为何震荡
　　供需两端的不确定性仍然较大，海外衰退仍未结束。
　　为何底部抬升
　　中国需求正在快速恢复，俄罗斯宣布3月减产50万桶/天。

研究报告全文：弱现实强预期油价震荡筑底3月原油月报2023年2月28日安婧anjingcmschinacomcn执业资格号Z0001462301行情回顾02供应目录需求contents0304库存与价差05行情展望01行情回顾行情回顾震荡但底部抬升为何震荡供需两端的不确定性仍然较大海外衰退仍未结束为何底部抬升中国需求正在快速恢复俄罗斯宣布3月减产50万桶天原油期货价格BrentWTIDubai11010510095908580757065602022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月数据来源彭博招商期货02供应供应欧佩克产量预计变化不大OPEC供应现状11月实际减量环比减100万桶天左右12月-1月产量基本持平供应预测即使俄罗斯减产欧佩克可能仍然维持现有产量不变增产能力基本上只有沙特阿联酋具备闲置产能其他国家基本都处于满产状态根据IEA和EIA的评估总闲置产能大约在300万桶天上下全球供应的3处于历史较低水平因此增产能力仍然十分有限欧佩克原油产量稳定百万桶天右OPEC闲置产能WTI经通胀调整产量目标实际产量OPECOPEC14084412074210065408038460336402342013200301Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q2021年2月2021年7月2021年12月2022年5月2022年10月20012002200420062008200920112013201520162018202020222023数据来源彭博EIA招商期货供应俄油减产但持续性存疑1月俄罗斯供应韧性仍然超强根据1月数据俄罗斯原油和成品油出口不降反升因此原油产量和出口表现出超预期的韧性产量预期被大幅上调目前预计一季度环比减产40万桶天二季度环比减产100万桶天全年平均减产100万桶天关于俄原油的生产和出口1官方3月开始环比减产50万桶天但减产仅限3月4月产量是回升还是维持2消息3月西海岸出口环比减25即62万桶天乌拉尔出口目的扰乱限价提高乌拉尔售价乌拉尔现货45桶接近生产成本远低于60桶的限价报复西方的制裁措施俄罗斯油品出口量百万桶天2021年均值Jan-22Feb-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23生产成本美金桶原油至欧盟212324191515101006成品至欧盟13151610101013120750美国英国070609000000000000土耳其02020206060605040540中国161716202020201923印度01010110111215171630OECD亚洲040403010001010100其他目的地未知111110121415151418总出口75808078767980798220管道至欧盟07080808080706080410管道至中国070808080808080808原油总出口4648485148514948510成品油总出口293132272829313131伊拉克伊朗沙特科威特阿联酋俄罗斯数据来源RystadEnergyIEA招商期货供应俄油减产但持续性存疑关于俄成品油的生产和出口俄柴油限价100桶现价74桶贴水欧洲柴油现价35桶但是利润仍然丰厚因为柴油基本面仍然比原油更紧张因此俄罗斯应全力保障柴油出口因为价值比原油高2月上旬的船期数据显示柴油出口环比小幅下降15万桶天但是并不能说明2月5日后俄柴油出口受阻的情况因12-1月的出口是历史高位目前俄成品油出口已经从欧洲转向中东非洲南美仍有40万桶天的成品油还没转向注意3-4月俄成品出口情况若无法完成转向则面临减产二季度俄罗斯炼厂将会检修炼厂开工率将相比1月减少35万桶天预计不会有超额检修数据来源彭博招商期货供应美国增产受限仍未解决根据EIA2022年美国原油增产65万桶天2023年美国原油增产预计60万桶天同比增速下降由于12月-1月美国遭遇极寒天气影响原油生产因此一季度或仅增产10万桶天预计二季度增产提速遏制页岩油增速的两大问题仍未解决问题1生产力受限因压裂设备和压裂工人不足压裂能力遇到瓶颈美国油气压裂指标10000美国页岩油产量及预测千桶天600900050040080003007000200100600002016412018412020412022415000201711201821201931202041202151202261数据来源彭博招商期货供应美国增产受限仍未解决问题2行业结构性改革新增支出较温和根据彭博统计页岩油上市企业2023年支出仅持平于2019年支出2019年以来页岩行业不再盲目增产而是关注健康现金流更多现金流用于分红而全球通胀天然气暴跌的背景下打井成本也在抬升油价下跌成本抬升生产利润收缩34家页岩油上市企业CAPEX140000美国区块盈亏平衡油价桶502022年8月2023年1月1200004540351000003025800002015600001050BasinhorizontalBakkenPermianPermianMidlandBasinPermianCentralEagleFordPermianPermianDelawarePermianPermianCentral40000BasinverticalBasinTX2000002011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源彭博招商期货供应美国增产受限仍未解决新增问题库存井数量少新井产出首次下降从2020年7月至今页岩油未完井一直没有增长处于疫情前一半的水平去年每口新井的平均产量首次同比下降表明油井性能下降总结资金有限技术受限库存井数量低油井性能下降以上原因使得页岩油供应增长被持续压制预计2023年美国原油产量增长60万桶天增量同比下降5万桶天美国页岩油未完井新井头天产量桶天PermianEagleFordBakken其他总数右30120040008500350010007500300080025006500200060055001500400100045002005000350002019412019121202081202141202112120228120122013201420152016201720182019202020212022数据来源彭博招商期货03需求汽油供需供应意外下滑需求回暖利润走强12-2月汽油利润持续回升全球高频汽油库存处于五年历史低位新加坡汽油-布伦特美国汽油-WTI新加坡美国及欧洲汽油库存702017-2021范围202320222017-2021均值6050300000402800003026000020102400000220000-10200000-201月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日201812920201292022129数据来源彭博招商期货汽油供需供应意外下滑需求回暖利润走强供应端2022年12月-1月美国遭遇极寒天气炼厂开工大幅下滑而2月下旬开始美国炼厂又进入检修季因此低开工率造成大幅去库存需求端2月美国气温回暖汽油价格回落美国汽油消费回升最大的汽油需求增量中国疫情高峰结束后全民免疫带来了出行需求的快速回升美国成品汽油消费4周移动平均千桶美国炼厂开工率天2017-2021范围20232017-2021范围202320222017-2021均值10020222017-2021均值100009595009090008585008080007575007070001月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日1月6日4月6日7月6日10月6日数据来源彭博招商期货柴油供需弱需求利润回落但仍维持高位高频柴油库存出现逆季节性累库1-2月利润大幅回落35但由于库存仍然处于五年低点因此利润仍是历史高位新加坡美国及欧洲柴油库存nymex柴油-WTI新加坡柴油-布伦特欧洲柴油-Brent1002017-2021范围20239020222017-2021均值80240000702200006020000050180000401600003020140000101200000100000-101月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日2020年8月2021年3月2021年10月2022年5月2022年12月数据来源彭博招商期货柴油供需弱需求利润回落但仍维持高位供应端美国极寒天气短暂影响柴油产出但更重要的是市场预期的俄罗斯柴油出口减量50-100万桶天却并未兑现总体来看柴油供应端是超预期的需求端今年北半球冬季偏暖天然气和取暖油需求均差于预期工业与卡车运输领域来看欧美衰退中国经济仍疲软因此高频柴油库存出行逆季节性累库若欧美结束加息中国经济复苏或俄罗斯柴油出口大幅下降柴油利润才能获得支撑德国制造业PMI英国制造业PMI美国馏分油消费4周移动平均千桶天意大利制造业PMI西班牙制造业PMI法国制造业PMI美国制造业PMI2017-2021范围202320222016-2020均值70480065460060440055420040005038004536004034003532003030002020312020912021312021912022312022911月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日数据来源彭博招商期货航煤需求国际航线重启增量可观中国全民免疫后国内公务和旅行航班大幅增加中国入境政策逐步放开后带动国际航班预定量显著增长海外航煤也有少量复苏空间预计今年海外航煤需求可达到2019年水平的962023年全球油品需求同比增量或达到近200万桶天其中一半的增量将来自航空煤油的增长中国航班预定量引申航煤需求美国机场安检人数2019年2020年2021年2022年2023年全球商业航班数量35000001400003000000120000250000010000020000008000015000006000010000004000050000020000001月1日3月15日5月27日8月8日10月20日20199112021911数据来源彭博招商期货需求欧洲需求预计微增2022年欧洲发达国家全年油品需求增量约40万桶天主要来自上半年亮眼的柴油需求因经济较好叠加有大量的气转油需求而今年冬季气温偏暖使得天然气过剩气价暴跌得益于此欧洲经济避免了能源危机和严重衰退但也因此大量减少了气转油的需求此外航煤需求也有少量增长空间目前欧洲航班出行量为2019年的86左右正负相抵后2023年欧洲需求预计同比微弱增长5-10万桶天欧洲能源比价美元百万英热欧元区CPI德国制造业PMI英国制造业PMI欧洲TTF期货ICE柴油欧洲煤炭现货12意大利制造业PMI西班牙制造业PMI1012080法国制造业PMI1008806604402200300-220203120201212021912022612021319202191920223192022919201883120208312022831数据来源彭博招商期货需求中国增长成为主力但增量存疑去年中国需求同比下降50万桶天主要由于封控政策影响汽油和航煤需求而国内经济也受疫情拖累Q4中国防疫政策全面放开标志着需求迎来了新起点今年11月-1月感染人数激增导致居民暂时减少流动很快在春节期间中国汽油航煤需求开始快速恢复1月服务业PMI也已经回到荣枯线以上但是中国制造业还没看到明显的复苏因此市场对中国的需求增量仍然持有观望态度目前油价中对中国需求的预估仍然偏保守今年中国需求有望同比增长90万桶天中国航班预定量引申航煤需求中国制造业PMI中国服务业PMI65605550454035302520202022920212282022228数据来源Wind彭博招商期货需求印度贡献少量增长印度印度是去年全球最坚挺的经济体GDP增速预计7油品需求预计同比增长40万桶天目前印度制造业PMI仍在55的高位但是环比来看经济增长在放缓因全球经济大环境不佳拖累印度出口今年印度油品需求增量大概率降速增量或20万桶天印度成品油消费千桶天日本制造业PMI韩国制造业PMI2017-2021范围202320222017-2021均值65印度制造业PMI中国制造业PMI53006048005550430045403800353300302528002020202120208120212120218120222120228123001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日数据来源Wind彭博招商期货