投资要点
　　2022年营收同比下降7.41%，归母净利同比下降44.81%
　　公司全年共实现营收42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%。基本每股收益为0.54元/股。拟每10股派发现金红利2元(含税)。单季度看，四季度公司实现营收10.57亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降85.91%。公司收入符合我们预期，毛利率略高于我们预期，净利润水平低于我们预期。
　　2022年受疫情因素影响，毛利率下降2.06%
　　公司全年实现销售毛利13.98亿元，同比下降12.84%，全年毛利率33%，同比下降2.06%。毛利率下降主要是2022年疫情影响下，消费及通讯市场订单同比下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，以及前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。分季度看，22Q1毛利率保持在36.39%，Q2-Q4迅速下降至33.66%/31.69%/30.35%，体现Q2以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制。我们预计，随着消费电子市场复苏，新产品线利用率提高，压制公司毛利的因素将逐步消除。
　　净利润下降：大幅计提减值损失，管理变革下费用及少数股东损益增加
　　疫情影响下，本着谨慎务实的态度，2022年公司计提了资产减值损失8181万元，其中主要为存货及应收款减值损失，为8092万元，同比增长205.36%。2023年，公司将轻装上阵。公司在22年不断推进核心员工持股方案，深化股权激励等管理变革，公司全年管理费用增加26.22%，少数股东损益增加40.89%。公司管理费用的增加主要在年底发生，至22Q3公司管理费用同比下降1.18%，而四季度公司管理费用达1.2亿元，同比增加86.83%，环比增加126.64%。相比此前预测，22年公司资产减值损失多计提约4500万元，管理费用多出约5500万元，公司盈利情况实际符合我们预期。
　　新兴业务增长迅速，公司成长速度有望加快
　　2022年子公司顺络汽车电子有限公司收入4.64亿元，同比增长77.78%，净利润6505万元，净利润率已达14.02%。自2019年来，汽车电子或储能专用业务收入CAGR达56.3%。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入9.3亿元，同比增长38.94%。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，成为由新业务驱动的优质公司。展望2023年，随着疫情、产能扩张、管理变革等影响公司利润的短期因素消除，我们持续看好公司后续财务表现。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为54.72/70.35/92.55亿元，同比增长29.11%/28.56%/31.56%，对应归母净利润分别为7.45/10.67/14.42亿元，同比增速分别为72.04%/43.24%/35.15%。对应EPS为0.92/1.32/1.79元，对应PE分别为27.60X、19.27X、14.26X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；经济复苏不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评元件顺络电子002138报告日期2023年02月28日2023年预计业绩大幅回暖汽车电子光伏等新业务再续辉煌顺络电子2022年年报点评投资要点投资评级买入维持2022年营收同比下降741归母净利同比下降4481公司全年共实现营收4238亿元同比下降741实现归母净利润433亿元分析师程兵同比下降4481基本每股收益为054元股拟每10股派发现金红利2元含执业证书号S1230522020002税单季度看四季度公司实现营收1057亿元同比下降399实现归母净chengbing01stockecomcn利润026亿元同比下降8591公司收入符合我们预期毛利率略高于我们预期净利润水平低于我们预期基本数据2022年受疫情因素影响毛利率下降206收盘价2550公司全年实现销售毛利1398亿元同比下降1284全年毛利率33同比下总市值百万元2056112降206毛利率下降主要是2022年疫情影响下消费及通讯市场订单同比下总股本百万股80632降明显导致通讯及消费领域产品产能利用率不足固定成本折旧增加以及前股票走势图期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致分季度看22Q1毛利率保持在3639Q2-Q4迅速下降至336631693035体现Q2以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制我们预计随着消费电子市场复苏新产品线利用率提高压制公司毛利的因素将逐步消除净利润下降大幅计提减值损失管理变革下费用及少数股东损益增加疫情影响下本着谨慎务实的态度2022年公司计提了资产减值损失8181万元其中主要为存货及应收款减值损失为8092万元同比增长205362023年公司将轻装上阵公司在22年不断推进核心员工持股方案深化股权激励等管理变革公司全年管理费用增加2622少数股东损益增加4089相关报告公司管理费用的增加主要在年底发生至公司管理费用同比下降22Q31181电感国产替代空间广阔本而四季度公司管理费用达12亿元同比增加8683环比增加12664相比土优势产业加速替代进程此前预测22年公司资产减值损失多计提约4500万元管理费用多出约5500万20221220元公司盈利情况实际符合我们预期2顺络电子跟踪报告新兴业新兴业务增长迅速公司成长速度有望加快务布局正逐步兑现三季度或为年内业务增速底部202211152022年子公司顺络汽车电子有限公司收入464亿元同比增长7778净利润3顺络电子深度报告携汽车6505万元净利润率已达1402自2019年来汽车电子或储能专用业务收入智能化及光伏储能本土红利电CAGR达563随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单感龙头迎来加速增长并加大投入扩大汽车电子产能我们预计公司汽车电子业务将持续放量成为公20221009司核心主业之一此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入93亿元同比增长3894在电感行业国产替代的过程中我们认为新能源汽车光伏储能特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求助力公司实现更快的成长成为由新业务驱动的优质公司展望2023年随着疫情产能扩张管理变革等影响公司利润的短期因素消除我们持续看好公司后续财务表现盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为547270359255亿元同比增长291128563156对应归母净利润分别为74510671442亿元同比增速分别为720443243515对应EPS为092132179元对应PE分别为2760X1927X1426X维持买入评级风险提示新市场开拓不及预期原材料价格波动影响盈利能力经济复苏不及预期等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138公司点评财务摘要T百ab万le元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入423821547200703500925500--741291128563156归母净利润4330574503106719144233--4481720443243515每股收益元054092132179PE4748276019271426资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138公司点评表Tab附le录Three三For大cas报t表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产36505519719810442营业收入4238547270359255现金451224823214559营业成本2840363846015973交易性金融资产7777营业税金及附加515370102应收账项1616190031173522营业费用82164141185其它应收款9141520管理费用261301429565预付账款18192433研发费用352451563694存货930120515872174财务费用51241928其他619126126126资产减值损失82312121非流动资产7289721671797074公允价值变动损益0000金额资产类7777投资净收益13201937长期投资166207243281其他经营收益86131169185固定资产4634422140813869营业利润58191913391835无形资产523563610665营业外收支4567在建工程1304154915491549利润总额57791413331828其他654669689703所得税5296129178资产总计10938127351437617516净利润52581812041650流动负债2391337038075297少数股东损益9273137208短期借款819104213921642归属母公司净利润43374510671442应付款项613130511212031EBITDA1149157320252579预收账款0000EPS最新摊薄054092132179其他959102312941623非流动负债2447244724472447主要财务比率长期借款20002000200020002022A2023E2024E2025E其他448448448448成长能力负债合计4839581762557744营业收入-741291128563156少数股东权益541613750958营业利润-3846580245703706归属母公司股东权5559630473718813归属母公司净利润-4481720443243515益负债和股东权益10938127351437617516获利能力毛利率3300210521302079现金流量表净利率1022161718261913百万元2022A2023E2024E2025EROE779118214481637经营活动现金流106421333742631ROIC64287510771271净利润52581812041650偿债能力折旧摊销503577625657资产负债率4424456843514421财务费用81283645净负债比率7933841077027926投资损失12201937流动比率153164189197营运资金变动1366531538213速动比率108124143153其它79382828营运能力投资活动现金流1520532615598总资产周转率041039043047资本支出1363471561523应收账款周转率286310311302长期投资38413638应付账款周转率624616618620其他119201937每股指标元筹资活动现金流414195314205每股收益054092132179短期借款266223350250每股经营现金132265046326长期借款774000每股净资产6897829141093其他626283645估值比率现金净增加额431797732238PE4748276019271426PB370326279233EVEBITDA206313721079771资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顺络电子002138公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分