深耕超大规模园区级数据中心，机柜扩张势头迅猛。润泽科技专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，共计29万个机柜。廊坊A区（约7万个）将于23年上半年全部完成交付，廊坊B区（约6万个）已启动建设，预计于24年底前后开始陆续交付；公司在长三角的平湖项目总体规划5.4万个机柜，23年预计交付1.2万；大湾区的佛山和惠州各规划3万个机柜，23年预计在大湾区交付3万；成渝经济圈的重庆项目总体规划约3.2万个机柜，23年预计交付8000个；西北地区的兰州项目总体规划约1.4万个机柜，一期工程预计于24年以后陆续交付。
　　深度绑定运营商，或受益于电信云计算业务高成长。公司长期与运营商全面、深度绑定。除兰州数据中心外，其余数据中心均与电信运营商签署了10-15年的长期合作协议。截至2021年10月，公司的直接客户为中国电信和中国联通，二者合计占比为99.6%。按终端用户分类，前五大客户分别为字节、华为云、京东尚科、快手和三快云计算，这五大客户占营收比重为94.21%，其余客户包括国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委和电信云等，大客户的扩容需求为公司新增机柜的销售提供了有力支撑。运营商云计算业务增长迅速，2022年上半年，天翼云收入同比增长100.8%至281亿元，移动云收入同比增长103.6%至234亿元，联通云收入同比增长143.2%至187亿元，润泽有望受益于运营商云计算业务的高成长。
　　园区级数据中心具备规模优势，盈利能力强。公司园区级数据中心与核心区域且超过1万个机柜的超大规模数据中心类似，均拥有较好的盈利能力。截至2022年底，公司廊坊A区12栋数据中心共交付8栋，除A7、A8尚未爬满外，其余数据中心上架率均超过90%。高上架率及低成本带动公司盈利能力领先。公司数据中心土建成本约占20%，设备成本约占80%，因为数据中心在一线城市的卫星城，且规模较大，所以土地成本在整个建设成本中的占比几乎可以忽略不计，土地、电力、人力和运营成本都低于一线城市；公司采取“自投、自建、自持、自运维”的模式，全国集采优势降低投建成本。
　　盈利预测与投资建议：我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为12.46/18.97/24.39亿元，对应2023年3月3日股价PE分别为42.6/28.0/21.7倍。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：上架率不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId通信investSuggestiondyCompany润泽科技300442investSug增持首次gestionCh000009title深度绑定电信运营商机柜扩张迅猛angecreateTime1年月日20230305投资要点公marketDatasummary市场数据深耕超大规模园区级数据中心机柜扩张势头迅猛润泽科技专注于开发及司日期202333运营超大规模高等级高效高性能数据中心集群已经在京津冀长三角点收盘价元5561大湾区成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心共计评总股本百万股9538729万个机柜廊坊A区约7万个将于23年上半年全部完成交付廊坊B区约6万个已启动建设预计于24年底前后开始陆续交付公司在长流通股本百万股6588报三角的平湖项目总体规划54万个机柜23年预计交付12万大湾区的佛净资产百万元告337837山和惠州各规划3万个机柜23年预计在大湾区交付3万成渝经济圈的重总资产百万元1479677庆项目总体规划约32万个机柜23年预计交付8000个西北地区的兰州每股净资产元738项目总体规划约14万个机柜一期工程预计于24年以后陆续交付来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理深度绑定运营商或受益于电信云计算业务高成长公司长期与运营商全面深度绑定除兰州数据中心外其余数据中心均与电信运营商签署了10-15relatedReport相关报告年的长期合作协议截至2021年10月公司的直接客户为中国电信和中国联通二者合计占比为996按终端用户分类前五大客户分别为字节华为云京东尚科快手和三快云计算这五大客户占营收比重为9421其余客户包括国家信息中心国家市场监督管理总局等国家部委和电信云等大客户的扩容需求为公司新增机柜的销售提供了有力支撑运营商云计算业务增长迅速2022年上半年天翼云收入同比增长1008至281亿元移动云收入同比增长1036至234亿元联通云收入同比增长1432至187分析师emailAuthor亿元润泽有望受益于运营商云计算业务的高成长王楠园区级数据中心具备规模优势盈利能力强公司园区级数据中心与核心区wangnan20yjyxyzqcomcn域且超过1万个机柜的超大规模数据中心类似均拥有较好的盈利能力截S0190520120004至2022年底公司廊坊A区12栋数据中心共交付8栋除A7A8尚未爬满外其余数据中心上架率均超过高上架率及低成本带动公司盈利能章林90力领先公司数据中心土建成本约占20设备成本约占80因为数据中zhanglin20xyzqcomcn心在一线城市的卫星城且规模较大所以土地成本在整个建设成本中的占S0190520070002比几乎可以忽略不计土地电力人力和运营成本都低于一线城市公司代小笛采取自投自建自持自运维的模式全国集采优势降低投建成本daixiaodixyzqcomcn盈利预测与投资建议我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为S0190521090001124618972439亿元对应2023年3月3日股价PE分别为426280217研究助理倍首次覆盖给予增持评级仇新宇风险提示上架率不及预期行业竞争加剧qiuxinyuxyzqcomcn主要财务指标assAuthor会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元692302050106534同比增长5053366659304归母净利润百万元-12124618972439同比增长949107631522285毛利率209554530521ROE-24489212214每股收益元-001131199256市盈率-45379426280217来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产85136401042914137营业收入692302050106534货币资金163143972413351营业成本547134723573130交易性金融资产0000税金及附加5264056应收票据及应收账款236430640720销售费用30346预付款项27252425管理费用63120200244存货532000研发费用3292152180其他40434142财务费用1555135207非流动资产451393257868642其他收益2000长期股权投资3667投资收益-397120170固定资产227117620263745公允价值变动收益0000在建工程80208030804180信用减值损失3000无形资产69696969资产减值损失-16000商誉0400400400资产处置收益0000长期待摊费用1111营业利润-16147322422881其他71200204240营业外收入1111资产总计130275721621422780营业外支出1111流动负债779200222563877利润总额-15147322422882短期借款205219219217所得税-2224340437应付票据及应付账款2607008001200净利润-13124919022445其他313108312372460少数股东损益-1346非流动负债49302350237522归属母公司净利润-12124618972439长期借款14301450147514EPS元-001131199256其他35999负债合计8285024727911399主要财务比率股本100820954954会计年度20212022E2023E2024E资本公积49660149534953成长性未分配利润-138110830065445营业收入增长率5053366659304少数股东权益-6-328营业利润增长率9393595229股东权益合计4742548893611380归母净利润增长率94910763522285负债及权益合计130275721621422780盈利能力毛利率209554530521现金流量表单位百万元归母净利率-17413379373会计年度20212022E2023E2024EROE-24489212214归母净利润-12124618972439偿债能力折旧和摊销2364151280资产负债率636664449500资产减值准备14-29700流动比率109182462365资产处置损失0000速动比率041182462365公允价值变动损失-0000营运能力财务费用1555135207资产周转率521681421335投资损失3-97-120-170应收帐款周转率165700936961少数股东损益-1346存货周转率8454346--营运资金的变动101416-551342每股资料元经营活动产生现金流量52197120094068每股收益-001131199256投资活动产生现金流量-24-3302-1880-2931每股经营现金005207211426融资活动产生现金流量-42445864532490每股净资产0502679371192现金净变动-15312765813627估值比率倍现金的期初余额221631439724PE-426280217现金的期末余额73143972413351PB11072085947请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服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