橡胶：制造业景气，复苏预期支撑胶价
　　近期来看，需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。所以我们认为目前对胶价形成压制的依旧是去库问题。
　　操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。
　　风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。

研究报告全文：中信期货研究软商品策略日报2023-03-03白糖内外联动短期稍强投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货商品指数240230220210200190橡胶制造业景气复苏预期支撑胶价纸浆弱势依旧主力再刷此轮回落低180170160150点棉花经济数据向好棉价反弹明显白糖内外联动短期稍强140130120110100摘要橡胶制造业景气复苏预期支撑胶价近期来看需求端下游工厂采货意愿小幅上升国内现货库存去库逐渐转好轮胎行业产能利用率连周提升维持高位同时在供应端泰国产区正值季节性软商品及特殊品种减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑所以研究团队我们认为目前对胶价形成压制的依旧是去库问题研究员操作策略逢低做多非标正套多NR空RU李青021-80401708风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动liqingciticsfcom从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122纸浆弱势依旧主力再刷此轮回落低点由于针叶浆在春节后的持续震荡走低下行的驱动已经反应在期货中观察09以后吴静雯021-80401709的远期合约基本持稳在6100附近表明弱势的供需是存在边界的未到无下限wujingwenciticsfcom下跌的状态中预计纸浆期货主力在6300附近存在支撑但核心还是需看现货能从业资格号F3083970投资咨询号Z0016293否稳定不再跟跌期货操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价棉花经济数据向好棉价反弹明显总体来看棉花价格运行逻辑不变基于内需复苏预期以及2023年中国棉花种植面积可能下降的考虑中长期看好棉花价格但是加工持续供应压力边际增大叠加下游订单一般需求复苏缓慢复苏实质性利多还需等待短期上涨高度不及高估维持短期14000-15000元吨的区间判定操作策略短期维持14000-15000区间震荡风险因素宏观利空需求不及预期白糖内外联动短期稍强国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行国内方面受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑短期有支撑但预期二季度全球贸易流有所好转糖价高度有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究策略日报软商品一行情观点图表1软商品行情观点及展望品种观点展望观点制造业景气复苏预期支撑胶价1青岛保税区人民币泰混价格11250元吨50对上一交易日RU05收盘价基差为-1380国产全乳老胶12000元吨100保税区STR20价格1450美元吨平23月2日合艾原料市场报价白片4850烟片5242涨039胶水5200涨020杯胶暂无报价3泰国1月天胶混合胶合计出口量同比增22综合来看泰国1月份天然橡胶混合胶合计出口427万吨同比增22环比增127合计出口中国288万吨同比增40环比增204缅甸75的橡胶出口流向中国市场QinRex据外媒3月1日报道中国是缅甸橡胶的主要买家占其橡胶出口的75自去年4月1日以来截至今年2月初缅甸已向外部市场运送了超过20万吨橡胶橡胶逻辑震荡上涨天胶期货连日小幅上涨我们认为这主要是近两日市场情绪转好带动天胶价格上升短期来看天胶下游开工率虽已提升至高点但整体库存仍处于小幅累库状态中库存拐点尚未出现压制了期货端整体价格重心的上涨节奏不过我们预计拐点会在3月下旬出现出现之前天胶市场仍有下行风险供应端泰国产区正值季节性减产季原料价格稳定并处于季节性上涨阶段成本端对胶价形成支撑供应方面政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现因此今年金三银四仍是值得期待天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端等待盘面走势稳定逢低布局偏多头寸需要关注港口库存拐点何时到来操作策略逢低做多非标正套多NR空RU风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动观点弱势依旧主力再刷此轮回落低点1针叶浆银星参考报价在6800-68000-30俄针报价6450-6450-100-100阔叶鹦鹉5650-5700-5002据卓创资讯不完全统计本周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降01各港口变化幅度不一逻辑市场维持在弱势状态中阔叶未见企稳迹象而针叶角度产业供应稳定角度多有消息出现芬兰罢工浆厂检修停产的等信息从定性角度看是利多消息但在过去3周左右的利多消息环绕的背景下针叶还是持续的走弱从结论分析驱动看一者欧洲市场疲弱使得中国低价针叶流入始终时有出现二者下游边际好转但好转的力度不足以大幅刺激市场进行各环节的库纸浆震荡存扩张因此需求对纸浆价格的影响效果不佳由于这两者的原因针叶现货与期货持续偏弱运行往后看由于针叶浆在春节后的持续震荡走低下行的驱动已经反应在期货中观察09以后的远期合约基本持稳在6100附近表明弱势的供需是存在边界的未到无下限下跌的状态中预计纸浆期货主力在6300附近存在支撑但核心还是需看现货能否稳定不再跟跌期货进而使得期货在贴水环境下的低估价值体现总体看我们依旧认为纸浆当前不是一个伶俐的持续下跌行情价格多会有来回波动6300附近存在技术支撑近期的市场变动暂不足以促使区间的下沿改变操作上当前仍以区间对待63006400有支撑上方压力在68006900操作端依旧以区间双向操作为主操作策略区间判断不变但谨慎角度底部需看现货是否持稳风险因素大宗商品普遍大幅波动下游持续涨价211中信期货研究策略日报软商品观点经济数据向好棉价反弹明显数据1棉花仓单13157张折合5263万吨环比242张折合097万吨有效预报2680张折合1072万吨2据全国棉花交易市场截止到2023年3月1日新疆地区皮棉累计加工总量57905万吨同比增幅9711日当日加工增量195万吨同比增幅983333截止到2023年3月1日24点新疆棉累计公检量552万吨同比增加662逻辑昨日郑棉5月合约收于14710环比265郑棉9月合约收于14860环比220昨日郑棉期棉花货价格反弹涨幅超2究极原因产业端并无特殊消息或受宏观数据强劲以及隔夜美盘价震荡偏强格上涨提振所致2月份中国制造业PMI为526前值501非制造业商务活动指数为563前值544疫情后企业积极复工复产2月制造业进一步改善预计3月份内需环比增长动能延续走强宏观数据强劲经济预期向好纺服内需复苏在望美棉周度签约数据表现强劲海外纱厂开机率环比回升棉花需求有改善迹象近期ICE棉价反弹总体来看棉花价格运行逻辑不变基于内需复苏预期以及2023年中国棉花种植面积可能下降的考虑中长期看好棉花价格但是加工持续供应压力边际增大叠加下游订单一般需求复苏缓慢复苏实质性利多还需等待短期上涨高度不及高估维持短期14000-15000元吨的区间判定操作策略短期维持14000-15000区间震荡风险因素宏观利空需求不及预期观点内外联动短期稍强1广西白糖现货成交价为5910-5960元吨较昨日上涨20元吨云南糖报价区间为5820-5860元吨较昨日上涨20元吨加工糖厂报价区间为6050-6300元吨较昨日上涨20元吨逻辑国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响原糖高位运行后期白糖需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预震荡期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季叠加二季度全球贸易流或有所缓解原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限操作策略观望风险因素疫情天气进口政策变化货币311中信期货研究策略日报软商品二品种数据监测一橡胶表1橡胶近日期现价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20美元吨1470145020RU主力-老全乳元吨53051020现货山东全乳胶老胶元吨121001205050NR主力-STR20人民币计103197-94价格山东RSS3元吨14100141000NR主力-STR20美金计1528-14山东越南3L元吨11600116000核心RU5-1-1035-106025RU01元吨136651362045价差RU9-54565-20期货RU05元吨126301256070RU1-9990995-5价格RU09元吨126751262550NR06-NR0530300NR主力元吨103051026045RU主力-NR主力2325230025数据来源Wind中信期货研究所图1天胶期现货走势单位元吨图2沪胶对老全乳基差单位元吨25000500橡胶期现货走势230002100001900017000202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302-5002023031500013000-1000110009000-15007000-2000国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力基差对老全乳数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3沪胶主力与20号胶主力价差单位元吨图4沪胶1-5价差季节性单位元吨53001000沪胶主力-NR主力20232022202148005004300380003300-50028002300-10001800-150013008002019-092020-092021-092022-09202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所411中信期货研究策略日报软商品图5沪胶5-9价差季节性单位元吨图6沪胶9-1价差季节性单位元吨20002023202220212000202320222021150015001000100050050000-500-500-1000202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图720号胶期现走势单位元吨图8泰标青岛成交价季节性单位美元吨20号胶期货主力现货基准价基差右轴泰标青岛保税价14000200020002023202220211300015001800120001000110005001600100000900014008000-5007000-1000120010002021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图9NR活跃合约间跨期价差单位元吨图10橡胶仓单单位吨600000200NR05-04NR04-0320号胶仓单沪胶仓单150500000100400000500300000-50200000-100-150100000-2000201807201810201901201904202001202004202007202010202101202104202201202207202210201907201910202107202110202204202301201804数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所511中信期货研究策略日报软商品二纸浆表2纸浆期货价格变化分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0161306138-8SP05-SP01304370-66期货核心SP0564346508-74SP09-SP05-238-28042价格价差SP0961966228-32SP01-SP09-66-9024数据来源Wind中信期货研究所图11纸浆期现货走势单位元吨图12纸浆活跃合约价差单位元吨纸浆期货主力现货基准价基差右轴800010004007500800700060020040065002000600005500-200-2005000-400-4004500-600-6004000-800SP11-09SP09-05-800-10002021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图13山东现货针阔叶走势单位元吨图14针阔叶价差单位元吨80002500山东银星山东鹦鹉金鱼内盘针阔价差75007000200065006000150055005000100045005004000350003000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图15交易所仓单单位吨700000期货仓单厂库期货仓单可注册标品厂库6000005000004000003000002000001000000数据来源Wind中信期货研究所611中信期货研究策略日报软商品三棉花表3棉花棉纱期货价格变化分类指标最新上期变化分类指标最新上期变化CF0114995148101853128B-涤纶短纤81318181-50替代品价差CF0514710144452653128B-粘胶短纤233123310期货价格CF091486014640220现货纺纱利润1076103145纺纱利润CYCZC2170521475230盘面纺纱利润2485-615CCIndex3128B15381153810内外棉价差3128B-FCIndexM1-1049-10490CYIndexC32S234952345045内外棉纱价差CYIndexC32S-FCYIndexC32S-604-63531FCIndexM1164301643003128B-CF09386571-185现货价格基差FCYIndexC32S2409924085143128B-CF05671936-265涤纶短纤14D38mm72507200509月-1月-135-17035跨月价差粘胶短纤15D38mm130501305005月-9月-150-19545数据来源Wind中信期货研究所图16郑棉主力与棉花CC3128B走势图单位元吨图17即期纺纱利润单位元吨基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数328纺纱利润25000200035000中国纱线价格指数CYIndexC32S500023000180030000中国棉花价格指数328400021000160014003000190002500012001700020001000200001500080010001300015000600011000400100009000200-1000700005000-20000-3000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图18内外棉指数价差单位元吨图19内外棉纱指数价差单位元吨1关税下价差内外纱价差中国纱线价格指数CYIndexC32S30000进口棉价格指数FCIndexM1配额港口提货价400032000400进口棉纱价格指数FCYIndex港口提货价C32S200中国棉花价格指数32830000250002000028000-20020000026000-40024000-60015000-200022000-800-100010000-400020000-1200180005000-6000-140016000-16000-80002021-12-082022-01-082022-02-082022-03-082022-04-082022-05-082022-06-082022-07-082022-08-082022-09-082022-10-082022-11-082022-12-082023-01-082023-02-08数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所711中信期货研究策略日报软商品图20棉花CC3128B与涤纶短纤价差单位元吨图21棉花CC3128B与粘胶短纤价差单位元吨棉花-涤纶短纤棉花-粘胶短纤市场价涤纶短纤14D38mm市场价粘胶短纤15D38mm25000180002500012000中国棉花价格指数328中国棉花价格指数328160001000020000140002000012000800015000150001000060008000100001000060004000400050005000200020000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所811中信期货研究策略日报软商品四白糖图22郑糖跨期价差走势图单位元吨图23郑糖主力基差单位元吨柳州-主力元吨日照-主力元吨SR1-5元吨SR9-1元吨昆明-主力元吨705006040050300402003010020010-1000-10-200-20-300-30-40020221209202301092023020920220314202206142022091420221214数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图24食糖月度进口量单位吨图25食糖进口利润单位元吨食糖当月进口量吨配额外进口利润元吨配额内进口利润元吨100000025009000002000800000150070000010006000005005000000400000-500300000-1000200000-15001000002022022022052022082022112023020202006202012202106202112202206202212数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图26糖厂库存单位万吨图27食糖产销率单位糖厂库存万吨600109500080740006300050420003021000100202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210202212202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所911中信期货研究策略日报软商品图28巴西雷亚尔兑美元走势单位雷亚尔美元图29巴西压榨进度万吨美元兑巴西雷亚尔202223年度吨202122年度吨63500000055300000005250000004520000000415000000351000000035000000250241651661671681691611621620210713202112132022051320221013316101611161216数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图30国内与国际糖价走势图31国际糖价与非商业净多持仓期货收盘价活跃合约白砂糖CFTC原糖非商业净多持仓期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖期货收盘价活跃合约NYBOT11号糖7000253500002560003000002020500025000040001520000015300010150000102000100000551000500000000数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所1011中信期货研究策略日报软商品免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1111