事件：公司发布22年年报，全年实现营收42.38亿元，同比-7.41%；归母净利润4.33亿元，同比-44.81%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-46.87%。
　　全年消费类需求承压，业绩低于预期。分季度看，22Q4实现营收10.57亿元，同比-3.99%、环比1.10%；归母净利润0.26亿元，同比-85.91%、环比-77.47%。受疫情影响，22年消费市场和通讯市场需求低迷，终端应用订单数量同比下滑，公司业绩低于预期。分产品看，22年信号处理、电源管理、汽车电子&储能专用、陶瓷&PCB&其他产品实现营收15.96、12.17、4.91、9.33亿元，同比-19.65%、-24.66%、61.97%、38.94%，汽车电子或储能专用产品收入占比持续提升，22年为11.59%，较21年提升了4.97pct。
　　毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。1.毛利率：22年毛利率33.00%，同比-2.05pct，其中，22Q4毛利率为30.35%，同比+1.23pct、环比-1.34pct。毛利率下滑原因：1）消费及通讯市场需求低迷，传统产品产能利用率不足导致成本分摊；2）新产线产能利用率短期不及预期；3）产品结构发生变化，汽车电子、新能源等新业务收入增加，导致毛利率波动。2.费用：22年期间费用率为17.61%，同比+2.42pct。其中，研发、管理、销售、财务费用率分别为1.93%、6.16%、8.31%、1.20%，同比+0.02、+1.64、+0.79、-0.04pct。
　　23年消费端需求有望复苏，看好汽车/储能/光伏等新兴应用长期成长性。随着疫情放开，消费信心提振，叠加政府政策支持，23年消费端需求有望复苏。同时，公司成功布局汽车/储能/光伏等新型产业，新业务销售收入占比持续提升，产品获得各行业标杆企业广泛认可，看好公司新业务的长期成长性。
　　盈利预测：23年消费端需求有望复苏，公司传统业务将得到修复。同时，考虑到公司汽车/储能/光伏等新业务销售收入快速增长，预计公司23-25年归母净利润分别为6.07、8.67、11.21亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游消费类需求复苏不及预期；新业务放量不及预期等。

研究报告全文：公司点评顺络电子22年消费类需求承压全年业绩低于预期证券研究报告2023年02月28日顺络电子002138SZ年报点评核心结论公司评级买入股票代码002138SZ事件公司发布22年年报全年实现营收4238亿元同比-741归母前次评级买入净利润433亿元同比-4481扣非归母净利润368亿元同比-4687评级变动维持全年消费类需求承压业绩低于预期分季度看22Q4实现营收1057亿当前价格255元同比-399环比110归母净利润026亿元同比-8591环近一年股价走势比-7747受疫情影响22年消费市场和通讯市场需求低迷终端应用订单数量同比下滑公司业绩低于预期分产品看22年信号处理电源管理顺络电子被动元件沪深300汽车电子储能专用陶瓷PCB其他产品实现营收15961217491-5-11933亿元同比-1965-246661973894汽车电子或储能-17专用产品收入占比持续提升22年为1159较21年提升了497pct-23-29毛利率同比下滑期间费用率同比提升1毛利率22年毛利率3300-35-41同比-205pct其中22Q4毛利率为3035同比123pct环比-134pct2022-022022-062022-102023-02毛利率下滑原因1消费及通讯市场需求低迷传统产品产能利用率不足导致成本分摊2新产线产能利用率短期不及预期3产品结构发生变化分析师汽车电子新能源等新业务收入增加导致毛利率波动2费用22年期间单慧伟S0800522120001费用率为1761同比242pct其中研发管理销售财务费用率分别为193616831120同比002164079-004pctshanhuiweiresearchxbmailcomcn23年消费端需求有望复苏看好汽车储能光伏等新兴应用长期成长性随相关研究着疫情放开消费信心提振叠加政府政策支持23年消费端需求有望复苏顺络电子消费类需求疲软新兴领域业务快速增长顺络电子002138SZ三季报点评同时公司成功布局汽车储能光伏等新型产业新业务销售收入占比持续2022-10-31顺络电子消费类需求继续承压业绩符合预提升产品获得各行业标杆企业广泛认可看好公司新业务的长期成长性期顺络电子002138SZ中报点评2022-08-17盈利预测23年消费端需求有望复苏公司传统业务将得到修复同时考顺络电子业绩符合预期毛利率大幅提升虑到公司汽车储能光伏等新业务销售收入快速增长预计公司23-25年归顺络电子002138SZ22Q1业绩点评2022-04-20母净利润分别为6078671121亿元维持买入评级风险提示下游消费类需求复苏不及预期新业务放量不及预期等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元45774238519868438673增长率317-74227316267归母净利润百万元7854336078671121增长率96-448401429293每股收益EPS097054075108139市盈率PE289523373261202市净率PB4141353228数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顺络电子2023年02月28日索引内容目录一全年消费类需求承压业绩低于预期3二毛利率同比下滑期间费用率同比提升4三23年消费端需求有望复苏看好汽车储能光伏等新兴应用长期成长性5四风险提示5图表目录图12022年公司实现营收4238亿元同比-7413图22022年公司实现归母净利润433亿元同比-44813图322Q4实现营收1057亿元同比-399环比1103图422Q4实现归母净利润026亿元同比-8591环比-77473图5公司营收按下游应用领域分布亿元4图6汽车电子业务占比由21年66提升至22年1164图722年公司毛利率为3300同比下降了205个pct4图822Q4毛利率为3035同比123pct环比-134pct4图9管理费用持续增长22年同比26225图10公司期间费用率同比上升了242个pct5图1123年1月份中国智能手机出货量环比上升20652请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顺络电子2023年02月28日一全年消费类需求承压业绩低于预期全年消费类需求承压业绩低于预期公司2022年全年实现营业收入4238亿元同比-741归母净利润433亿元同比-4481扣非归母净利润368亿元同比-4687全年受外部环境总体不好疫情反复不断等影响消费类需求承压导致公司库存消化压力增加以及公司整体效率下降因此导致全年业绩低于此前预期图12022年公司实现营收4238亿元同比-741图22022年公司实现归母净利润433亿元同比-4481营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴504096045358404030735256203020525150420101553-202100-405-510-100-6020132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心下半年消费类需求承压叠加费用计提业绩环比下滑分季度看22Q4实现营收1057亿元同比-399环比110归母净利润026亿元同比-8591环比-7747Q4环比下滑主要原因1Q4下游手机等消费类需求较弱公司产能利用率较低成本摊销较大2Q4期间费用大幅提升销售管理研发财务费用分别为029120116033亿元同比116768683192817432环比9318126642959411456图322Q4实现营收1057亿元同比-399环比110图422Q4实现归母净利润026亿元同比-8591环比-7747营业收入亿元同比右轴营业收入亿元同比右轴环比右轴25环比右轴150148012210060101550840620104005-5020-200-10020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心汽车电子业务收入占比持续提升分产品看22年信号处理电源管理汽车电子储能专用陶瓷PCB其他产品实现营收15961217491933亿元同比-1965-246661973894汽车电子或储能专用产品收入占比持续提升22年为1159较21年提升了497pct3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顺络电子2023年02月28日图5公司营收按下游应用领域分布亿元图6汽车电子业务占比由21年66提升至22年116信号处理电源管理信号处理电源管理50汽车电子或储能专用陶瓷PCB及其他汽车电子或储能专用陶瓷PCB及其他10013110114722040485080661163037060369353287204045247910204343770020192020202120222019202020212022资料来源公司年报西部证券研发中心资料来源公司年报西部证券研发中心二毛利率同比下滑期间费用率同比提升22年公司毛利率为3300同比下降了205个pct其中22Q4毛利率为3035同比123pct环比-134pct毛利率下滑原因1消费及通讯市场需求低迷传统产品产能利用率不足导致成本分摊2新产线产能利用率短期不及预期3产品结构发生变化汽车电子新能源等新业务收入增加导致毛利率波动图722年公司毛利率为3300同比下降了205个pct图822Q4毛利率为3035同比123pct环比-134pct毛利率净利率毛利率净利率403545403035253020251520151010550020Q120Q321Q121Q322Q122Q32013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心管理费用持续增长期间费用率同比提升2022年公司期间费用率为1761同比242pct其中研发管理销售财务费用率分别为193616831120同比002164079-004pct子公司业绩快速增长奖励及激励金计提人工报酬增加导致管理费用显著上升4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顺络电子2023年02月28日图9管理费用持续增长22年同比2622图10公司期间费用率同比上升了242个pct管理费用亿元yoy右轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率34020352530152251015201515100550201820192020202120220020182019202020212022-5资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三23年消费端需求有望复苏看好汽车储能光伏等新兴应用长期成长性23年消费端需求有望复苏看好汽车储能光伏等新兴应用长期成长性随着疫情放开消费信心提振叠加政府政策支持23年消费端需求有望复苏同时公司成功布局汽车储能光伏等新型产业新业务销售收入占比持续提升产品获得各行业标杆企业广泛认可看好公司新业务的长期成长性图1123年1月份中国智能手机出货量环比上升206中国智能手机出货量万部同比右轴环比右轴45003004000250350020030001502500100200050150010000500-500-100201911201971202011202071202111202171202211202271202311资料来源信通院西部证券研发中心四风险提示下游消费类需求恢复不及预期新产品放量进度不及预期等5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评顺络电子2023年02月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物493451102614772338营业收入45774238519868438673应收款项14841643178825102972营业成本29732840348045595809存货净额1048930106212991743营业税金及附加4051547794其他流动资产699626579635613销售费用888299130165流动资产合计37253650445559227666管理费用5516146478231024固定资产及在建工程48055938657272047795财务费用5751184217257长期股权投资128166131142147其他费用-收入76202235无形资产443523657792926营业利润94558175610401320其他非流动资产640661541564565营业外净收支64555非流动资产合计60177289790287019433利润总额93957775110351316资产总计974110938123571462317099所得税费用89527498124短期借款553819741760718净利润8505256779371191应付款项16661558176824223116少数股东损益6592707070其他流动负债1714111413归属于母公司净利润7854336078671121流动负债合计22362391252031973847长期借款及应付债券12612000263434074123财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债394448196201206盈利能力长期负债合计16552447283036094329ROE15178102128146负债合计38914839535068058176毛利率351330330334330股本806806806806806营业利润率206137145152152股东权益58506100700678188922销售净利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