专题研究：《流动性压力边际缓释，资金面维持紧平衡》2023-03-02
　　2023年2月资金面回顾：2月资金利率中枢略有抬升，波动加剧。截止2月27日，R007均值从2.16%至2.56%；DR007均值从2.04%至2.26%；1Y存单利率从2.57%至2.72%；1YSHIBOR利率从2.58%至2.68%；隔夜利率从2.12%降至1.43%。此外，“滚隔夜”成交量有所回落，基本在4万亿元左右，月底成交量回升至约5万亿元。
　　2023年3月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2023年3月流动性有约1万亿元的缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至7985亿元。此外，我们预计央行大概率会进行MLF超量续作，以及搭配逆回购缩量操作6000亿元，此时流动性约有2985亿元的富余。在MLF超量续作、逆回购缩量操作的基准情况下，预计2023年3月超储率将小幅回升至1.3%左右。
　　现金漏损：从季节性看，3月居民和企业取现需求较弱，预计3月M0和库存现金对流动性约有4500亿元负向影响。
　　外汇占款：美国通胀呈现高粘性，加息预期升温，预计外汇占款减少40亿元，对流动性形成小幅的负贡献。
　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，3月作为季末，财政投放力度较大，预计12月财政收支差为-1亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的一季度国债发行计划，预计3月国债净融资约为453亿元；2）地方债方面，根据地方债一季度发行计划，预计3月地方债约净融资规模约3375亿元。预计政府存款环比减少6625万亿元，对流动性形成小幅支撑。
　　缴准压力：从季节性角度看，预计3月缴准环比增加5100亿元。
　　央行投放：3月OMO市场上将有16610亿元到期量。预计3月约有2000亿元再贷款投放，叠加逆回购缩量操作6000亿元，以及MLF超量续作1000亿元，预计央行净回笼约3000亿元。
　　往后看，鉴于2月税期已过，开工率持续修复下M0回流，央行逆回购投放将回归正常；银行一季度信贷投放动能较强，MLF大概率延续超量续作，不排除后续降准的可能。此外，资金利率向政策利率回归。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-0209002023-03-0315002专题研究流动性压力边际缓释资金面维持紧平衡2023-03-022A股策略观察地产销售显著回暖中下游开工率多数提升2023-03-022每行业更新食品饮料动销加速布局良机2023-03-033日行业专题研究计算机华为计算快速崛起广阔空间大有可为2023-03-024报行业专题研究计算机隐私计算发展迅猛长期空间大2023-03-025告公司更新报告山西焦煤000983重组落地展翅腾飞2023-03-036回公司更新报告孚能科技688567钠电池量产即将开启2023-03-036公司研究海外唯品会VIPSN盈利好于此前预期复苏向好前路明确2023-03-037放公司首次覆盖金海高科603311空气过滤领军者专精特新小巨人2023-03-038公司更新报告天味食品603317业绩显著改善产品渠道比翼双飞2023-03-028公司更新报告芒果超媒30041322年业绩符合预期23Q1内容势头强劲2023-03-029中小盘-周报换电车保有量快速增长换电站建设亟需加速2023-03-0210中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库202303012023-03-0210专题研究进入复苏验证期等待信号明确2023-03-0311英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303032023-03-0312证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-0209002023-03-031500专题研究流动性压力边际缓释资金面维持紧平衡董琦分析师021-386747112023-03-02dongqi020832gtjascomS08805201100012023年2月资金面回顾2月资金利率中枢略有抬升波动加剧截止陈礼清分析师2月27日R007均值从216至256DR007均值从204至2261Y021-38676550存单利率从257至2721YSHIBOR利率从258至268隔夜利率chenliqinggtjascom从212降至143此外滚隔夜成交量有所回落基本在4万亿元左S0880522080003右月底成交量回升至约5万亿元2023年3月流动性缺口展望若央行不进行任何公开市场对冲2023年3月流动性有约1万亿元的缺口若央行进行MLF完全对冲并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策流动性可富余至7985亿元此外我们预计央行大概率会进行MLF超量续作以及搭配逆回购缩量操作6000亿元此时流动性约有2985亿元的富余在MLF超量续作逆回购缩量操作的基准情况下预计2023年3月超储率将小幅回升至13左右现金漏损从季节性看3月居民和企业取现需求较弱预计3月M0和库存现金对流动性约有4500亿元负向影响外汇占款美国通胀呈现高粘性加息预期升温预计外汇占款减少40亿元对流动性形成小幅的负贡献政府存款财政收支上从季节性角度看3月作为季末财政投放力度较大预计12月财政收支差为-1亿元政府发债上1国债方面根据财政部发布的一季度国债发行计划预计3月国债净融资约为453亿元2地方债方面根据地方债一季度发行计划预计3月地方债约净融资规模约3375亿元预计政府存款环比减少6625万亿元对流动性形成小幅支撑缴准压力从季节性角度看预计3月缴准环比增加5100亿元央行投放3月OMO市场上将有16610亿元到期量预计3月约有2000亿元再贷款投放叠加逆回购缩量操作6000亿元以及MLF超量续作1000亿元预计央行净回笼约3000亿元往后看鉴于2月税期已过开工率持续修复下M0回流央行逆回购投放将回归正常银行一季度信贷投放动能较强MLF大概率延续超量续作不排除后续降准的可能此外资金利率向政策利率回归A股策略观察地产销售显著回暖中下游开工率多数方奕分析师021-38031658请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13每日报告回放fangyi020833gtjascom提升2023-03-02S0880520120005张逸飞研究助理021-38038662下游消费景气回暖中游开工率多数提升上游煤价大幅上涨出行zhangyifei026726gtjascom物流景气延续下游消费景气回升商品房成交面积周环比大幅上涨重点城市二手房销售全面回暖猪价止跌回升乘用车销量环比回升节后复工S0880122070056复产加速地产链螺纹钢需求修复较快水泥发运率超22年同期玻璃需求依然承压中下游制造业开工率多数回升钢胎开工率超22年同期企业商务活动需求回暖酒店入住率国内执飞航班架次同比上升上游动力煤价大幅上涨工业金属价格震荡运输物流景气延续居民出行快递货运需求维持高位下游消费地产销售显著回暖猪价止跌回升30大中城市商品房成交面积周环比大幅上升294克而瑞重点监测城市二手房销售环比增长19续创近一年周度新高2月TOP50房企销售额同比增长29生猪平均价周环比上涨561月能繁母猪存栏量环比下滑05产能重启去化全国乘用车零售批发环比上月同期上升1146回暖主因节后经销商提车任务量加大进入补库阶段其次部分新车型上市开学季到来等也拉动了乘用车购车需求中游制造钢材去库拐点显现水泥发货率超22年同期1基建地产链螺纹钢表观需求周环比上升324钢厂库存出现下行拐点水泥需求继续恢复发货率较22年农历同期增长27浮法玻璃需求偏弱延续累库降价2制造业企业日均发电量环比同比变化-3508发电量环比下滑主因气温上升供暖需求回落汽车链全钢胎半钢胎开工率环比上升1913超22年同期纺服链PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率环比变化-142986用于塑料制品生产的EPS聚苯乙烯ABS开工率周环比上涨3213213企业活动全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的132123107仍在提价且需求提升明显国内航班执飞架次同比2022年增长160约为2019年同期的953上游资源动力煤价大幅上涨工业金属价格震荡秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅上涨163复工复产推动下游需求回暖南方八省电厂库存可用天数周环比下滑12天叠加重要会议前安监趋严扰动供给供需趋紧支撑煤价上涨长江有色铜铝价周环比上涨0401国内需求预期向好海外流动性紧缩压制工业金属价格人流物流出行活跃度维持高位货运物流加速修复10大主要城市地铁客运量较19年同期增长61北京上海广州深圳成都武汉地铁客运量恢复至19年同期889298135150106百城拥堵延时指数较19年同期增长23全国整车货运流量指数环比增长52高速公路货车通行量铁路货运量恢复至22年中枢的105104快递揽收投递量恢复至22年中枢的108112风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期行业更新食品饮料动销加速布局良机2023-03-03訾猛分析师021-38676442请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13每日报告回放zimenggtjascom投资建议1-2月动销提前加速淡季不淡3-5月低基数有望延续高S0880513120002景气成本端压力或于2Q23明显缓解产品结构持续升级大单品放量三周期共振啤酒板块迎来行业性机会建议增持燕京啤酒青岛啤酒姚世佳分析师港股华润啤酒青岛啤酒股份021-38676912yaoshijiagtjascom场景修复高景气铺货进度提前根据样本市场反馈我们预计行业龙头青S0880520070001岛啤酒华润啤酒1-2月均取得中单位数销量增长其中预计2月动销加速至双位数增长燕京啤酒1-2月超目标完成销售任务我们认为一方面得益于核心省市春节前后即饮渠道快速修复另一方面源自品牌商主动提前铺货进度以及考核激励加持实际动销及库存整体处于良性状态考虑到3-5月低基数行业销量有望延续高景气结构升级延续大单品放量即饮渠道特别是夜场场景修复驱动产品结构升级我们预计各家次高以上大单品如华润啤酒的大单品喜力青岛啤酒纯生燕京啤酒U8局部核心市场2月份均取得双位数销量增长据实地考察长江沿线及南方市场恢复情况更优同时下沉市场在南方地区表现出明显升级趋势2023年依然是结构升级加速期我们预计华润啤酒燕京啤酒青岛啤酒重庆啤酒吨价或分别提升高单位数高单位数中单位数低单位数成本下行拐点业绩持续验证根据上游价格跟踪我们预计大麦价格锁价后2023年同比将上涨15-201Q23铝罐价格或维持高位同比持平纸箱价格下行玻瓶价格波动对成本影响有限基于成本假设预计2023年各家啤酒公司吨成本或分别上涨1-2左右2Q22报表端成本处于高位2Q23有望迎来成本下行拐点成本压力单二季度有望大幅缓解毛利率有望显著改善风险提示旺季雨水天气影响销售第二波疫情反复行业专题研究计算机华为计算快速崛起广阔空间大李沐华分析师010-83939797有可为2023-03-02limuhuagtjascomS08805190800091华为计算生态坚持硬件开放软件开源使能伙伴的商业战略朱丽江研究助理010-83939785硬件开放指华为聚焦鲲鹏昇腾芯片和主板的研发销售整机交由合作伙伴生zhulijianggtjascom产软件开源指华为将其核心基础软件对外开源支持合作伙伴发行S0880121010035openEuleropenGaussopenHarmony发行版软件使能伙伴指提供开发工具帮助伙伴进行应用开发2鲲鹏及昇腾算力强劲整机厂商前景广阔鲲鹏920作为国产高性能服务器CPU的代表其性能与同时代发布的英特尔旗舰处于统一梯队昇腾910作为国产人工智能芯片的领军性能看齐英伟达A100在强劲算力加持下鲲鹏与昇腾整机在政企客户中份额表现突出整机厂商前景广阔3openEuler与openGauss快速崛起国产替代空间大请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13每日报告回放openEuler操作系统与openGauss数据库性能出众兼容性强性价比高2022年openEuler及openGauss在中国市场含非信创产品的市占率分别达到25及10以上成为政企客户国产替代的首选未来国产替代空间依旧巨大4投资建议建议重点关注华为产业链各环节头部厂商的投资机会鲲鹏昇腾整机生产制造环节受益标的神州数码拓维信息openEuler发行商受益标的中国软件诚迈科技麒麟信安软通动力openGauss发行商推荐标的海量数据5风险提示鲲鹏昇腾芯片出货严重不及预期的风险信创推进不及预期的风险行业竞争加剧的风险行业专题研究计算机隐私计算发展迅猛长期空间大李沐华分析师010-839397972023-03-02limuhuagtjascomS08805190800091市场概况隐私计算产业正在发展壮大朱丽江研究助理010-83939785隐私计算是在保障数据隐私安全的同时实现数据分析计算的技术体系其zhulijianggtjascom价值是打破数据孤岛实现数据的可信流通和价值挖掘隐私计算在政策和S0880121010035需求的双轮驱动下不断发展壮大到2025年中国隐私计算市场规模有望突破百亿级市场空间巨大2应用场景业务场景不断涌现商业化实践日益丰富隐私计算助力数据价值释放在金融医疗政务智能汽车营销工业和电信等具备大量数据基础的领域大有可为业务场景不断涌现3趋势展望隐私计算成为重要战略技术发展方向平台型公司将胜出隐私计算迈入快速成长期成为未来重要战略技术发展方向开源会促进隐私计算的快速迭代为行业发展带来活力具备工程落地能力数据源价值高行业客户积累深厚可信程度高的公司更有机会发展成平台模式从而占据行业领先地位4投资建议隐私计算目前尚处于发展早期对数据安全密码安全技术能力要求高且需要尽快寻找商用场景落地建议重点关注技术能力突出行业客户资源优质的公司推荐标的安博通格尔软件山石网科受益标的三未信安信安世纪等请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13每日报告回放5风险提示产品研发失败的风险商业化不及预期的风险公司更新报告山西焦煤000983重组落地展翅腾本次评级增持上次评级增持飞2023-03-03目标价1859元上次目标价1859元下调盈利预测维持目标价增持评级22年Q4受疫情影响公司产现价1326元销量下降此外考虑到2023年需求复苏有望超预期下调公司2022年上总市值68991百万调2023-2024年EPS至209232261原215225231元结合可比公司2023年PEPB估值维持公司目标价1859元维持增持评级薛阳分析师与市场不同的观点市场担忧地产周期下行下黑色产业链需求持续低迷公司焦煤价格承压回落我们认为当前宏观经济及地产预期大幅改善010-839398121稳增长政策力度正在提速下游需求有望超预期提升2供给侧改革后焦xueyang023985gtjascom煤供给的硬约束带来产业链利润的重分配较强话语权的煤企无论在需求表S0880521070003现强或弱阶段都能拥有较高的利润3公司焦煤以长协为主煤价相对稳定邓铖琦研究助理2020年焦煤现货价下跌至低于长协价时长协价仍保持稳定并未跟随调整010-83939825且当前长协煤价仍低于市场价煤价下跌风险较小dengchengqi024452gtjascomS0880121050056重组落地展翅腾飞公司已于2022年底完成收购重组华晋焦煤51股权和明珠煤业股权就此公司煤矿产能提升至万吨年权益492944890产能提升195至3746万吨年收购资产均为优质炼焦煤矿井且由于当前部分矿井尚未达产合计产能1110万吨22年1-7月年化产量823万吨预计将于2024年达产业绩仍有提升空间集团资产注入高分红高股息1集团未上市产能约6555万吨年包括屯兰矿450万吨等多座优质炼焦煤矿井2在手现金充裕若维持2021年79分红率截至2月27日测算动态股息率2022E高达125风险提示煤价超预期下跌资产注入不确定风险宏观经济风险公司更新报告孚能科技688567钠电池量产即将开本次评级增持上次评级增持启2023-03-03目标价2806元上次目标价5950元维持增持评级考虑行业竞争加剧下修公司2022--2024年EPS为-075现价2418元-072元051-054元135-025元考虑到公司2022年尚处于总市值29443百万亏损结合PS和PB可比估值法且考虑谨慎性原则给予公司2023年148XPS对应目标价2806-3144元石岩分析师公司公告收到江铃集团EV3钠电池定点函客户将向公司采购钠离子电池请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13每日报告回放0755-23976068包总成并要求公司在2023年6月30日前启动量产shiyan019020gtjascomS0880519080001钠电产业链方兴未艾尽管近期碳酸锂价格下跌较大但考虑到我国锂资源自主可控性较弱和可再生能源利用大势所趋我们认为产业界对钠电商业化庞钧文分析师推进不会衰减目前来看钠电池在更低成本更高性能方面不断突破方形021-38674703软包圆柱等多形态层状聚阴离子普鲁士蓝等多路线高能量密度pangjunwengtjascom长循环性高性价比等多产品爱玛等两轮车淮海集团等微型车江淮等S0880517120001乘用车多下游应用齐头并进我们预计2023年各种技术路线的钠电样本及成牟俊宇分析师品将逐步导入市场2024年有望进入产业规模扩张期0755-23976610moujunyugtjascom公司钠电池量产有望提上日程在钠电池领域公司上游与振华新材配套正极材料研发下游与多家知名两轮车企和乘用车企开展合作此次客户钠电S0880521080003池车型定点函标志着公司钠电池迈出由实验到市场的关键一步我们认为公司已具备钠电池量产条件长远看钠电池产品有助于公司丰富产品结构更好的满足不同终端客户的需求风险提示钠电池成本下降幅度不及预期钠离子电池推广不及预期公司研究海外唯品会VIPSN盈利好于此前预期本次评级增持上次评级增持复苏向好前路明确2023-03-03目标价000元现价000元维持增持Q4盈利好于预期继续看好公司专注优化运营效率且长期总市值0百万仍看好公司在折扣零售领域的竞争优势上调预测2023-24年净利至7277亿元人民币原6673亿元增速57预测2025年净利为82亿元人民币增速6上调目标价至177美元ADS对应10倍PE维持增持刘越男分析师021-38677706精益增效取得优异表现毛净利率延续较高水平1Q4核心经营指标环比实现好转同比实现降幅收窄为亿元活跃会员liuyuenangtjascomGMV544YOY-464770万人YOY-3订单量2185亿单YOY072Q4核心财务指标营收318S0880516030003亿元YOY-67位于指引区间内NonGAAP归母净利223亿元YOY239陈笑分析师3毛利率217YOY21pct延续Q3位于近2年季度最好水平NonGAAP021-38677906净利率7YOY17pct3费用率147YOY01pct其中履单chenxiao015813gtjascom68YOY04pct营销3YOY-04pct绝对金额YOY-18技术及内容S088051802000213基本持平行政36YOY01pct4公司展望2023Q1收入252265亿元YOY052022全年前低后高盈利能力创3年最佳水平SVIP增长显著12022全年核心经营指标GMV为1752亿元-85活跃买家8480万人-97订单量7395亿单-622022全年核心财务指标营收1032亿元-119NonGAAP归母净利68亿元14分季度看Q1-4单季NonGAAP归母净利14161622亿元YOY增速-17855243毛利率2112pctNONGAAP净利率6615pct均位于近3年最好水平费用率156-01pct营销有明显降低4截止2022Q4末核心SVIP达到670万线上GMV占比41同环比均小幅提升我们判断2023年望进一步增长从而助力公司高质量发展核心品牌业务表现亮眼持续丰富差异化货品供给1我们测算公司Q4客单请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13每日报告回放价收入口径146元QOQ18元ARPU收入口径667元QOQ140元实现稳步回升2核心品牌业务表现亮眼Q4有超过70场超级大牌日今日大牌活动打破品牌历史最高销售记录3定制及新锐品牌整体销售额较佳Q4定制款商品数量及销售额环增超100其中波司登等品牌定制款商品销售额环增超过1504加大数字化赋能推出供应商智数平台风险提示假货风波可能影响公司形象交易结构恶化风险活跃用户数量下降费用增加线下布局不及预期疫情影响等公司首次覆盖金海高科603311空气过滤领军者本次评级增持目标价1780元专精特新小巨人2023-03-03现价1383元总市值3262百万首次覆盖给予增持评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为099122182亿元同比382349EPS分别为042052077元参考同行业可比公司结合PE估值与DCF估值方法目标价178元首次蔡雯娟分析师覆盖给予增持评级021-38031654caiwenjuan024354gtjascom与众不同的认识市场认为公司是传统空调过滤网供应商产品壁垒不高增量空间有限我们认为公司空调过滤基本盘坚实能通过性能升级和开拓S0880521050002东南亚等市场实现量价齐升且公司还将依靠出色的过滤技术开辟新能源汽李汉颖研究助理车空滤第二成长曲线业绩向上弹性充足010-83939833lihanying026725gtjascom家电空滤业务奠定护城河汽车空滤业务打造增长极1家电公司是空调S0880122070046过滤市场龙头产品定位较高端在日本市场份额为80-85主要客户包含谢丛睿研究助理大金等在国内市场份额为30-35主要客户为格力美的在空调过滤021-38038437领域公司一方面能够凭借抗病毒性能升级实现单价提升另一方面能够跟随日系大客户开拓东南亚和印度等新兴市场兼具价增和量增逻辑2汽车xiecongruigtjascom新能源汽车的普及带动了车载空气净化系统的需求升级传统标配过滤器为S088012107006330-50元车而HEPA滤网为200-500元车单车价值量提升明显公司有空调过滤技术协同赋能且长期与汽车空滤顶尖企业3M深度合作潜在客户资源丰富有望在汽车空滤升级趋势中受益催化剂公司定增募投落地抗病毒过滤产品需求增加风险提示原材料价格波动风险下游需求波动风险公司更新报告天味食品603317业绩显著改善产本次评级增持上次评级增持品渠道比翼双飞2023-03-02目标价3200元上次目标价3200元维持增持评级上调2023-2024年EPS至054067元同比2123现价2680元前值分别为049060元预计2025年EPS081元同比21维持目请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13每日报告回放总市值20456百万标价格32元火锅底料中式复调比翼双飞2022年公司实现营收净利润2734亿元同比折合实现营收净利润亿元同比分訾猛分析师3385Q47809725-67产品看2022年火锅底料中式菜品调料分别同比37392022年公司经销021-38676442商净增加5名至3414名一改2020-2021年的扩张势头主要原因在于经销zimenggtjascom商战略调整将更多资源聚焦于头部大经销商主动砍掉不适应公司发展规S0880513120002划的小经销商徐洋分析师021-38032032盈利能力显著修复2022年毛利率同比2pct主要归功于产品结构的优化xuyang022481gtjascom火锅底料中式复调吨价分别同比1272022年净利率同比36pct主要归功于毛销差的扩大年公司销售费用率同比销售费用率显S08805201200082022-505pct著收缩主要归功于广告费用及促销费营收占比的下降分别同比-332-082pct产品渠道双轮驱动拥抱行业高景气在复调行业景气度提升的背景下公司一方面推出健康化区域性大单品另一方面挖掘现代渠道小B渠道潜力并在定制餐调业务方面聚焦头部连锁餐饮2023年切入千喜鹤及麦金地体系预计将逐步实现突破因此我们看好公司长期超额收益风险提示成本上行超预期疫情反复造成需求承压等公司更新报告芒果超媒30041322年业绩符合预期本次评级增持上次评级增持23Q1内容势头强劲2023-03-02目标价3840元上次目标价3652元维持增持评级鉴于近期播出内容表现优异广告招商环境逐步回现价3587元暖我们上调2022-2024年EPS预测值至097128158元前值为09712144总市值67103百万元上调目标价至384元维持增持评级事件公司发布2022年度业绩快报全年实现总营收137亿元同比下滑陈筱分析师1076实现归母净利润1821亿元同比下滑1386分业务来看2022年末付费会员数为万人同比增长全年会员收入为亿元021-3867586359161743944同比增长695广告收入为3994亿元同比下滑2677chenxiaogtjascomS0880515040003头部音综有望于近期上线已播内容表现远好于上年同期综艺方面大侦陈俊希分析师探8开播1个月累计播放量达2056亿约为上一季同期播放量的2倍并021-38032025登上豆瓣国内口碑综艺榜TOP1声生不息宝岛季有望于近期播出Schenjunxigtjascom音综青年计划原名全民歌手2023正式开启现场观众征集该节S0880520120009目亦有望于23Q1上线剧集方面双平台独播剧去有风的地方自1月3日上线以来累计播放量超34亿次女士的品格自2月6日上线以来累计李芓漪研究助理播放量超15亿次剧集表现远好于22Q1随着经济环境逐步复苏头部内021-38038428容陆续上线有望带动广告招商回暖以及付费会员收入稳步提升liziyigtjascomS0880121080005长视频行业竞争趋缓整体有望迎来复苏随着各互联网平台提升降本增效的战略定位长视频行业的发展逐步由资本及数量驱动转向由质驱动竞争格局明显改善与此同时内容行业监管边际趋缓多元内容有望陆续释放我们认为长视频行业整体有望迎来复苏内容输出能力强大的平台均有望录请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13每日报告回放得优异表现风险提示内容口碑不及预期会员增长不及预期等中小盘-周报换电车保有量快速增长换电站建设亟需周天乐分析师0755-23976003加速2023-03-02ZhoutianlegtjascomS0880520010003换电站保有量持续增长地区分布以东部为主2023年1月全国乘用车赵文通研究助理换电站保有量累计达2000座受到春节影响当月换电站铺设量仅新增27010-83939799座环比增速为173铺设速度较2022年12月下降2pct2023年1月全zhaowentong026013gtjascom国换电站增量最多的省市为吉林省新增铺设量为12座全国换电站保有量S0880122030012前十的省市保有总量为1476座占全国换电站保有总量的738北京广东与浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291248241座新能源重卡销量持续增长换电重卡持续渗透超502023年1月重卡销量延续下滑的趋势仅销售487万辆同比下降4895受到补贴退出影响2023年1月新能源重卡销量为144万辆同比下滑3746渗透率降至295但与2022年2月春节销量相比增速达到5182023年1月换电重卡销售769辆环比下降7704同比下降2476在新能源重卡销量中占比达534我们预计2023年换电重卡将贡献新能源重卡的主要增量换电车辆保有量快速增长现有换电站存在较大缺口截至2022年国内换电车辆保有量达29万辆同比增长超1032023年1月当月增加了7000辆换电车辆保有量快速增长截至2023年1月换电乘用车重卡销量分别为28512万辆乘用车保有量占比达96其中私人公务出租乘用车保有量分别为156655万辆以单座换电站服务能力上限50座计算现有换电车辆保有量对应的换电站需求超6000座与目前换电站保有量存在较大差距部分换电车辆补能需求需要通过充电方式满足蔚来等换电站运营商提高了2023年的换电站铺设目标量以满足换电需求投资建议受益标的为2022H1已铺设30座换电站并计划于2023年铺设295座换电站的换电站运营商协鑫能科002015SZ与蔚来深度绑定并在2022H1实现374亿元换电站设备收入的换电设备提供商山东威达002026SZ和技术领先的第三方换电站设备提供商博众精工688097SH风险提示1运营商换电站规划落地不及预期2设备商竞争加剧导致毛利率下滑中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库周天乐分析师0755-23976003Zhoutianlegtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13每日报告回放S0880520010003202303012023-03-02赵文通研究助理010-83939799zhaowentong026013gtjascom换电站保有量持续增长地区分布以东部为主2023年1月全国乘用车S0880122030012换电站保有量累计达2000座受到春节影响当月换电站铺设量仅新增27座环比增速为173铺设速度较2022年12月下降2pct2023年1月全国换电站增量最多的省市为吉林省新增铺设量为12座全国换电站保有量前十的省市保有总量为1476座占全国换电站保有总量的738北京广东与浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291248241座新能源重卡销量持续增长换电重卡持续渗透超502023年1月重卡销量延续下滑的趋势仅销售487万辆同比下降4895受到补贴退出影响2023年1月新能源重卡销量为144万辆同比下滑3746渗透率降至295但与2022年2月春节销量相比增速达到5182023年1月换电重卡销售769辆环比下降7704同比下降2476在新能源重卡销量中占比达534我们预计2023年换电重卡将贡献新能源重卡的主要增量换电车辆保有量快速增长现有换电站存在较大缺口截至2022年国内换电车辆保有量达29万辆同比增长超1032023年1月当月增加了7000辆换电车辆保有量快速增长截至2023年1月换电乘用车重卡销量分别为28512万辆乘用车保有量占比达96其中私人公务出租乘用车保有量分别为156655万辆以单座换电站服务能力上限50座计算现有换电车辆保有量对应的换电站需求超6000座与目前换电站保有量存在较大差距部分换电车辆补能需求需要通过充电方式满足蔚来等换电站运营商提高了2023年的换电站铺设目标量以满足换电需求专题研究进入复苏验证期等待信号明确2023-03-03覃汉分析师010-83939808节后经济复苏预期逐步验证高频指标关注度提升多数投资者在春节qinhangtjascom后对经济复苏斜率的预期持平或进一步上修但长端利率却在基本面现实和S0880514060011预期的共振中保持着横盘震荡的偏强势表现长端强韧性行情的背后一方唐元懋研究助理面是年初强配置需求下机构本着早配置早收益的原则倾向于在收益率高0755-23976753点进场另一方面则是数据验证阶段内外贸及实体经济数据的缺席使得市场tangyuanmao026130gtjascom对高频数据的关注度提升高频指标修复节奏的不一致使得短期内很难进一步交易经济复苏预期强化的空间和动力不足S0880122030099房地产仍是主要风险点消费回升空间还需观察多数投资者认为当前经济复苏进程中最主要的风险点仍在房地产行业销售端受制于政策刺激力度有限及居民加杠杆能力和意愿不足从地产销售端实际企稳回暖到进一步带动投资端拿地开工整体改善仍需时日而消费层面尽管春节假期至今线下服务消费随着场景恢复等显著回暖但居民消费倾向回升带动更大范围的包括汽车等在内的大宗消费进一步回暖还需等待居民收入和就业预期的改善经济复苏前景确定政策强刺激的可能性有限疫情因素逐渐消退后国内经济修复的方向明确政策层面对经济前景的判断在边际上整体趋于乐观超半数投资者认为政策力度会跟随经济形势政策层面对复苏前景乐观或对应政策力度不及预期政策大概率将阶段性的跟随经济复苏节奏而逐步推出请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13每日报告回放短期内强刺激政策密集落地的可能性偏低2月宏观月度数据重心有分歧信贷和实体经济数据关注度较高后续对2月社融信贷能否延续回暖的判断仍有博弈空间1月信贷数据放量但市场平淡应对显示的是市场对后续数据改善的持续性仍有分歧而年初至今经济修复的高度仍有待1-2月实体经济数据的公布来进一步验证市场将在高频数据的表现与月度实际公布值的对比中对修正复苏斜率的预期风险提示样本有限问卷参与者代表性偏差经济恢复加速改变债市基本面逻辑英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230303汤蔚翔分析师021-386761722023-03-03tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsChinaCommunicationsConstruction601800OWTPRMB1290PowerChina601669OWTPRMB1420HengyuanCoalPower600971OWTPRMB1253Micro-Tech688029OWTPRMB10530BeiGene688235HKOWTPHKD16450LatestReportsRonbayTech688005OWTPRMB8360TewayFood603317OWTPRMB3200HualiIndustrial300979OWTPRMB7566MangoMedia300413OWTPRMB3840SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13