润泽科技是国内IDC行业领军企业。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。重组借壳上市过程中，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现扣非归母利润11.3-11.9亿元，再超承诺。
　　 IDC行业空间广阔，园区级数据中心综合优势显著，有望加速发展。1）需求端：技术升级驱动5G、云计算释放需求，中国IDC规模2017-2021年复合增长率30.78%，整体呈现高景气态势。在市场景气基础上，政策端也相继推出“数字经济”、“东数西算”政策拉动需求，近期更是迎来ChatGPT热点带来的新动能。随着需求侧不断扩大需求，IDC行业有望加速发展；2）供给端：得益于四大优势：1）突出、专业的运营能力；2）可满足大型客户的规模化采购；3）便捷弹性地扩容；4）由于机房量大，易实现一些节能措施，利于减碳排碳。第三方园区级数据中心加速发展，并有望逐步成为行业未来主导趋势，加速发展。
　　公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。公司资源实力、运营能力突出，盈利能力名列行业前茅。其成熟的“自投自建自持自运维”模式由公司多年项目经验积累打磨，与下游运营商客户绑定深入，具备了全方位突出竞争力。面向未来，公司也前瞻布局了五大区域、六大数据中心，资源储备丰富，有望在IDC行业高景气度下持续扩大规模，迎来新一轮大发展。
　　投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入30.30亿元、48.48亿元、67.87亿元，实现归母利润12.23亿元、18.14亿元、25.78亿元，对应EPS分别为1.28元、1.90元和2.70元，对应P/E分别为44倍、30倍和21倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

研究报告全文：润泽科技300442SZ首次覆盖报告园区级IDC领军企业数据经济时代显著受益2023年03月05日润泽科技是国内IDC行业领军企业公司成立于2009年主营IDC运营推荐首次评级服务业务公司主体机房位于廊坊近年来陆续布局长三角大湾区成渝经济当前价格5561元圈西北地区区别于国内多数对手公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心业务模式定位于批发型业务模式核心直接客户为运营商电信和联通21年营收占比超过90终端用户互联网巨头头条华为京东美团和快手等和国家部委等数据中心陆续投产后公司增长动力也非常强劲2022TableAuthor年前三季度实现营收1989亿元同比增长3369实现归母净利润821亿元同比增长58602018-2021年营收CAGR为4823归母利润CAGR高达13876重组借壳上市过程中公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润612亿元1098亿元1794亿元和2095亿元2021年公司实际实现扣非归母利润711亿元超承诺业绩近期公司发布2022年业绩预告预计2022年实现扣非归母利润113-119亿元再超承诺分析师吕伟IDC行业空间广阔园区级数据中心综合优势显著有望加速发展1需执业证书S0100521110003电话021-80508288求端技术升级驱动5G云计算释放需求中国IDC规模2017-2021年复合邮箱lvweiyjmszqcom增长率3078整体呈现高景气态势在市场景气基础上政策端也相继推出分析师刘雄数字经济东数西算政策拉动需求近期更是迎来ChatGPT热点带来的执业证书S0100522090001新动能随着需求侧不断扩大需求IDC行业有望加速发展2供给端得益电话021-80508288邮箱liuxiongmszqcom于四大优势1突出专业的运营能力2可满足大型客户的规模化采购3便捷弹性地扩容4由于机房量大易实现一些节能措施利于减碳排碳第三方园区级数据中心加速发展并有望逐步成为行业未来主导趋势加速发展公司综合竞争优势明显迎来新一轮发展机遇期公司资源实力运营能力突出盈利能力名列行业前茅其成熟的自投自建自持自运维模式由公司多年项目经验积累打磨与下游运营商客户绑定深入具备了全方位突出竞争力面向未来公司也前瞻布局了五大区域六大数据中心资源储备丰富有望在IDC行业高景气度下持续扩大规模迎来新一轮大发展投资建议预计公司2022-2024年分别实现营业收入3030亿元4848亿元6787亿元实现归母利润1223亿元1814亿元2578亿元对应EPS分别为128元190元和270元对应PE分别为44倍30倍和21倍在人工智能云计算5G等产业趋势下数据中心有望持续高增长考虑到公司综合竞争优势突出资源储备充分有望加速发展看好公司业务前景首次覆盖给予推荐评级风险提示政策落地不及预期行业竞争加剧业绩承诺可能不达标的风险盈利预测与财务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元692303048486787增长率5053381600400归属母公司股东净利润百万元-12122318142578增长率949105620483421每股收益元-001128190270PE-443021PB1122352522资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月2日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1润泽科技300442计算机目录1园区级IDC龙头增长动力强劲311公司是国内领先IDC解决方案提供商312定位于批发型业务模式直接客户90以上为运营商413公司股权集中周超男为上市公司的实际控制人614数据中心陆续投产交付业绩持续高速增长62技术升级驱动IDC行业景气度园区级数据中心优势明显有望加速发展821需求侧技术进步驱动IDC发展行业持续高增长822供给侧第三方园区级数据中心优势显著有望成为主导模式113公司盈利能力突出前瞻全国布局1431公司综合优势明显盈利能力突出1432自投自建自持自运维模式专业化运营能力突出1533全国资源前瞻布局储备资源充分164盈利预测与投资建议1941盈利预测1942估值分析及投资建议195风险提示21插图目录23表格目录23本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2润泽科技300442计算机1园区级IDC龙头增长动力强劲11公司是国内领先IDC解决方案提供商润泽是国内领先的IDC解决方案提供商公司成立于2009年主营IDC运营服务业务公司主体机房位于廊坊近年来陆续布局长三角大湾区成渝经济圈西北地区区别于国内多数对手公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心业务模式定位于批发型业务模式核心直接客户为运营商电信和联通21年营收占比超过90终端用户互联网巨头头条华为京东美团和快手等和国家部委等数据中心陆续投产后公司增长动力也非常强劲2022年前三季度实现营收1989亿元同比增长3369实现归母净利润821亿元同比增长58602018-2021年营收CAGR为4823归母利润CAGR高达13876图1公司整体发展历程资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院2022年公司借壳普丽盛实现上市为创业板借壳上市第一股普丽盛将除COMAN公司100股权外的全部资产与负债共计602亿作为置出资产置入润泽科技100股权交易价格为14268亿元置入资产与置出资产之间的差额13666亿元由上市公司向京津冀润泽等14名交易对方发行股份购买重大资产重组自2020年10月28日发布停牌公告起2021年6月得到普丽盛股东大会的批准深圳证券交易所于2021年6月对该项重组进行受理并在2022年4月同意本次上市润泽科技与普丽盛于2022年7月27日进行资产交割8月8日实现新增股份的发行上市9月13日公司证券简称由普丽盛正式更名为润泽科技润泽科技成功实现借壳上市为创业板借壳上市第一股本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3润泽科技300442计算机图2润泽科技成功借壳上市历程资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院12定位于批发型业务模式直接客户90以上为运营商润泽科技始终专注开发及运营超大规模数据中心业务模式定位于批发型业务模式数据中心的租赁服务业务模式包括批发型和零售型两种批发型数据中心服务系面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务通常并不提供网络带宽服务零售型数据中心服务系面向中小型互联网公司一般企业等客户提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务区别于大部分国内数据中心厂商润泽科技专注开发及运营超大规模数据中心首个数据中心A1建成投产后润泽科技业务模式包括自营和与电信运营商合作模式批发型经过一段时间的摸索和融合后后续数据中心转变为与电信运营商合作模式客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商在该种合作模式下润泽科技可发挥在数据中心行业内专业的设计能力全面的建设能力优质的运维能力通过与电信运营商合作可以获得更加优质的客户资源加快机房的上电速度提升上电率电信运营商可发挥其品牌优势互联网带宽运营能力综合解决方案提供能力通过与润泽科技合作可以在无需重大资本性支出的条件下锁定京津冀等核心区域的合作机房资源加强其对核心客户的掌控能力在该种模式下双方优势互补形成互利共赢的盈利模式本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4润泽科技300442计算机图3批发型业务模式图4零售型业务模式37403090中国电信基础电信运营商中国联通中国移动第三方数据中心其他运营商4570543012601910资料来源爱司凯重大资产重组报告书民生证券研究院资料来源爱司凯重大资产重组报告书民生证券研究院表1批发与零售业务模式差别零售型批发型大型客户主要为互联网厂商目标客户中小型客户类型多元电信运营商客户集中度低高租期通常为1年通常为5年及以上用户流动性较高极低销售单位单机柜起租按机房模块起租单机柜价格较高较低数据中心启用到满租时间一般2-4年1年上电率取决于地段和运营能力取决于大客户资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院公司直接客户主要为运营商电信和联通21年来自运营商的收入占比超过90最终端客户大型互联网公司及国家部委最终用户将其服务器及相关设备置于公司数据中心中并由公司按照与客户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行36524小时不间断的技术运维管理确保数据中心基础设施处于有效安全的工作状态保障用户服务器及相关设备安全稳定持续运行图5润泽科技直接客户为运营商最终端客户包括互联网公司和国家部委资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5润泽科技300442计算机13公司股权集中周超男为上市公司的实际控制人周超男为上市公司的实际控制人公司股权结构集中公司股权结构集中实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例7127上市前引入了国内知名战略投资方平安系公司宁波枫文平盛安康上海炜贯平安消费中金系公司中金盈润启鹭投资图6股权结构截至2022年10月31日资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院14数据中心陆续投产交付业绩持续高速增长公司业绩持续稳健增长经营性现金流净额逐年增加2022年前三季度实现营收1989亿元同比增长3369实现归母净利润821亿元同比增长58602018-2021年营收CAGR为4823归母利润CAGR高达138762022年前三季度实现1989亿元同比增长19072018-2021年营收CAGR为4823主要系数据中心相继投产拉动营收逐年上升公司围绕自投自建自持自运维的发展模式规模经济效应明显2021年公司毛利率和利润率分别为5396和3449盈利能力位居行业前茅成长性方面润泽科技在重大资产重组报告书募集资金给予2021-2024年业绩承诺公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润612亿元1098亿元1794亿元和2095亿元2021年公司实际实现扣非归母利润711亿元超承诺业绩近期公司发布2022年业绩预告预计2022年实现扣非归母利润113-119亿元再次超过业绩承诺图72018-2021营收CAGR为4823图82019-2021归母净利润CAGR为13876营业收入亿元增长率归母净利润亿元增长率258010400204782119897222086030013941569894094200106282651275202-052100000201820192020202122Q1-3201820192020202122Q1-3-20资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6润泽科技300442计算机图9净利率持续高速增长图10费用率呈整体呈下降趋势毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率6052755396526020476250152515403192111440983092334491020425427432101834527531111853003510011017022018013-10201820192020202122Q1-30-898201820192020202122Q1-3-20资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院图11经营性现金流净额持续高增长图122021-2022年超额完成业绩承诺经营性现金流净额亿元141271132121082486515367420201820192020202122Q1-3资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7润泽科技300442计算机2技术升级驱动IDC行业景气度园区级数据中心优势明显有望加速发展21需求侧技术进步驱动IDC发展行业持续高增长211技术进步驱动IDC发展行业持续高增长技术升级驱动IDC发展行业持续高增长随着5G云计算人工智能行业的快速发展数据中心需求持续高增长从机架数看2015-2019年全球数据中心机架由6374万架增长至7503万架复合增速超过10中国市场呈现更高景气态势机架数从2017年的166万架增长到2021年的520万架复合增长率3303据信通院测算预计2022年达到670万架从市场规模看全球IDC市场规模保持同比9以上的增速中国IDC市场规模从2017年5128亿元增长至2021年15002亿元复合增长率3078图13全球IDC市场规模及增长图14中国IDC市场规模及增长全球IDC市场规模亿美元增速中国IDC市场规模亿元增速1900780074651120003567936187305666150026005133150025465510116752040010008783680115951282005001050800201720182019202020212022E201720182019202020212022E资料来源信通院民生证券研究院资料来源信通院民生证券研究院图15全球数据中心机架及增速图16中国数据中心机架及增速全球数据中心机架万架增速中国数据中心机架万架增速800780050670750367507192405600520680270044013065744006374315650322620166220060010155000020152016201720182019201720182019202020212022E资料来源信通院民生证券研究院资料来源信通院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8润泽科技300442计算机212数字经济东数西算等政策加速行业发展数字经济带动下IDC行业市场规模有望持续扩大2021年我国数字经济发展取得新的突破数字经济规模达到455万亿元较十三五初期扩张一倍多增长趋势明显从经济贡献来看北京上海天津等省市数字经济已成为拉动地区经济发展的主导力量数字经济GDP占比超过50图17中国数字经济市场规模图182021年中国各地数字经济情况数字经济规模万亿元增速5G用户数亿户5G用户占比60306515244045545539240335835530402723132042262020102100000201620172018201920202021202120223202262022920231资料来源工信部民生证券研究院资料来源信通院民生证券研究院国家大力发展数字经济数字化转型的巨大需求我国数据中心将长期处于高需求态势数字化是当今时代发展的大趋势2020年席卷的新冠肺炎疫情也进一步加速推动数字化时代的全面到来我国在2022年也不断颁布政策推进数字化转型在2022年3月的国务院政府工作报告中提到要建设数字信息基础设施逐步构建全国一体化大数据中心体系促进数字经济的发展数据中心承担着数字经济时代的数字枢纽的重要责任担负着数据流的接收处理存储与转发是数字经济时代的中枢大脑表22022年国家数字经济政策发布时间政策名称主要内容进一步发展数字经济发挥海量数据和丰富应用场景优势促进数字技20221028国务院关于数字经济发展情况的报告术和实体经济深度融合赋能传统产业转型升级催生新产业新业态新模式协同推进数字产业化和产业数字化转型数字产业化通过关键技术和核心产业把消费生产服务过程中所创20220517推动数字经济持续健康发展造的数据变成生产要素从而提供新服务新应用产业数字化建设数字信息基础设施逐步构建全国一体化大数据中心体系推进5G规模化应用促进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村加快发202203052022年国务院政府工作报告展工业互联网培育壮大集成电路人工智能等数字产业提升关键软硬件技术创新和供给能力同意在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝内蒙古贵州甘肃20220217东数西算宁夏启动建设国家算力枢纽节点并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群有序推进骨于网扩容协同推进千兆光纤网络和5G网络基础设施建没推动5G商用部署和规模应用到2025年数字经济核心产业增加2022112十四五数字经济发展规划值占国内生产总值比重达到10数据要素市场体系初步建立产业数字化转型迈上新台阶资料来源国家发改委等民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9润泽科技300442计算机东数西算是数字经济落地抓手有望行业加速发展2022年2月国家颁布东数西算同意在京津冀长三角粤港澳大湾区成渝内蒙古贵州甘肃宁夏启动建设国家算力枢纽节点并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群至此全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计东数西算工程正式全面启动东数西算中东部枢纽处理工业互联网金融证券视频通话等对网络要求较高的业务西部数据中心处理后台加工离线分析存储备份等对网络要求不高的业务通过构建数据中心云计算大数据一体化的新型算力网络体系将东部算力需求有序引导到西部优化数据中心建设布局从而促进东西部协同联动有利于平衡东西部算力资源促使数据中心绿色发展由算力基础设施建设带动产业数字化应用的全面发展图19东数西算布局图图20东数西算具体要求数字经济规模亿元增速5G用户数亿户5G用户占比50455256355152439254553040358204033133552527243015202263201015210105150000201620172018201920202021202120223202262022920231资料来源国家发改委民生证券研究院资料来源国家发改委民生证券研究院213ChatGPT引领新趋势AI军备竞赛有望驱动算力投入再加速ChatGPT引领新趋势驱动算力需求和数据流量高速增长2022年12月OpenAI公司上线了聊天机器人模型ChatGPT迅速引发了全球关注热潮ChatGPT应用需要有大量参数及数据参与训练从GPT-1到ChatGPT历经四年时间模型中的参数数量和预训练数据量都呈指数级增长参数量和预训练数据量的增长对算力基础设施有较高要求此前OpenAI预估算力需求每35个月翻一倍每年近10倍数据中心作为数据流量和计算的载体IDC行业有望迎来新一轮驱动力表3GPT家族主要模型对比模型发布时间参数量预训练数据量GPT-12018年6月117亿约5GBGPT-22019年月15亿40GGPT-32020年5月1750亿45TBChatGPT2022年11月预计千亿级预计百T级资料来源华为认证公众号民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10润泽科技300442计算机国内外厂商相继布局类ChatGPT产品开启军备竞赛驱动算力需求行业有望迎来高景气近年来人工智能应用场景的多元化新算法新模型也不断涌现2021年华为推出了盘古a谷歌推出了Chatsonic现象级产品ChatGPT将AI浪潮推至高峰各大厂商相继做出动作谷歌推出Bard百度计划于3月发布文心一言国内各大互联网厂商也表示跟进类ChatGPT产品研究目前阿里字节腾讯京东等都具备AI大模型具备ChatGPT自应用场景ChatGPT成为时代的宠儿也将引发行业对算力的新一轮军备竞赛表4国内厂商布局类ChatGPT产品与AI大模型AI大模型互联网厂商AI大模型ChatGPT自应用场景阿里巴巴AI模型6阿里云钉钉昆仑昆仑天空内容创作与分发新闻资讯三六零R2D2智能搜索字节跳动DA-Transformer文本分析Pico科大讯飞中文预训练模型同声传译内容审核内容分发京东领域性大模型K-PLUG智慧城市供应链管理智能零售资料来源各公司公众号民生证券研究院22供给侧第三方园区级数据中心优势显著有望成为主导模式221第三方数据中心能力突出市场份额持续增加全球市场看IDC市场逐步由第三方IDC主导2018年全球前八位数据中心厂商中只有三家为电信运营商分别为NTTKDDI中国电信美国IDC行业公司EquinixDigitalRealty分别瓜分全球市场份额的138两家IDC龙头企业EquinixDigitalRealty皆为第三方IDC企业图212018年全球IDC行业企业竞争格局分析情况13EquinixDigitalRealty8NTTKDDI63中国电信582CyrusOne22Interxion222Cyxtera资料来源前瞻产业研究院民生证券研究院第三方IDC运营商份额提升明显从2020年数据中心业务市场收入占比来本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11润泽科技300442计算机看基础电信运营商约占总市场规模的543其中中国电信市场规模约占238中国联通约占167中国移动约占138第三方数据中心运营商市场规模占比为457对比2019年的377市场收入占比有明显提升图222019年IDC市场份额图232020年IDC市场份额中国电信中国电信238306中国联通377中国联通457中国移动中国移动167126第三方数据中心第三方数据中心191138运营商运营商资料来源前瞻产业研究院民生证券研究院资料来源信通院民生证券研究院突出的专业运营能力是第三方数据中心运营商份额提升的核心原因基础电信运营商建设数据中心主要为客户提供机房和带宽资源为支持自身带宽的销售数据中心常被单一的运营商网络链路所限制且受限于运营商本身企业架构跨区域服务存在一定壁垒与基础电信运营商不同第三方数据中心运营商通常支持多网络链路接入且在跨区域服务上更为灵活经过多年发展第三方数据中心运营商在数据中心服务方面的专业性越来越强且建设速度产品种类创新定制能力方面有明显提升随着在线数据量高速增长下游云计算互联网应用场景持续扩展在新兴技术使用市场按需定制需求越来越旺盛的趋势下第三方数据中心运营商的优势正在逐渐显现表5基础电信运营商与第三方数据中心运营商的对比基础电信运营商第三方数据中心运营商客户类型主要为政国企客户互联网企业云厂商金融公司等资金能力强弱扩张需融资部署范围全国各地布局以一线及周边城市为主网络连接单一灵活支持多链路接入产品种类单一以带宽租赁和托管为主丰富大多提供增值服务定制化能力低高提供灵活定制服务资料来源信通院民生证券研究院222园区级数据中心优势显著有望加速发展政策端鼓励加速园区级规模化数据中心发展趋势2020年12月底国家发改委中央网信办工信部国家能源局近日印发关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见强调加快实现数据中心集约化规模化绿色化发展2021年工信部颁布的新型数据中心发展三年行动计划2021-2023本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12润泽科技300442计算机年也强调要加快建设国家枢纽节点推动京津冀长三角粤港澳大湾区成渝等国家枢纽节点适当加快新型数据中心集群建设进度实现大规模算力部署满足重大区域发展战略实施需要国家政策对数据中心的要求都反映了大型园区级IDC建设成为趋势专业能力铸就高回报资源储备充分在用户侧需求和政策催化下园区级成为行业趋势园区级数据中心能源负荷量大规模集中且形成集聚效应后容易实现一些节能措施有利于减排降碳园区级集聚规模化的特点也能更好满足用户侧需求其规模化集聚的特点可满足用户大中型云计算数据中心的区域集中部署并且也能在后续服务中快速响应用户需求增大的情况便捷帮助客户及时弹性的扩容方便客户进行管理图24我国数据中心布局资料来源信通院民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13润泽科技300442计算机3公司盈利能力突出前瞻全国布局31公司综合优势明显盈利能力突出公司IDC业务盈利能力卓越主要为电价上架率运营模式等因素驱动公司毛利率逐年提高且公司2021年综合毛利率为5437在可比同行公司中位居前列主要原因1公司核心数据中心位于廊坊廊坊地区电价成本优势明显2公司定位于批发型模式客户群优质稳定保证上架率3自建数据中心无需考虑每年的租金费用总运营成本较租赁式数据中心低图252021年可比同行毛利率上架率自建情况润泽科技数据港宝信软件光环新网奥飞数据万国数据世纪互联531554376048325040322730201002018年2019年2020年2021年资料来源wind润泽重大资产重组报告书民生证券研究院绑定优质大客户资源保证高上架率润泽科技与电信运营商中国电信中国联通保持长期稳定的合作关系中国电信的合作始于2014年合作从小规模的业务合作到目前的初具规模与中国联通的合作始于2017年并于2019年签署IDC基础设施服务框架协议目前公司廊坊基地共10栋数据中心已与中国电信北京分公司签署了IDC业务合作协议2栋数据中心已与中国联通河北分公司签署了框架协议履行期限最长达15年合作期限长保证公司的稳定性公司终端用户为互联网大企业和ICT企业包括字节华为京东快手美团等客户优质公司优质的直接客户与终端客户有望长期保持高上架率图26公司直接客户主要为电信联通两大运营商图27公司终端客户构成21年1-10月营收构成190105中国电信中国联通768550字节跳动100华为95768京东90快手8564191495三快云计算80国资等其他2018年2019年2020年21年1-10月资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14润泽科技300442计算机32自投自建自持自运维模式专业化运营能力突出公司采取自投自建自运维的模式专业能力强能为客户提供持续高质量的服务自行投资公司基于其强大的客户和行业关系把握数据中心行业未来需求的规模时间和地点并据此制定大型数据中心资源开发计划公司主要以京津冀长三角粤港澳大湾区成渝经济圈范围内的数据中心市场需求为导向在上述区域一线城市周边城市规划选址并获取土地资源并在取得相关部门能耗指标建设规划环境评估等行政审批手续后由润泽科技设立项目公司进行投资建设自建管理自行组建项目管理团队在对前期已建项目的规划建设经验总结提升后形成迭代开发经验不断完善数据中心规划建设水平并通过与建设施工单位和设备供应商的合作进行数据中心的建造以达到高等级数据中心的交付条件自主运维润泽科技建立了以ITILUPTIMEIFMA等国际化体系标准为基础的专业运维团队体系核心管理团队拥有丰富的数据中心服务行业经验专业基础强同时开发了专有的数据中心运维管理软件平台该运维平台是以ISO90012015质量管理体系为基础搭建用于对整个数据中心运行情况进行实时管理制定方针目标进行管理评审持续的改进数据中心的各项流程制度通过该运维管理平台可以实时了解各数据中心的资源运行情况运维工作执行情况资产配置情况运行的能耗指标库存物资的实时状况供应商信息等关键信息便于对数据中心提供实时的管理和维护以此为基础数据为客户提供数据中心运行状况的各类报告图28自投自建自持自运维全方位建设综合服务能力13EquinixDigitalRealtyNTT8KDDI中国电信6CyrusOneInterxion358Cyxtera22GlobalSwitch2CoreSite2其他22资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15润泽科技300442计算机图29自建国际信息港110千伏用户变电站局部图图30自建国际信息港110千伏用户变电站整体图资料来源公司官网民生证券研究院资料来源公司官网民生证券研究院子公司慧运维运维能力突出2022年8月润泽科技收购北京慧运维技术有限公司100股权慧运维成为润泽科技子公司慧运维专注于提供数据中心托管后服务器端的运维服务为互联网科技教育交通政府公有云和电子商务等行业终端客户提供数据中心托管后的多种业务场景的增值服务润泽科技介绍双方在标准化定制化信息化和智能化技术和运维服务客户资源等方面可以实现技术优势互补客户资源共享产生协同效应从而巩固及深化润泽科技的行业地位提高润泽科技的业务规模及盈利水平图31慧运维具备专业运维能力资料来源公司官网民生证券研究院33全国资源前瞻布局储备资源充分超前眼光规划廊坊地区数据中心规模位于全国前列数据中心建设布局受土地网络资源电力及能耗指标等受相关政策因素影响逐渐呈现规模化发展趋势润泽科技早期耕耘投入京津冀区域以超前的眼光规划了超大规模数据中心润泽廊坊国际信息港于2010年正式投资建设规划建设22栋约100万平方米高等级数据中心可容纳约13万架机柜实现了超大规模园区级数据中心的建设本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16润泽科技300442计算机和运营模式扩容空间充足可供终端客户根据自身业务的迅速发展直接在本地数据中心扩容承载更多的数据量持续为客户提供优质便捷的数据中心服务图32润泽廊坊国际信息港区地处京津冀核心区资料来源润泽科技公众号民生证券研究院公司以廊坊基地为核心结点前瞻全国布局2020年10月29日中共中央发布的十四五规划中提出系统布局新型基础设施加快第五代移动通信工业互联网大数据中心等建设2019年开始润泽科技在长三角粤港澳大湾区和成渝经济圈布局大数据中心产业集群依托公司在廊坊数据中心建设运营等方面积累的丰富技术和经验公司已经在京津冀长三角大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心总体规划56栋数据中心29万个机柜截至目前润泽科技已初步完成全国一体化大数据中心战略布局公司在2023年也将迈入从1个园区级数据中心贡献收入扩展到全国4个园区级数据中心齐头并进的新阶段图33公司园区级数据中心已在国内进行全面深入布局资料来源润泽科技投资者关系记录表民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17润泽科技300442计算机图34固定资产与在建工程图35机柜投产及上架情况固定资产百万元在建工程百万元累计投产机柜个累计上电机柜个700500005726660050972471904000050044062300004003108926955300235202000020012210100001005807448500201820192020202122Q1-32018年2019年2020年21年1-10月资料来源润泽科技重大资产重组报告书2022三季报民生证券研究院资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18润泽科技300442计算机4盈利预测与投资建议41盈利预测在人工智能云计算5G等产业趋势下数据中心有望持续高增长考虑到公司综合竞争优势突出资源储备充分有望加速发展预计公司营业收入增速为480600400公司大规模园区级数据中心自投自建自持自运维优势突出有望加速发展考虑公司2023年陆续投产的园区级数据中心短期上架率有爬坡过程预计公司整体短期毛利率呈现小幅下降趋势预计2022-2024年公司整体毛利率分别为550500485表6润泽科技业绩预测业务内容20212022E2023E2024E营业总收入百万元69165302984484775678684批发型na294383473764665169零售型na86011101113515营收增长率5052480060004000批发型na485260934040零售型na322428022274毛利合计百万元1442915701922647307547毛利率2086550050004850资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院附注润泽2022年借壳普丽盛上市报表层面2021年数据为原公司普丽盛数据考虑到公司直接客户电信联通长期签约以及规模效应影响下销售费用率预计呈下降趋势预计2022-2024年分别为420400和400预计管理费用将保持稳定状态预计2022-2024年维持020左右研发方面公司重视研发研发费用率将维持高水平预计2022-2024年维持400左右表7费用率预测费用率20212022E2023E2024E销售费用率429420400400管理费用率911020020020研发费用率468400400400资料来源润泽科技重大资产重组报告书民生证券研究院附注润泽2022年借壳普丽盛上市报表层面2021年数据为原公司普丽盛数据42估值分析及投资建议预计公司2022-2024年分别实现营业收入3030亿元4848亿元6787亿元实现归母利润1223亿元1814亿元2578亿元对应EPS分别为128元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19润泽科技300442计算机190元和270元对应PE分别为44倍30倍和21倍参考可比公司根据Wind一致预期可比公司当前股价对应2023年PE均值为38倍在人工智能云计算5G等产业趋势下数据中心有望持续高增长考虑到公司综合竞争优势突出资源储备充分有望加速发展看好公司业务前景首次覆盖给予推荐评级表8可比公司估值对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600845SH宝信软件5064122109136424737603881SH数据港3124034034057929254300383SZ光环新网1044054036047192922平均值----515638300442SZ润泽科技5612-001128190443021资料来源wind民生证券研究院预测注可比公司数据采用Wind一致预期股价时间为2023年3月2日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20