2010年以来我国经历了三轮产业链外迁进程，经济因素起主要驱动作用，国际关系因素在其中所起的作用上升。第一轮是2010年至2015年，这一轮主导因素是市场化的经济因素，包括劳动力和土地成本上升、人民币升值等；第二轮是2016年至2018年，这一阶段是经济因素为主，政府加大引导，以产能过剩行业和“一带一路”地区为标志；第三轮是2018年至今，这一阶段大国博弈因素不断加码，美国的产业脱钩政策产生影响，疫情起到催化作用，跨国企业在成本-收益分析中，开始愈发考虑产业链供应链安全的因素。
　　我国产业链外迁表现出规模大、行业集中、区域聚集的特点。从规模来说，欧美等外商减少对华投资较为显著；从行业来说，我国外迁行业相对集中，主要是在中低端制造业的生产加工环节和中高端制造业的组装环节，部分高技术行业的外迁成为新迹象；从区域来说，形成了“中国-东南亚”、“中国南亚”两种模式。
　　新一轮产业链外迁正在到来，产业链外迁催生新的机会，部分传统制造业、基建、新能源、数字经济等受益于市场空间拓展，将迎来新的机遇。疫后场景约束放开、劳动力成本提升、人口红利消退、中美大国博弈持续，以及“一带一路”十周年催化，新一轮产业链外迁的进程正在到来，产业链外迁催生新机遇，一方面拓展外循环的空间，对“走出去”的行业相对利好，另一方面通过外部竞争机制，倒逼国内部分产业升级转型，提升内循环的质量。从行业上来看，传统制造业的低附加值环节外迁会继续加速，“一带一路”十周年催化基建项目、新能源项目的合作，“数字化出海”和“出海数字化”给数字经济带来新机遇。
　　国内经济高频数据更新：开工链条表现强劲，地产销售略有回暖。上游：原油价格基本持平、焦煤和铁矿石价格整体均呈上升趋势；中游：螺纹钢和水泥价格均持续上升，动力煤价格基本持平；下游：商品房成交、土地成交面积上升，北京拥堵延时指数上升；通胀：猪肉、蔬菜价格回落，南华工业品价格上涨；金融：利率总体出现上升，美元汇率持续下降趋势；三大需求：全国商品房成交面积总体呈现上升趋势，乘用车零售和批发基本持平，基建投资保持小幅上涨，外需景气度边际有所回升；产业链：石油化工产品价格多数上涨，黑色产品价格多数上升，有色产品价格多数下降，能源价格基本持平，煤炭库存出现小幅下滑。本周关注：中国公布2月官方PMI、财新PMI，以及全国“两会”开始召开；美国公布2月ISM制造业指数、非制造业指数；欧元区公布2月货币政策会议纪要；日本举行央行新行长听证会。
　　风险提示：对外投资规范进一步加强，资本流动管制强化；全球衰退超预期，导致外部需求整体大幅下降，资本流动减弱

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-0109002023-03-0215002日报周报双周报月报新一轮产业链外迁催生新机遇2023-03-012事件点评经济复苏好于预期持续性有待观察2023-03-013每海外策略研究太阳照常升起2023-03-024日A股策略专题左手开工链右手硬科技2023-03-014报行业事件快评建筑工程业国企改革是划时代主题推荐中国交建中国电建中国中铁等2023-03-025告行业一般研究数字金融服务Marquee数字化服务平台助力高盛再腾飞2023-03-016回行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下滑纸价区间震荡2023-03-017公司事件点评中国电建601669水电绿电建设预期加速国改电改一带一路多重催化2023-03-02放8公司更新报告容百科技688005业绩符合预期加快锰铁锂与钠电发展2023-03-028公司更新报告华利集团3009792022年业绩符合预期静待2023Q2订单拐点2023-03-029公司更新报告科锐国际300662行业景气度拖累增速用工恢复曙光初现2023-03-0110公司更新报告欧科亿688308产品结构持续优化业绩符合预期2023-03-0110公司更新报告禾川科技68832022Q4利润率承压23年新产品放量下盈利有望改善2023-03-0111公司更新报告恒顺醋业600305业绩低于预期改革成效渐显2023-03-0112公司更新报告嘉必优688089Q4增长提速进入新国标收获期2023-03-0112公司首次覆盖恒源煤电600971当下有增量未来有成长2023-03-0113公司更新报告中国交建601800国企改革催化价值重估一带一路提升业绩弹性2023-03-0114证公司更新报告奥特维688516核心产品订单持续取得突破业绩超预期2023-03-0114券公司更新报告高测股份688556充分发挥技术闭环优势业绩符合预期2023-03-0115研公司更新报告振华新材688707业绩符合预期钠电产业化效果显著2023-03-0115究中小盘-周报换电车保有量快速增长换电站建设亟需加速2023-03-0216报中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库202303012023-03-0217策略月报3月份债市怎么看2023-03-0118告专题研究二级债和存单的需求缩减和投资机会2023-03-0118英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303022023-03-0219请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-0109002023-03-021500日报周报双周报月报新一轮产业链外迁催生新机遇董琦分析师021-386747112023-03-01dongqi020832gtjascomS08805201100012010年以来我国经历了三轮产业链外迁进程经济因素起主要驱动作用汪浩分析师国际关系因素在其中所起的作用上升第一轮是2010年至2015年这一轮0755-23976659主导因素是市场化的经济因素包括劳动力和土地成本上升人民币升值等wanghao025053gtjascom第二轮是2016年至2018年这一阶段是经济因素为主政府加大引导以S0880521120002产能过剩行业和一带一路地区为标志第三轮是2018年至今这一阶段大国博弈因素不断加码美国的产业脱钩政策产生影响疫情起到催化作用跨国企业在成本-收益分析中开始愈发考虑产业链供应链安全的因素我国产业链外迁表现出规模大行业集中区域聚集的特点从规模来说欧美等外商减少对华投资较为显著从行业来说我国外迁行业相对集中主要是在中低端制造业的生产加工环节和中高端制造业的组装环节部分高技术行业的外迁成为新迹象从区域来说形成了中国-东南亚中国-南亚两种模式新一轮产业链外迁正在到来产业链外迁催生新的机会部分传统制造业基建新能源数字经济等受益于市场空间拓展将迎来新的机遇疫后场景约束放开劳动力成本提升人口红利消退中美大国博弈持续以及一带一路十周年催化新一轮产业链外迁的进程正在到来产业链外迁催生新机遇一方面拓展外循环的空间对走出去的行业相对利好另一方面通过外部竞争机制倒逼国内部分产业升级转型提升内循环的质量从行业上来看传统制造业的低附加值环节外迁会继续加速一带一路十周年催化基建项目新能源项目的合作数字化出海和出海数字化给数字经济带来新机遇国内经济高频数据更新开工链条表现强劲地产销售略有回暖上游原油价格基本持平焦煤和铁矿石价格整体均呈上升趋势中游螺纹钢和水泥价格均持续上升动力煤价格基本持平下游商品房成交土地成交面积上升北京拥堵延时指数上升通胀猪肉蔬菜价格回落南华工业品价格上涨金融利率总体出现上升美元汇率持续下降趋势三大需求全国商品房成交面积总体呈现上升趋势乘用车零售和批发基本持平基建投资保持小幅上涨外需景气度边际有所回升产业链石油化工产品价格多数上涨黑色产品价格多数上升有色产品价格多数下降能源价格基本持平煤炭库存出现小幅下滑本周关注中国公布2月官方PMI财新PMI以及全国两会开始召开美国公布2月ISM制造业指数非制造业指数欧元区公布2月货币政策会议纪要日本举行央行新行长听证会风险提示对外投资规范进一步加强资本流动管制强化全球衰退超预期导致外部需求整体大幅下降资本流动减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20每日报告回放事件点评经济复苏好于预期持续性有待观察董琦分析师021-386747112023-03-01dongqi020832gtjascomS08805201100012月制造业PMI较上月上升25个百分点至526生产需求价格黄汝南研究助理库存等分项均有明显提高010-83939779huangrunangtjascom1生产升幅大于新订单表明供给端的约束明显缓解S08801210800062原材料和出厂价格均回升出厂价格涨幅略大于原材料价格企业成本压力有所缓解3原材料和产成品库存较上月均有提升结构性补库趋势开始显现4新出口订单环比改善幅度强于新订单开年各地抢订单稳外贸取得一定效果5分企业规模看大中小型企业均在荣枯线以上小型企业景气度回升幅度更大2月非制造业商务活动PMI为563较上月上升19个点1服务业PMI大超季节性住宿商务服务道路运输等人员流动相关行业领跑2房屋建筑PMI回暖与季节性基本持平土木工程PMI大幅走高2023年2月PMI数据显示经济复苏力度超预期随着春节过后逐渐进入开工旺季生产端的约束较上月有明显缓解12月高新技术制造业EPMI为625较季节性高11个百分点表明高技术制造行业在本轮复苏中起到了引领作用2分行业来看纺织服装金属制品化工设备制造等补库动能较强数据大超预期后经济复苏的持续性还有待进一步观察开年天量信贷投放对经济的实际作用有待观察地产复苏节奏地方政府债务风险等不确定性因素也尚未消除复苏的延续需要两会后政策继续发力请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20每日报告回放风险提示经济复苏动力不足稳增长政策效果不及预期地缘政治风险上升海外策略研究太阳照常升起2023-03-02戴清分析师021-38031722港股经历2月份的持续倒春寒行情后于3月初强势反弹恒生指daiqing027241gtjascom数3月1日上涨42恒生科技指数升66市场成交额较前一个交易日S0880522090007上升80至1539亿港元为近3周以来的高位板块方面科技股汽车互联网零售消费电子半导体等行业涨幅居前企稳反弹的主要动力来自强劲的国内经济数据以及美元回落2月份制造业采购经理指数PMI环比提升25个百分点至526高于市场预期叠加地产销售数据超预期表明经济修复形势明朗海外方面美国周二公布的消费者信心指数降至三个月低点1029耐用品订单也超预期回落将继续印证美国经济数据1月反弹而非反转我们维持上周观点目前倒春寒的悲观预期已计入较充分1恒指跌至1万9至2万点附近到达正常市场的合理估值的底部区域估值在均值下方一倍标准差附近ERP底部反弹打开性价比空间210年期美债利率升至4043附近美元兑人民币升至7附近或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落需注意中美关系反复影响在可控情形下目前悲观预期已计入较充分现阶段需要思考的是逢低布局的方向跟过去几轮倒春寒相比2023年港股基本面并未受到明显冲击影响反而是整体盈利预期处在上升初期市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力海外流动性反复以及中美关系反复影响因此从历史经验出发我们认为采取超跌反弹策略或较有效行业配置方面短期内建议关注未来弹性较大的品种1流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2行业景气周期接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期3地产需求端有企稳回暖迹象后续仍有政策支持空间关注地产链金融资源等行业41月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费经历回调释放兑现压力后部分品种仍值得关注风险因素1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复A股策略专题左手开工链右手硬科技2023-03-01方奕分析师021-380316583月金股组合1机械纽威股份长盛轴承2电新禾迈股份昱能fangyi020833gtjascom科技3通信中国联通威胜信息4环保雪迪龙5电子立讯精请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20每日报告回放S0880520120005密海康威视6建材东方雨虹伟星新材7煤炭潞安环能8石化宝丰能源化工蓝晓科技计算机恒生电子安博通公用苏徽分析师91011事业国电电力广宇发展021-38676434suhui012865gtjascom大势研判不确定性的逆风来袭市场波动性预计将抬升与投资者当下对S0880516080006春季躁动偏乐观的共识不同我们认为下一阶段股票市场的波动性将上升内部的变化趋小外部的风险上升预计市场的波动性将在未来上升由此市场难以长时间维持在一个狭窄的震荡区间股票价格波动和调整的压力将重新提升值得注意的是我们的年度股票策略观点依然乐观N型走势牛回头下一次系统性买入机会的信号或来自于债券利率对经济恢复和通胀周期的确认以及超额储蓄真正意义上的释放领先指标显示需求扩张偏弱并不如市场预期的强劲近期企业复工复产加速商旅活动回暖螺纹钢表观需求快速提升一线城市二手房销售回暖等但是新增招聘贴数却仅为2019和2021-22年同期均值的674而以往春节后是人力招聘快速上行期新房销售也处于近三年以来的偏弱水平从历史上看招聘数量变化与消费和投资的增长密切相关而以上数据和感观上的背离可能预示着当下需求的恢复更多的是从低水平的回升而非强劲的增量需求扩张交易开工之后市场或需要重新校正需求预期的斜率相对而言通胀周期的回归是更明确的线索倒春寒布局什么关注地产后周期涨价周期品与高增长成长反弹1节后地产二手房销售回暖推荐库存处历史低位前期出清力度较大本轮迎补库需求的品种推荐家电家居2关注周期品涨价品种经济修复趋势进一步明确带来部分周期品涨价信号推荐化工煤炭环保油运造纸3中期仍看好AI与苹果MR创新周期逢低布局TMT与机械设备推荐光伏储能风电机械设备科创板22A快报披露率994业绩超预期集中于环保电子电力设备光伏设备化学制药IT服务环境治理化学制品半导体等环节业绩高增集中在电力设备有色机械化学纤维光伏设备电池医疗美容金属新材料电子化学品等增速居前风险提示全球地缘政治的不确定性国内宏观政策的不确定性行业事件快评建筑工程业国企改革是划时代主题推韩其成分析师021-38676162荐中国交建中国电建中国中铁等2023-03-02hanqicheng8gtjascomS0880516030004国资委要求推进央企高质量上市新一轮国企改革政策可期12月28郭浩然研究助理日国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会要求统筹推进中央010-83939793企业高质量上市通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业guohaoran025968gtjascom高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量22S0880122020030月23日国资委出席新闻发布会乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动完善中国特色国有企业现代公司治理健全有利于国有企业科技创新的体制机制推进战略性重组和专业化整合强化和各类所有制企业合作积极培育壮大战略性新兴产业推动共建一带一路走深走实股权激励为国企高质量发展注入动力资产重组提升质量催化价值重估1股权激励有利于充分调动核心骨干人才的积极性提升企业活力和竞争力请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20每日报告回放中国交建中国中铁中国建筑中国化学等开展股权激励2通过资产重组等方式加大专业化整合力度推动更多优质资源向上市公司汇聚中国电建中国交建中钢国际中材国际等计划或已实施资产重组3再融资为央企新业务拓展提供资金支持中国电建定增募资134亿元中国能建拟定增募资150亿元4央企拓展第二业绩增长曲线增强业绩增长的弹性与持续性中国电建中国能建绿电运营中国中铁铜矿产资源等央国企推荐中国交建中国电建中国中铁中国建筑中国铁建安徽建工等1八大建筑央企2022全年新签订单增速均两位数增长其中中国电建增293中国交建增216中国能建增202中国铁建增151此外安徽建工增75龙建股份增81四川路桥增402中国交建2023PE69倍最高平均14倍2015年最高20倍PB06倍中国电建23PE10倍历史最高47倍中国中铁23PE43倍最高均14倍2015年最高40倍PB06倍中国建筑23PE38倍万保招金PE9倍PB07低于万保招金PB1倍中国铁建23PE37倍历史最高平均20倍2015年最高24倍PB05倍构建中国特色估值体系建筑央国企PB现金流PE估值将提升1地产政策将修复地产商资产负债表提升资金偿贷能力会降低房建业务应收款计提减值比例和概率提振房建业务资产质量提升PB估值同时改善房建业务的经营现金流疫情防控政策优化后消费复苏提升经济增长预期及政府财政税收收入且疫情防控支出减少也将改善建筑工程业务的现金流以中国电建中国交建为代表的建筑央企转型资产运营类业务也将获得长期持续的经营性现金流22022年基建投资增10地产投资下降10平均零增长2023年预期基建投资增7地产投资增3基建房建景气度好于2022年预示建筑企业订单业绩将加速风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复行业一般研究数字金融服务Marquee数字化服务平刘欣琦分析师021-38676647台助力高盛再腾飞2023-03-01liuxinqigtjascomS0880515050001高盛于2014年推出了面向机构客户的一站式服务的数字化平台李艺轩分析师Marquee聚焦于满足机构客户对快速提升投研交易和风险管理能力的需求021-38032033金融危机后美国股市长期慢牛资管机构管理规模持续上升资管机构希望liyixuan023724gtjascom借助程序交易来提升管理效率而建立程序交易体系需要更强大的投研交S0880522120003易和风险管理能力这驱动了高盛通过整合内外部资源打造一站式综合服务平台Marquee来满足机构客户的需求Marquee覆盖机构客户交易周期全阶段为其提供业务全流程赋能在客户的交易周期中Marquee首先为客户提供市场数据分析和市场研究成果然后进行销售与预交易并为客户构建资产投资组合之后为客户提供交易执行的工具与服务待交易完成后再为客户提供交易后的管理服务在每个业务环节中都追求打造极致客户体验在科技驱动下高盛机构业务盈利能力实现了持续提升一方面高盛管理的机构客户资产规模数量和市占率不断提升2014年至2018年高盛的股票和FICC占全球市场的份额持续增加从76增加至94另一方面请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20每日报告回放虽然机构客户对于综合服务的需求会受到短期宏观环境影响这导致高盛机构业务收入增速波动较大但通过借助Marquee平台带来的降本增效高盛机构业务盈利能力实现了持续提升2017年至2021年高盛机构业务ROE快速回升至153行业日报周报双周报月报林纸产品浆价承压下滑穆方舟分析师0755-23976527纸价区间震荡2023-03-01mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的0755-23976929太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业百亚股linzhanyuegtjascom份豪悦护理裕同科技山鹰国际S0880121080013海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破国废价格下跌打包站回收价格缓慢跟跌瓦楞箱板纸市场需求跟进缓慢纸价承压下行白板白卡纸市场延续清淡国废黄板纸市场价周均价为1710元吨环比下跌041与上周相比跌幅扩大122瓦楞纸市场周均价3194元吨较上期均价下调26元吨环比跌幅081较上周均价跌幅扩大007同比跌幅1837箱板纸市场周均价4304元吨较上期均价下调66元吨环比跌幅151较上周跌幅扩大117同比跌幅1263白板纸出厂含税周均价4136元吨较上周上涨073涨幅扩大073白卡纸市场含税均价518280元吨较上周下跌022跌幅较上周扩大01浆市交投气氛不旺浆价承压下滑文化纸区间震荡生活用纸供需博弈本周进口针叶浆周均价7126元吨较上周下滑069进口阔叶浆周均价5905元吨较上周下滑144铜版纸市场均价为5796元吨涨幅为229涨幅较上周扩大093双胶纸市场均价为6725元吨涨幅为011涨幅较上周收窄034生活用纸均价769250元吨较上周微降036风险提示原材料价格波动宏观经济波动请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20每日报告回放公司事件点评中国电建601669水电绿电建设预期本次评级增持上次评级增持加速国改电改一带一路多重催化2023-03-02目标价1420元上次目标价1420元1月新签898亿增37现价763元总市值131436百万评论订单加速组件成本降刺激绿电装机增加大型水电站规划建设预期加速韩其成分析师1公司2022年新签1万亿元同增29两年复合增24其中能源电力4529021-38676162亿占比45水资源与环境1767亿占18基础设施3566亿占3521hanqicheng8gtjascom月新签898亿增372月18日中标200万千瓦光储一体化项目EPC53亿元2月20日公司2023年度光伏组件光伏逆变器集中采购项目入围公示S0880516030004集中采购容量26GW32022年底仅次于三峡工程的世界第二大水电站白鹤郭浩然研究助理滩水电站机组全部投产十四五规划大型水电站建设预期或加速010-83939793guohaoran025968gtjascom国改改革将加速特色估值体系重估12月28日国资委召开中央企业提S0880122020030高质量工作专题会要求统筹推进中央企业高质量上市2月23日国资委出席国务院开局新闻发布会要求乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动2建筑央企中国交建中国中铁等已经开展股权激励32022年公司无火电特高压电网辅业置入具备全行业全产业链一体化竞争优势成功定增融资134亿元增强资金竞争优势公司PE10历史2015年一带一路最高47倍公司PB11三峡能源21龙源电力24电力体制改革将加速公司绿电运营抽水蓄能资产待重估12023年国家将加快全国统一电力市场体系建设推动可再生能源法修订进一步完善可再生能源绿色电力证书制度建立基于绿证的可再生能源电力消纳保障机制组织开展抽水蓄能布局优化推动抽水蓄能又好又快发展完成可再生能源补贴核查2公司控股19GW其中水69GW风73GW光伏18GW十四五或新增约50GW装机我们预期公司绿电运营利润占比未来或将从20左右提高到50左右可持续现金流商业模式重构一带一路国际工程弹性大全球最大新能源水电EPC1公司123个国家或地区执行在建合同超7062亿元在14个国家有投资超752亿元在一带一路沿线65个重点国家中的43个国家设有驻外机构其中45个国家执行合同金额超4157亿元22022年境外新签订单1923亿17占19疫情前海外订单占比最高47疫后国内外双向流通顺畅国际工程或将加速恢复维持增持维持预测公司22-24年EPS081098118元增速422220维持目标价142元对应23年145倍PE风险提示宏观政策超预期紧缩疫情反复等公司更新报告容百科技688005业绩符合预期加本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20每日报告回放上次评级增持快锰铁锂与钠电发展2023-03-02目标价8360元上次目标价8640元现价7245元维持增持评级公司作为国内三元正极龙头2022年产销两旺业绩提升上修公司年为元考虑行业竞争加剧下修总市值32666百万2022EPS3020052023-2024年为EPS418-062元596-028元参考锂电产业链龙头可比估值给予2023年20XPE下修目标价为8360-280元石岩分析师业绩符合预期公司公告业绩快报实现营业收入30146亿元同比增长0755-2397606819385实现归母净利润1361亿元同比增长4936实现扣非归母净shiyan019020gtjascom利润1317亿元同比增长6291其中Q4实现归母净利润443亿元S0880519080001同比增长224环比增长1434扣非归母净利润407亿元同比增长201环比增长1165庞钧文分析师021-38674703正极材料出货量大幅提升参考鑫椤数据我们预计2022年公司出货量有望pangjunwengtjascom达到92-95万吨位列国内第一同比增长超75据此估算全年单吨扣非盈S0880517120001利约为14-15万元2022年受镍钴碳酸锂价格影响公司季度盈利能力出现波牟俊宇分析师动公司已与华友钴业格林美开启战略合作和立勤签订长单采购协议0755-23976610有助于稳定原材料采购成本moujunyugtjascomS0880521080003打造综合正极材料供应商公司依托高镍三元正极材料先发优势高镍低钴超高镍等前沿三元材料已实现千吨级出货同时加快磷酸锰铁锂LMFP和钠电正极材料的发展目前LMFP累计出货近千吨级钠电正极累计出货几十吨级为公司提供新的业绩增长极风险提示新能源车销量不及预期行业竞争格局加剧公司更新报告华利集团3009792022年业绩符合预本次评级增持上次评级增持期静待2023Q2订单拐点2023-03-02目标价7566元上次目标价8250元投资建议考虑到2022Q4-2023Q1下游客户去库存影响公司订单我们现价5805元下调2022-2024年EPS预测为276291351元调整前2022-2024年分别为总市值67744百万281311371元考虑到公司的全球运动鞋制造龙头订单增长可期给予公司2023年高于行业平均的26倍PE下调目标价至7566元维持增持评级张爱宁分析师公司发布年业绩快报整体表现基本符合预期公司年收入0755-23976861202220222057亿元同比增长177归母净利322亿元同比增长164Q4单季度来zhangaininggtjascom看公司实现收入520亿元同比增长74归母净利78亿元同比增长S088052012000307毛利率环比Q3有所改善曹冬青研究助理0755-239766662022年订单受下游去库存影响全年实现量价齐升2022H1运动鞋需求稳caodongqing026730gtjascom健增长公司订单表现良好2022H2部分客户库存走高通过调整制造商订S0880122070070单等方式降低库存对公司的订单产生一定的影响2022全年公司运动鞋销量约亿双同比增长人民币约元同比增长赵博研究助理221465ASP9312美金ASP约14美元同比增长70755-23976666请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20每日报告回放zhaobo026729gtjascom下游库存如期去化静待Q2订单拐点下游客户从2022Q4开始进入清库周S0880122070053期目前去库存进度符合预期预计2023Q2库存恢复正常届时公司有望迎来订单拐点同时公司将有个工厂于年年中或下半年投产为3-42023业绩增长奠定良好基础中长期来看公司有望凭借突出的生产交付优势提升在老客户中的份额并拓展新客户风险提示下游去库存不及预期产能扩张不及预期公司更新报告科锐国际300662行业景气度拖累增本次评级增持上次评级增持速用工恢复曙光初现2023-03-01目标价5910元上次目标价5910元业绩符合预期增持上调2022年EPS至148001元考虑后续现价4836元行业景气度回暖维持2324年EPS至197242元考虑公司交付能力优势总市值9519百万驱动增速高于行业给予2023年高于行业平均30xPE估值维持目标价至5910元刘越男分析师业绩快报简述公司发布2022年业绩快报初步核算2023年公司实现营业收入亿元营业利润亿元归母净利润亿021-38677706909229704191926290元1516归母扣非净利润235亿元1173liuyuenangtjascomS0880516030003猎头及灵工业务顺周期波动景气度已现边际改善高端猎头为强顺周期于清泰分析师业务受经济波动冲击明显对营收增速构成影响对此市场已有充分预期021-38022689交付受限以及RPO业务的转型使得RPO业务增速趋势性放缓公司具备yuqingtaigtjascom核心优势的灵活用工业务依然维持高景气度坚挺的增速进一步验证了公司S0880519100001交付能力核心优势外派员工数的边际变化是行业用工景气度的重要指标月后改善但月受阵痛期和用工淡季影响环比人数基本持平101渗透率提升与用工复苏共振科技投入将成长为高利润新曲线供需逆转合规监管成本提升降成本三因素构成灵活及人服渗透率提升核心动力科锐的核心业务发展逻辑是岗位认知能力溢出因此交付是核心优势优势科技制造与医药内生增速亦可支撑中期景气度科技投入支撑未来高利润率产品的交叉销售或成新增长曲线风险提示经济波动影响用工需求竞争加剧疫情反复影响需求公司更新报告欧科亿688308产品结构持续优化本次评级增持上次评级增持业绩符合预期2023-03-01目标价8484元上次目标价8148元业绩符合预期公司公告2022全年实现营收1054亿元646归母现价7260元净利244亿元965单四季度实现营收255亿元同比1003环比总市值8176百万-698归母净利055亿元同比587环比-2489考虑到制造业景气度请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20每日报告回放恢复不及预期下调盈利预测预计22-24年EPS为216303380元原234320405元根据可比公司28倍估值上调目标价为8484元维持增持评级徐乔威分析师021-38676779产品结构持续优化盈利能力进一步增强22年公司数控刀具产品保持快速xuqiaowei023970gtjascom增长收入占比持续提升数控刀片22年底实际产能已经达到1亿片23S0880521020003年还有IPO剩余50产能约2000万片可以释放公司数控刀片产品性能张越分析师基本追平日韩伴随国内刀具头部企业市占率持续提升公司将逐步向中高0755-23976385端刀具市场渗透zhangyue025639gtjascomS0880522090004渠道布局贡献初显23年实现产能和渠道双正向贡献目前公司有20亿的产值规划包含在建的渠道的布局已经超过亿体量年公司陆2021-22续布局100家店渠道布局数量上实现翻倍22年新开店带来1亿元增量贡献预计23年新开店辐射到当地的在终端渠道将带来更大的增量贡献海外硬质合金刀具市场约2000亿元市场空间巨大公司22年增加海外品牌店布局后续海外渠道数量有望快速起量催化剂获军工等高端领域订单规划产能达产风险提示行业竞争加剧产能建设进度不及预期公司更新报告禾川科技68832022Q4利润率承压本次评级增持上次评级增持23年新产品放量下盈利有望改善2023-03-01目标价5640元上次目标价6614元投资建议公司公告2022年营收952亿2667归母净利9417万现价4474元-144022Q4单季营收250亿2079环比659归母净利434万总市值6756百万-7982环比-8694低于市场预期下调2022-24年EPS至062-016120-020163-039元考虑23年公司新品放量盈利改善按2023年47倍PE估值不变下调目标价至5640元-974元增持评级徐乔威分析师疫情及拓展锂电客户致利润率承压新产品快速渗透助力盈利改善年公021-3867677922司归母净利率989-475pct其中22Q4单季归母净利率173-865pctxuqiaowei023970gtjascom环比-1241pct源于1为拓展锂电行业客户有降价212月生产受疫情S0880521020003放开影响较大考虑伺服新产品X4X5等已在22Q4开始出货毛利率较曾大鹏研究助理上一代产品提升5pct以上预计23H1末渗透率达到80-90同时伴随中大0755-23976738型PLC占比提升我们预测23年毛利率有望持续改善zengdapenggtjascomS0880121120056自研一体化工控芯片及磁光编码器深度制造保障产品竞争力公司自研主控芯片预计带来5pct以上的毛利率提升自制磁光编码器精度达到2025位比肩海外品牌同时公司具备从原材料到成品的深度制造能力22年公司约70的产品使用自己的数控机床加工成本优势显著定制化服务助力公司迅速切入大客户接单维持旺盛态势公司持续聚焦大终端优质客户锂电供宁德比亚迪先导等光伏供捷佳伟创迈为股份奥特维等机器人供拓斯达新时达埃夫特等定制化服务下大客户份额不断提升我们预计公司23Q1订单同比和环比均为正增长请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20每日报告回放风险提示宏观经济剧烈波动新产品开发不及预期市场竞争加剧公司更新报告恒顺醋业600305业绩低于预期改本次评级增持上次评级增持革成效渐显2023-03-01目标价1650元上次目标价1360元维持增持评级考虑到成本上行压力超预期下调公司2023-2024现价1288元年EPS至017023元同比2140前值分别为023028元同时给与总市值12918百万公司2025年EPS031元同比32参考可比公司给予恒顺2023年7XPS上调目标价至165元前值为136元訾猛分析师业绩低于预期酱系列放量成亮点2022年公司实现营收净利润2114亿元同比折合实现营收净利润亿元分产品看醋酒021-386764421316Q446-016酱营收分别同比61144从经销商数量角度看2022年公司经销商净zimenggtjascom增加94家至1914家全国化布局日益完善S0880513120002徐洋分析师费用率收缩对冲毛利率下行压力2022年公司毛利率同比-29pct毛利率显021-38032032著承压主要受成本上涨影响2022年公司净利率为64同比015pct费xuyang022481gtjascom用率方面销售费用率显著下降193pct主要受益于促销费用显著收缩2022S0880520120008年公司促销费用营收占比同比-26pct短板不断补齐竞争壁垒逐步构建公司2022年开始自上而下由内而外进一步推动变革从股权激励预期落地到战投即将到位到9大战区进一步改革再到产品端逐渐补全产品矩阵总体而言在管理效率改善驱动下随着产品渠道端短板不断补齐我们看好公司持续挤压竞争对手从而获得长期超额收益风险提示成本异常上涨品类渠道扩张效果不及预期等公司更新报告嘉必优688089Q4增长提速进入新本次评级增持上次评级增持国标收获期2023-03-01目标价6535元上次目标价5439元投资建议新国标订单释放海外拓展下公司业绩有望高速增长SA应现价5047元用拓展及合成生物打开成长空间公司持续投入助力长期业务拓展调整总市值6056百万2022-2024年预测EPS至091-005136-007191-007元考虑新国标订单进入加速兑现期确定性提升给与2023年PE48x上调目标价至6535元维持增持评级訾猛分析师业绩符合预期新国标订单释放下增速亮眼公司年营收归母扣021-38676442Q422非净利433109074亿元同比23-15-11收入符合股权激励zimenggtjascom指引利润同比下滑因股权激励费用SA及动物营养业务开拓加大费用投入S0880513120002产品及客户结构变化影响毛利率对应22Q4营收归母扣非净利16031闫清徽分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20每日报告回放021-38031651019亿元同比581230受益新国标ARADHA订单释放Q4营收yanqinghuigtjascom高速增长S0880522120004看好新国标订单释放及海外拓展下营收持续高增2月新国标正式实施陈力宇分析师预计公司订单需求旺盛产能处于紧张状态粉剂新厂处于验厂状态预计021-38677618Q2初有望释放产能海外帝斯曼专利到期后现有客户达能有望起量澳优chenliyugtjascom美赞臣雅培等新客户基于供应链安全拓展二供公司有望实现供应海外S0880522090005ARA售价更高有望带来盈利增量杨柳分析师021-38038323公司产业化能力出色持续关注新品种进展打开远期空间SA应用拓展方yangliugtjascom面预计下游化妆品客户终端产品年内有望推出SA毛利率可观合成生物学方面HMOs已申报产业化可期S0880521120001风险提示客户流失客户拓展低于预期新品开发进度不及预期公司首次覆盖恒源煤电600971当下有增量未来本次评级增持目标价1253元有成长2023-03-01现价918元总市值11016百万首次覆盖给予增持评级目标价1253元预计公司20222024年EPS分别为210253256元增速为82211公司2022年业绩逐季提升其中22Q4预计实现93亿元归母净利实现单季盈利新高参考可比薛阳分析师公司估值给予1253元目标价首次覆盖增持评级565174010-83939812xueyang023985gtjascom与市场不同的观点公司是焦煤板块为数不多的PB1的标的市场主要认为公司年至今煤炭产销量波动下降面临资源枯竭问题我们认为公司S088052107000320152023年煤矿产销量有望实现增长1产量方面2022Q4因疫情原因单季实邓铖琦研究助理现煤炭产量156万吨同比下降50万吨伴随国内疫情防控进入新局面预010-83939825计2023年公司煤炭生产将不会受疫情影响2销量方面除产量提升带来dengchengqi024452gtjascom的销量增长部分以外测算公司2022年末仍有60万吨煤炭库存预计2023S0880121050056年公司将主动去库实现销量增长华东省属焦煤企业煤矿可开采年限长1公司隶属于皖北煤电集团坐拥煤炭产能1095万吨均为焦煤矿井煤炭销售以长协为主2021年精煤销量占比达352煤炭业务贡献公司的主要营收和毛利22H1分别93913公司除恒源煤矿外采储比均在30年以上而恒源煤矿预计于2023年底完成改建工程服务年限提升至51年煤矿资产注入空间大股东皖北煤电未证券化煤炭产能为1780万吨且公司具有对其煤矿资产不可撤销的收购权伴随安徽省国企改革推进叠加公司自身货币资金充裕债务压力较小资产注入值得期待风险提示1煤价超预期下跌2产量超预期下降请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20每日报告回放公司更新报告中国交建601800国企改革催化价值本次评级增持上次评级增持重估一带一路提升业绩弹性2023-03-01目标价1290元上次目标价1080元维持增持维持预测2022-24年EPS至122133145元增1098现价958元新一轮国企改革政策可期上调目标价至129元对应23年97倍PE总市值154868百万新一轮国企改革政策可期股权激励再融资资产重组催化价值重估1计划授予股票总量117亿股总股本1授予价格为533元股总金额62韩其成分析师亿元2023-25年业绩考核目标以2021年为基数为利润复合增长率不低于加权平均不低于拟非公开发行不超过021-386761628859ROE77798223亿股优先股募资不超300亿元3拟分拆所属子公司公规院一公院二hanqicheng8gtjascom公院通过与祁连山进行重组的方式实现重组上市S0880516030004郭浩然研究助理一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期且估值弹性大12014-15010-83939793年行情中国交建上涨5982017年第一次峰会上涨312019年第二次峰guohaoran025968gtjascom会上涨412中国交建2023PE69倍过去10年最高平均14倍2015年S0880122020030最高20倍当前PB06倍3过去最高海外订单占比312022年海外订单占比过去最高海外业务毛利率为141462022H1972022全年新签增22其中Q4新签增95超预期12022年新签订单15万亿增22其中Q4新签5101亿增95其中城市建设790亿增28道路桥梁3579亿增15港口建设767亿增59铁路建设449亿增792华夏中国交建REIT最终募集基金份额10亿份发售价格为9399元份基金募集资金净额为94亿元为央企首单32022上半年公司特许经营权类进入运营期项目33个累计投资金额2287亿元风险提示宏观经济政策风险海外疫情反复等公司更新报告奥特维688516核心产品订单持续取本次评级增持上次评级增持得突破业绩超预期2023-03-01目标价31818元上次目标价46136元业绩超预期公司2022年实现营收354亿7294归母698亿现价19610元8829Q4实现营收1141亿同比843归母224亿同比5655总市值30292百万考虑到22年公司下游拓展进展顺利上调22年EPS至452049元维持23-24年EPS为636827元维持23年目标价为31818元增持徐乔威分析师预计23年装机容量约360GW组件扩产250-300GW核心产品订单提升且保持快速增长串焊机年至年披露订单金额共亿元021-38676779122H223Q11623大尺寸薄片化SMBB驱动串焊机迭代后续新电池片技术多分片趋势xuqiaowei023970gtjascom或令单台价值量提升20-30公司作为组件串焊机设备龙头市占率70S0880521020003将持续受益技术迭代2单晶炉2022全年大尺寸单晶炉新单超10亿元曾大鹏研究助理拓展天合Adani中成榆等新客户3丝网印刷取得过亿量产订单23年Q1请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20每日报告回放0755-23976738进入验收周期zengdapenggtjascomS0880121120056半导体键合机验证进展顺利锂电获优质客户订单1键合机公司可提供焊接键合后拉力测试结果产品性能不输KS交期及价格占优键合机接连取得通富微电德力芯及其他客户量产订单2022年全年实现超40家客户试用预计下半年会有大批量的订单2模组PACK线受益下游锂电扩产已获得蜂巢等下游客户订单公司大力推动产品标准化模块化定增布局叠片机催化剂新技术路线驱动串焊机迭代半导体键合机获大批量订单风险提示行业竞争加剧新领域拓展不达预期公司更新报告高测股份688556充分发挥技术闭环本次评级增持上次评级增持优势业绩符合预期2023-03-01目标价11260元上次目标价11260元业绩符合预期公司公告2022年实现营收3571亿12792归母净现价7215元利789亿35666单四季度实现营收138亿同比13241环比6143总市值16445百万归母净利36亿同比48934环比8854考虑到公司22年四季度受疫情影响小幅下调22年EPS至346-001元维持23-24年EPS为440578元维持目标价1126元增持徐乔威分析师切割设备受客户高度认可在手订单持续加速切割设备下游需求旺盛021-386767791公司龙头效应显著2022年新签订单超20亿元交期排到23年5月2xuqiaowei023970gtjascom金刚线完成单机十二线全年出货超3000万公里预计到23年底达到S08805210200039000万公里产能年化出货量约6000万公里曾大鹏研究助理0755-23976738硅片代工产能持续扩张规模效益初现2022年满产产能已达21GW预计zengdapenggtjascom全年出货量超12GW目前公司总规划切片产能52GW预计2023年三季度S0880121120056达产38GW全年出货达28GW公司发挥切割设备切割耗材切割工艺联合研发能力叠加切片环节技术闭环优势切片余片率高于同行为客户降本增效代工模式长期受市场认可充分发挥切割技术硬实力碳化硅切片机有望开启第三曲线公司半导体蓝宝石及磁材创新业务设备及耗材产品竞争力持续领先订单稳步增长同时在行业内独家实现碳化硅金刚线切片机批量销售对比砂浆切割可提升4倍以上产能降低生产成本出片率提升52022年以来公司碳化硅金刚线切片机已累计签单18台风险提示行业竞争加剧新领域拓展不达预期公司更新报告振华新材688707业绩符合预期钠本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20每日报告回放上次评级增持电产业化效果显著2023-03-01目标价6080元上次目标价6232元现价4760元维持增持评级公司2022年产销两旺业绩显著提升上修公司2022年为元考虑行业产能扩张在年的可能影响下修总市值21084百万EPS28700720232023-2024年为EPS304-024元389-021元参考行业可比估值且考虑公司钠电正极材料行业领先有一定估值溢价给予2023年20XPE下修目标价为6080-152元石岩分析师0755-23976068业绩符合预期公司公告公司2022年实现营业总收入13936亿元同比shiyan019020gtjascom增长15269实现归母净利润1272亿元同比增长20837扣非净利润S08805190800011248亿元同比增长20956其中Q4实现归母净利润266亿元同比增长750环比下滑218扣非归母净利润257亿元同比增长721庞钧文分析师环比下滑234021-38674703pangjunwengtjascom正极材料出货量大幅提升参考鑫椤数据我们预计2022年公司出货量有望S0880517120001达到45-49万吨同比增长约40据此估算全年单吨扣非盈利约为25-26牟俊宇分析师万元2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业带来可观库存收益公司采0755-23976610购得当盈利能力有效提升产能端公司义龙二期2万吨产线正式投产规模效应带动生产制造降本增效moujunyugtjascomS0880521080003钠电等新正极材料产品研发及产业化效果显著公司已实现高镍中高镍低钴产品大批量出货超高镍9系三元材料钠离子电池正极材料十吨级销售有望显著受益于三元正极单晶高电压化高镍化和2023年钠离子电池规模化开启风险提示新能源车销量不及预期新产能投产不及预期中小盘-周报换电车保有量快速增长换电站建设亟需周天乐分析师0755-23976003加速2023-03-02ZhoutianlegtjascomS0880520010003换电站保有量持续增长地区分布以东部为主2023年1月全国乘用车赵文通研究助理换电站保有量累计达2000座受到春节影响当月换电站铺设量仅新增27010-83939799座环比增速为173铺设速度较2022年12月下降2pct2023年1月全zhaowentong026013gtjascom国换电站增量最多的省市为吉林省新增铺设量为12座全国换电站保有量S0880122030012前十的省市保有总量为1476座占全国换电站保有总量的738北京广东与浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291248241座新能源重卡销量持续增长换电重卡持续渗透超502023年1月重卡销量延续下滑的趋势仅销售487万辆同比下降4895受到补贴退出影响2023年1月新能源重卡销量为144万辆同比下滑3746渗透率降至295但与2022年2月春节销量相比增速达到5182023年1月换电重卡销售769辆环比下降7704同比下降2476在新能源重卡销量中占比达534我们预计2023年换电重卡将贡献新能源重卡的主要增量换电车辆保有量快速增长现有换电站存在较大缺口截至2022年国内换电请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20每日报告回放车辆保有量达29万辆同比增长超1032023年1月当月增加了7000辆换电车辆保有量快速增长截至2023年1月换电乘用车重卡销量分别为28512万辆乘用车保有量占比达96其中私人公务出租乘用车保有量分别为156655万辆以单座换电站服务能力上限50座计算现有换电车辆保有量对应的换电站需求超6000座与目前换电站保有量存在较大差距部分换电车辆补能需求需要通过充电方式满足蔚来等换电站运营商提高了2023年的换电站铺设目标量以满足换电需求投资建议受益标的为2022H1已铺设30座换电站并计划于2023年铺设295座换电站的换电站运营商协鑫能科002015SZ与蔚来深度绑定并在2022H1实现374亿元换电站设备收入的换电设备提供商山东威达002026SZ和技术领先的第三方换电站设备提供商博众精工688097SH风险提示1运营商换电站规划落地不及预期2设备商竞争加剧导致毛利率下滑中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库周天乐分析师0755-23976003202303012023-03-02ZhoutianlegtjascomS0880520010003换电站保有量持续增长地区分布以东部为主2023年1月全国乘用车赵文通研究助理换电站保有量累计达2000座受到春节影响当月换电站铺设量仅新增27010-83939799座环比增速为173铺设速度较2022年12月下降2pct2023年1月全zhaowentong026013gtjascom国换电站增量最多的省市为吉林省新增铺设量为12座全国换电站保有量S0880122030012前十的省市保有总量为1476座占全国换电站保有总量的738北京广东与浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291248241座新能源重卡销量持续增长换电重卡持续渗透超502023年1月重卡销量延续下滑的趋势仅销售487万辆同比下降4895受到补贴退出影响2023年1月新能源重卡销量为144万辆同比下滑3746渗透率降至295但与2022年2月春节销量相比增速达到5182023年1月换电重卡销售769辆环比下降7704同比下降2476在新能源重卡销量中占比达534我们预计2023年换电重卡将贡献新能源重卡的主要增量换电车辆保有量快速增长现有换电站存在较大缺口截至2022年国内换电车辆保有量达29万辆同比增长超1032023年1月当月增加了7000辆换电车辆保有量快速增长截至2023年1月换电乘用车重卡销量分别为28512万辆乘用车保有量占比达96其中私人公务出租乘用车保有量分别为156655万辆以单座换电站服务能力上限50座计算现有换电车辆保有量对应的换电站需求超6000座与目前换电站保有量存在较大差距部分换电车辆补能需求需要通过充电方式满足蔚来等换电站运营商提高了2023年的换电站铺设目标量以满足换电需求请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20每日报告回放策略月报3月份债市怎么看2023-03-01覃汉分析师010-839398083月份是比较好的做多时间窗口我们对于债券阶段性看多现在处在qinhangtjascom债市的非典型反转阶段跟过去的经验规律不太一样过去每一轮债市调整S0880514060011演绎出来的都是一个大级别的调整本轮债市的调整无论是持续时间还是王宇辰分析师上行幅度跟之前都不太一致展望3月我们认为债券市场经过非典型反010-83939801转之后进入新常态在操作上需要更加精细化3月份是比较好的做多时间wangyuchen026137gtjascom窗口S08805230200043月份的增量资金看混合估值法产品潜在建仓规模1600亿预计13年的AAA和AA信用债银行次级债是偏好配置标的但资管新规后净值化是大势混估产品只是阶段性稳定市场工具并不意味着会回到资管新规前此外增量资金边际上发挥的效用还得看利率整体环境的友好程度新规发布后大部分AA的二级债是在公募可投界限以下受到影响较大考虑其中被银行持有的量约有20的二级债会受到直接影响小型农商行在2023年上半年赎回二级债后其资本充足率会有较大程度下降但主要城商行AA受到的负面影响可能并不大故二级债受到资本新规的影响呈分化状态基于高等级二级债利差已经较窄利率债赔率又较低的现状如果公募可以部分突破当前限制部分下沉至AA级城商银行可能在短期内获得部分超额收益存量隐性债务处置力度或将加码求是指出要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度2018年的27号文以来地方政府已进入10年化债阶段2022年财政部两度通报隐债案例表明地方政府不新增隐性债务是底线随着经济的稳步复苏存量隐性债务处置力度或将加码政策驱动基本面改善的方向有望成为3月转债投资的主线建议均衡配置3月初两会即将开幕两会期间市场观望情绪较浓需重视确定性和防御性从结构而言转债的资金面修复仍需时间偏债型转债的转股溢价率自2022年11月理财赎回杀溢价后仍处于相对低位直至近期仍在盘桓另一方面较多绝对低价转债的纯债溢价率已经低于0风险提示疫后复苏程度不及预期消费及地产修复程度不及预期机构卖出情况超预期资金面变化程度超预期权益市场表现偏弱业绩预告尚未披露完毕实际业绩不及预期专题研究二级债和存单的需求缩减和投资机会覃汉分析师010-839398082023-03-01qinhangtjascomS0880514060011征求意见稿进行了两个维度的银行等级划分即对银行本身资本充唐元懋研究助理足率进行监管时的三档划分和对金融机构资产的AABC类划分依0755-23976753据表内外资产余额水平对具有发债资格的1398家银行进行了档级划分并统请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20每日报告回放tangyuanmao026130gtjascom计其比例整体上看一档银行总规模最大A类银行数量最多分析其影响S0880122030099时需要以此现实为出发点关于二级债大部分AA的二级债是在公募可投界限以下的可能有70左右的二级债可能受到互持效率下行的负面影响而从托管数据看现存金融债被银行持仓约31故近似可估计约21的二级债受到影响较大总体看二级债的风险权重上升会导致核心一级资本充足率下降约006虽然城商行和股份行在调整后可能更容易逼近充足率限额但考虑2023年上半年赎回农商行突破监管限制的可能性较高在这种情况下由银行保持综合收益率推断AA及以下的二级资本债尚有30BP左右的上行空间而从AC级银行资产分级来看A级银行发行的同业存单非常少占比仅为015故市场上88左右的存单3M以上都可能受到影响如果再考虑托管数据2023年1月35左右的存单被被银行持有故约308的存单受到影响可能较大但经过上周的调整后结合银行保持综合收益率推断存单上行的空间已经基本被兑现对于存单而言由于发行利率可能上行发行成本的上升叠加风险占用的提升银行通过发行存单套利的收益率和需求都可能下行剩余的只是纯流动性管理的需求对于金融债而言因为货币基金需要坚持本身的低风险低收益特质缩减金融债投资范围的可能性较高这可能影响到20以上的二级债和存单需求总体而言新规可能影响包括二级债和存单的需求可能同时下行但高等级城商行二级债受到资本充足率影响的可能性相对较小后续调整到位后进行信用下沉配置可能收益率较高且风险较小存单受到影响后目前已经基本调整到位配置后风险可控风险提示征求意见稿后续继续修订银行风险资本金紧张英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230302汤蔚翔分析师021-386761722023-03-02tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsCFMotopower603129OWTPRMB19899OverseasMarketStrategyHongKongStocksFeb26ConstructionSectorUpdateReportFeb26SectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20