消息面：（1219-1223）上周油价上涨主要由于美加管道keystone泄漏关闭后未能如期恢复，目前最新消息是计划在一周内全面重启，若无法快速重启，加拿大油砂可能面临被迫减产的风险，需要高度关注。此外美国遭遇极寒天气，美湾已经有180万桶/天以上的炼能被迫关停，美国北部达科他州的原油产量也因此减少30-35万桶/天，虽然极端天气预计持续时间不会太久，可能数周内重启，但是近端原油以及成品油供应减少利多油价。此外，俄罗斯总统普京预计下周将宣布限价后的反制裁措施，俄总理曾表示可能在明年初减产50-70万桶/天，若该减量兑现，则俄油减量与市场预期基本一致。
　　基本面：需求端：11月以来全球需求没有起色，欧美衰退概率逐步上升，尤其中国疫情影响汽油与航煤需求，因此近月油价走弱。但中期来看，明年Q2-Q3需求有望大幅增长，因海外加息结束，中国疫情好转。供应端，重点关注限价和禁运后对俄油的出口和生产的影响。关注keystone管道重启进度，若停运时间长则影响供应量。
　　总结：下周油价交易将聚焦供应端情况，首先是俄罗斯报复性减产计划，其次是美国极寒天气造成的供应减量是否扩大。因不确定性较大，短期建议谨慎参与。
　　中期来看，明年下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定，国际航空有望放开，23年H2海外加息周期有望结束，欧佩克+持续限产挺价，明年尤其下半年供需大概率是偏紧的，因此原油远期合约仍然值得作为多头配置。
　　风险点：俄乌冲突缓和，欧佩克+产量高于预期，欧美加息超预期。

研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告供应意外下降油价反弹2022年12月25日原油周度报告20221219-20221223SC原油期货走势图消息面1219-1223上周油价上涨主要由于美加管道keystone泄漏关闭后未能如期恢复目前最新消息是计划在一周内全面重启若无法快速重启加拿大油砂可能面临被迫减产的风险需要高度关注此外美国遭遇极寒天气美湾已经有180万桶天以上的炼能被迫关停美国北部达科他州的原油产量也因此减少30-35万桶天虽然极端天气预计持续时间不会太久可能数周资料来源文华财经招商期货内重启但是近端原油以及成品油供应减少利多油价此外俄罗斯总统普京预计下周将宣布限价后的反制裁措施俄总理曾表示可能在明年初减产50-70万桶天若该减量兑现则俄油减量与市场预期基本一致基本面需求端11月以来全球需求没有起色欧美衰退概率逐步上升尤研究员安婧其中国疫情影响汽油与航煤需求因此近月油价走弱但中期来看明年Q2-0755-82763159Q3需求有望大幅增长因海外加息结束中国疫情好转供应端重点关注anjingcmschinacomcnF3035271限价和禁运后对俄油的出口和生产的影响关注keystone管道重启进度若Z0014623停运时间长则影响供应量总结下周油价交易将聚焦供应端情况首先是俄罗斯报复性减产计划其次是美国极寒天气造成的供应减量是否扩大因不确定性较大短期建议谨慎参与中期来看明年下半年中国需求有望变得更加繁荣稳定国际航空有望放开23年H2海外加息周期有望结束欧佩克持续限产挺价明年尤其下半年供需大概率是偏紧的因此原油远期合约仍然值得作为多头配置风险点俄乌冲突缓和欧佩克产量高于预期欧美加息超预期敬请阅读末页的重要声明商品研究一近期交易热点远期曲线走出反套表明现货是趋于过剩的这也成为交易者继续做空的信号多头换月移仓也已经无法赚取收益因此contango结构不利于多头而近期现货宽松最主要的原因是11月以来全球油品需求疲弱尤其是中国疫情影响了汽油与航煤需求这极可能抹平欧佩克减产的效果也使得油价震荡中枢下移本周美国因极寒天气叠加keystone管道仍未恢复因此WTI近月略走强12月21日国内SC原油期货仓单增加200万桶入库在大连这使内盘贴水加剧也使SC月差走向contango图1WTI跨期价差美元桶图2布伦特跨期价差美元桶2025CL1-CL3CL1-6CL1-12CO1-3CO1-620151510105500-520225262022726202292620221126-520226220228220221022022122资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货图3SC原油仓单桶500000004500000040000000350000003000000025000000200000001500000010000000500000002018-07-312019-07-312020-07-312021-07-312022-07-31资料来源Wind招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究二原油期货价格及持仓近一周油价回暖因供应端先是美加keystone管道关停后延期恢复之后美国因严寒天气影响原油生产及炼厂开工因此成品油利润涨原油价格也同步上涨近端供应过剩的问题得到缓解12月20日当周基金净多持仓增加1万手关于内外价差因中国疫情影响SC仓单大幅增加SC贴水走扩图4外盘油价走势美元桶BrentWTIDubai12011010090807060502022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月资料来源彭博招商期货图5WTI非商业持仓万张图6INE原油与外盘价差美元桶净多头持仓空头持仓右右SC-BRENTSCBRENT60多头持仓右807014020506012015405010010304080530600202040-5101020-10000-152020年10月2021年10月2022年10月2019-01-092021-01-09资料来源彭博招商期货资料来源Wind招商期货三基本面情况一欧佩克与俄罗斯供应根据彭博调查数据11月欧佩克10国环比减产96万桶天符合预期其中沙特减量最大47万桶天其次阿联酋减产24万桶天科威特减14万桶天利比亚产量下降8万桶天俄罗斯11月产量环比增产20万桶天已经接近俄乌冲突前的产量水平敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究表1欧佩克生产情况千桶天沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特安哥拉阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚果2022-111044025204480690318023526701040101011401090802602022-101091025104570660342020628101050105011501170802502022-0911010249045206703350226282011601040110012001002902022-0810930252044306403350195281011701030113010801002702022-071078025204420710324019527701130102012007001002602022-06106002550442071031902262640120010201230670902702022-05104302580443068031002262690116010201300760902602022-04103802580446070030102262610114099013709001102702022-031027025904290680298022626401170990148010501002702022-021017025504280620296022626201170980150011201002602022-01100602520431067029102262580112097015209501102702021-121003025104280650289022625501150960142010601202802021-1198802520428063028701952530111095015301130902902021-10981025304180580284019525001100940144011501102902021-09969025004130540280022624501170930143011301102502021-08943025203970490275019524101110910152011701002702021-07943025203970490275021023801110910152011701002702021-06895024903940540274019523801120900157011701202802021-05846024603960500265019523501120890153011401002702021-04811024103950490262019523201150880159011401202702021-03815023503940490263022623201200880155012201202902021-02821021803910470263022623501100880160011501002602021-01912021403870460261022623301180880147011601302702018-101068033204660122031201732790153010701800120012032010月实际产量-目标值-100-5028030-10-480-10-820-60-80IEA估算闲置产能1300130010007000000300000资料来源彭博招商期货图7欧佩克10国原油产量千桶天图8OPEC五大成员国产量千桶天减产10国产量伊朗伊拉克阿联酋55001300027500科威特沙特右25500450011000235003500900021500250019500150070002020年6月2021年6月2022年6月2015年9月2018年3月2020年9月资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货图9利比亚原油产量千桶天图10俄罗斯原油及凝析油产量百万桶天12002016-2020范围202220212016-2020均值115011001500105010001000500950-9001月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日2014年11月2017年8月2020年5月资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究二美国基本面主要情况美国EIA周报数据显示上周原油产量持平近一个月美国压裂指数出现明显下滑因供应链问题导致的压裂设备不足以及疫情后压裂工人不足压裂能力受限使原油增产速度缓慢美国需求方面炼厂开工率下降13上周汽油消费增加45万桶天4周移动平均低于同比近60万桶天馏分油消费回暖25万桶天4周移动平均同比低38万桶天高价抑制需求馏分油消费出现旺季不旺的情况图11美国原油产量千桶天图12美国页岩油压裂指数2016-2020范围20226001500020212016-2020均值50040030010000200100500002017210201921020212101月7日4月7日7月7日10月7日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货图13美国油气钻机数台图14美国炼厂开工率1500美国油气钻机数yoy2002016-2020范围202210020212016-2020均值1000100905000800-100702015320201832020213201月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货图15美国汽油表观消费4周移动平均千桶天图16美国馏分油表观消费4周移动平均千桶天2016-2020范围202250002016-2020范围202220212016-2020均值1000020212016-2020均值45009000400080003500700030001月7日4月7日7月7日10月7日1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究上周美国原油及石油制品总库存含战略储备减少1520万桶商业原油库存减少590万桶因炼厂开工率高但战略储备释放减少汽油库存增253万桶因炼厂高开工但出口下降馏分油库存增加25万桶库欣交割库库存增加85万桶图17美国原油及石油制品总库存千桶图18美国库欣库存千桶2016-2020范围20222016-2020范围2022220000020212016-2020均值20212016-2020均值21000007500020000006500055000190000045000180000035000170000025000160000015000500015000001月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日1月7日4月7日7月7日10月7日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货三国际需求亚太油品需求占全球的3011月中国原油进口量环比增加88万桶天同比增加120万桶天因临近年底需要将进口配额用尽印度方面11月消费环比增加10万桶天图19中国原油进口量千桶天图20印度成品消费千桶天2016-2020范围20222016-2020范围202220212016-2020均值20212016-2020均值14000530012000480043001000038008000330060002800400023001月1日4月1日7月1日10月1日1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货四国际库存9月因旺季需求供应过剩缓解油品总库存小幅下降900万桶仍低于近五年均值197亿桶左右9月原油库存环比小幅累积200万桶IEA评估Q3全球供应过剩65万桶天敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图21OECD原油及成品油行业库存百万桶图22OECD原油库存百万桶库存相比五年均值右库存水平库存相比五年均值右库存水平13002503000400125020030028001200150200100115026001005011000024001050100502001000220010030095015020004009002002017年2月2019年1月2020年12月2017年2月2019年1月2020年12月资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货日本10月炼厂开工环比减少4万桶天原油库存环比增500万桶可能是日本炼厂开工低导致图23日本原油库存百万桶图24日本炼厂加工量千桶天2016-2020范围20222016-2020范围202220212016-2020均值20212016-2020均值1004000903500803000702500602000501月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货本周新加坡成品库存累积336万桶汽油和燃料油累库较多图25新加坡成品油总库存千桶图26新加坡成品油分项库存千桶2015-2019范围2022新加坡汽油库存6000020212015-2019均值新加坡柴油库存21000RHS残渣燃料油库存3000050000160002000040000110001000030000600001月5日3月5日5月5日7月5日9月5日11月5日2019年3月2021年3月资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究上周欧洲原油库存去化81万桶本周成品库存累积123万桶主要是燃料油和柴油库存下降目前欧洲油品库存累积比较明显这背后的原因我们认为在于欧洲需求本身低迷的背景下欧洲增加了炼厂开工且增加进口关注欧盟对俄原油禁运后的欧洲库存变化图27欧洲ARA原油库存千桶图28欧洲ARA成品油总库存千桶2016-2020范围20227000020212016-2020均值2016-2020范围2016-2020均值6000020222021600005000040000500003000020000400001月6日3月6日5月6日7月6日9月6日11月6日1月7日3月7日5月7日7月7日9月7日11月7日资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货五价差因keystone管道意外关闭近端供应减少60万桶天过剩压力缓解导致本周油市远期曲线走back结构图29上海原油期货远期曲线元桶640最新一周前一个月前590540490123456789101112131415资料来源彭博招商期货图30WTI远期曲线美元桶图31Brent远期曲线美元桶90最新一周前一个月前90最新一周前一个月前8080707060506014710131619222528313437404346495255581471013161922252831343740434649525558资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究本周成品油裂差变化不大新加坡地区的汽油库存连续去化因此利润低位震荡而欧美柴油利润也在回落后震荡因欧美柴油累库放缓图32亚洲地区裂解价差美元桶图33裂解价差美元桶nymex柴油-WTI汽油-WTI80新加坡汽油-布伦特新加坡柴油-布伦特100柴油-Brent6040502000-202020年6月2021年6月2022年6月201711242019112420211124资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货美加原油管道keystone运力60万桶天因漏油关停因此WTI走强BW价差收窄而布伦特与迪拜价差保持高位震荡图34Brent-WTI地区价差美元桶图35Brent-Dubai地区价差美元桶120Brent-DubaiEFS右16Brent-WTI右WTIBrentDubaiswap12013110Brent1411100100129091080807870566060350440140220-13002020年12月2021年12月2022年12月2021年1月2021年9月2022年5月资料来源彭博招商期货资料来源彭博招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究研究员简介安婧英国华威大学金融硕士专注原油基本面研究善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断从业资格号F3035271及投资咨询资格证书编号Z00014623重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page10