陕西煤矿产区主要调研区域及概况。主要集中在神木、榆阳区煤矿，此地矿区多为井工矿，开采煤层较深（多为5-2煤层），煤质高卡、低硫，下游行业多为配焦、化工等。目前在保供压力下，从2022年9月开始，80%产量需参与保供长协煤供应，传统非电等市场客户比例显著降低，不过保供后调研地区各煤矿产量有明显大幅增加现象，传统客户供应量影响有限。
　　调研区域下游需求情况及预期。2022年9月未执行保供时期，调研区域煤矿因煤质特性，下游行业多为化工、金属镁、以及焦化做配焦煤，因此这些煤矿传统旺季处于金三银四、金九银十等几个月份。通过调研了解到非电煤需求仍未完全恢复，正常每年三月十五日后是产地周边化工企业开工满负荷生产期，目前化工等需求仍在边际向好阶段。
　　调研时期产地价格走势及后市预期。调研时正值内蒙阿拉善事件后，产地价格1-2周内快速上涨约250-300元/吨，快速涨价带来了下游客户接受略有放缓，故调研后半程煤炭价格略有回调。但调研煤矿普遍表示，在内蒙事件后，短期内会对煤价存在支撑，叠加重要会议和保供压力下，市场煤紧张已成共识，后续随着非电煤需求恢复，价格上行动力仍存，几天调整是市场适应的结果，下调压力空间有限。
　　安全检查力度及对陕西煤矿生产影响。调研时期较为特殊，一是正值重要会议前期，是每年产地安检力度最严格阶段，二是内蒙阿拉善事件后，安全大检查及时启动。调研途中，有遇到煤矿正值检查阶段，并表示2月25日开始安全力度立马启动，通过调研情况看，目前井工矿相比于露天矿影响较小，检查时期会有短期停产，部分矿井在安全高要求压力下，近月高位产量会有所波动。不过要考虑煤价形式和保供压力对煤矿生产的影响，通过此次调研发现，煤价高位时期煤企生产积极性较高，但煤企目前存煤能力有限（普遍库存峰值3-4天），顶仓现象势必会影响产量，此外煤企80%保供任务必须兑现，在没有更高安全、环保要求及生产条件不足压力下，还是需要尽量满产以满足保供目标。
　　调研地区未来产能增长空间及潜力。通过调研了解，2023年榆林地区进一步核增矿井及产能很小，基本产能/量增加在2022年已经兑现。榆、神地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大，此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展。对于现有矿井资源枯竭退出的情况，普遍可以生产到2025年后，个别5-2煤层矿井三年内面临退出。
　　投资建议。内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌，本次事故或属近年之最（"重庆永川4.17事故，造成23人死亡"&“陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿1.12事故，造成21人死亡），性质极其严重，影响极其恶劣，不仅破坏了来之不易的大好形势，而且影响了今年的良好开局，或给全年煤矿安全生产工作带了负面影响。24日，应急管理部召开全国安全防范工作视频会议，会议要求“要严抓严管矿山安全，立即开展矿山重大安全隐患专项整治，重拳治理违反设计规定改造、灾害治理不到位、露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患”。我们认为此轮煤矿安全大整治与以往相比，力度加大，标准提高，范围扩大，问责明确，时间拉长，决心异常坚定，此举或会对全国（尤其内蒙地区，内蒙现有在产煤矿344座，产能99535万吨/年，其中露天矿约占比45%；在建煤矿47座，产能15600万吨/年，露天矿约占比60%）煤炭产量造成较大影响，违规、超产等情况有望得到明显遏制，最终导致供给端整体收缩，行业格局持续向好。此外，煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月02日煤炭开采陕西煤矿产区调研反馈供应稳定需求徐而不急陕西煤矿产区主要调研区域及概况主要集中在神木榆阳区煤矿此地矿区多为井工矿开采煤层较深多为5-2煤层煤质高卡低硫下游行业多为配焦化工等目前在保供压力下从2022年9月开始增持维持80产量需参与保供长协煤供应传统非电等市场客户比例显著降低不过保供后调研地区各煤矿产量有明显大幅增加现象传统客户供应量影响有限调研区域下游需求情况及预期2022年9月未执行保供时期调研区域煤矿因煤质特性下游行业多为化行业走势工金属镁以及焦化做配焦煤因此这些煤矿传统旺季处于金三银四金九银十等几个月份通过调研了解到非电煤需求仍未完全恢复正常每年三月十五日后是产地周边化工企业开工满负荷生产期目前化工等需求仍在边际向好阶段煤炭开采沪深30048调研时期产地价格走势及后市预期调研时正值内蒙阿拉善事件后产地价格1-2周内快速上涨约250-300元吨快速涨价带来了下游客户接受略有放缓故调研后半程煤炭价格略有回调但调研煤矿普遍表示32在内蒙事件后短期内会对煤价存在支撑叠加重要会议和保供压力下市场煤紧张已成共识后续随着非16电煤需求恢复价格上行动力仍存几天调整是市场适应的结果下调压力空间有限0安全检查力度及对陕西煤矿生产影响调研时期较为特殊一是正值重要会议前期是每年产地安检力度最严格阶段二是内蒙阿拉善事件后安全大检查及时启动调研途中有遇到煤矿正值检查阶段并表示2-16月25日开始安全力度立马启动通过调研情况看目前井工矿相比于露天矿影响较小检查时期会有短期停产部分矿井在安全高要求压力下近月高位产量会有所波动不过要考虑煤价形式和保供压力对煤矿生-32产的影响通过此次调研发现煤价高位时期煤企生产积极性较高但煤企目前存煤能力有限普遍库存峰2022-032022-062022-102023-02值3-4天顶仓现象势必会影响产量此外煤企80保供任务必须兑现在没有更高安全环保要求及生产条件不足压力下还是需要尽量满产以满足保供目标调研地区未来产能增长空间及潜力通过调研了解2023年榆林地区进一步核增矿井及产能很小基本产作者能量增加在2022年已经兑现榆神地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展对于现有矿井资源枯竭退出的情况普遍可以生产到2025分析师张津铭年后个别5-2煤层矿井三年内面临退出执业证书编号S0680520070001投资建议内蒙自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌本次事故或属近邮箱年之最重庆永川417事故造成23人死亡陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿112事故造成zhangjinminggszqcom21人死亡性质极其严重影响极其恶劣不仅破坏了来之不易的大好形势而且影响了今年的良好开相关研究局或给全年煤矿安全生产工作带了负面影响24日应急管理部召开全国安全防范工作视频会议会议要求要严抓严管矿山安全立即开展矿山重大安全隐患专项整治重拳治理违反设计规定改造灾害治理1煤炭开采2022年全球海运煤供需概况不到位露天矿山边坡角超设计等重大风险隐患我们认为此轮煤矿安全大整治与以往相比力度加大标准提高范围扩大问责明确时间拉长决心异常坚定此举或会对全国尤其内蒙地区内蒙现有在2023-02-28产煤矿344座产能99535万吨年其中露天矿约占比45在建煤矿47座产能15600万吨年露天矿约占比60煤炭产量造成较大影响违规超产等情况有望得到明显遏制最终导致供给端整体2煤炭开采安监加剧供给收缩煤价暴涨继续收缩行业格局持续向好此外煤炭板块自2022年9月以来已调整5个月之久且遭机构系统性减加配2023-02-26配22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅099环比22Q3下滑052pct但当前煤炭企业PE水平普遍回落至46倍部分公司股息率已高达10在煤炭市场双轨运行的背景下煤企高盈利的3煤炭开采海外煤市边际企稳等待需求逐渐启动稳定和持续性远超预期板块性价比凸显坚定看好强烈看好煤气产能扩容的广汇能源看好低估值高股息的山煤国际坚守核心资产看好高长协占比高分红煤企的估值修复重点推荐中国神华兖矿2023-02-26能源陕西煤业中煤能源重点推荐焦煤板块的潞安环能平煤股份山西焦煤煤炭转型先锋华阳股份受益煤电建设提速的盛德鑫泰青达环保风险提示国内产量释放超预期下游需求不及预期重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601699SH潞安环能224456477490504491470457600256SH广汇能源买入0761732623421412620410314000983SZ山西焦煤买入0482702883002760491460442600188SH兖矿能源买入3296237728061084572462442601088SH中国神华买入2533623673721109775765754600348SH华阳股份买入1472933273671080542485432601225SH陕西煤业买入218360357371918556561540平煤股份增持601666SH126247271293956487444411资料来源Wind国盛证券研究所未覆盖公司潞安环能盈利预测来自wind一致预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日内容目录1供应煤质优异产能增量有限32需求非电用煤边际恢复徐而不急43其他铁路集运储煤建设及煤炭洗选5风险提示6图表目录图表1煤炭过磅统计产量4图表2煤炭生产至煤仓流水线4图表3铁路集运站装煤5P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日1供应煤质优异产能增量有限1煤质榆阳神木区煤矿采掘深度普遍为5-2煤层卡数5800K以上粘结15-20硫分低可以作为优质配焦煤和化工煤2保供2022年9月开始保供力度加大调研区域传统化工煤也必须签订80长协煤长协煤售价较灵活分别为坑口限价坑口限价125倍坑口限价15倍具体以每个企业合同兑现为准2023年长协煤兑现预期调研了解到民营煤企签署了很多保供协议通常来说在市场价格更高的时候企业会将煤投放到市场上在价格低的时候会选择更多地兑现保供煤考虑到年初煤企对煤炭价格普遍预期今年签订长协煤的积极性比较高预计兑现率也会比较高预计兑现比例50-60小煤企或会用低卡煤完成保供政策用更优质的煤炭投放到市场上卖高价陕西的民营煤炭企业较多保供长协价格机制也相对灵活3产能核增对于近两年核增矿井核增部分也必须执行保供任务从供给侧改革以来煤矿核增要求执行产能置换即为了实现煤炭产能控制目标核增矿井需要购买产能置换指标此指标依据退出矿井产能量级浮动目前来看政策执行要求没变但由于保供任务煤炭稳价任重道远目前核增矿井产能置换手续可能会出现延滞的情况且调研了解到产能置换中退出矿井的核算也会有提前的情况即已标记为退出产能但实际结束生产要1-2年后2023年增产空间有限调研了解到榆神地区2023年新核增量级很小而且调研部分煤矿2022年产量均大于核定产能国家要求可以10超产能生产浮动即使继续核增对产量影响不大对于较高产能矿井继续核增需要增加工作面这将涉及到接续用地等问题对于资源枯竭问题榆神地区尚未开发的煤炭资源储量仍然较大此部分兑现到产能和产量或在10年后且还要考虑到政策后续的动态发展对于现有矿井资源枯竭退出的情况生产矿井普遍可以持续到2025年后个别5-2煤层矿井三年内面临退出退出矿井多以60万吨以下产能为主4内蒙阿拉善矿难后近期煤矿安监对生产的影响调研时期较为特殊一是正值重要会议前期是每年产地安检力度最严格阶段二是内蒙阿拉善事件后安全大检查及时启动调研途中有遇到煤矿正值检查阶段并表示2月25日开始安全力度立马启动通过调研情况看目前井工矿相比于露天矿影响较小检查时期会有短期停产部分矿井在安全高要求压力下近月高位产量会有所波动不过要考虑煤价形式和保供压力对煤矿生产的影响通过此次调研发现煤价高位时期煤企生产积极性较高但煤企目前存煤能力有限普遍库存峰值3-4天顶仓现象势必会影响产量此外煤企80保供任务必须兑现在没有更高安全环保要求及生产条件不足压力下还是需要尽量满产以满足保供目标目前国家对于煤炭事故的处理相对灵活在煤炭事故之后全国基本不会大规模煤矿停产地方相对体量较小的煤矿企业目前并没有感到较大的限产停产压力只是安全检查多了一些从正常生产的角度来看虽然要求均衡生产但一般会把产量往前排布导致月底时产量减少所以二月底榆神地区井工矿对于产量限制的感知不是很强P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表1煤炭过磅统计产量资料来源调研实地拍摄国盛证券研究所图表2煤炭生产至煤仓流水线资料来源调研实地拍摄国盛证券研究所2需求非电用煤边际恢复徐而不急1下游需求行业化工原料煤焦化厂兰炭企业金属镁企业等保供任务后各煤企均有对接电厂形式灵活区域性各异有主要对接陕西地区大唐电力有的销售至华南华东电厂远距离电煤保供主要通过贸易商作为第三方对接的形式较多民营煤矿大部分不负责运力普遍表示目前铁路车皮紧张这或许也是导致坑口港口煤价长期倒挂的主要原因之一2需求景气度调研了解到部分主要销售至水泥化工用煤等客户目前并不是下P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日游满负荷生产阶段正常每年三月十五日后是产地周边化工企业开工满负荷生产期化工等需求仍在边际向好持续恢复3产地价格调研时正值集中涨价尾声阶段市场高卡煤价格普遍涨至1100元吨以上后半程因为集中涨价过快下游接受需要时间略小幅下调但调研煤矿普遍表示在内蒙事件后短期内会对煤价存在支撑叠加重要会议和保供压力下市场煤紧张已成共识后续随着非电煤需求恢复价格上行动力仍存几天调整是市场适应的结果下调压力空间有限产地煤价调整较为灵活目前煤矿库存较低低库存条件下大部分根据排车情况调价格排队车辆多价格随之上涨车辆明显减少便降价销售所以同一天内产地可能调价2-3次是常态同时每个煤矿对预期有差异经常会出现个别矿涨价超过区域均价较多后回调的情况因此对于偶尔市场上出现矿井降价消息不必过度在意和悲观此外本次调研了解到目前煤矿销售非常灵活高效部分一级煤矿已安装上远程排车系统提高效率拉运煤炭减少排队时间故对于矿区排车较少也并不是反映煤矿需求不好3其他铁路集运储煤建设及煤炭洗选1铁路集运调研陕西地方铁路煤炭集运公司集运站简介中鸡集运站设计发运能力500万吨年远期发运能力1000万吨年储煤能力35万吨主要有三条流向一是东向经太中银瓦日神瓦辐射河南河北山东内陆市场南向经包西浩吉靖神直达两湖一江云贵川区域北向C80大列经大秦线至环渤海曹妃甸码头运费及站台费从陕西发到川渝地区要比从新疆发便宜一些新疆在420元吨左右陕西在310-320元吨左右发到日照港约220元吨到梁山港运费约167元吨站台费约50元车折算18元吨相对较高长协煤保供兑现2022年前没有销售至电厂下游2022年9月开始保供四川8个电厂计划483万吨实际兑现200多万吨铁路集运工作人员表示近两月价格波动较大上游煤矿多在观望长协兑现感觉不是很理想图表3铁路集运站装煤资料来源调研实地拍摄国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日2储煤建设国家中长期推进储煤基地建设初衷是为解决煤炭出现2021年大幅上涨的情况正如前文介绍坑口目前调整价格的机制库存能力较弱是价格弹性较大长期位于历史高位的主要原因之一调研了解到目前煤矿基本配置储煤仓煤棚设施建设平均2-3个储煤仓煤棚存煤能力根据产能大小低至3-4天高至10天左右目前煤矿库存均处于低位能满足即产即销的状态除煤矿储煤建设调研了解到国家及当地政府计划增加发运站配套储煤大型基地目前山东省储煤基地建设较快内蒙古海勒斯壕站台也计划建设大型储煤基地约60万吨能力3煤炭洗选调研了解到2022年开始动力煤洗选率下降较为严重在定价销售机制下煤炭企业为节省成本大部分动力煤不入洗导致矸石较多卡数不足这或许也是解释平均电力耗煤同比增加显著的原因之一目前产能较大的煤矿配备自己的洗选厂洗选多为重介也有通过跳汰直接出煤设备基本为国产和进口设备质量差异不大目前洗选设备未到集中换新期风险提示国内产量释放超预期保供政策延续若煤炭新增产能和产量释放超预期将会导致煤炭基本面趋于宽松煤价有下行压力下游需求不及预期非电需求是目前市场煤价格弹性的主要推动力若化工水泥地产等行业需求疲软会导致基本面趋于宽松煤价有下行压力P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明