得到缓解雪球产品相比之下仍然十分具有吸引力于是伴随着市场情绪的修复带着对雪球产品更加深刻的认知投资者重新踏入了这条相同也不同的河流4CTA策略与股市共振危机alpha失效危机alpha一词最早由KathrynMKaminski在2008年金融危机后提出她认为危机alpha是通过利用危机下出现的可持续趋势来获得收益国内的观点认为危机alpha指的是当股票或债券市场出现危机时大量资本将流入商品外汇等其他市场从而形成趋势性行情而CTA策略主要以捕捉商品期货市场趋势获取收益当危机alpha出现时CTA策略将会获得显著收益然而回顾2022年权益市场低迷表现下CTA策略并没有预想中的创造较高的收益图8管理期货指数收益率与胜率15008000700010006000500500000040003000-5002000-10001000-1500000管理期货指数收益率中证800指数收益率南华商品指数收益率胜率右轴资料来源Wind私募排排网华宝证券研究创新部注胜率为管理期货指数周度胜率分阶段来看2022年全年A股市场共经历了两轮下跌第一轮下跌发生在一月至四月主要原因是海外美联储预期收紧俄乌冲突的爆发导致能源供应紧缺大宗商品价格大涨国内疫情反复造成民众日常生活受到影响经济下行此时危机alpha是有效的这个阶段在股市下跌时商品市场大涨投资于CTA策略可以显著产生超额收益且胜率较高在这一阶段商品策略也是私募策略中表现最好的策略第二轮下跌的时间段为七月至十月主要原因是受到海外经济衰退以及敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage中美关系影响国内房地产行业断贷事件减缓国内经济修复而商品市场此时分化严重国际主导型商品价格受能源危机影响进一步上涨而国内主导型商品由于库存压力增大价格下跌总体来看商品市场与股票市场共振但商品市场以震荡下跌为主缺乏明显的趋势此时CTA策略普遍表现不佳胜率出现较大程度的下降危机alpha变得无效那么危机alpha是否有效呢我们认为从长期统计数据来看危机alpha是有效的原因有三一是CTA策略往往会投资部分金融期货当股票市场下跌时策略可以捕捉到趋势下跌的信号此时做空金融期货可以为头寸提供保护二是考虑到资产配置性价比当股票市场下跌时资金配置在股票市场的性价比较低投资者会偏向于其他性价比更高的市场而商品市场由于交易规则以及杠杆等因素更加受到投资者青睐因此资金往往偏向于流入商品市场带动商品价格的趋势性上涨三是宏观事件的冲击往往会影响股商两个市场如2022年上半年的俄乌冲突商品供应短缺大宗商品出现趋势性行情利好CTA策略然而危机alpha也不总是有效的当股票市场下跌而商品市场没有表现明显的趋势此时往往会面临危机alpha的失效本质上来看股票市场的金融属性相对于大宗商品传导速率不一致导致了两个市场周期错位尤其在经济周期转换时这种错位概率增加而且基于历史统计的危机alpha也只是大概率事件无法对未来构成预测从资产配置的角度来看CTA策略具备一定的配置价值但是在一定条件下仍无法为股市提供保护作用风险提示本文内容是基于历史信息所形成的历史结果存在不可重复以及无法重复验证的可能性风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券金融产品年度报告tablepage示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券