预期差一：市场过分把炬光打上“激光雷达核心个股”标签，但公司业务多元化，未来看点众多。炬光上市时点为21年底，当时正值激光雷达板块最热时期，炬光是国内唯一的第三方发射模组供应商，市场给予炬光较高预期。随着22年全球激光雷达出货量低于预期加上B客户项目分歧影响，公司股价明显下跌。我们认为炬光拥有核心底层技术“产生光子+调控光子”，业务向中游应用延伸。随着与B客户分歧产生，公司也大幅调低了雷达业务收入预期。未来公司看点仍较多：1）产生光子：开放式器件受益下游特殊应用及科研需求，增速较快；预制金锡热沉材料22年实现0-1量产，有望迅速实现进口替代；2）调控光子：受益下游光刻需求旺盛，公司光场匀化器增长迅速；3）中游应用：泛半导体制程业务布局逻辑芯片、IGBT、存储芯片退火系统，显示面板激光剥离（LLO）以及MicroLED巨量焊接和锂电池激光干燥等新产品，有望持续受益国产替代；医疗健康模块方面，20年公司与Cyden签订超8亿元合同有望于24年量产执行；激光雷达发射模组目前仍有多个拟定点项目正进行，有望陆续转化为正式定点。新产品方面，22年12月，公司发布了具备超大矢高Si光学元器件，可广泛应用于1.2~1.7μm波长内的各种红外应用，如近红外成像、光通信、生命医学和辐射传感等。炬光凭借全球独一无二的晶圆级同步结构化工艺，可在0-80°出射角下达4mm矢高值；而刻蚀和CNC加工的Si光学器件矢量高值往往小于60μm。
　　预期差二：市场低估了炬光的高功率激光器封装工艺壁垒。炬光一般用巴条，而锐科、创鑫等企业一般用单管。目前已量产单管功率最高为35W，而巴条最高达上千W。巴条在封装过程中热应力现象突出，炬光凭借自研热管理、热应力控制等技术，可大幅降低激光芯片所受应力，封装技术全球领先。此外，公司成立初期就自研预制金锡热沉材料，并于22年实现对外批量销售。
　　盈利预测：预计23-24年净利润为1.96、3.04亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品量产进度不及预期；医疗健康模块量产进度不及预期等。

研究报告全文：公司点评炬光科技当下市场对于炬光的2大预期差证券研究报告2023年03月05日炬光科技688167SH点评核心结论公司评级买入股票代码688167SH预期差一市场过分把炬光打上激光雷达核心个股标签但公司业务多前次评级买入元化未来看点众多炬光上市时点为21年底当时正值激光雷达板块最评级变动维持热时期炬光是国内唯一的第三方发射模组供应商市场给予炬光较高预期当前价格12594随着22年全球激光雷达出货量低于预期加上B客户项目分歧影响公司股价明显下跌我们认为炬光拥有核心底层技术产生光子调控光子业务近一年股价走势向中游应用延伸随着与B客户分歧产生公司也大幅调低了雷达业务收入炬光科技分立器件沪深300预期未来公司看点仍较多产生光子开放式器件受益下游特殊应用119及科研需求增速较快预制金锡热沉材料22年实现0-1量产有望迅速9-1实现进口替代2调控光子受益下游光刻需求旺盛公司光场匀化器增-11长迅速3中游应用泛半导体制程业务布局逻辑芯片IGBT存储芯片-21-31退火系统显示面板激光剥离LLO以及MicroLED巨量焊接和锂电池激-412022-032022-072022-11光干燥等新产品有望持续受益国产替代医疗健康模块方面20年公司与Cyden签订超8亿元合同有望于24年量产执行激光雷达发射模组目前仍分析师有多个拟定点项目正进行有望陆续转化为正式定点新产品方面22年12月公司发布了具备超大矢高Si光学元器件可广泛应用于1217m单慧伟S0800522120001波长内的各种红外应用如近红外成像光通信生命医学和辐射传感等shanhuiweiresearchxbmailcomcn炬光凭借全球独一无二的晶圆级同步结构化工艺可在0-80出射角下达4mm矢高值而刻蚀和CNC加工的Si光学器件矢量高值往往小于60m相关研究炬光科技中游业务稳步推进回购股份彰显预期差二市场低估了炬光的高功率激光器封装工艺壁垒炬光一般用巴条信心炬光科技688167SH22年业绩预告点评2023-01-10而锐科创鑫等企业一般用单管目前已量产单管功率最高为35W而巴条炬光科技产生光子调控光子为基布局最高达上千W巴条在封装过程中热应力现象突出炬光凭借自研热管理三大中游应用副标题2022-09-27热应力控制等技术可大幅降低激光芯片所受应力封装技术全球领先此外公司成立初期就自研预制金锡热沉材料并于22年实现对外批量销售盈利预测预计23-24年净利润为196304亿元维持买入评级风险提示新产品量产进度不及预期医疗健康模块量产进度不及预期等核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元3604765527821197增长率74322160417531归母净利润百万元3968128196304增长率1475759895524552每股收益EPS043075143218338市盈率PE29411672882579373市净率PB13649464338数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评炬光科技2023年03月05日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物951746190120222182营业收入3604765527821197应收款项95161112135181营业成本176218241337524存货净额141158168202288营业税金及附加23347其他流动资产16192929794销售费用2934354872流动资产合计4932157227324572745管理费用127138157195263固定资产及在建工程150186206262350财务费用012422525长期股权投资00000其他费用-收入16516620无形资产4339384036营业利润4177142216336其他非流动资产135134132133133营业外净收支00211非流动资产合计328360377435520利润总额4177144217337资产总计8202517265028913265所得税费用412192844短期借款3928373937净利润3765125189293应付款项74113104147228少数股东损益133710其他流动负债19013108归属于母公司净利润3968128196304流动负债合计132141153196272长期借款及应付债券002612财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债5351444948盈利能力长期负债合计5351465560ROE73465477109负债合计185192199252332毛利率510543564569562股本6790909090营业利润率115161258276281股东权益6352326245126402933销售净利率103136227242245负债和股东权益总计8202517265028913265成长能力营业收入增长率74322160417531现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率1350860852519558净利润3765125189293归母净利润增长率1475759895524552折旧摊销2530182125偿债能力利息费用012422525资产负债率226767587102其他2565381851流动比3731530148312511009经营活动现金流3742139167242速动比266141813731148903资本支出36344078109其他13618000每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流172164078109每股指标债务融资231553228EPS043075143218338权益融资1631635000BVPS6952578272129383276其它426000估值筹资活动现金流1651631553228PE29411672882579373汇率变动PB13649464338现金净增加额311656155121161PS31523820514595数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评炬光科技2023年03月05日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明