中、欧、美加码海风开发，海风成为高景气赛道。2022年，我国沿海各省先后发布“十四五”可再生能源发展规划及相关政策，多数提到海上风电并提出海上风电装机规划，重点推进海上风电建设，山东、江苏、广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地。欧洲方面，英国和德国2030年的累计装机目标分别为50GW、30GW，荷兰、丹麦设定目标为22.2GW和12.9GW，四国2030年海上风电新增装机占欧洲整体60%以上。在IRA政策助力下，到2027年美国预计新增海风装机11.7GW，市场空间巨大。
　　从补贴驱动到成长驱动，探索海风赛道投资机会。深远海背景结合降本需求，受益深远海、技术壁垒高、经济型零部件成为高景气赛道。（1）海缆单位价值量增加+高技术壁垒，市场空间广阔；大型化/海风趋势下，桩基用量将增加。（2）国内海上塔筒需求量大、成本较低，具备广阔增长空间，国内塔筒相比海外成本较低，出口前景乐观，即便在反倾销关税下国内塔筒出口仍具备增长空间；风机大型化、海风化背景下，铸件产能相对稀缺。目前全球风电铸件产能70%集中于中国，中国铸件厂商的原材料成本（生钢国内外价差10%）、能源成本和人工成本均相对欧洲铸件厂商有较强竞争优势，国内铸件厂商出海前景可期，龙头铸件厂将优先受益。（3）相比于其他上游零部件，轴承目前国产化率相对较低，国家政策推动下，国内企业持续发力推动风电轴承国产化进程。
　　投资建议：海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节：2023年海风将是招标落地大年，此前21-22年形成的高招标低装机的剪刀差形态有望随着疫情放开、江苏军事管制解除以及成本下行经济性显现三大因素而快速收敛，看好23年全年海风装机将超12GW，同比增长将超100%。此外海外市场持续维持高景气，欧洲海风规划目标持续推进+美国IRA法案助推海风高增长，我们判断海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节。关注深远海趋势下单位价值量持续增长的零部件环节（桩基、海缆）、享受欧洲出海0到1红利的零部件环节（铸件、塔筒）、国产化替代的轴承环节三条投资路径。
　　风险提示：海风装机不及预期，地方支持政策不及预期，产业链降本不及预期，新技术开发不及预期，大宗商品价格波动等

研究报告全文：tablepage产业研究专题报告tablesubject撰写日期2022年12月27日证券研究报告--产业研究专题报告海风23年高景气显现深远海出海带动投资机会风电行业深度报告分析师胡鸿宇tablemain华宝财经评论类模板投资要点执业证书编号S0890521090003电话021-20321074中欧美加码海风开发海风成为高景气赛道2022年我国沿邮箱huhongyucnhbstockcom海各省先后发布十四五可再生能源发展规划及相关政策多数提到海上风电并提出海上风电装机规划重点推进海上风电建设山东江苏广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地欧洲方面英国和德国2030年的累计装机目标分别为50GW30GW荷兰丹麦设定目标为222GW销售服务电话和129GW四国2030年海上风电新增装机占欧洲整体60以上在IRA021-20515355政策助力下到2027年美国预计新增海风装机117GW市场空间巨大相关研究报告从补贴驱动到成长驱动探索海风赛道投资机会深远海背景结合降本需求受益深远海技术壁垒高经济型零部件成为高景气赛道tableproduct1海缆单位价值量增加高技术壁垒市场空间广阔大型化海风趋势下桩基用量将增加国内海上塔筒需求量大成本较低具备广阔增长空间2国内塔筒相比海外成本较低出口前景乐观即便在反倾销关税下国内塔筒出口仍具备增长空间风机大型化海风化背景下铸件产能相对稀缺目前全球风电铸件产能70集中于中国中国铸件厂商的原材料成本生钢国内外价差10能源成本和人工成本均相对欧洲铸件厂商有较强竞争优势国内铸件厂商出海前景可期龙头铸件厂将优先受益3相比于其他上游零部件轴承目前国产化率相对较低国家政策推动下国内企业持续发力推动风电轴承国产化进程投资建议海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节2023年海风将是招标落地大年此前21-22年形成的高招标低装机的剪刀差形态有望随着疫情放开江苏军事管制解除以及成本下行经济性显现三大因素而快速收敛看好23年全年海风装机将超12GW同比增长将超100此外海外市场持续维持高景气欧洲海风规划目标持续推进美国IRA法案助推海风高增长我们判断海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节关注深远海趋势下单位价值量持续增长的零部件环节桩基海缆享受欧洲出海0到1红利的零部件环节铸件塔筒国产化替代的轴承环节三条投资路径风险提示海风装机不及预期地方支持政策不及预期产业链降本不及预期新技术开发不及预期大宗商品价格波动等敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券120tablepage产业研究专题报告内容目录1海风具有潜力大低成本特点迎来高速发展期411中欧美加码海风开发海风成为高景气赛道4111中欧美海风资源丰富深远海风电发展潜力大4112海风行业景气度高企海风成本支出下行平价趋势显现512国内沿海省市加强海风建设招标超预期国内市场稳步增长613海外欧洲已完成平价美国重拾风电补贴发展海风72从补贴驱动到成长驱动探索海风赛道投资机会1021深远海趋势带动风电部件持续发展前景可期10211海缆单位价值量增加高技术壁垒市场空间广阔10212风机风机大型化是降本的主要推动力行业集中度较高11213桩基深远海带来桩基巨大增量龙头扩产应对大兆瓦需求1322塔筒铸件享受出海从0到1红利15221国内海上塔筒需求量大成本较低具备广阔增长空间15222铸件需求量大国内龙头企业布局海外市场1723轴承国产化进程加速国内企业持续发力183投资建议194风险提示19图表目录图12018年全球风电资源分布4图2按海域划分的海风资源4图3截至2021年全球海风累计装机量分布5图42021年度全球海风新增装机量分布5图5GWEC对2022-2026年全球海上风电新增装机的预测GW5图62022年国内已启动海风平价项目分布MW6图72021年9月至2022年9月我国沿海各省海风招标量MW7图82030年欧洲国家海风规划量GW8图9美国海上风电规划项目汇总9图102022年海缆招标市场分布10图11海缆业务的毛利率水平较高10图12未来几年海缆市场规模预测亿元11图132021年我国新增海上风电单机容量分布MW12图14风机行业进入壁垒12图15海上风机市场竞争格局较好MW13图16新增海风平价项目机型功率分布13图17大金重工和SIF售价对比元吨14图18海力风电桩基业务收入及毛利率15图19风电塔筒生产成本构成15图20全球海上风电塔筒需求预测万吨15图212021年全球塔筒市场格局16图22主流厂商的产能规划情况万吨16敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券220tablepage产业研究专题报告图23国内三家主要塔筒企业近三年塔筒出口规模亿元16图24相比其他零部件轴承目前国产化率较低18表1我国海上资源分类4表2我国部分深远海海上风电规划5表3沿海各省及海南十四五海上风电装机规划7表4欧洲地区和亚洲地区海上风电平均度电成本对比8表5欧洲国家主要风电补贴政策9表6部分已招标项目海缆平均单GW价值量10表72018-2021年海风桩基用量变化13表8未来几年我国海上风电装机市场规模测算14表9欧盟对国内不同塔筒企业实施的反倾销税率17表10全球海风铸件需求测算17表11国内企业加速推进风电轴承国产化进程19敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券320tablepage产业研究专题报告1海风具有潜力大低成本特点迎来高速发展期11中欧美加码海风开发海风成为高景气赛道111中欧美海风资源丰富深远海风电发展潜力大我国沿海区域风能资源丰富海上风电优势明显我国风能资源总储量约3226GW可开发利用的风能储量约1000GW其中海上可开发和利用的风能储量占可开发风能总储量的70以上近海区域风电可装机容量约200GW我国大陆海岸线漫长曲折近海区域风能资源丰富如浙江江苏福建广东等地区沿海滩涂及近海具有开发风电的良好条件此外从陆地风能的利用来看目前陆地风能资源分布与现有电力负荷并不匹配沿海地区电力负荷大但可利用的陆地风能资源少北部地区风能资源丰富但远离电力负荷中心电网建设成本较高因此海上风电是未来我国风电发展的主要方向有望成为未来我国能源结构的重要组成部分潜力巨大表1我国海上资源分类分类风速ms主要地区建设难点I类风资源区9福建地区海床多为岩石基础施工难度较大II类风资源区7浙江广东等地夏季台风等自然灾害易发III类风资源区7江苏以北90m高度机组冬季还将面临覆冰的挑战资料来源智妍咨询华宝证券研究创新部欧美地区潜在海风资源多深远海风电发展潜力巨大根据PrinciplePower数据全球约70风电资源分布在水深超60米的海域11的海风资源分布在水深40米60米的海域19的资源分布在水深40米以内的浅水区总体来看深远海域的潜在海风资源丰富发展潜力大从各地区情况来看根据发改委数据欧洲及北美深远海风电潜在资源丰富亚洲深水区风电潜在资源约为1700-2000GW相比于浅水区和过渡区深远海的海风资源较多其中中国深远海海风资源比例超过60而欧洲日本澳大利亚等地区占比则达到80且目前很多暂未得到利用因此随着海风平价化推进深远海趋势潜力巨大图12018年全球风电资源分布图2按海域划分的海风资源100浅水区0-801940m6011过渡区40-4060m20700深水区60m中国欧洲日本澳大利亚美国以上深远海海风资源60m近海海风资源资料来源PrinciplePower华宝证券研究创新部资料来源发改委华宝证券研究创新部我国也持续推进深远海海域风电目前我国海上风电以近海项目为主正持续向深远海推进多省将深远海风电建设规划纳入十四五发展规划中辽宁将开展深远海海上风电敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券420tablepage产业研究专题报告技术创新和示范应用研究天津正在加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作在海上风电的浪潮下深远海风电将快速发展表2我国部分深远海海上风电规划省市文件相关规划辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划开展深远海海上风电技术创新和示范应用研究天津天津市可再生能源发展十四五规划加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作山东2022年山东能源工作文件争取760万千瓦场址纳入国家深远海海上风电规划资料来源各省政府华宝证券研究创新部112海风行业景气度高企海风成本支出下行平价趋势显现全球海风新增装机提速2021年中国海风新增装机量居全球第一从海陆风电整体装机规模的角度看2020及2021年新增装机量大幅升高2020年新增装机量为948GW较2019年的596GW增长592021年新增装机量继续维持高位达925GW海风方面2011-2021年全球海风累计装机量CAGR为301而2020年全球累计海风装机量为361GW2021年达572GW仅2021年海风新增装机容量达211GW同比增加208目前世界各国中中国海风累计装机位列全球第一占比达47其中2021年单年的新增装机中中国占比达80相比英国德国等欧洲国家有一定领先优势显著拉动全球海风装机量提升图3截至2021年全球海风累计装机量分布图42021年度全球海风新增装机量分布3224中国4中国57英国英国111447德国越南荷兰丹麦22丹麦80荷兰其他其他资料来源GWEC华宝证券研究创新部资料来源GWEC华宝证券研究创新部从区域看欧洲和中国是未来海上风电增长主力军中国是目前全球海上风电新增装机量和累计装机量最大的国家而欧洲海上风电发展较早现在除了英国德国其他国家也开始大力发展海上风电GWEC预测在2022-2026年间将诞生超过90GW的新增装机而到2026年海上风电总装机量将达到314GW其中欧洲和中国仍然是主要的增长区域图5GWEC对2022-2026年全球海上风电新增装机的预测GW敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券520tablepage产业研究专题报告353143024525211201512513510875020212022e2023e2024e2025e2026e资料来源GWEC华宝证券研究创新部国内海风成本支出下行平价趋势显现根据风芒能源的统计截至目前国内已启动平价海风项目达到约225GW平价海上风电正在稳步推进其中广东省平价海风项目容量总计超10GW海南为42GW江苏广西均在27GW左右山东项浙江项目容量约为2GW福建约为1GW福建上海辽宁等地也有布局近几年江苏广西山东等地对海上风电布局较为快速图62022年国内已启动海风平价项目分布MW120001000080006000400020000广东海南广西江苏山东浙江福建上海辽宁资料来源风芒能源华宝证券研究创新部12国内沿海省市加强海风建设招标超预期国内市场稳步增长十四五期间整体海风装机规划饱满沿海各省及海南已公布的海上风电规划装机量超60GW2022年我国沿海各省先后发布十四五可再生能源发展规划及相关政策多数提到海上风电并提出海上风电装机规划重点推进海上风电建设山东江苏广东进一步提出要打造千万千瓦级海上风电基地其中广东省规划十四五时期新增海上风电装机17GW位居第一山东江苏规划新增装机在8GW紧随其后浙江福建广西辽宁等沿海省份规划新增装机在3-5GW左右总体规模在487GW除此之外海南地区目前规划海上风电装机123GW虽然并未声明在十四五期间内完成目标但是目前国内海上敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券620tablepage产业研究专题报告风电规划装机总容量已经超过60GW表3沿海各省及海南十四五海上风电装机规划省份政策名称颁布时间海风装机规划GW广东广东省能源发展十四五规划2022417山东山东省电力发展十四五规划202268江苏江苏省十四五可再生能源发展专项规划202268浙江浙江省能源发展十四五规划20225455福建福建省十四五能源发展专项规划2022641辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划20221375广西广西可再生能源发展十四五规划202263上海海上风电项目竞配方案2022103海南海南省海上风电项目招商方案20223123资料来源发改委国家能源局华宝证券研究创新部近一年我国海风招标量超预期主要分布在广东山东浙江江苏等地区根据风芒能源2021年9月以来近一年我国海上风电招标量超15GW招标业主为国能中广核华能等企业其中广东新增装机约7GW占比将近一半在沿海城市中广东山东浙江江苏四省的海风建设进度较快而辽宁福建广西海南目前进度较慢但由于各省十四五海风规划目标的出台一定程度上可以保障这些省份的海风招标逐渐起量预计2023年我国海风新增装机量将超过12GW十四五期间新增装机可达到70GW图72021年9月至2022年9月我国沿海各省海风招标量MW800070006000500040003000200010000广东山东浙江江苏辽宁福建资料来源风芒能源各招标平台华宝证券研究创新部13海外欧洲已完成平价美国重拾风电补贴发展海风欧洲海上风电目前已经全面实现平价海上风电已经在全球发展了30年其中前20年主要集中在欧洲IRENA发布的2021年可再生能源成本报告显示2021年欧洲海上风电平均度电成本为0065美元kWh折合约为047元kWh在英国荷兰丹麦等地区的度电成本更低最低达到仅0041美元kWh折合约为029元kWh相比之下亚洲地区2021年海上风电平均度电成本为0083美元kWh主要国家中国日本韩国平均度电成本分别为007901960180美元kWh成本端仍有继续降低的空间此外欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在04元kWh以下全面实现平价已经提上日程而在装机量方面2021年欧洲海上风电新增装机332GW累计装机达到28GW根据GWEC的敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券720tablepage产业研究专题报告预测2022-2031年欧洲海上风电新增装机将达到141GWCAGR为26表4欧洲地区和亚洲地区海上风电平均度电成本对比2010年平均度电成本美元kWh2021年平均度电成本美元kWh亚洲地区01870083中国01780079日本01870196韩国NA0180欧洲地区01630065比利时02260083丹麦01080041德国01790081荷兰NA0059英国02100054资料来源IRENA华宝证券研究创新部英德丹麦荷兰将成为未来欧洲海风主战场俄乌冲突背景下欧洲海上风电发展提速英国和德国2030年的累计装机目标分别为50GW30GW荷兰丹麦设定目标为222GW和129GW四国2030年海上风电新增装机占欧洲整体60以上同时俄乌冲突加速了能源转型的需求使得欧洲统一战线加速发展海上风电的进程2022年5月北欧四国丹麦德国比利时荷兰在北海海上风电峰会承诺到2030年海风累计装机达到65GW到2050年累计装机达到150GW2022年8月欧洲8国丹麦瑞典波兰芬兰爱沙尼亚拉脱维亚立陶宛德国签署马林堡宣言表示8国将加强能源安全和海上风电合作计划将波罗的海地区2030年海风装机容量从目前的28GW增加至196GW年均新增装机21GW图82030年欧洲国家海风规划量GW60505040303022220129109108530英国德国荷兰丹麦波兰比利时爱尔兰西班牙资料来源风能杂志GWEC华宝证券研究创新部欧洲国家针对风电出台多种补贴政策目前欧洲主要的补贴政策包括四类上网电价补贴固定上网电价补贴浮动差价合约以及零补贴投标其中采用固定补贴政策的较少德国法国等国家采用浮动补贴政策大多数国家采用的是差价合约的方式除此之外还有荷兰开发的零补贴投标模式总体来看由于目前欧洲风电场经营权主要通过拍卖进行敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券820tablepage产业研究专题报告因此上网电价市场化程度较高表5欧洲国家主要风电补贴政策补贴政策主要应用国家政策介绍上网电价补贴固定较少符合条件的发电商获得批发价之外的固定补贴符合条件的发电商获得浮动溢价补贴溢价为平均批发价格与执行上网电价补贴浮动德国法国荷兰价格之间的差额相当于确定了保底价格意大利英国波类似于浮动溢价但是如果电力销售价格高于执行价格则发电商差价合约兰丹麦西班牙必须偿还执行价格与销售价格之间的差额相当于固定了销售价格用于德国荷兰的开发商在招标中选择标准不是基于价格而是基于技术实力中标零补贴投标海上项目人不获得补贴但项目的传输成本由政府承担资料来源WindEurope华宝证券研究创新部美国政府通过2022年通胀削减法案重拾风电补贴发展海风2022年初美国能源部发布海上风能战略规划到20302050年海上风电累计装机规模将达30GW110GW随后2022年8月又通过了2022年通胀削减法案法案恢复此前对海风的30减免减免旨在帮助项目开发商降低成本据GWEC预测在政策助力下到2027年美国预计新增海风装机117GW在2022-2031年十年的时间里美国海上风电累计新增装机容量将达到3503GW规模提升迅速而在NREL的2022年海上风电报告中显示以北大西洋沿岸为例其规划的海风项目有超过一半是深远海项目作为海风资源较为发达的国家美国有望在平价化和漂浮式定点项目推进下持续推进深远海海风的装机图9美国海上风电规划项目汇总敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券920tablepage产业研究专题报告资料来源NREL华宝证券研究创新部2从补贴驱动到成长驱动探索海风赛道投资机会21深远海趋势带动风电部件持续发展前景可期深远海背景结合降本需求受益深远海技术壁垒高经济型零部件成为高景气赛道目前全国多地正在积极布局深海风电示范项目例如2022年9月份上海推出了43GW首批深远海海风示范项目海南万宁漂浮式海上风电1GW试验项目一期工程正在进行可行性研究该项示范项目一期200MW计划2025年底前建成并网二期工程800MW计划2027年底前建成并网随着深远海项目的逐步推出未来海风项目平均离岸距离将进一步增加风机规格也向大型化发展存在技术壁垒单位价值量高能够享受出海红利的零部件发展前景广阔211海缆单位价值量增加高技术壁垒市场空间广阔海缆未来发展趋势带动海缆单位价值量增加海缆未来将从大长度高电压柔性直流三个方向发展深远海趋势带动离岸距离增加送出缆距离将越来越长海缆用量增加同时海上风电规模化发展背景下海缆采用高电压柔性直流将是大趋势最近的海上风电招标项目如粤电青洲一二1GW项目三峡阳江青洲五七2GW项目均采用500KV的柔性直流三因素综合作用下海缆单千米单GW价值量增加海缆市场空间有望大幅打开表6部分已招标项目海缆平均单GW价值量项目名称项目规模MW水深m离岸距离m中标金额亿单位价值量亿GW国电投揭阳神泉二海上风电项目50234-39NA7021398粤电阳江青洲一400MW100037-405019981998青洲二600MW海上风电项目三峡阳江青洲六海上风电项目100037-465223702370明阳阳江青洲四海上风电场项目50041-466713902780资料来源各招标平台华宝证券研究创新部高技术壁垒行业毛利水平较高海缆环节的高壁垒主要来自于设备码头资源项目业绩三方面1设备和技术上形成壁垒主要是因为生产海缆的VCV立塔交联生产线和CCV悬链交联生产线等设备大多需要从国外进口同时海上高压海缆的生产工艺复杂相比陆上高压电缆多约50的工艺流程2企业所拥有的码头资源以及以其为核心的区域优势很大程度决定了企业能否中标项目3项目业绩方面由于业主招标看重历史业绩特别是高压送出缆这些要求更高的项目后进入者没有项目业绩将难以获得中标因为其技术壁垒较高所以行业目前集中度较高竞争格局较好从中标口径来看2022年中标市场CR3的份额达到了84其中东方电缆占据48位列第一亨通光电中天科技紧随其后从盈利来看近三年三企业海缆业务的毛利率都达到了35以上盈利水平同样优异图102022年海缆招标市场分布图11海缆业务的毛利率水平较高敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1020tablepage产业研究专题报告41605东方电缆650亨通光电40中天科技30848汉缆股份20宝胜股份10280万达电缆201920202021起帆电缆东方电缆亨通光电中天科技资料来源各招标平台华宝证券研究创新部资料来源Wind各公司年报华宝证券研究创新部海缆招标规模亮眼预计到2025年海缆市场规模有望达到450-500亿根据不完全统计截至2022年10月平价海风项目海缆招标规模已达85GW其中达到1GW的大型项目包括粤电阳江青洲一青洲二海上风电项目三峡阳江青洲六海上风电项目国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目项目中标企业为东方电缆和亨通光电在这个态势下预计2022年全年海缆招标预计将达到13-14GW伴随海上风电装机规模不断扩大预计到2025年海缆市场规模有望达到450-500亿规模同时带来海缆单位价值量的提升图12未来几年海缆市场规模预测亿元600500400300200100020212022E2023E2024E2025E资料来源各招标平台华宝证券研究创新部212风机风机大型化是降本的主要推动力行业集中度较高海上风电机组平均单机容量正在不断上升中欧洲方面2021年欧洲新增海上风电平均敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1120tablepage产业研究专题报告单机容量为85MW其中英国平均单机容量最大为93MW其次为丹麦平均单机容量为84MW整体来看欧洲海上风电采购订单平均单机容量为112MW国内方面根据CWEA发布的2021年中国风电吊装容量统计简报2021年我国新增海上风电机组中6-69MW单机容量风机占比最大为459其次为5-59MW单机容量风机占新增风机总量的225大容量机组还可通过减少机组安装数量来降低运维成本和风电场建设成本同时大功率风电机组风能利用率高单位发电成本低所以经济型较强在海内外政策倾向下海上风电机组逐步向大单机容量转变图132021年我国新增海上风电单机容量分布MW27034MW以下941924-49MW5-59MW6-69MW2257-79MW4598MW以上资料来源CWEA华宝证券研究创新部大功率大型化背景下风电装机成本显著下降企业盈利提升风电机组的功率提升可以推动塔筒和叶片的大型化发展以及零部件产业的工艺持续创新促进装机成本降低根据IRENA数据全球海上风电2020年的装机成本为3185美元kW相较于2010年的4706美元kW降低323施耐德电气在2021CWP风能大会上的数据也表明当机型从20MW提升至50MW时收益率可从4提升至86目前新增和已招标海上风机的容量大多大于50MW因此可以带来更高的收益率风机制造属于高壁垒行业门槛较高根据三一重能招股说明书风机行业的主要壁垒有五项1技术壁垒风力发电设备关系到电网的稳定运行与供电安全技术标准极为严格首先风力发电机组产品及其各零部件相关技术的复杂程度均较高其次风力发电机组是一个复杂的技术体系最后风机产品大兆瓦智能化数字化趋势明显需要有足够的技术研发实力支撑2品牌壁垒良好的品牌声誉是对产品质量履约能力的证明也是客户选取风机供应商时的重要参考依据3产品检测认证壁垒产品检测认证制度是保障设备质量的重要措施新进企业需要利用更多时间来掌握关键核心技术进而通过风电设备的检测认证4人才壁垒风力发电设备的技术密集型特点决定了其具有较高人才壁垒无论在产品研发技术研究方面还是在生产制造环节专业人才都是重中之重5资金壁垒风力发电设备行业属于典型的资金密集型行业从产品的初期研发测试到获得订单后的投产交付以及各项技术研究研发工作均需要大量的资金投入以保障公司的生产经营与市场竞争力图14风机行业进入壁垒敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1220tablepage产业研究专题报告资料来源三一重能招股说明书华宝证券研究创新部海上风机行业目前集中度较高截至2022年10月95GW的海风平价项目的风机已经确定归属明阳智能34GW35电气风电19GW20中国海装15GW15位列前三CR3达到71竞争格局较好从机型功率分布来看8MW以下机型占198-10MW占5110MW及以上占30图15海上风机市场竞争格局较好MW图16新增海风平价项目机型功率分布4000337335008MW3000192500186830200014848-10MW15001010920不含100050036050005110MW资料来源中国招标投标公共服务平台华宝证券研究创新部资料来源中国招标投标公共服务平台华宝证券研究创新部213桩基深远海带来桩基巨大增量龙头扩产应对大兆瓦需求大型化海风趋势下桩基用量将增加桩基是海上风电的基础部件连接风电塔筒和海床地基起到风电塔筒和机组的支撑和固定作用同时桩基深入海底地基受海水侵蚀冲刷对材料和技术质量要求较高一般要求的寿命在20年以上由于我国目前海上风电项目的平价压力较大因此桩基也是应用最主流的基础结构且桩基的生产工艺简单安装成本较低并且安装经验丰富根据海力风电招股说明书数据2018-2021年桩基单GW用量不断增加随着着开发海域越来越深以及配套风机的大型化桩基环节有望受益表72018-2021年海风桩基用量变化项目2018201920202021平均单套MW329441420450单套平均吨重吨套713988279486211100000单GW用量万吨2170187720532222资料来源海力风电招股说明书华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1320tablepage产业研究专题报告桩基行业存在较高技术壁垒技术工艺方面海上风电桩基需在抗腐蚀抗台风抗海水冲撞等方面具有可靠的设计且制备环节要求较高目前仅有部分实力较强的厂商掌握了相对应的制造技术市场认可度方面由于桩基质量对于保障发电的安全性可靠性可持续性至关重要客户在选择供应商时会重点关注公司实际产品的销售业绩和运行情况资金方面桩基行业初始资金投入规模较大需要很多大型设备固定资产投入较大因此下游客户在选择供应商时往往会选择头部企业大量中小企业较难进入主流市场预计到2025年海风桩基市场规模有望达270亿元根据我们的测算通过GWEC21年报告中国每年海风新增占比全球40-50假设50今年海风风机招标数据以及十四五沿海各省需求规划数据结合风机大型化深远海发展带来桩基单位GW用量的增加假设每年增加1万吨GW并假定桩基单吨价格为目前市场价约9500元吨2022年钢材价格处于下行通道后续较难预判预计22年到25年桩基价格维持在目前水平预计到2025年桩基市场规模为270亿元表8未来几年我国海上风电装机市场规模测算项目20212022E2023E2024E2025E海风新增装机量GW169446367123桩基用量万吨GW1920212223桩基重量规模万吨32188132148283桩基价格元吨103009500950095009500桩基市场规模亿元33184126140269资料来源GWEC海力风电招股说明书华宝证券研究创新部测算欧洲海风规划大但本土单桩产能有限供不应求欧洲海风规划大2030年目标已合计达150GW单桩目前属于寡头垄断市场能供单桩的企业仅5家扩产进度缓慢产能有限供不应求出口空间大欧洲集中了全球头部整机厂商国内头部厂商与其建立了长期稳定的合作关系将把欧洲市场作为重点开拓目标其中大金重工2022年第一批出口欧洲的单桩产品将实现发运是国内首家海工产品出口欧洲的企业欧洲单桩市场利润丰厚国内厂商出口极具竞争力我们选取国内厂商大金重工和荷兰厂商SIF进行对比SIF单价始终约为大金的2倍SIF吨毛利是大金的2倍以上图17大金重工和SIF售价对比元吨20000180001600014000120001000080006000400020000SIF单吨毛利大金单吨毛利SIF单吨价格大金单吨价格2018201920202021资料来源公司年报华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1420tablepage产业研究专题报告盈利边际向好龙头公司积极扩产应对大兆瓦需求根据海力风电年报2021年公司桩基业务收入3404亿元同比提升1770毛利率为2845同比上升462盈利能力可观产能方面海力风电原有40万吨产能中一半不能满足大兆瓦需求为了应对未来大兆瓦产品需求公司正在多个区域积极扩张大兆瓦海工产能山东东营20万吨江苏如东20万吨江苏盐城20万吨同时布局出口基地预计30万吨图18海力风电桩基业务收入及毛利率4029352830272526202515241023522021201920202021桩基业务收入亿元毛利率资料来源Wind海力风电年报华宝证券研究创新部22塔筒铸件享受出海从0到1红利221国内海上塔筒需求量大成本较低具备广阔增长空间全球风电塔筒市场规模庞大增长速度快塔筒是风电设备中的重要零部件作为风电设备中风机和底部基础结构的连接构件发挥着重要的支撑作用风机大型化同样也推动了塔筒大型化发展塔筒本身的技术壁垒并不高其生产流程主要包括拼装和焊接两个环节大型客户在选择塔架生产商时通常会选择生产规模较大且有稳定质量与业绩的厂商在塔筒的生产成本占比中原材料占比超过8成细分来看钢材占比超过5成法兰的占比同样很高因此具有很强的规模效应除此之外运费成本占7左右仅次于原材料成本在机械行业中处于较高水平随着欧洲中国带动海上风电的规模化发展在全球能源低碳发展的大背景下预计到2025年海上风电对应的塔筒需求超过1000万吨其中海外市场需求有望达到500万吨图19风电塔筒生产成本构成图20全球海上风电塔筒需求预测万吨敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1520tablepage产业研究专题报告12001000制造费用8005钢材600人工工资576原材料82400200运费7其他50法兰1620212022E2023E2024E2025E防腐涂料4国内海上海外海上资料来源天顺风能年报华宝证券研究创新部资料来源Wind华宝证券研究创新部运输半径限制和进入门槛低导致塔筒格局较为分散由于塔筒较重运费占比较大通常半径500km以外的企业没有竞争力2021年天顺风能泰胜风能天能重工大金重工陆上塔筒的全球市占率分别为86313841泰胜风能天能重工大金重工海力海塔管桩的市占率分别为32203368随着头部塔筒企业的扩产塔筒行业市场集中度将逐步提升十四五规划发展九大清洁能源基地四大海风基地基地主要集中于三北东部沿海地区塔筒头部厂商龙头就近属地化布局产能从产能规划来看海力风电和大金重工重点推进管桩的产能扩张而天顺风能则依旧保持其在陆上塔筒的绝对核心地位图212021年全球塔筒市场格局图22主流厂商的产能规划情况万吨150100500塔筒管桩塔筒管桩20222023大金重工海力风电天顺风能天顺风能泰胜风能大金重工天能重工其他天能重工泰胜风能资料来源IRENA华宝证券研究创新部资料来源公司公告华宝证券研究创新部国内塔筒相比海外成本较低出口前景乐观国内成本优势源自原材料人工等方面长期以来国内钢材价格低于欧盟且2021下半年以来中国与欧盟的钢材价差更趋明显从而可能导致更明显的塔筒成本差距从人力成本看欧盟国家塔筒企业的人均薪酬明显高于国内主要塔筒企业的人均薪酬目前国内实现风电塔筒大规模出口的企业主要包括天顺风能泰胜风能和大金重工上述三家塔筒企业近三年出口规模稳定反映的是国内塔筒制造的竞争优势图23国内三家主要塔筒企业近三年塔筒出口规模亿元敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1620tablepage产业研究专题报告4035302520151050201920202021天顺风能泰胜风能大金重工资料来源Wind华宝证券研究创新部反倾销关税下国内塔筒出口仍具备增长空间早在2012年美国便对中国塔筒征收了反倾销和反补贴关税不同企业的税率不一其中反倾销税率在34以上反补贴税率在21以上由于税率如此之高当时中国塔筒企业较少向美国出口但根据欧盟对中国风电塔筒的反倾销终裁国内主要塔筒出口企业天顺风能泰胜风能和大金重工分别适用的反倾销税率为14411272按照最高的天顺风能144的税率测算塔筒到岸价格仍较欧盟本地企业销售价格便宜10以上虽然受到国内海上风电抢装以及海外反倾销事件影响国内塔筒企业占海外塔筒市场的份额可能不如2019年但考虑国内塔筒制造突出的成本优势以及未来出口企业产能的扩张国内企业在海外塔筒市场不含美国份额有望提升在可接受的关税水平下仍有一定增长空间表9欧盟对国内不同塔筒企业实施的反倾销税率中国制造商适用反倾销税率中船澄西船舶修造有限公司75苏州天顺新能源科技有限公司144泰胜风能装备股份有限公司112蓬莱大金海洋重工有限公司72其他合作企业112其他企业192资料来源Wind华宝证券研究创新部测算222铸件需求量大国内龙头企业布局海外市场风机大型化海风化背景下铸件产能相对稀缺风电铸件在风电机组内分布广泛起着支撑和传送作用主要包括轮毂底座轴及轴承座梁齿轮箱部件等约占风电整机成本的5-721年以来风机平均容量显著增长大容量风机配套铸件产能相对紧缺目前仅有日月股份等头部铸件厂商具有相关大机型配套铸件生产能力随着大兆瓦机型海上风电的持续发展对铸件的抗疲劳性可靠性防腐和精加工提出更高要求市场规模和需求量有望持续提升表10全球海风铸件需求测算敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1720tablepage产业研究专题报告项目20212022E2023E2024E2025E全球海风新增GW21187125135245海外海风新增GW42436268123铸件单耗万吨GW2221201918全球海风铸件需求万吨464183250257441海外海风铸件需求万吨9290124129221资料来源GWEC国家能源局海力风电招股说明书北极星风力发电网华宝证券研究创新部测算国内铸件成本优势明确龙头企业布局全球增量市场目前全球风电铸件产能70集中于中国中国铸件厂商的原材料成本生钢国内外价差10能源成本和人工成本均相对欧洲铸件厂商有较强竞争优势国内铸件厂商出海前景可期龙头铸件厂将优先受益与此同时国内厂商也在规划新产能以龙头日月股份为例其在宁波新增规划的132万吨大型化铸造产能厂房已经结顶在酒泉规划10万吨一体化产能已经开工建设这些产能预计2023Q1投产叠加原有25万吨大兆瓦产能届时公司大兆瓦产能将达到50万吨左右23轴承国产化进程加速国内企业持续发力相比于其他上游零部件轴承目前国产化率相对较低相比于其他上游零部件轴承目前国产化率相对较低轴承在风电机多个部件处均有应用主要包括五类分别是主轴轴承1-2个偏航轴承1个变桨轴承3个发电机轴承1套和齿轮箱轴承1套相比于国产化率超过7成的塔筒发电机叶片等目前仅变桨和偏航轴承国产化率相对较高其余三类轴承国产替代空间广阔亟需推进国产化图24相比其他零部件轴承目前国产化率较低120100806040200资料来源我国风电产业领跑世界轴承行业怎么办华宝证券研究创新部国家政策推动下国内企业持续发力推动风电轴承国产化进程中国风机轴承行业之前主要由瓦轴洛轴等有着厚实的研发背景存在大量技术经验积累的国有企业主导近些年以新强联为首的各类民营企业异军突起不断实现技术新突破实现轴承的进口替代并批量生产敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1820tablepage产业研究专题报告表11国内企业加速推进风电轴承国产化进程公司轴承产品进展瓦轴研发了20MW25MW30MW及更大兆瓦级风电主轴轴承共27种2014年15-36MW全系列配套轴承先后通过鉴衡认证洛轴2019年为客户提供的7080MW配套风电轴承研发成功新强联3-4MW风电主轴轴承产品已实现销售55MW产品处于样机交付独立变桨轴承实现量产天马轴承2021年10月研制的国内首台8MW海上风电主轴承正式下线京治轴承研发出双列圆锥滚子主轴轴承可用于25-10MW风电机组其主轴支撑方式为一点支撑资料来源国家能源局各公司公告华宝证券研究创新部整理3投资建议海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节2023年海风将是招标落地大年此前21-22年形成的高招标低装机的剪刀差形态有望随着疫情放开江苏军事管制解除以及成本下行经济性显现三大因素而快速收敛看好23年全年海风装机将超12GW同比增长将超100此外海外市场持续维持高景气欧洲海风规划目标持续推进美国IRA法案助推海风高增长我们判断海风将是2023年新能源赛道中最具备阿尔法属性的环节我们认为高景气态势下从以下三个维度进行投资机会分析深远海趋势下单位价值量持续增长的零部件环节海风深远海将是主流趋势建议关注海风装机单位价值双生的零部件环节桩基海缆具备估值安全边际和盈利能力的提升优势享受欧洲出海0到1红利的零部件环节欧洲海风平价化仍将是主力市场随着国内厂商打开出口订单空间看好欧洲产业链能力短期无法补足的相应领域塔筒铸件的国内上市公司具备出海红利国产化替代的轴承环节大尺寸叶片趋势下对主轴轴承要求更高随着部分国产厂商的产品正式配套供货国产化进程有望加快具备相应技术的上市公司将享受国产替代行业增速的双增量市场4风险提示海风装机不及预期地方支持政策不及预期产业链降本不及预期新技术开发不及预期大宗商品价格波动等敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1920tablepage产业研究专题报告风险提示及免责声明华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格市场有风险投资须谨慎本报告所载的信息均来源于已公开信息但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的任何建议意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新也不保证本公司做出的任何建议意见及推测不会发生变化在任何情况下本报告所载的信息或所做出的任何建议意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价也不构成对所述金融产品产品发行或管理人作出任何形式的保证在任何情况下本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保投资者应自行决策自担投资风险本公司秉承公平原则对待投资者但不排除本报告被他人非法转载不当宣传片面解读的可能请投资者审慎识别谨防上当受骗本报告版权归本公司所有未经本公司事先书面授权任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布转载复制如合法引用刊发须注明本公司出处且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用适当性申明根据证券投资者适当性管理有关法规该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者请勿阅读转载本报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2020