2022年营收同比下降7.4%，归母净利润同比下降44.8%。公司2022年营收42.38亿元(YoY -7.4%)，归母净利润4.33亿元(YoY -44.8%)；其中4Q22营收10.57亿元(YoY -4.0%, QoQ 1.1%)，归母净利润2565万元(YoY -85.9%,QoQ -77.5%)。公司2022年业绩同比下滑，主要系消费电子市场需求疲软所致，下游客户库存消化压力增加，采购意愿较弱，导致公司相关产品产能利用率不足、折旧成本增加、人工效率下滑，毛利率呈现较低水平。除传统业务外，2022年公司汽车电子、新能源等新兴产业延续高速成长态势。
　　2022年毛利率同比下滑2.1pct，净利率同比下滑6.9pct。2022年毛利率33.0%(YoY -2.1pct)，其中4Q22毛利率30.4%(YoY 1.2pct, QoQ -1.3pct)，终端订单疲弱导致公司产能利用率较低，毛利率有所下滑。2022年期间费用率同比提升2.4pct至17.6%，其中管理费用率同比提升1.6pct至6.2%，主要系子公司业绩增长，奖励及激励金计提，以及管理变革投入增加等所致；研发费用率同比提升0.8pct至8.3%，符合公司研发发展策略。同时，新兴产业核心人员持股的“合伙人”模式带来少数股东损益增长，在此背景下，2022年公司归母净利率同比下降6.9pct至10.2%。
　　汽车电子、光伏储能、LTCC等新品快速成长，营收占比持续提升。分业务来看，22年信号处理业务实现营收15.96亿元(YoY -19.7%)，占比37.7%(YoY-5.7pct)；电源管理业务营收12.17亿元(YoY -24.7%)，占比28.7%(YoY-6.6pct)；汽车电子或储能专用业务营收4.91亿元(YoY 62.0%)，占比11.6%(YoY +5.0pct)；陶瓷、PCB及其他业务营收9.33亿元(YoY 38.9%)，占比22.0%(YoY +7.3pct)。公司汽车电子产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中；光伏产业尤其微逆变业务已经取得国内外行业标杆企业认可，专设相关业务下属公司。
　　投资建议：我们继续看好公司汽车电子、光伏储能等新业务持续快速增长，同时看好2023年消费电子市场景气度回升，公司产能利用率、人工效率逐步恢复。我们预计23-25年公司归母净利润为6.32/8.55/11.03亿元(YoY45.9%/35.4%/28.9%)，对应PE为32.5/24.0/18.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月01日顺络电子002138SZ买入消费电子业务承压汽车电子光伏储能新业务持续扩张核心观点公司研究财报点评2022年营收同比下降74归母净利润同比下降448公司2022年营收电子元件4238亿元YoY-74归母净利润433亿元YoY-448其中4Q22营证券分析师胡剑证券分析师胡慧收1057亿元YoY-40QoQ11归母净利润2565万元YoY-859021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcnQoQ-775公司2022年业绩同比下滑主要系消费电子市场需求疲软所S0980521080001S0980521080002致下游客户库存消化压力增加采购意愿较弱导致公司相关产品产能利证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎用率不足折旧成本增加人工效率下滑毛利率呈现较低水平除传统业021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcn务外2022年公司汽车电子新能源等新兴产业延续高速成长态势S0980522100001S09805220900012022年毛利率同比下滑21pct净利率同比下滑69pct2022年毛利率证券分析师叶子联系人詹浏洋0755-81982153010-88005307330YoY-21pct其中4Q22毛利率304YoY12pctQoQ-13pctyezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn终端订单疲弱导致公司产能利用率较低毛利率有所下滑2022年期间费用S0980522100003率同比提升24pct至176其中管理费用率同比提升16pct至62主基础数据要系子公司业绩增长奖励及激励金计提以及管理变革投入增加等所致投资评级买入维持合理估值研发费用率同比提升08pct至83符合公司研发发展策略同时新兴收盘价2550元总市值流通市值2056118495百万元产业核心人员持股的合伙人模式带来少数股东损益增长在此背景下52周最高价最低价32191861元2022年公司归母净利率同比下降69pct至102近3个月日均成交额18881百万元市场走势汽车电子光伏储能LTCC等新品快速成长营收占比持续提升分业务来看22年信号处理业务实现营收1596亿元YoY-197占比377YoY-57pct电源管理业务营收1217亿元YoY-247占比287YoY-66pct汽车电子或储能专用业务营收491亿元YoY620占比116YoY50pct陶瓷PCB及其他业务营收933亿元YoY389占比220YoY73pct公司汽车电子产品已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购大量新业务正在设计导入过程中光伏产业尤其微逆变业务已经取得国内外行业标杆企业认可专设相关业务下属公司投资建议我们继续看好公司汽车电子光伏储能等新业务持续快速增长同时看好2023年消费电子市场景气度回升公司产能利用率人工效率逐资料来源Wind国信证券经济研究所整理步恢复我们预计23-25年公司归母净利润为6328551103亿元YoY相关研究报告459354289对应PE为325240186倍维持买入评级顺络电子002138SZ-3Q22消费电子及通讯业务承压汽车电子营收同比增长482022-11-01顺络电子002138SZ-上半年业绩承压汽车电子等新业务风险提示电感需求不及预期产能提升不及预期新品扩张不及预期表现亮眼2022-08-02顺络电子002138SZ2021年报点评-21年业绩稳健增盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E长汽车电子等新品快速扩张2022-03-01顺络电子-002138-2021年三季报预告新品持续发力3Q21营业收入百万元45774238553871569004业绩稳中向好2021-10-17-317-74307292258顺络电子-002138-深度报告国产电感龙头进入业绩爆发周净利润百万元7854336328551103期2021-03-15-333-448459354289每股收益元097054078106137EBITMargin202154163170175净资产收益率ROE14278106132155市盈率PE262475325240186EVEBITDA183224182144119市净率PB372370345317289资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及同比增速图2公司单季度营业收入及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及同比增速图4公司单季度归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司综合毛利率归母净利率期间费用率图6公司单季度综合毛利率归母净利率期间费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司销售管理研发财务费用率图8公司单季度销售管理研发财务费用率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司汽车电子及储能业务收入占比逐步提升图102022年公司各业务线收入占比资料来源公司财报国信证券经济研究所整理资料来源公司财报国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物493451467516519营业收入45774238553871569004应收款项14711625198325353289营业成本29732840366546995882存货净额1048930117815641948营业税金及附加4051567397其他流动资产71264479610771334销售费用8882107138174流动资产合计37253650442456927090管理费用207261355449554固定资产48055938684076638391研发费用344352451577719无形资产及其他443523502481460财务费用5751146175204其他长期资产640661661661661投资收益513789资产减值及公允价值变长期股权投资128166207243281动2782161416资产总计974110938126341474016883其他10875114124126短期借款及交易性金融负债6681046160723532926营业利润94558184811451475应付款项889613100312301490营业外净收支64555其他流动负债67973282611241434利润总额93957784211401470流动负债合计22362391343647085850所得税费用895276103133长期借款及应付债券12262000200020002000少数股东损益6592134182234其他长期负债429448534626691归属于母公司净利润7854336328551103长期负债合计16552447253426252691现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计38914839597073338541净利润85052576610371337少数股东权益3185417109271217资产减值准备2782161416股东权益55325559595464807125折旧摊销408481550723858负债和股东权益总计974110938126341474016883公允价值变动损失00000财务费用5481146175204关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动388184186600758每股收益097054078106137其它10780163189220每股红利026043029041057经营活动现金流10581064113011601436每股净资产686689738804884资本开支13721368143315261567ROIC1711131517其它投资现金流114153413638ROE148111315投资活动现金流14861520147415621605毛利率3533343435权益性融资38221000EBITMargin2015161718负债净变化911774000EBITDAMargin2927262727支付股利利息213345202294401收入增长32-7312926其它融资现金流48436561746573净利润增长率33-45463529融资活动现金流595414359452171资产负债率4349535658现金净变动1624315503息率1017121622货币资金的期初余额321483440456505PE262475325240186货币资金的期末余额483440456505508PB3737353229企业自由现金流51547824729532EVEBITDA183224182144119权益自由现金流88260181292356资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直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