唯品会公布22Q4财报，Q4公司营收317.6亿/-7.0%，GMV为544亿/-4.6%，Non-GAAP归母净利为22.3亿/+23.9%，Non-GAAP净利率为7.0%/+1.8pct。22全年公司营收1031.5亿/-11.9%，Non-GAAP归母净利为68.4亿/+13.7%。我们认为公司凭借正品特卖心智+高效人货匹配+供应链深耕，平台价值将长期稳固；随消费复苏，用户及GMV均有望回归正增长，维持“强烈推荐”评级。
　　营收增速符合预期，利润继续超预期。22Q4公司营业收入为317.6亿/-7.0%，GMV为544亿/-4.6%，Non-GAAP归母净利为22.3亿/+23.9%，Non-GAAP净利率为7.0%/+1.8pct。22Q4公司受前期疫情封控+后期放开后感染高峰影响，面临消费信心下滑及履约困难，营收增长受到影响。利润上，公司坚持高质量增长策略，优化获客及营销投放效率，Non-GAAP净利率提升1.8pct。2022全年公司营收为1031.5亿/-11.9%，全年GMV为1752亿/-8.5%，全年Non-GAAP归母净利润为68.4亿/+13.7%，Non-GAAP净利率为6.6%/+1.5pct。随着当前疫情影响明显弱化，社交场景及消费信心的恢复利好服饰美妆等品类增长，预计公司增速将逐季恢复，23Q1收入增长约4%。
　　活跃用户数跌幅收窄，用户下单频次提升。22Q4公司活跃用户数为4770万/-3.0%，相比22年前三季度-7%至-17%的跌幅已明显收窄，预计随着后续经营环境好转，公司将在获客上积极投入，叠加消费复苏共同驱动用户数重返增长。22Q4单量达2.2亿单/+0.7%，用户下单频次提升至4.58/+3.9%，黏性不断增强。2022全年活跃用户数为8480万/-9.7%，单量为7.4亿/-6.0%。
　　毛利率明显提升，各项费率相对平稳。22Q4公司毛利率为21.7%/+2.1pct；公司持续优化用户补贴策略，毛利率显著提升。公司Q4期间费用率为14.6%/+0.1pct，其中履约费用率为6.8%/+0.4%，营销费率为3.0%/-0.4pct；公司注重获客及营销投放的经济性，营销费率稳中有降。管理费率为3.6%/+0.1pct，研发和内容费率为1.3%/+0.0pct，各项费率总体相对平稳。预计随着降本增效的继续推进及规模提升，公司各项费率仍有一定优化空间。
　　投资建议：Q4公司盈利超预期，随着社交场景及消费信心恢复，预计公司用户、GMV及收入将重返增长。长期来看，唯品会凭借正品特卖心智+高效人货匹配+供应链持续深耕，平台价值将保持稳固。预计公司2023-2025年Non-GAAP归母净利润分别为78.5/86.4/93.9亿，按照2023年Non-GAAP归母净利润给予10倍PE，对应目标价19.3美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、消费复苏迟滞、特卖电商行业竞争加剧。

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