全口径销售业绩迈入全国TOP10，逆势扩储效果逐渐显现
　　根据2023年2月克尔瑞销售榜单，1-2月公司累计全口径销售金额249.8亿元，同比+85%，冲进榜单前十，位列第8，较2022年2月排名上升16位。2023年2月公司单月全口径销售金额127.9亿元，同比+294%，同比涨幅领跑百强房企。我们认为公司2023年能够呈现优异的销售表现得益于公司2022年逆势补充核心城市优质地块：2022年重仓核心一二线城市，其中公司在上海权益拿地金额为219.09亿元，位列上海权益拿地金额榜单第一名；华东地区土地储备建面占比超过50%。伴随2023年核心城市如上海、杭州、南京等市场基本面率先修复，华发股份优质土储顺销入市，销售弹性显著高于行业平均水平。我们认为公司优异的销售表现还将持续。
　　完成全年销售目标，营收逆势增长
　　根据公司经营业绩快报，2022年公司实现销售金额1202亿元，同比-1%，年度回款额约734亿元，同比+4%，公司顺利达成全年1200亿元销售目标。根据公司经营业绩快报，2022年公司营业收入591.3亿元，同比+15.39%；净利润47.1亿元，同比+0.78%；归母净利润25.6亿元，同比-19.80%；公司少数股东损益占比为45.6%，同比+14.0%；公司总资产4025.8亿元，同比+13.38%。从业绩快报来看，我们认为公司在2022年能够实现营收和净利润正增长，体现出其稳定的竣工结转能力以及良好的经营韧性。
　　收购获取深圳优质资产，反季节冰雪世界运营值得期待
　　2023年1月4日，公司公告拟收购深圳融创文旅产业发展集团有限公司持有的深圳融华置地投资有限公司51%股权，交易成本合计99.4亿元（包含股权价款+债权价款+剩余土地款），收购完成后，华发持有融华置地100%股权，标的公司主要持有资产为位于深圳市核心区位的融创华发冰雪文旅项目。该项目占地面积43.68万平，计容建面131.07万平，其中包括办公74.13万平，住宅（可售型人才房）29.96万平，游乐设施10万平，商业9.97万平，酒店4.9万平，其他公共配套设施2.08万平，计划总投资183亿元。我们估算该项目可售人才房货值约为120亿元，2023年顺销入市将足够覆盖交易成本；此外，我们认为凭借华发股份稳健的财务和国企背景，项目有望获得更低成本的融资支持，使得开发进度顺利推进。参考融创在广州运营的冰雪世界项目，我们认为反季节类的滑雪场吸引力强，项目的现金流及投资回报率可能会有不错的表现。
　　投资建议
　　我们认为，公司优异的土地储备结构奠定了其在市场修复过程中持续领跑的能力。此外，我们认为公司项目权益比在拿地和销售端的改善将会逐步兑现在未来利润端。我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为30.4和35.3亿元，对应每股EPS为1.44、1.67元，给予公司2023年10倍PE估值，对应目标价14.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　调控政策转向；市场修复缓慢。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新房地产开发华发股份600325报告日期2023年03月04日年初销售领跑百强逆势扩储效果显著华发股份跟踪报告投资要点投资评级买入维持全口径销售业绩迈入全国TOP10逆势扩储效果逐渐显现根据2023年2月克尔瑞销售榜单1-2月公司累计全口径销售金额2498亿分析师杨凡元同比85冲进榜单前十位列第8较2022年2月排名上升16位执业证书号S12305211200012023年2月公司单月全口径销售金额1279亿元同比294同比涨幅领跑yangfan02stockecomcn百强房企我们认为公司2023年能够呈现优异的销售表现得益于公司2022年逆势补充核心城市优质地块2022年重仓核心一二线城市其中公司在上海权基本数据益拿地金额为21909亿元位列上海权益拿地金额榜单第一名华东地区土地收盘价1127储备建面占比超过50伴随2023年核心城市如上海杭州南京等市场基本总市值百万元2386041面率先修复华发股份优质土储顺销入市销售弹性显著高于行业平均水平我总股本百万股211716们认为公司优异的销售表现还将持续股票走势图完成全年销售目标营收逆势增长华发股份上证指数根据公司经营业绩快报2022年公司实现销售金额1202亿元同比-1年度9271回款额约734亿元同比4公司顺利达成全年1200亿元销售目标根据公49司经营业绩快报2022年公司营业收入5913亿元同比1539净利润27471亿元同比078归母净利润256亿元同比-1980公司少数股东5-16损益占比为456同比140公司总资产40258亿元同比1338从22-0322-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-03业绩快报来看我们认为公司在2022年能够实现营收和净利润正增长体现出22-04其稳定的竣工结转能力以及良好的经营韧性相关报告1经营韧性显现布局战略清收购获取深圳优质资产反季节冰雪世界运营值得期待晰202210292023年1月4日公司公告拟收购深圳融创文旅产业发展集团有限公司持有的2战略重仓上海抢占市场修深圳融华置地投资有限公司51股权交易成本合计994亿元包含股权价款复先机20221012债权价款剩余土地款收购完成后华发持有融华置地100股权标的公3Q2后土拍显著发力销售表司主要持有资产为位于深圳市核心区位的融创华发冰雪文旅项目该项目占地面现有韧性20220808积4368万平计容建面13107万平其中包括办公7413万平住宅可售型人才房2996万平游乐设施10万平商业997万平酒店49万平其他公共配套设施208万平计划总投资183亿元我们估算该项目可售人才房货值约为120亿元2023年顺销入市将足够覆盖交易成本此外我们认为凭借华发股份稳健的财务和国企背景项目有望获得更低成本的融资支持使得开发进度顺利推进参考融创在广州运营的冰雪世界项目我们认为反季节类的滑雪场吸引力强项目的现金流及投资回报率可能会有不错的表现投资建议我们认为公司优异的土地储备结构奠定了其在市场修复过程中持续领跑的能力此外我们认为公司项目权益比在拿地和销售端的改善将会逐步兑现在未来利润端我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为304和353亿元对应每股EPS为144167元给予公司2023年10倍PE估值对应目标价1437元维持买入评级风险提示调控政策转向市场修复缓慢httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司更新财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入51241591296553472558-046153910831072归母净利润3195256230393526-1009-198018631603每股收益元151121144167PE747931785677资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司更新图12017-2022年华发股份营业收入图22017-2022年华发股份归母净利润70000605393500319550591294102902600005030002785405100651241256230500003992500228440219204000033149200016203010110300001500422369901991720190100020000-10154-1981000010500-200-300050201720182019202020212022201720182019202020212022归母净利润百万元左轴yoy右轴营业收入百万元左轴yoy右轴资料来源Wind公司年报业绩快报浙商证券研究所资料来源Wind公司年报浙商证券研究所注2017-2021年来源为公司年报2022年来源为业绩快报注2017-2021年来源为公司年报2022年来源为业绩快报图32017-2022年华发股份全口径销售收入图42015-2022年华发股份销售回款1400100800734250120512191202857071200807007075200100092360600198531535150800500528406003140034710020400310286250300236135502001-10-1320047530-2096320100140-18-5020152016201720182019202020212022合约销售金额亿元左轴yoy右轴回款总额亿元左轴yoy右轴资料来源Wind公司年报业绩快报浙商证券研究所资料来源Wind公司年报浙商证券研究所注2017-2021年来源为公司年报2022年来源为业绩快报2022M1-注2017-2021年来源为公司年报2022年来源为业绩快报22023M1-2来源为克尔瑞表1可比公司估值代码简称总市值EPS元PE倍亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600048SH保利发展1803229000219241658-688626001979SZ招商蛇口11511160971141451282152613031025600383SH金地集团434208213228243463452421395000002SZ万科A1860194209224240866806752700平均817928791687600325SH华发股份239151121144167747931785677资料来源Wind浙商证券研究所注收盘价截止至2023年3月3日除华发股份为浙商证券预测外其余可比公司EPS为Wind一致预期httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产312687339522357819380060营业收入51241591296553472558现金49994705808148195463营业成本38020455505056456333交易性金融资产41414141营业税金及附加3361390843154787应收账项328244308454营业费用1582175319832174其它应收款1473251712963263管理费用1527172419322127预付账款3720548255166463研发费用79678890存货217378220554228900234283财务费用235391387311其他39753401044027840094资产减值损失1100非流动资产42370516686254373534公允价值变动损益20000金额资产类0000投资净收益575598699754长期投资21475264813253338600其他经营收益22303136固定资产2795329039054684营业利润6962627369977527无形资产469579704871营业外收支133343434在建工程246295368383利润总额6829630770317561其他17385210222503328996所得税2152159419662136资产总计355057391190420363453594净利润4677471350665425流动负债152807180201199288221194少数股东损益1482215120261899短期借款1030403060307030归属母公司净利润3195256230393526应付款项32604362273737138366EBITDA6937659071377697预收账款473591655726EPS最新摊薄151121144167其他118699139352155231175072非流动负债106359111359117359124359主要财务比率长期借款771707817080170831702021A2022E2023E2024E其他29189331893718941189成长能力负债合计259166291559316647345553营业收入046153910831072少数股东权益75073772247925081149营业利润950-9891154758归属母公司股东权20819224072446626893归属母公司净利润1009-198018631603益负债和股东权益355057391190420363453594获利能力毛利率2580229622842236现金流量表净利率623433464486百万元2021A2022E2023E2024EROE1535114312421311经营活动现金流36061242101627319838ROIC205201197198净利润4677471350665425偿债能力折旧摊销336344453614资产负债率7299745375337618财务费用722164117981941净负债比率27027292643053031983投资损失235598699754流动比率205188180172营运资金变动3126518054969012647速动比率034041042045其它704563636营运能力投资活动现金流4398690091059410815总资产周转率015016016017资本支出29905137917852280应收账款周转率24191208572405019230长期投资7142822795089289应付账款周转率129138144157其他6939598699754每股指标元筹资活动现金流15027538552224959每股收益151121144167短期借款8236300020001000每股经营现金17031144769937长期借款2241100020003000每股净资产983105811561270其他2550313851222959估值比率现金净增加额7106205871090013982PE747931785677PB115106098089EVEBITDA125212961156994资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分华发股份600325公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分