对于年后的股价走势较弱，市场普遍担心批价的走势、高端的需求和非八代产品全年的运作，对此我们认为，在行业确定性复苏趋势下，公司的渠道和产品表现将逐步释放活力：
　　对于八代，我们认为今年将取得确定性增长和渠道积极反馈的报表落地：
　　首先，行业在22Q4的疫情放开、库存累积、市场价格和经销商利润平淡多重压力作用下，整体春节旺季仍处于修复过程中，而今年的复苏趋势我们认为应参考2020Q1后的复苏顺序：高端以上和低档酒率先修复，次高端和地产酒在Q2以后增速环比抬升，因此Q1的动销和业绩催化将带来基本面兑现和估值提升；
　　其次，在行业带库存进春节及过年较早、节前价格普遍平淡背景下，五粮液的动销和库存已经证明了自己的强大优势，Q1动销和发货增速优秀，在行业普遍库存较高、经销商利润寡淡共性下，公司的库存较低且通过1218的及时评奖和旺季补贴以及价格维护，渠道利润其实优势明显；
　　再次，我们强调八代的经销权在行业内仍是稀缺资源，产业内的信心比资本市场更为强劲，在行业beta确定性走强的年份下将贡献增速突破；
　　对于非八代产品，我们认为去年虽然在渠道上有库存、回款和渠道利润的反馈分歧，但我们积极看好今年的突破：
　　首先，1618的增长目标积极、部分地区给了较高的增速目标，我们认为今年1618的突破主要来源于：1.1618目标市场和重点市场的范围扩大；2.对1618的客户架构进行调整和补充、扁平化招运营商；3.帮助客户拉动终端消费者，采取扫码红包等形式恢复渠道利润和信心；
　　其次，低度上今年预计实现高于整体增速水平增长，去年产品线中价格最为稳定，过去受限于可售卖的区域、目标市场在全国范围内来讲比较窄，随着低度化的白酒行业发展趋势和今年在经销商数量上的部分区域突破我们看好年内的增速增长；
　　最后，看好今年随着价额、渠道利润的改善，经销商在文创产品量上的增长和突破。
　　短期动销超预期，期待2019年的双击行情再现。根据渠道反馈，经销商层面库存约1-1.5个月左右，目前批价维持965元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约35%，打款进度较发货更快，实际动销经强劲，好于经销商的预期，近期五粮液呈现量价齐升的好势头，随着一批价提升，以及近期动销情况超预期，经销商信心重拾，目前大型经销商完成进度达到了4-5成，3-5月公司有望实行挺价的策略，若后期批价上行，公司的产品以及股价的表现有可能类似于2019年，呈现业绩超预期以及股价的双击行情。另外考虑到公司有改革的预期以及两会重点提到了深化改革，持续大力推荐
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现，员工激励也有望大力推进。预计2023-2024年公司收入分别为879/1012亿元，同比增长16.5%/15.1%；净利润分别为321/367亿元，同比增长18.3%/14.1%，对应EPS分别为8.28/9.45元，对应PE分别为25/22倍，重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

研究报告全文：五粮液信心重拾非标加速五粮液000858SZ食品饮料证券研究报告公司点评2023年3月5日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格20576元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松57321662097549787937101190增长率yoy14371551140316481507执业证书编号S0740517030001净利润百万元1995523377271573212836670电话021-20315138增长率yoy14671715161718311414每股收益元514602700828945Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量3796905681510201分析师何长天净资产收益率23282360235423862341执业证书编号S0740522030001PE40023417294124862178PEG233211184144135EmailhectztscomcnPB932806692593510备注股价数据更新截止2023年3月3日投资要点基本状况TableProfit对于年后的股价走势较弱市场普遍担心批价的走势高端的需求和非八代产品全年总股本亿股3882的运作对此我们认为在行业确定性复苏趋势下公司的渠道和产品表现将逐步释流通股本亿股3881放活力市价元20576对于八代我们认为今年将取得确定性增长和渠道积极反馈的报表落地市值亿元798680首先行业在22Q4的疫情放开库存累积市场价格和经销商利润平淡多重压力作用流通市值亿元798680下整体春节旺季仍处于修复过程中而今年的复苏趋势我们认为应参考2020Q1后的TableQuotePic复苏顺序高端以上和低档酒率先修复次高端和地产酒在Q2以后增速环比抬升因股价与行业-市场走势对比此Q1的动销和业绩催化将带来基本面兑现和估值提升其次在行业带库存进春节及过年较早节前价格普遍平淡背景下五粮液的动销和库存已经证明了自己的强大优势Q1动销和发货增速优秀在行业普遍库存较高经销商利润寡淡共性下公司的库存较低且通过1218的及时评奖和旺季补贴以及价格维护渠道利润其实优势明显再次我们强调八代的经销权在行业内仍是稀缺资源产业内的信心比资本市场更为强劲在行业beta确定性走强的年份下将贡献增速突破对于非八代产品我们认为去年虽然在渠道上有库存回款和渠道利润的反馈分歧但我们积极看好今年的突破首先1618的增长目标积极部分地区给了较高的增速目标我们认为今年1618的突公司持有该股票比例破主要来源于11618目标市场和重点市场的范围扩大2对1618的客户架构进行相关报告调整和补充扁平化招运营商3帮助客户拉动终端消费者采取扫码红包等形式恢1五粮液利润增长超预期动销表复渠道利润和信心现稳健其次低度上今年预计实现高于整体增速水平增长去年产品线中价格最为稳定过去受限于可售卖的区域目标市场在全国范围内来讲比较窄随着低度化的白酒行业2五粮液宴席回补受益多区域动发展趋势和今年在经销商数量上的部分区域突破我们看好年内的增速增长销加速增长最后看好今年随着价额渠道利润的改善经销商在文创产品量上的增长和突破3五粮液疫情下更需关注稳健增长短期动销超预期期待2019年的双击行情再现根据渠道反馈经销商层面库存约的价值1-15个月左右目前批价维持965元左右从合同任务进度来看目前发货进度约3五粮液疾风知劲草价稳量先行35打款进度较发货更快实际动销经强劲好于经销商的预期近期五粮液呈现量价齐升的好势头随着一批价提升以及近期动销情况超预期经销商信心重拾目4五粮液价格走弱的背后是什么前大型经销商完成进度达到了4-5成3-5月公司有望实行挺价的策略若后期批价上五粮液改革持续推进奖行公司的产品以及股价的表现有可能类似于2019年呈现业绩超预期以及股价的双51218击行情另外考虑到公司有改革的预期以及两会重点提到了深化改革持续大力推荐励升级盈利预测及投资建议维持买入评级考虑到行业的复苏以及公司改革效果的逐步体现员工激励也有望大力推进预计2023-2024年公司收入分别为8791012亿元同比增长165151净利润分别为321367亿元同比增长183141对应EPS分别为828945元对应PE分别为2522倍重点推荐风险提示全球疫情持续扩散高端酒行业竞争加剧食品品质事故请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分