公司简介：领先的超大规模数据中心运营商
　　润泽科技成立于2009年9月，是超大规模数据中心运营商的领导者，目前在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈等地均有布局。公司于2022年8月借壳普丽盛成功重组上市，成为首家创业板重组上市公司。公司业绩承诺指引盈利增长前景，根据2022年业绩预告显示公司实现扣非净利润11.3-11.9亿元，超额完成业绩目标。近年来公司发展迅速，营收规模自2018年的6.28亿元快速提升至2021年的20.47亿元，期间CAGR达48.24%。随着公司存量机柜上架率持续攀升，公司盈利能力质量不断提升，2022Q1-Q3毛利率达53.32%，净利率达41.21%。
　　IDC行业：供需环境有望改善，行业进入发展新阶段
　　数据中心行业是数字经济以及运营商算力网络“基础底座”，在5G带来流量增长及云计算行业快速发展背景下，数据中心作为流量、算力提升的必备基础设施，近年国内市场规模持续扩张。通过复盘国内IDC行业情况，基于供需框架，我们将IDC行业发展划分为5个阶段：（1）萌芽期（2000-2002）：概念初步普及，未产生实质需求；（2）发展期（2003 -2013）：互联网快速普推动IDC进入发展期；（3）爆发期（2014 -2020）：流量大爆发驱动IDC进入高速增长期；（4）洗牌期（2021 -2022）：互联网被打压致需求放缓，供需出现错配，开始出清；（5）反转期（2023 -）：互联网政策松绑叠加运营商云计算、人工智能升级带来的算力需求提升，供需环境有望改善。我们认为，2023年将是IDC行业进入新阶段的起点，需求端有望复苏，供给端在政策对能耗指标的控制下新增量减少，存量逐步出清的背景下，供需环境有望改善。
　　核心竞争力：机柜规模保增长，优质客户保上架
　　经过2-3年时间供给侧的出清，成本控制和运维能力成为IDC厂商长期生存关键。长期来看，市场份额将进一步往优质的头部厂商集中。润泽科技作为优质第三方IDC厂商，竞争优势明显：1）公司目前机柜储备丰富，超前战略布局全国核心节点，总规划29万个高质量机柜，远期成长空间大；2）下游零售客户上云需求不断增加，头部互联网客户及云厂商份额提升较快，大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势，其技术更强、投入更大、离应用更近，公司于成立之初先发部署园区级数据中心，一线城市及周边存量大规模数据中心稀缺性愈强；3）和传统批发型模式不同，公司通过深度绑定电信运营商，签订10-15年长期协议，价格稳定、T+1账期模式回款更快，且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户，远期来看增长确定性高；4）公司前五大终端客户占比较高，受益于近年来下游主要终端客户各项业务快速发展，电商、广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量，为公司的增长提供支撑。
　　投资建议：稀缺的园区级数据中心标的
　　经历2020年“新基建”政策带来行业供给端无序过度扩张后，市场对IDC厂商关注逐渐从其对资源获取能力转移到资源变现能力。公司作为优质且稀缺的园区级数据中心标的，储备机柜丰富，其深度绑定运营商经营模式远期看增长确定性高。预计公司22/23/24年归母为12.67/18.51/24.44亿，同比增长75.5%/46.1%/32.0%，对应PE 42x/29x/22x，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、机柜上架率不及预期；
　　2、IDC产业政策持续收紧

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨润泽科技300442SZ润泽科技首次覆盖深度报告TableTitle数据航母扬帆起航丨证券研究报告丨报告要点通过复盘国内TableSummaryIDC行业的情况我们认为2023年将是IDC行业进入新阶段的起点需求端有望复苏供需环境有望改善润泽科技作为优质且稀缺的园区级数据中心标的在成立之初先发部署园区级数据中心目前在建及储备机柜丰富同时其深度绑定运营商的经营模式远期来看增长确定性高分析师及联系人TableAuthor于海宁李烨温筱婷SACS0490517110002请阅读最后评级说明和重要声明226丨证券研究报告丨2023-03-02cjzqdt11111润泽科技300442SZ润泽科技首次覆盖深度报告TableTitle2公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入丨首次数据航母扬帆起航公司简介领先的超大规模数据中心运营商TableSummary2公司基础数据润泽科技成立于2009年9月是超大规模数据中心运营商的领导者目前在京津冀长三角当前股价TableBaseData元5638大湾区成渝经济圈等地均有布局公司于2022年8月借壳普丽盛成功重组上市成为首家总股本万股95387创业板重组上市公司公司业绩承诺指引盈利增长前景根据2022年业绩预告显示公司实现流通A股B股万股65880扣非净利润113-119亿元超额完成业绩目标近年来公司发展迅速营收规模自2018年的资产负债率7698628亿元快速提升至2021年的2047亿元期间CAGR达4824随着公司存量机柜上架每股净资产元412率持续攀升公司盈利能力质量不断提升2022Q1-Q3毛利率达5332净利率达4121市盈率当前6703IDC行业供需环境有望改善行业进入发展新阶段市净率当前1579数据中心行业是数字经济以及运营商算力网络基础底座在5G带来流量增长及云计算行近12月最高最低价元57663888业快速发展背景下数据中心作为流量算力提升的必备基础设施近年国内市场规模持续扩注股价为2023年3月1日收盘价张通过复盘国内IDC行业情况基于供需框架我们将IDC行业发展划分为5个阶段1萌芽期2000-2002概念初步普及未产生实质需求2发展期2003-2013互联网市场表现对比图近12个月快速普推动IDC进入发展期3爆发期2014-2020流量大爆发驱动IDC进入高速增长TableChart期4洗牌期2021-2022互联网被打压致需求放缓供需出现错配开始出清5润泽科技沪深300指数28反转期2023-互联网政策松绑叠加运营商云计算人工智能升级带来的算力需求提升供10需环境有望改善我们认为2023年将是IDC行业进入新阶段的起点需求端有望复苏供-7给端在政策对能耗指标的控制下新增量减少存量逐步出清的背景下供需环境有望改善-242022-32022-62022-102023-2核心竞争力机柜规模保增长优质客户保上架资料来源Wind经过2-3年时间供给侧的出清成本控制和运维能力成为IDC厂商长期生存关键长期来看市场份额将进一步往优质的头部厂商集中润泽科技作为优质第三方IDC厂商竞争优势明显1公司目前机柜储备丰富超前战略布局全国核心节点总规划29万个高质量机柜远期成长空间大2下游零售客户上云需求不断增加头部互联网客户及云厂商份额提升较快大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势其技术更强投入更大离应用更近公司于成立之初先发部署园区级数据中心一线城市及周边存量大规模数据中心稀缺性愈强3和传统批发型模式不同公司通过深度绑定电信运营商签订10-15年长期协议价格稳定T1账期模式回款更快且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户远期来看增长确定性高4公司前五大终端客户占比较高受益于近年来下游主要终端客户各项业务快速发展电商广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量为公司的增长提供支撑投资建议稀缺的园区级数据中心标的经历2020年新基建政策带来行业供给端无序过度扩张后市场对IDC厂商关注逐渐从其对资源获取能力转移到资源变现能力公司作为优质且稀缺的园区级数据中心标的储备机柜丰富其深度绑定运营商经营模式远期看增长确定性高预计公司222324年归母为126718512444亿同比增长755461320对应PE42x29x22x给予买入评级风险提示1机柜上架率不及预期更多研报请访问2IDC产业政策持续收紧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录公司简介领先的超大规模数据中心运营商6首家创业板重组上市公司核心团队长期聚焦主业6兼具规模与质量的盈利能力9IDC行业供需环境有望改善进入发展新阶段11概览互联网为主要客户需求集中于东部地区11复盘需求侧有望抬头行业进入新阶段12核心竞争力机柜规模保增长优质客户保上架19机柜储备丰富园区级数据中心大势所趋19深度绑定电信运营商强强联合合作开发21国内最优质的终端客户群22投资建议稀缺的园区级数据中心标的24图表目录图1公司发展历程6图2润泽科技上市历程7图3公司股权结构7图4公司营收持续高增亿元9图5公司归母净利润同步上涨亿元9图6公司业绩承诺与完成情况亿元9图7公司毛利率及净利率情况10图8公司各项费用率情况10图92019年中国IDC服务下游客户结构11图102021年全国各区域数据中心存量机柜分布情况11图112021年全国各区域数据中心新增机柜分布情况11图12数据中心机柜上架率12图13一张图复盘IDC行业发展史12图14互联网普及率13图15互联网宽带接入用户数及增速13图16中国移动互联网接入流量及增速13图17IDC厂商营收增速15图18A股上市IDC厂商业绩增速16图19美股上市IDC厂商业绩亿元16图20三大运营商云业务收入及增速17图21三大运营商5G资本开支占比持续下滑亿元17图22我国算力规模及增速EFLOPS18图23数据中心业务模式的演变20图24公司运行商业模式21图252020年政务云市场结构22请阅读最后评级说明和重要声明426公司研究深度报告图262021年互联网厂商及运营商云业务收入及增速亿元22图27万国数据下游客户拆分23图28公司下游客户拆分23图29秦淮数据季度营收情况23表1公司主要高管履历7表22020年及以前中央层面新基建相关文件梳理14表3互联网行业相关监管事件梳理14表4互联网相关政策不断松绑16表5公司全国范围内机房布局情况19表6行业内其他公司运营模式及客户特征对比21表7行业内其他公司客户情况23请阅读最后评级说明和重要声明526公司研究深度报告公司简介领先的超大规模数据中心运营商润泽科技发展有限公司成立于2009年9月是超大规模数据中心运营商的领导者公司在数据中心规模布局认证等方面达到国内较高水平是国内少数同时获得国际权威机构UPTIMEINSTITUTE的UPTIMETier设计认证和园区级数据中心UPTIMEMO认证的公司公司于2010年投建的廊坊润泽国际信息港项目可容纳约13万架机柜已成为全国最大的园区级数据中心之一公司前身从事网络传输业务聚焦数据中心行业十三年润泽科技实控人周超男于2000年成立天童通信网络有限公司其主营业务为网络管道的铺设和维护以天童通信为平台核心团队与运营商建立了长期的合作关系积累了一定的通信工程管理经验在大数据行业风起云涌之际天童通信核心团队于2009年成立润泽科技从传输迈向存储自2010年正式投建的润泽国际信息港项目以来公司已在全国八大算力枢纽中的五个节点进行了布局机柜长期规划数量达29万2022年润泽科技借壳普丽盛于创业板成功上市图1公司发展历程成长期扩张期20092013201620202022润泽科技发展有A1数据中心京津冀大数据润泽国际信息港荣获全借壳普丽盛限公司在廊坊经正式加电运营综合试验区启球首个数据中心园区级成功上市创业板济开发区成立动建设UPTIMEMO认证2010201420172021润泽国际信息港项与北京电信京津冀大数据创润泽国际信息港目正式投资建设正式签约新应用中心建成A11A9数据中心封顶资料来源公司官网长江证券研究所首家创业板重组上市公司核心团队长期聚焦主业润泽科技借壳普丽盛重组上市成为首家创业板重组上市公司2020年10月29日普丽盛停牌资产重组开始2021年6月普丽盛向深交所提交重组上市申请材料2022年4月深交所批准本次资产重组2022年7月27日润泽科技与普丽盛进行资产交割8月8日新增股份上市公司章程变更润泽科技成为创业板首家成功重组上市的公司9月13日公司证券简称由普丽盛变更为润泽科技请阅读最后评级说明和重要声明626公司研究深度报告图2润泽科技上市历程2021420202163020226220227292022913普丽盛董事会审深圳交易所受理中国证监会批复中登结受理普丽盛非公司名称由上海普丽盛议通过此次重大重大资产重组同意普丽盛申请公开发行新股登记申包装股份有限公司变更资产重组报告书请材料非公开发行为润泽智算科技集团股新股数量为720亿股份有限公司20201111202162820224282022725202288普丽盛董事会审议通过普丽盛临时股东大会深交所同意本次重大润泽科技与普丽盛进新增股份上市发行本次重大资产重组预案审议通过此次重大资资产重组上市行资产交割普丽盛价格1897元股产重组相关议案持有润泽科技100股权资料来源公司公告长江证券研究所股权结构集中广受资本市场青睐公司实控人兼董事长周超男通过京津冀润泽廊坊数字信息有限公司间接控制润泽科技6130的股权在重组上市期间公司引入了平安中金系资本等金融资本发展前景受广泛认可图3公司股权结构平朱周李新疆安周超男宏宏萍大容共合平启中鼎炜诺斌仁男民生青肥安鹭金创贯德其投资城弘资投资股投基他751555有限润博本资本权资金合伙湘投企业京津冀润泽资61302912702161621621461241060982296润泽智算科技集团股份有限公司资料来源Wind公司公告长江证券研究所截至2023年2月16日管理层深度聚焦行业核心技术团队稳步扩张公司实控人周超男深耕通信领域二十余年高管大多具备数据行业背景管理层经验丰富截至2022年6月公司已有18名员工获得UPTIMEAOS运维操作专家认证公司每年定向培训20-30名UPTIMEAOS认证工程师和ATDATS认证工程师良好的培训机制保证了核心技术团队的稳步扩张表1公司主要高管履历姓名职务个人履历研究生学历高级通信工程师1994年1月至2000年2月任湖南省招商运输贸易公司衡阳分公司周超男董事长经理2000年3月至今任天童通信网络有限公司董事长2009年至今任润泽科技董事长负责公司市场开拓现任河北省第十二届政协常委中国数据中心产业发展联盟理事长研究生学历2004年至2013年7月就职于天童通信历任销售经理市场总监副总裁常务副总李笠总经理董事裁2013年7月加入润泽科技发展有限公司任润泽科技董事和副总裁职务现任润泽科技董事总经理张娴副总经理董事研究生学历2015年12月至今就职于北京欣诺与恒控股有限公司现任经理执行董事2018年请阅读最后评级说明和重要声明726公司研究深度报告12月至今就职于廊坊泽睿科技有限公司现任执行董事2020年4月至今就职于浙江润湖信息科技有限公司现任经理董事2006年至2013年曾陆续就职于全国海关信息中心中金数据集团中国数码信息北京天地云箱祝敬副总经理董事科技太极计算机等公司2013年7月至今历任润泽科技发展公司运维总监副总裁现任润泽科技董事副总经理博士研究生学历2000年至2008年11月就职于东北证券投资银行部2008年11月至2020年4沈晶玮董事会秘书月任职安信证券并购融资部执行总监2020年5月至今任润泽科技公司董事董事会秘书大学本科学历2014年7月至2019年12月就职于容诚会计师事务所特殊普通合伙安徽分所历任远财务负责人任审计员高级审计员项目经理高级项目经理2019年12月加入润泽科技发展有限公司现任润泽科技财务负责人资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明826公司研究深度报告兼具规模与质量的盈利能力公司盈利规模持续攀升公司营收均来自于数据中心业务规模自2018年的628亿元快速提升至2021年的2047亿元期间CAGR达4824公司营收规模的高速增长来源于流量需求的快速爆发引致的市场规模扩张公司机柜数量和上电率的快速增长2022年Q1-Q3公司实现营业收入1989亿元同比增长3369实现归母净利润821亿元同比增长5860显示出持续的增长动能图4公司营收持续高增亿元图5公司归母净利润同步上涨亿元25营业收入亿元同比右709归母净利润亿元同比右4008603502075030061540525042001030315020251001010500020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3-10资料来源公司重大资产重组报告书润泽科技公告长江证券研究所资料来源公司重大资产重组报告书润泽科技公告长江证券研究所业绩承诺指引公司的盈利增长前景京津冀润泽等业绩补偿义务人签署协议承诺润泽科技2021-2024年间的扣非归母净利润分别不低于612亿元1098亿元1794亿元2095亿元合计5599亿元业绩承诺为公司的盈利增长提供指引2021年润泽科技实现扣非归母净利润711亿元完成率达11626根据2022年业绩预告显示公司实现扣非净利润113-119亿元超额完成业绩承诺目标业绩对赌为公司带来业绩支撑图6公司业绩承诺与完成情况亿元25承诺扣非归母净利润实际扣非归母净利润201510502021202220232024资料来源公司重大资产重组报告书公司公告长江证券研究所注如图所示2022年实际扣非归母净利润为截至目前已披露的公司2022Q1-Q3扣非归母净利润情况请阅读最后评级说明和重要声明926公司研究深度报告公司盈利质量较高销售费用率极低在2018年至2022年Q1-Q3期间公司毛利率和净利率持续攀升盈利能力质量不断提升2022年前三季度毛利率达5332净利率达4121公司费用控制良好2022年Q1-Q3的销售费用率管理费用率财务费用率分别为013428270由于批发型的销售方式销售费用率处于同业较低水平有望增厚利润图7公司毛利率及净利率情况图8公司各项费用率情况605315543653323531734832503041213727352025402018203015251896151114107120125692310270104854264285001101702201701320182019202020212022Q1-Q30-1020182019202020212022Q1-Q3-827毛利率净利率-20销售费用率管理费用率财务费用率资料来源润泽科技审计报告润泽科技公告长江证券研究所资料来源润泽科技审计报告润泽科技公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1026公司研究深度报告IDC行业供需环境有望改善进入发展新阶段概览互联网为主要客户需求集中于东部地区IDC需求来源于数据的存储和计算互联网是IDC的主要需求方IDC主要是一种用于数据存储和计算的信息基础设施是信息时代发展的基石伴随因特网的出现网络连接也成为IDC必备能力计算机技术的发展及其广泛应用驱动海量信息数据化同时产生海量数据的计算存储需求通信技术的发展驱动海量数据得以传输和交换IDC满足了数据存储计算及连接需求成为各行各业厂商的信息基础设施因此数据产生最多最频繁的互联网行业是IDC最大的行业客户云计算视频游戏电商等互联网行业需求占比约60金融政务制造教育等传统行业需求占比约30图92019年中国IDC服务下游客户结构73102060互联网厂商金融业政府机关制造业其他资料来源艾瑞咨询长江证券研究所东部地区机柜密集上架率相对较高数据产生主要集中在人口密度大经济发达产业聚集度高行业企业集聚的东部地区因此东部地区数据存储需求相对较大机柜也大多分布于东部地区从上架率看全国平均上架率为50数据产生较多的华北华东华南地区上架率接近70而其他地区上架率普遍不到40闲置较为严重图102021年全国各区域数据中心存量机柜分布情况图112021年全国各区域数据中心新增机柜分布情况3251662628101324222925华北华东华南西南华中西北东北华北华东华南西南华中西北东北资料来源CDCC长江证券研究所资料来源CDCC长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1126公司研究深度报告图12数据中心机柜上架率80676706596676050393408403633393020100东北华北华东华南华中西北西南资料来源CDCC长江证券研究所复盘需求侧有望抬头行业进入新阶段为了更好的判断IDC行业现状我们对国内IDC行业进行了复盘基于供需框架可将IDC行业发展划分为5个阶段1萌芽期2000年-2002年2发展期2003年-2013年3爆发期2014年-2020年4洗牌期2021年-2022年5反转期2023年-图13一张图复盘IDC行业发展史资料来源IDC圈科智咨询奥飞数据招股说明书工信部长江证券研究所1萌芽期2000年-2002年概念初步普及未产生实质需求2000年前后数据中心概念开始在国内市场普及IDC行业迎来了第一波建设热潮电信运营商是当时数据中心建设的主力军在当时数据中心作为电信级机房设施的基请阅读最后评级说明和重要声明1226公司研究深度报告础仅能向用户提供专业化标准化的服务器托管服务同时由于互联网在我国尚未普及企业及个人用户对数据中心尚未产生实质性的需求2发展期2003年-2013年互联网快速普推动IDC进入发展期随着互联网普及和我国信息化建设的发展短信网游语音和视频宽带等应用的出现推动IDC进入发展期在这一阶段中随着互联网应用内容的极大丰富以及国内互联网用户数尤其是宽带用户数的剧增网络访问量不断增大用户对访问速度和服务内容的需求不断升级迫使大量互联网企业重新规划网络架构进一步推动了国内IDC市场发展图14互联网普及率图15互联网宽带接入用户数及增速504582000030044245180003832504034316000140003528920030120002262510000150201608000100151056000857340001046625026518200000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013200220032004200520062007200820092010201120122013互联网普及率互联网宽带接入用户数万户yoy右轴资料来源工信部长江证券研究所资料来源工信部长江证券研究所3爆发期2014年-2020年流量大爆发驱动IDC进入高速增长期2012-2013年因受到经济低迷运行的影响国内IDC市场增速下滑明显2014年政府加强政策引导开放IDC牌照同时伴随4G网络普及以及移动互联网的高速发展王者荣耀抖音等大流量应用推出即爆发带动互联网接入流量实现超高速增长IDC进入高速增长期第三方IDC厂商快速崛起2020年3月国家发改委首次明确新型基础设施的内涵和范围提及数据中心且全年中央层面多次提及新基建政策刺激下IDC产业热度再次攀升吸引了大量跨界企业及资方进入市场图16中国移动互联网接入流量及增速18001656250160018901400200162312201200150100012391034800711716100600622400246357509382001272064190020132014201520162017201820192020移动互联网接入流量亿GByoy资料来源工信部长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1326公司研究深度报告表22020年及以前中央层面新基建相关文件梳理时间具体内容中央经济工作会议确定2019年重点工作任务时提出加强人工智能工业2018年12月互联网物联网等新型基础设施建设2019年7月中共中央政治局召开会议提出加快推进信息网络等新型基础设施建设国务院常务会议确定促进制造业稳增长的措施时提出大力发展先进制造2020年1月业出台信息网络等新型基础设施投资支持政策推进智能绿色制造中央全面深化改革委员会第十二次会议指出要统筹存量和增量传统和新2020年2月型基础设施发展中共中央政治局常务委员会召开会议强调要加大公共卫生服务应急物2020年3月资保障领域投入加快5G网络数据中心等新型基础设施建设进度央视新闻报道提出新型基础设施建设是发力于科技端的基础设施建设包2020年3月括特高压新能源汽车充电桩5G基站建设大数据中心人工智能工业互联网城际高速铁路和城际轨道交通等七大领域引发关注国家发改委新闻发布会正式明确了新型基础设施的定义新基建包括信息基2020年4月础设施融合基础设施和创新基础设施三方面其中提及数据中心2020年5月全国两会首次将新型基础设施写入政府工作报告中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景2020年10月目标纲要中提出系统布局新型基础设施资料来源中央人民政府中国共产党新闻网新华网长江证券研究所4洗牌期2021年-2022年互联网被打压致需求放缓供需出现错配开始出清供给端新基建刺激下2020年新增产能较多2021H1第三方IDC市场存量供给大幅增加需求端一方面受疫情影响经济发展明显放缓需求减弱另一方面政策端强调平台经济监管政策开始收紧互联网公司增长显著放缓因此整体来看这一阶段资源落地速度快于需求消化节奏存在一定程度的供需错配现象表3互联网行业相关监管事件梳理时间事件部门政策详情上交所发布关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定决定暂缓蚂202011蚂蚁集团科创板上市暂缓发行上交所蚁集团上市程序关于平台经济领域的反垄断国务院反垄断委2021年正式落地指南明确二选一大数据杀熟等违法行为扼制大型企业滥202102指南员会用垄断优势的不正当竞争行为新修订的中华人民共和国未新增内容如孩子使用的手机应当安装保护软件参与网络直播网络社交时间要202106成年人保护法有限制付费要有监管网络游戏产品要按年龄分类等内容国家网信办通报滴滴出行App存在严重违法违规收集使用个人信息问题依法通202107滴滴出行App下架国家网信办知应用商店下架滴滴出行App并进驻滴滴开展网络安全审查针对未成年人过度使用甚至沉迷网络游戏问题进一步严格管理措施坚决防止未成年人沉迷网络游戏切实保护未成年人身心健康通知要求1严格限制向未成年人提供网络游戏服务的时间所有网络游戏企业仅可在周五周六周日和法定节假日每日20时至21时向未成年人提供1小时服务其他时间关于进一步严格管理切实防202108止未成年人沉迷网络游戏的通国家新闻出版署均不得以任何形式向未成年人提供网络游戏服务知2严格落实网络游戏用户账号实名注册和登录要求不得以任何形式向未实名注册和登录的用户提供游戏服务3加强监督对未严格落实的网络游戏企业依法依规严肃处理积极引导家庭学校等社会各方面共管共治依法履行未成年人监护责任为未成年人健康成长营造良好环境精神鸦片竟长成数千亿产业任何一个产业一项竞新华社旗下经济参考报在一篇报道中剑指网络游戏市场直言网络游戏为精神鸦202108经济参考报技都不能以毁掉一代人的方式片并暗指网络游戏产业不能以毁掉一代人的方式来发展来发展文章请阅读最后评级说明和重要声明1426公司研究深度报告202108游戏版号暂时停发国家新闻出版署自8月起游戏版号开始停发持续长达近9个月进一步加强饭圈乱象治理取消明星艺人榜单严管明星经纪公司加强对网络综关于进一步加强饭圈乱象202108中央网信办艺节目网上行为管理不得设置花钱买投票功能严禁引导鼓励网民采取购物治理的通知充会员等物质化手段为选手投票中宣部约谈腾讯网易等游戏要求公司严格落实关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知中202109中宣部等公司和直播平台的各项要求中国儿童发展纲要2021-实施国家统一的未成年人网络游戏电子身份认证完善游戏产品分类内容审核时202109国务院2030间限制等措施针对流量至上饭圈乱象违法失德等文娱领域出现的问题印发严禁选用未成年关于开展文娱领域综合治理202109中央宣传部人参加选秀类节目持续开展网络综艺节目专项整治工作树立正确审美观加强文工作的通知艺创作审美导向把关关于进一步加强文艺节目及进一步加强文艺节目及其人员管理坚决抵制违法失德人员泛娱乐化和高价片酬202109国家广电总局其人员管理的通知不得播出偶像养成类节目不得播出明星子女参加的综艺娱乐及真人秀节目少一些套路多一些真诚集中点名视频网站乱象针对视频VIP会员服务和超前点播机制表态超前点播重202109视频平台VIP服务应依法合中国消费者协会自愿逐集限制要取消广告特权应保障违法推送要杜绝自动续费套路深计费规质价相符规则要公平协议不得随意改用户权益要落实据国家市场监管总局消息2021年4月市场监管总局依据反垄断法对美团在中国境内网络餐饮外卖平台服务市场滥用市场支配地位行为立案调查根据反垄断法第四十七条第四十九条规定综合考虑美团违法行为的性质程度和持续时间202110美团被罚款3442亿元市场监管总局等因素2021年10月8日市场监管总局依法作出行政处罚决定责令美团停止违法行为全额退还独家合作保证金1289亿元并处以其2020年中国境内销售额114748亿元3的罚款计3442亿元资料来源中央人民政府国家网信办市场监管总局人民网等长江证券研究所因此2021年起IDC厂商营收增速开始放缓除秦淮数据1外业绩出现负增长或亏幅进一步扩大为了避免盲目发展一二线城市的相关产业政策逐步收紧部分地区开始控制项目审批及建设早期无规则建设的IDC机房由于无法满足能耗要求开始出清中尾部小厂商也越来越难拿到能耗指标供给端开始收缩图17IDC厂商营收增速120100806040200201720182019202020212022Q1-Q3-20-40数据港奥飞数据光环新网万国数据秦淮数据世纪互联资料来源Wind长江证券研究所1秦淮数据业绩的增长主要受益于其核心大客户字节跳动业务拓展带来的强劲需求请阅读最后评级说明和重要声明1526公司研究深度报告图18A股上市IDC厂商业绩增速图19美股上市IDC厂商业绩亿元10010805060-540-1020-150201720182019202020212022Q1-Q3-20-20-25-40-30-60数据港奥飞数据光环新网-35万国数据秦淮数据世纪互联资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所5反转期2023年-互联网政策松绑叠加运营商云计算算力需求提升供需环境有望改善由于供需错配现象的出现2021年起部分地区已收紧政策供给端已开始收缩但是2021-2022年整个IDC板块表现依然不振核心在于需求端依然被压制供大于求导致行业进入买方市场竞争加剧我们认为2023年将是IDC行业进入新阶段的起点需求端有望复苏供给端持续出清供需环境有望改善需求复苏来源一经济发展重回正轨互联网政策松绑大环境层面受益于22Q4疫情防控政策的调整2023年起居民生活将逐步恢复至疫情前水平经济发展将重回正轨此外2022年二季度起平台经济政策开始逐步松绑为2023年平台经济的向好发展塑造了积极利好的基本面互联网政策拐点已现需求有望逐步回升表4互联网相关政策不断松绑时间政策会议文件相关机构具体内容要促进平台经济健康发展完成平台经济专项整改实施常态化监管出台支持平台经202204中共中央政治局会议中共中央政治局济规范健康发展的具体措施促进平台经济规范健康发展出台支持平台经济规范健康发展的具体措施在防止资本扎实稳住经济一揽子无序扩张的前提下设立红绿灯维护市场竞争秩序以公平竞争促进平台经济规范健康202205国务院政策措施的通知发展鼓励平台企业加快人工智能云计算区块链操作系统处理器等领域技术研发突破推动数字经济持续健康要支持平台经济民营经济持续健康发展研究支持平台经济规范健康发展具体措施202205全国政协发展专题协商会鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目意见提出了多项重点任务包括夯实文化数字化基础设施探索数字化转型升级关于推进实施国家文中共中央办公厅及202205的有效途径发展数字化文化消费新场景加快文化产业数字化布局等加大数字化文化数字化战略的意见国务院办公厅化企业金融融资力度等要推动平台经济规范健康持续发展完成平台经济专项整改对平台经济实施常态化监202207中央政治局会议中央政治局管集中推出一批绿灯投资案例202212中央经济工作会议中共中央政治局提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手资料来源中央人民政府新华社新京报长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1626公司研究深度报告需求来源二政府再提数字经济运营商云计算业务高速增长22Q4开始政府层面又密集出台多项国家级政策多次提及数字经济2022年12月出台了扩大内需战略规划纲要20222035及十四五扩大内需战略实施方案提出加快推动数字产业化和产业数字化加快传统线下业态数字化改造和转型升级同月又对外发布了关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见即数据二十条初步形成了我国数据基础制度的四梁八柱2023年第1期求是杂志刊发了国家发改委文章加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利数字经济作为求是的开年文章主题也引发了广泛关注云计算已成为三大运营商的重点战略算力网络相关投入不断加大近年来三大运营商均把云计算列为发展重点作为云计算国家队实现了超高速增长而算力网络是云计算发展的核心基础设施相关投入不断加大2022年中国移动指引资本开支1852亿元其中算力网络方面投入480亿元占比近26中国电信指引资本开支930亿元其中算力网络方面投入约205亿元IDC65亿元算力140亿元占比达22中国联通预计投入资本开支700多亿元其中算网投资预计达145亿元占比约为21图20三大运营商云业务收入及增速图21三大运营商5G资本开支占比持续下滑亿元300200250150200150100100505000202020212022H1移动云营收亿元天翼云营收亿元联通云营收亿元移动云yoy天翼云yoy联通云yoy资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所需求来源三人工智能升级拉动基础设施需求快速增长AI的训练和推理都需要大规模算力支撑AI的爆发将带动算力需求的爆发式增长也将拉动算力基础设施的需求快速增长数据中心智算中心超算中心作为基础设施或将加快部署当前我国算力规模持续增长据中国信通院2021年我国算力总规模达到202EFLOPS保持50以上的高位增长高于全球增速其中基础算力稳定增长智能算力增长迅速超算算力持续提升智能算力是我国算力快速增长的驱动力请阅读最后评级说明和重要声明1726公司研究深度报告图22我国算力规模及增速EFLOPS2506050200401503010020501000201620172018201920202021基础算力智能算力超算算力算力增速资料来源中国信通院长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1826公司研究深度报告核心竞争力机柜规模保增长优质客户保上架我们认为第三方IDC厂商的核心要素在于1地电钱能耗指标等资源禀赋决定入场券2销售能力决定其成长性即大客户的绑定能力3成本控制技术运维安全保障能力和响应速度决定能否活下来IDC整个行业经历了2020年新基建政策带来的行业供给端的无序过度扩张后市场对IDC厂商的关注逐渐从资源的获取能力逐渐转移到资源的变现能力也就是销售能力以及和大客户的合作关系目前我们看到行业发展形成了几大趋势1随着下游零售客户的上云需求不断增加算力需求不断扩大头部互联网客户及云厂商的份额提升较快数据中心从原有小规模向超级规模发展大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势而园区级数据中心的技术更强投入更大离应用更近这对IDC服务商来说门槛更高2随着数字经济概念的不断提出未来电信运营商将有望成为数字经济的主要推动者由于运营商掌握着核心的带宽资源因此未来绑定运营商或成为IDC厂商新的选择及合作模式综上所述随着能耗双控碳中和等政策的提出供给端进一步收缩经过2-3年时间供给侧的出清成本控制和运维能力成为IDC厂商长期生存关键长期来看市场份额将进一步往优质的头部厂商集中我们认为润泽科技作为优质的第三方IDC厂商竞争优势明显1公司目前机柜储备丰富超前战略布局全国核心节点总规划29万个高质量机柜远期成长空间大2公司通过深度绑定电信运营商的模式签订10-15年长期协议价格稳定采取T1账期模式回款更快且可以充分运用运营商的渠道能力开拓客户3公司前五大终端客户占比较高受益于近年来下游主要终端客户各项业务的快速发展电商广告等传统业务稳步增加叠加公有云业务的快速爆量为公司的增长提供有力支撑机柜储备丰富园区级数据中心大势所趋公司超前战略布局全国核心节点五大区域六大园区总规划29万个机柜公司于2009年成立并于当年正式启动IDC机房建设目前在建及储备项目公司均已获取能耗指标公司目前主要在东部及西部地区布局东部地区建设项目均位于北上广深核心一线城市周边可充分承接一线城市优质资源区位优势显著同时公司在重庆及兰州地区投产建设机柜有效承接西部节点数据中心未来非实时数据算力增长的市场需求合计总规划29万个机柜远期成长空间大表5公司全国范围内机房布局情况地区项目具体规划规划数据中心A区B区共计22个数据中心其中A区12个数据中心7w个机柜B区10个数据京津冀地区廊坊项目中心6w个机柜合计13万个机柜长三角地区平湖项目规划9个数据中心合计54w个机柜惠州项目大湾区规划10个数据中心合计6w个机柜佛山和惠州各3w个机柜佛山项目重庆地区重庆项目规划8个数据中心合计32w个机柜兰州地区兰州项目规划7个数据中心合计14w个机柜资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1926公司研究深度报告公司先发部署园区级数据中心一线城市及周边的存量大规模数据中心稀缺性愈强公司在成立早期就锚定园区级数据中心的发展战略并抓住2015年移动互联网爆发的窗口期自此公司一往直前并于2019年实现现金流转正我们认为一线城市及周边的存量大规模数据中心的稀缺性将大大增强1随着2020年能耗双控碳中和政策落地政策对能耗指标的发放趋严尤其是一线城市及周边行业供给端进一步收缩2下游零售客户的上云需求不断增加算力需求不断扩大头部互联网客户及云厂商的份额提升较快客户需求从单点向规模发展因此大规模的园区级数据中心有望成为数据中心未来的发展趋势园区级数据中心优势明显1建设及运营成本低规模优势明显有效降低并摊薄固定资产折旧等成本2可扩容性强支持大客户数据驱动业务的持续增长满足其即时扩容需求3批发型模式下客户上架率快图23数据中心业务模式的演变资料来源秦淮数据季度报告长江证券研究所我们以公司的核心资产廊坊数据中心为例公司廊坊园区级数据中心直连运营商骨干网节点骨干网作为最顶层的省际高速网络拥有带宽大且时延低的优势其次公司通请阅读最后评级说明和重要声明2026