瑞幸咖啡发布2022年第四季度财报，Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，GAAP下经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，Q3经营利润率为8.5%，公司经调整归母净利润为1.67亿元/上年同期为0.27亿元，净利润率4.5%/同比3.4pct。目前公司依托点位优势+高性价比+无限场景，在咖啡行业整体高速增长、格局向头部集中的趋势下形成强先发壁垒和竞争优势，随着Q4爆款生酪拿铁的推出，以及后续疫情复苏带来的客流恢复，公司业绩有望加速成长，建议投资者积极关注。
　　22Q4疫情冲击，峰值暂停营业1500家，收入符合预期，经营利润率达8.5%。2022Q4公司实现营业收入36.95亿元/+51.9%，其中自营门店收入28.5亿元/同比增长44%，受益于门店数量增长29%，同店收入增长9.2%；加盟店收入8.4亿元/同比增长88%，受益于加盟店数量的增长（yoy+57%），以及加盟店单店效益的提升，加盟店分润占加盟店收入比例从12%提升至13%。Q4公司经营利润为3.13亿元/上年同期亏损1.2亿元，受益于直营店成本下降与期间费用优化。
　　Q4峰值暂停营业1500家，经营数据回落，1月开业500家。截止2022年12月末，公司共有门店数8214家，Q4净增加368家，较Q2（651家）下降，其中直营店增加279家，联营店增加89家，主要是此前签约加盟店多于Q3开业。Q4公司自营门店同店增速为9.2%，较Q3（+19%）回落，主要是Q4受疫情影响，峰值有1500家门店暂停营业，多数员工和消费者居家。Q4月均交易用户数2456万/同比增长51.3%，环比下降2%。
　　毛利率回落，期间费用平稳。Q4公司整体毛利率59.6%/同比下降0.2pct，环比下降3.4pct，主要受加盟比例提升和疫情影响，加盟业务由于疫情分润减少导致毛利下滑，直营业务Q4原材料成本略有提升。自营门店租金人工费用率28.4%/同比下降3.5pct，折旧摊销费用3.3%/同比下降1.75pct，履约送餐费用13.3%/同比增加1.5pct，整体经营利润率23.6%/同比提升2.7pct。从期间费用来看，销售费用率4.7%/同比提升0.6pct，主要是公司增加广告投入、电子商务分包服务费和第三方平台佣金，管理费用率11.1%/同比下降4.9pct，受益于规模效应，环比提升主要因公司增加了金融资产减值和IT研发费用；Q4公司扣非归母净利润率4.5%/同比3.4pct，主要是递延所得税资产会计变更，实际缴纳税额8-9千万，计提所得税2亿元左右。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格提升，消费信心恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月03日瑞幸咖啡LKNCYOO强烈推荐维持疫情逆势盈利所得税扰动利润1月开业提速消费品商业瑞幸咖啡发布2022年第四季度财报Q4公司实现营业收入3695亿元行业规模519GAAP下经营利润为313亿元上年同期亏损12亿元Q3经营利占比股票家数只润率为85公司经调整归母净利润为167亿元上年同期为027亿元净利45292总市值亿元7144184润率45同比34pct目前公司依托点位优势高性价比无限场景在咖啡流通市值亿5400775行业整体高速增长格局向头部集中的趋势下形成强先发壁垒和竞争优势随元着Q4爆款生酪拿铁的推出以及后续疫情复苏带来的客流恢复公司业绩有行业指数望加速成长建议投资者积极关注1m6m12m绝对表现-63206-5920222022疫情冲击峰值暂停营业家收入符合预期经营利润率达相对表现20223540723722Q41500852022Q4公司实现营业收入3695亿元519其中自营门店收入285亿资料来源公司数据招商证券元同比增长受益于门店数量增长同店收入增长加盟店442992收入84亿元同比增长88受益于加盟店数量的增长yoy57以及相关报告加盟店单店效益的提升加盟店分润占加盟店收入比例从12提升至131咖啡行业深度分析报告全球已Q4公司经营利润为313亿元上年同期亏损12亿元受益于直营店成本下功成中国正当红快咖啡潮流崛起降与期间费用优化2022-06-13Q4峰值暂停营业1500家经营数据回落1月开业500家截止2022年2瑞幸咖啡深度报告回归正轨厚积薄发咖啡龙头涅重生月末公司共有门店数家净增加家较家下槃128214Q4368Q26512022-08-26降其中直营店增加279家联营店增加89家主要是此前签约加盟店多于3瑞幸咖啡2022Q3财报点评经Q3开业Q4公司自营门店同店增速为92较Q319回落主要是营数据持续新高盈利大幅增长2022-11-25Q4受疫情影响峰值有1500家门店暂停营业多数员工和消费者居家Q4月均交易用户数2456万同比增长513环比下降2丁浙川S1090519070002毛利率回落期间费用平稳Q4公司整体毛利率596同比下降02pctdingzhechuancmschinacomcn环比下降34pct主要受加盟比例提升和疫情影响加盟业务由于疫情分润李秀敏S1090520070003减少导致毛利下滑直营业务Q4原材料成本略有提升自营门店租金人工费lixiumin1cmschinacomcn用率284同比下降35pct折旧摊销费用33同比下降175pct履约送餐费用133同比增加15pct整体经营利润率236同比提升27pct从期间费用来看销售费用率47同比提升06pct主要是公司增加广告投入电子商务分包服务费和第三方平台佣金管理费用率111同比下降49pct受益于规模效应环比提升主要因公司增加了金融资产减值和IT研发费用Q4公司扣非归母净利润率45同比34pct主要是递延所得税资产会计变更实际缴纳税额8-9千万计提所得税2亿元左右风险提示疫情反复阻碍客流恢复市场竞争加剧原材料价格提升消费信心恢复不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元796513293189892616534270同比增长975669428378310营业利润百万元-5391156246938565583同比增长79231451135562448净利润百万元686488192329904315同比增长1123-2892938555443每股收益元25918472611281628PE840311810299919291336资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明行业点评报告投资建议1月开业提速疫情后经营快速回归正轨Q4疫情影响严重但公司仍然保持较高增速实现盈利收入利润基本符合预期生酪拿铁一经推出便成为新爆款展望2023年公司将延续2022年的快速开业节奏门店数量将突破1万家年初开放加盟市场反应热烈1月开业达500家得益于点位优势高性价比无限场景打造的核心竞争力瑞幸得以常年保持高速拓店节奏以及同店高增趋势随着今年疫情复苏带来的客流恢复公司业绩有望加速成长推荐投资者积极关注预测公司2023-2024年归母净利润分别达到192299亿元20232024年PE为3019倍低于可比公司建议投资人积极关注图1瑞幸营业收入及同比图2瑞幸GAAP经营利润销售收入百万元同比增速经营利润百万元5000105612080058589560040001008073137244002426578030002005196016200004021Q121Q2-4821Q3-721Q422Q122Q222Q322Q4200-121100020400-3640060021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券图3瑞幸直营门店收入及同比图4瑞幸直营门店收入分品类占比自营销售百万元同比增速4000100现制饮料收入其他产品其他8391006768030006305565554454354960954376672000766684090100085902087898989898988008021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券图1瑞幸联营门店收入及同比图2瑞幸联营门店收入分项目占比加盟收入百万元同比增速加盟店原材料收入加盟店设备收入1000355400利润分享其他服务收入100350125107108106125116800801181191201351322483001612391001061231157476600250178602004001161504088633673666643640676100200205000021Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告图3瑞幸直营门店和联营门店数量图4瑞幸月均交易用户数自营门店加盟门店月均交易用户数万同比增速5652600053733000100830496879250004675250042064397671686705803939401840002000513603000247325621500222737319053214020001465162710001012124120100050000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券图5瑞幸直营门店同店增速图6瑞幸直营门店层面经营利润率自营门店同店增速自营门店经营利润率94510040903530975829280718302527023123625209602035043641641220401530194106220925100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券图7瑞幸咖啡整体毛利率图8瑞幸直营门店各项成本费用率整体毛利率门店租金及运营费折旧摊销费履约送餐70400683506663064617300609626035985915962506057520058561505410052505021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q40021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司年报招商证券图中为各项成本占直营收入比资料来源公司年报招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告图9瑞幸咖啡销售费用率和管理费用率图10瑞幸咖啡经调整归母净利润率经调整归母净利润百万元销售费率不含履约送餐管理费率132250600158120010484145400231151500100200-5500-139-1021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4-150021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4200-20资料来源公司年报招商证券资料来源公司年报招商证券敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源等行业李星馨研究助理中国人民大学国际商务硕士南开大学国际商务学士2022年加入招商证券主要方向为电商零售板块覆盖互联网电商本地生活商贸零售等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5